陈东 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，中国经济顶住外部压力运行在合理区间，呈现"总量稳、结构分化、名义改善"的特征。上半年GDP达69.57万亿元，同比增长4.7%，恰好落在年初两会确定的"4.5%-5%"目标区间。其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%。GDP平减指数结束此前连续12个季度为负的局面，上半年名义增速高于实际增速0.7个百分点。PPI在3月转正后持续上行，6月同比达4.1%，创47个月新高；CPI温和上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，处于温和通胀区间。6月制造业PMI为50.3%，重回扩张区间，新出口订单指数50.1%，时隔两年重返荣枯线以上。经济内部K型分化明显，生产端看，规模以上工业增加值增长5.4%，装备制造业（+9.3%）和高技术制造业（+13.3%）表现亮眼，新动能对经济增长直接贡献超40%。从需求端看，外需强劲，AI相关产品出口量价齐升；内需偏弱，固定资产投资累计同比-5.7%，社会消费品零售总额接近25万亿元但增速放缓。建筑业增加值同比下降4.0%，房地产业-0.2%，仍是主要拖累项。　　上半年债市整体呈现"低波动、窄区间、震荡偏强"的特征，10年期国债收益率在1.70%-1.90%区间运行，振幅不足20BP。上半年资金面持续宽松成为最显著预期差，4-5月DR007一度降至1.34%，显著低于政策利率。6月以来资金利率向政策利率回归，DR007围绕政策利率运行。信用利差被压缩至历史低位。

上半年债券市场走出较好行情，主要建立在以下几个关键点之上：年初一致预期悲观，但基本面如期呈现K型分化，且下半部分拖累还在扩大，影响体现在经济增长、信贷需求等方面。狭义资金宽松，广义流动性充裕，且风险偏好并未明显提升，资金流入债券市场。其中最大预期差和交易主线是资金宽松，债券市场对于资金宽松的定价明显超过对于基本面的定价。行至年中，利率债胜率与赔率均下降，区间震荡交易成为主流策略。权益市场上半年呈现行业盈利分层、行业股价极致分化的　K　型结构性行情，超额收益集中于科技硬制造赛道和部分出海景气方向，核心以通信和电子为主，传统经济板块持续失血。转债市场上半年先扬后抑转震荡，结构分化加剧。第一，供需依然偏紧，转债总量仍在收缩，虽然收缩斜率放缓，但退出端更具刚性；第二，存量老龄化决定时间价值成为稀缺资源，临期品种时间价值衰减严重，期限本身成为估值溢价来源；第三，转债的核心驱动来自正股，权益市场的极致分化行情，也传导至转债正股分化格局，少数优质偏股科技品种表现亮眼，而多数偏债底仓非科技品种抛压显著。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，增加中长久期利率债的交易进行收益增厚；灵活调整转债和权益仓位。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏态势，进入二季度主要经济指标走势出现分化，总体看上半年经济增速符合预期目标区间。货币政策方面，2026年上半年央行货币政策维持适度宽松的基调未变，资金面总体维持合理充裕状态。　　市场方面，2026年一季度在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，进入二季度债券市场继续走强，尤其是在4-5月由于资金宽松、机构配置、经济指标走势分化等多重因素共同作用使得债券收益率下行较为顺畅，进入6月因季末月资金面扰动等因素债券市场呈现区间震荡走势，总体而言各期限债券收益率在上半年呈现震荡下行走势。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。

海外方面，上半年影响国际市场主要的风险因素是伊朗战争导致的油价大幅波动，与此同时人工智能产业的技术进步和投资让美国经济维持在较高景气水平上，因此海外利率上半年整体上行。国内方面，一季度经济实现了开门红，主要经济指标有所回升，但是二季度经济增长动能减弱，尤其内需相关的领域表现疲弱，宏观经济的分化结构愈发凸显。价格方面，由于美伊战争引发油价大幅上涨和基数效应，导致二季度PPI由负转正，但CPI整体维持稳定，随着美伊冲突的缓和，输入性通胀的预期影响后来逐渐消散。政策方面，上半年货币政策整体宽松，市场资金利率一度运行于公开市场操作利率下方，但6月以后逐渐向政策利率回归，上半年未有降准或降息操作；财政政策则相对稳健，整体财政支出进度偏慢。　　市场方面，受到流动性宽松和配置需求的推动，上半年债券市场呈现小牛市，在年初短暂调整后利率持续下行，尤其是中短期限的债券收益率下行幅度较为明显，但长端收益率下行幅度有限，10年国债在较长的时间内维持在1.7%-1.75%区间内震荡，收益率曲线显著陡峭化。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，并根据利率走势进行了一定的波段操作。

上半年债券市场走出较好行情，主要建立在以下关键点之上：年初市场预期偏谨慎，实际基本面呈现相对明显的结构性分化。狭义资金宽松，广义流动性充裕，且风险偏好并未明显提升，资金流入债券市场。其中最大预期差和交易主线是资金宽松，债券市场对于资金宽松的定价明显超过对于基本面的定价。行至年中，利率债胜率与赔率均下降，区间震荡交易成为主流策略。权益市场上半年呈现行业盈利分层、行业股价明显分化的K型结构性行情，超额收益集中于科技硬制造赛道和部分出海景气方向，核心以通信和电子为主，传统经济板块表现较弱。转债市场上半年先扬后抑转震荡，结构分化加剧。第一，供需依然偏紧，转债总量仍在收缩，虽然收缩斜率放缓，但退出端更具刚性；第二，存量老龄化决定时间价值成为稀缺资源，临期品种时间价值衰减严重，期限本身成为估值溢价来源；第三，转债的核心驱动来自正股，权益市场的显著分化行情，也传导至转债正股分化格局，少数优质偏股科技品种表现亮眼，而多数偏债底仓非科技品种抛压显著。　　报告期内，本产品采用双债轮动增强策略，以高等级信用债作为配置底仓力争获取基础收益，以可转债择时轮动策略和多因子量化增强策略，力争获取转债端的弹性收益。

权益方面，2026年上半年沪深300指数上涨7.55%,本基金A类份额下跌5.72%，C类份额下跌5.91%，E类份额下跌5.72%。　　本产品上半年配置结构上延续前期策略，权益部分布局黄金股为主。　　年初以来，国际地缘政治关系持续紧张，逆全球化趋势仍然延续，国际金价快速上涨。3月份美以伊战争后，市场巨震并走势分化，黄金股中短期进入逆风期。虽然黄金股经历了加息预期和流动性压制，且部分上市公司业绩低于预期，但央行购金支撑金价的长期逻辑未变，未来风险释放后也仍将具备投资价值。　　债券方面，上半年债券市场走出较好行情，主要建立在以下几个关键点之上：年初一致预期悲观，但基本面如期呈现K型分化，且下半部分拖累还在扩大，影响体现在经济增长、信贷需求等方面。狭义资金宽松，广义流动性充裕，且风险偏好并未明显提升，资金流入债券市场。其中最大预期差和交易主线是资金宽松，债券市场对于资金宽松的定价明显超过对于基本面的定价。行至年中，利率债胜率与赔率均下降，区间震荡交易成为主流策略。　　本基金维持短久期的债券配置。

2026年上半年，中国经济顶住外部压力运行在合理区间，呈现"总量稳、结构分化、名义改善"的特征。上半年GDP达69.57万亿元，同比增长4.7%，恰好落在年初两会确定的"4.5%-5%"目标区间。其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%。GDP平减指数结束此前连续12个季度为负的局面，上半年名义增速高于实际增速0.7个百分点。PPI在3月转正后持续上行，6月同比达4.1%，创47个月新高；CPI温和上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，处于温和通胀区间。6月制造业PMI为50.3%，重回扩张区间，新出口订单指数50.1%，时隔两年重返荣枯线以上。经济内部K型分化明显，生产端看，规模以上工业增加值增长5.4%，装备制造业（+9.3%）和高技术制造业（+13.3%）表现亮眼，新动能对经济增长直接贡献超40%。从需求端看，外需强劲，AI相关产品出口量价齐升；内需偏弱，固定资产投资累计同比-5.7%，社会消费品零售总额接近25万亿元但增速放缓。建筑业增加值同比下降4.0%，房地产业-0.2%，仍是主要拖累项。　　上半年债市整体呈现"低波动、窄区间、震荡偏强"的特征，10年期国债收益率在1.70%-1.90%区间运行，振幅不足20BP。上半年资金面持续宽松成为最显著预期差，4-5月DR007一度降至1.34%，显著低于政策利率。6月以来资金利率向政策利率回归，DR007围绕政策利率运行。信用利差被压缩至历史低位。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏，价格数据或明显改善。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，资金面维持宽松状态。　　市场方面，2026年一季度债券市场整体走强，尤其是在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，迎来了一波较为顺畅的做多行情；但是由于通胀预期抬升及供给预期扰动，长端利率债表现弱于中短端利率债，利率曲线明显走陡。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年二季度，海外方面美伊冲突和特朗普访华或成为焦点；国内方面，在货币宽松环境下存在做多机会，尤其是利率曲线较为陡峭的情况下关注长端利率债波段交易机会，但同时也需要关注突发事件、机构行为等因素的扰动，以及价格数据改善等因素对债券市场可能带来的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

2026年一季度主要经济指标普遍回升，3月PMI重返扩张区间。年初多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。价格水平在未体现油价快速上涨的情况下已经回升，3月将进一步上行，推动一季度平减指数回到0%以上。　　市场表现方面，一季度债券市场整体走强。利率债先是在增量配置资金带动下走强，春节前各期限收益率普遍下行，5年以上期限的国债收益率在节前创出新低。节后随着宏观数据陆续公布，利率债交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限则继续走强并创新收益率新低。信用债表现强于利率债，市场选择中短久期票息策略，对信用债形成额外支撑　　报告期内，产品通过量化模型构建转债组合；债券部分则维持短久期的债券配置。　　展望二季度，市场将继续关注基本面数据，重点在于判断价格修复对总需求的影响，债券机会或体现在基本面现实与预期的差异中，组合将继续保持中短久期，寻找预期差出现的机会。类权益资产方面，季节性上4月是小盘风格逆风期，因此组合以防守的仓位应对。

2026年一季度主要经济指标普遍回升，3月PMI重返扩张区间。年初多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济进一步企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。价格水平在未体现油价快速上涨的情况下已经回升。　　市场表现方面，一季度债券市场整体走强。利率债先是在增量配置资金带动下走强，春节前各期限收益率普遍下行，5年以上期限的国债收益率在节前创出新低。节后随着宏观数据陆续公布，利率债交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限则继续走强并创收益率新低。信用债表现强于利率债，市场选择中短久期票息策略，对信用债形成额外支撑。　　报告期内，产品通过量化模型构建转债组合，因转债估值处于高位，总体敞口控制在40%以内；债券部分则维持短久期的债券配置。　　展望二季度，市场将继续关注基本面数据，重点或在于判断价格修复对总需求的影响，债券机会或体现在基本面现实与预期的差异中，组合将继续保持中短久期，努力寻找预期差出现的机会。权益类资产方面，季节性上4月可能是小盘风格逆风期，因此组合以防守的仓位应对。

2026年一季度中国经济实现良好开局，宏观政策“更加积极有为”，经济增长、物价与金融市场呈现以下特征：　　基本面方面，供需回暖，物价回升。1-2月主要指标好于预期，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局：规模以上工业增加值同比增长6.3%；出口（美元计价）同比增长21.8%；固定资产投资同比由负转正至1.8%，基建投资大幅增长11.4%，有效对冲了地产投资拖累；社会消费品零售总额同比增长2.8%。2月CPI同比升至1.3%，重返“1时代”，核心CPI创近六年新高；PPI同比降幅收窄至0.9%。3月美伊冲突等地缘政治事件推升油价，输入性通胀压力抬头，通胀定价成为市场新的投资主线。　　政策方面，靠前发力，协同宽松。财政政策更加积极。财政部强调2026年总体支出力度“只增不减”。1-2月，一般公共预算支出同比增长3.6%，基建类支出由负转正；广义财政支出同比增长6.1%。地方债靠前发行，一季度新增专项债发行量同比增加约2000亿元。货币政策保持适度宽松。值得注意的是，3月美伊冲突升级并未改变国内政策基调，央行在一季度例会上强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，但降息降准时点取决于外部形势变化。　　市场方面，信用债强势，利率债震荡局面。一季度债券市场呈现鲜明的分化格局。信用债明显优于利率债：开年以来信用债收益率逆势下行，信用利差被动压降；各期限、各评级信用利差普遍收窄。国债收益率呈现“N”型震荡走势：春节前急跌后修复，春节后受地缘因素和通胀预期影响，长债收益率震荡上行。10年期国债收益率从1月初的1.90%附近，经多轮波动后回升至1.82%左右。在资金面整体平稳偏松、权益市场情绪回暖的共同作用下，收益率曲线趋于陡峭化。债券市场整体运行平稳，为实体融资提供了稳定环境。　　综上，2026年一季度经济基本面回暖、政策靠前发力、债市信用改善，但地缘冲突带来的输入性通胀和外部不确定性，仍将是后续经济运行和市场走势的重要变量。　　展望未来，影响债券市场的主要因素有二，其一为输入性通胀叠加供给侧改革对物价的影响；其二为难以预判的机构行为。投资配置上，要结合这两点，积极抓市场交易机会。　　策略上，择机增配相应债券。

2026年一季度中国经济实现良好开局，宏观政策“更加积极有为”，经济增长、物价与金融市场呈现以下特征：　　基本面方面，供需回暖，物价回升。1-2月主要指标好于预期，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局：规模以上工业增加值同比增长6.3%；出口（美元计价）同比增长21.8%；固定资产投资同比由负转正至1.8%，基建投资大幅增长11.4%，有效对冲了地产投资拖累；社会消费品零售总额同比增长2.8%。2月CPI同比升至1.3%，重返“1时代”，核心CPI创近六年新高；PPI同比降幅收窄至0.9%。3月美伊冲突等地缘政治事件推升油价，输入性通胀压力抬头，通胀定价成为市场新的投资主线。　　政策方面，靠前发力，协同宽松。财政政策更加积极。财政部强调2026年总体支出力度“只增不减”。1-2月，一般公共预算支出同比增长3.6%，基建类支出由负转正；广义财政支出同比增长6.1%。地方债靠前发行，一季度新增专项债发行量同比增加约2000亿元。货币政策保持适度宽松。值得注意的是，3月美伊冲突升级并未改变国内政策基调，央行在一季度例会上强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，但降息降准时点取决于外部形势变化。　　市场方面，信用债强势，利率债震荡局面。一季度债券市场呈现鲜明的分化格局。信用债明显优于利率债：开年以来信用债收益率逆势下行，信用利差被动压降；各期限、各评级信用利差普遍收窄。国债收益率呈现“N”型震荡走势：春节前急跌后修复，春节后受地缘因素和通胀预期影响，长债收益率震荡上行。10年期国债收益率从1月初的1.90%附近，经多轮波动后回升至1.82%左右。在资金面整体平稳偏松、权益市场情绪回暖的共同作用下，收益率曲线趋于陡峭化。债券市场整体运行平稳，为实体融资提供了稳定环境。　　综上，2026年一季度经济基本面回暖、政策靠前发力、债市信用改善，但地缘冲突带来的输入性通胀和外部不确定性，仍将是后续经济运行和市场走势的重要变量。　　展望未来，影响债券市场的主要因素有二，其一为输入性通胀叠加供给侧改革对物价的影响；其二为难以预判的机构行为。投资配置上，要结合这两点，积极抓市场交易机会。　　策略上，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。