施卫平 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%。本基金维持较高仓位，重点配置了电子、建材、有色金属、电力设备等行业。

2026年二季度，市场活跃，风险偏好较高。2026年二季度，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。标普500上涨14.87%，恒生指数下跌7.69%。行业方面，二季度市场极致分化，电子、通信、建材大幅上涨，餐饮旅游、农林牧渔、传媒、钢铁等行业显著调整。　　　　报告期内，我们仍然维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当的调整。

本报告期市场主要指数呈上涨趋势，期间上证综指涨5.2%，中小板综和创业板综涨幅分别为8.9%和24.75%，本报告期大小盘风格较上季度逆转，沪深300和上证50分别涨11.9%和5.78%，中证2000涨7.78%，微盘股指数跌14.42%。从行业来看，科技相关方向显著领先，能源相关、消费方向排名落后，单季度行业涨跌分化极大。　　　　本基金期内增配科技方向，AI产业链上游，减配新能源。

二季度市场成交仍然非常活跃，但走势分化明显，一边是海水，一边是火焰。科技股在AI大旗下轮番上涨，另一方面是“老登股”的节节下跌，其中中证红利指数6月单月下跌超10%，这是近些年所未见的。虽然我们也相信AI是星辰大海，但市场显然有点走过了。  在整个AI的庞大叙事中，一是供给，一是需求。虽然市场炒的是供给端，从PCB、光通信到晶元制造的各环节均短缺涨价，但显然需求也是大家盯的最核心变量，因为需求是领先指标。TOKEN需求虽然还在增长，但是否还能保持原有增速；新的GPU虽然还供不应求，但市场已经开始出现META、SPACEX等过剩供给；可能存储仍然存在明显短缺，但部分其他领域边际需求在减弱或增速放缓可能正在发生。这就引发投资者的估值困惑，因为目前不少股价高飞的公司已经在用28、29或30年的业绩在自证合理性。从另一角度看，超大型IPO（如spacex）或再融资(如谷歌、海力士）本身就是资本的选时，能卖个好价为什么不卖呢？但资本的好价格对投资者来说并不一定是好买卖。我们未来科技方向的投资将更加聚焦且更看好未来增速能够持续维持高位且竞争格局较优的行业。  传统行业如机械、有色、化工等在二季度表现较差，从我们对行业的跟踪来看，其实这些行业在二季度宏观整体略显平淡的背景下都有出色表现。如工程机械方向，虽然有汇兑和战争的拖累，但基本都有较好的增长，全球格局继续打开。有色在美国通胀加息背景下也表现较差，但从铜、锂等来看，可能远没有加息这么简单。我们相信这些行业已经提供了足够的业绩安全保障，当前的投资机会已较为明显。

二季度，本基金延续了一贯的投资策略。一方面，集中持有市场关注度低的板块，另一方面，寻找一些具有中短期动量的投资机会。  展望未来，市场资金集中流向一个板块的趋势是不可持续的，被市场持续忽视的板块未来蕴含的投资回报率是持续上升的。因此，本基金将继续以往一贯的稳健投资策略，坚守低估值蓝筹板块，争取把握未来可能的上涨机会。

二季度，国内权益市场开启了结构性牛市。一部分和科技相关的股票在短期获得了极大的涨幅，而其余的和科技无关的股票则持续承压，这里面大概有几个原因：第一是国内经济恢复较预期慢；第二是因为AI目前来看成为了全球战略方向，AI普遍成为了政策最大的支持方向；第三是当前AI极致的结构性行情是全球性的，我们观察到全球主要股市都出现了AI资产狂飙而其他资产与其走势脱钩的行情特征，特别是以美股和日韩股市为主，说明这个股市特征是全球联动的；第四是中东局势加大了全球经济前景的不确定性，加大了美联储加息的担忧；第五，也是我认为最重要的一点，就是AI的发展进一步加剧了量化投资热潮，动量资金边际增加，定价资金进一步减少。  无论如何，当前市场的结构在历史上也是非常极端的。从收益角度来看，科技今年获得了极大的回报，而非科技则有一定程度的损失；从交易量角度来看，科技及龙头公司的成交量占总成交量的比例达到了历史极值；从估值角度来看，也是冰与火的巨大鸿沟：科技类的资产，整体估值都达到了非常高的位置，虽然有一些公司有未来一到两年炸裂的业绩预期做支持，但是也有相当一部分公司大概率无法兑现业绩，估值泡沫严重。  虽然我们对AI科技的前景持乐观态度，但是我们在此仍然对目前的AI叙事持谨慎态度。我们仍然相信价值投资，相信股价围绕价值波动的朴素真理。基于此，我们预计在接下来的资产配置仍然基于性价比和真实基本面，做严肃投资而非炒作，追求Alpha。我们一方面做好了AI科技叙事短期波动的准备，一方面认为传统“老登”资产具备相当的性价比。

一季度市场受中东局势影响，一二月冲高后三月大幅回落调整。由于中东局势的焦灼，市场担心油价高企长期化所导致的经济滞涨风险，同时担心美联储改降息为加息，市场风险偏好大幅下降，原有的国内市场上升节奏被打乱。  当前时点我们依然看好后市，主要依据在于：一是中东战局演变到当前，我们基本可以看出东升西降的叙事仍在演进。从全球角度看，中国受益于较为稳健的能源布局和较长的产业链深度，未来制造业有望继续在全球保持相对优势。二是开年之后，我们看到国内经济内需也出现一些良好的信号，如PMI、一二月消费数据、二手房销售等，今年是十五五开年，随着国内投资项目的推进，国内经济在下半年走出底部的预期将更为清晰。这也将对中国股市产生实质性支持。预期中东战局不会改变全球原有的经济发展节奏。  行业选择上，我们在科技如半导体之外，同时看好未来周期品的复苏，如工程机械、化工等领域，在反内卷和双碳等约束下，未来可能受益于盈利的复苏。

今年一季度，市场波动性有所加大，结构性分化愈发明显。面对市场最新的变化以及不确定性，我们在去年底配置的基础上，降低了受不确定性影响较大的持仓配置，继续布局有望在下一轮行情中有望表现突出的行业。从业绩表现来看，前期市场炒作的方向以及受不确定性正面影响的板块表现较为突出。我们对此将保持耐心，在积极布局的同时，加大对市场新方向的关注度，通过长期配置和短期阶段操作两种手段，积极把握未来的市场机会。

一季度，国内经济平稳运行。细分来看，出口普遍很好，而内需消费和投资偏一般。这个和去年四季度的情况没有太大的差别。如果说有变化，就是大城市的地产成交量似乎有所起色。由于在中美博弈的大背景下，大国经济发展的优先度可能不是第一位的，而地缘格局、产业链安全、科技优势等才是更优先选项，因此我们认为对于国内经济，这种缓慢震荡寻找复苏的节奏还将持续很长一段时间。同时，世界局势变化很大，对资本市场的影响也很深。2月底美以伊战争打响，大家对未来的能源供应情况乃至未来的全球需求和经济前景一片迷茫。我们观察到由于油气供应链的断裂，化工品普遍开启了涨价模式。而我国的化工产业，虽然在过去几年由于内卷而受伤颇深，在此次油气供应链危机中表现远超欧美化工同行。我们的制造业出海第三世界国家进度很快，性价比很高。在高端制造和科技行业，我们也发现一些传统欧美强势领域在舒适圈太久后，壁垒已经松动，我们已经具备挑战甚至颠覆的能力。在美伊战争以后，人民币国际地位可能进一步上升，东升西落进一步体现。     一季度中国资本市场先扬后抑，年初以有色为代表表现突出，大盘有一定的涨幅，然而美伊战争打响以后，中国随全球资本市场震荡下行，资金流向避险和确定性资产，股市随着战争走向和各方发言而大幅波动。我们认为，中国权益市场估值总体合理，考虑到经济对业绩的影响，部分行业实际的性价比较高。今年总体上要把握节奏，对于某些估值高企的资产，要谨慎对待，而对于某些性价比很高但是短期没有催化的资产，则可以左侧布局。泡沫从长期来看会回归正常估值，而低估的股票也会回归正常估值。而且以目前的市场特征看，这种回归可能本身会带有强趋势。    一季度，我们一如既往的进行灵活的价值投资，选取估值具备性价比的企业。季度内，我们增持了一些化工和出海相关的制造业资产。后续本基金将重点投资于性价比高，又不至于在时代交替中被淘汰的标的，如医药、化工、机械、新消费、资源、军工等等。

2026年一季度，全球市场受战争影响波动率大幅增加。2026年一季度，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。标普500下跌4.63%，恒生指数下跌3.29%。行业方面，一季度煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材有较大涨幅，非银、餐饮旅游、商贸零售、计算机下跌。　　　　报告期内，我们仍然维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当的调整。

本报告期市场先涨后跌，期间上证综指跌1.94%，中小板综和创业板综涨跌幅分别为0.00%和-0.49%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌3.89%和6.76%，中证2000涨1.22%，微盘股指数涨8.84%。从行业来看，能源相关方向表现靠前，科技方向波动较大且内部分化明显，非银金融与消费板块排名落后。　　　　本基金期内增加科技、新能源相关持仓，降低非银金融与消费的配置。

2026年一季度，沪深300指数下跌3.89%。本基金重点配置了有色、化工、电力设备、煤炭等周期和科技类板块，总体效果良好。