张锦灿 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
长盛高端装备混合A000534.jj长盛高端装备制造灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
今年四季度，市场整体相对平稳，不同市场指数及行业指数有所分化。市场指数来看，微盘、创成长、中证2000及红利指数表现较好，而科创50、创价值、科创综指等则表现较差。行业指数层面，有色、石油石化、通信、国防军工表现优异，而医药、地产、美护、计算机、传媒则表现较差。 我们Q4主要增加了通信、医药、军工等行业的配置，降低了汽车、传媒等行业的配置。
长盛同益成长回报混合（LOF）160812.sz长盛同益成长回报灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年第四季度报告
2025年四季度A股市场整体呈现高位震荡，风格相对均衡。指数层面，偏大盘价值类指数上证指数、沪深300分别上涨2.8%、0.2%；偏大盘成长类指数创业板指、科创50下跌1.1%、8.6%；偏中小盘指数中证1000、中证2000上涨1.3%、3.9%。具体看，10月到11月中旬，市场震荡调整，周期类、红利类行业表现较好；11月中下旬到12月底，成长风格再次占优，通信、军工（商业航天）、有色、机械、电子等行业表现较好。 报告期内，本组合维持高仓位，以沪深300行业权重为基准，超配TMT、部分周期品，低配消费、红利。具体看，海外、国内AI相关产业景气度维持高位，故组合对于AI的配置维持超配，内部优化结构；考虑机器人震荡调整，具有一定的性价比，适度增加对机器人的配置；基于对市场的看好，继续提升非银的配置比例；此外，结合市场风格与基本面，阶段性降低医药、计算机、传媒的配置。
长盛航天海工混合A000535.jj长盛航天海工装备灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年第四季度A股市场走势震荡，沪深300指数区间内的高点在10月下旬，低点在11月下旬，季度涨幅-0.23%。中信一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属、通信等表现较好，房地产、医药、计算机等表现靠后。第四季度国证军工指数涨4.85%，申万国防军工指数涨13.10%，表现好于沪深300指数。 本基金的定位是一个军工主题基金，持仓主要集中在国防军工行业，投资范围明确，特点较为鲜明。在军工行业内的不同板块间，持仓相对均衡，没有也不计划押注特定细分赛道或主题。第四季度操作上，增持了航空中上游、电子元器件，减持了部分涨幅较大的航天装备产业链标的，减持了卫星/火箭（商业航天）方向。其他板块间没有做大的切换。截止到第四季度末的主要持仓方向是：航空发动机产业链、航空产业链、电子元器件、深海/船舶、航天装备等。2026年第一季度持仓结构预计基本稳定。 2025年11月下旬以来，军工板块里的卫星/火箭产业链标的涨幅较大，本基金有一定参与，但其一仓位不够大，其二在上涨过程中有减仓操作，导致一段时间以来本基金的净值表现不及“卫星/火箭（商业航天）”含量高的指数。本基金A份额净值第四季度涨10.34%，表现优于国证军工，但不及国防军工（中信）和国防军工（申万）。 巩固国防和强大军队是中国式现代化的战略支撑。我国国防支出长期维持较高的稳定的增速，军工装备需求明确且刚性，军工行业的景气度基础坚实。发展新域新质作战力量，加快先进战斗力建设是“十五五”期间确定性较强的方向。近年来，我国装备谱系完整度和自主化率显著提升，系统集成能力持续增强，军贸出口成为军工行业新的增长点。我们看好军工行业的投资机会。本人将继续勤勉尽责，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，争取跟住和跑赢基准指数。
长盛航天海工混合A000535.jj长盛航天海工装备灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年第三季度A股市场走势以涨为主，没有出现较大回调，沪深300指数季度涨幅17.90%。中信一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等表现较好，综合金融、银行、交通运输等表现靠后。第三季度国证军工指数涨7.18%，申万国防军工指数涨5.10%，表现不及沪深300指数。 本基金的定位是一个军工主题基金，持仓主要集中在国防军工行业，投资范围明确，特点较为鲜明。在军工行业内的不同赛道间，持仓相对均衡，没有押注特定细分赛道或主题。第三季度的操作上，增持了深海和军贸受益个股，减持了一部分上游元器件，其他板块间没有做大的切换，但有个股的调整。截止到第三季度末主要配置方向是：航空发动机产业链、深海科技、航天装备、飞机产业链、电子元器件、军贸受益个股、卫星等。第四季度持仓结构预计基本稳定，在研究上继续拓展股票池。 今年9月份军工板块波动放大，指数层面上有连续3个交易日跌幅较大。对这段行情的事后反思来看：（1）没能准确把握市场情绪，下跌的3天仓位较高；（2）9月中旬加仓的个股对净值有正贡献。本基金A份额净值第三季度涨8.49%，行情波动大，调整持仓的结果在短期看有得有失。 军工装备长期需求明确且刚性，发展新域新质作战力量带来增量需求，军工“十五五”规划或在年内逐步明朗，长期和短期我们都看好军工行业的投资机会。本人将继续勤勉尽责，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，争取跟住和跑赢基准指数。
长盛高端装备混合A000534.jj长盛高端装备制造灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。 本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。 三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。另外，本季度在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。
长盛同益成长回报混合（LOF）160812.sz长盛同益成长回报灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年第三季度报告
2025年三季度A股市场整体呈现震荡上行，成长占优的格局。三季度，偏大盘价值类指数上证指数、沪深300分别上涨14%、18%；偏大盘成长类指数创业板指、科创50涨幅超过50%；偏中小盘指数中证1000、中证2000、北证50上涨超过21%、16%、6%。具体看，7月到8月末，市场整体呈现普涨格局，AI算力、机器人、固态电池、AI应用、创新药、反内卷等方向轮动上涨，TMT板块相对表现更优。9月市场出现分化，市场主要涨幅集中在电新、电子、有色、通信方向。偏红利方向银行、交运、石油石化、公用事业表现偏弱。 报告期内，本组合提升至高仓位，以沪深300行业权重为基准，超配TMT、医药行业，低配食品饮料、地产及顺周期方向。具体看，随着海外、国内大厂资本开支上修以及AI模型持续迭代，逐步提升算力、半导体及部分AI应用的配置比例，电子、计算机、传媒均维持超配；基于对市场的看好，提升券商的配置比例；同时结合市场风格与基本面，降低银行、食品饮料的配置比例。
长盛同益成长回报混合（LOF）160812.sz长盛同益成长回报灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年中期报告
2025年上半年A股市场整体呈现宽幅区间震动、风格轮动、成长领涨的特征。年初市场受政策观望情绪、外资流出等影响震荡调整，但随着春节后政策预期改善，叠加Deepseek、机器人等热点活跃，2-3月市场逐步企稳回升，4月初受特朗普加征关税幅度超预期的影响，市场快速调整，但很快随着中长期资金入市、中美谈判取得显著进展，市场震荡修复。上半年，偏大盘方向指数上证指数、沪深300、创业板指、科创50分别上涨2.76%、0.03%、0.53%、1.46%；偏中小盘指数中证1000、中证2000、北证50分别上涨6.69%、15.24%、39.45%，整体小盘成长风格占优。行业层面有色、银行、传媒、军工表现较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化跌幅较大。 报告期内，组合整体维持中高仓位，以沪深300行业权重为基准，在成长板块适度做些行业轮动，相对超配TMT、医药行业，低配食品饮料、地产及顺周期方向。具体看，年初随着市场风格转向成长，以及Deepseek带动AI产业发展，组合适度降低对大金融的配置，增加电子、计算机、传媒、机械等成长方向，提升组合弹性。2-3月，考虑部分AI与机器人主题短期涨幅过快，估值偏高且行业拥挤度显著上升，对于部分个股进行止盈调仓，切换至估值相对在低位且基本面存在预期变化的医药及内需板块。4月，考虑关税引发的不确定性，适度降低电子、机械、电新、CXO等有一定外需敞口行业的比例，提升以银行为代表的偏红利类资产的配置。5-6月，随着市场持续回暖，增加了基本面与资金结构较好的非银行业的配置，以及基本面存在向好变化的军工行业配置，同时对于部分涨幅较大的创新药适度降低仓位，食品饮料考虑基本面依然承压，也进行了适度减配。
展望下半年，预计中国经济增速较上半年或小幅回落，全年有望实现5%左右的增长目标。具体看：1）抢出口效应减弱叠加关税引发的贸易不确定性，预计出口增速将有所回落；2）消费增速考虑补贴带来的基数效应减弱，预计增速将有所放缓；3）房地产销售二季度出现放缓，在房地产行业高质量发展的大背景下，预计房地产增速短期难以显著改善；4）基建投资与制造业投资预计保持平稳，对经济形成一定支撑。宏观政策方面，积极的财政政策与宽松的货币政策基调不变，考虑上半年中国经济增速与就业相对稳定，预计短期内不大可能出台进一步刺激经济的措施，若海外经济、地缘政治对国内形成更大冲击，才可能驱动政策加码。市场方面，企业盈利预计会维持底部震荡，估值的角度多数指数PE估值分位处在历史偏高水平，资金与市场风险偏好的角度，中长期资金入市、开户数提升等数据显示资本市场活跃度较好，市场风险偏好相对较高。综合以上，预计市场或维持区间震荡格局。行业方面，AI、机器人、创新药、可控核聚变、固态电池等领域存在着从0-1的进展，但尚未形成从1-10的明确产业方向，组合会保持关注，特别是当产业出现积极变化时将加大配置力度。此外，红利类资产从资金与股息率的角度（存款到期再配置推动利率下行）仍具有配置价值。
长盛航天海工混合A000535.jj长盛航天海工装备灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股市场走势震荡，沪深300指数涨幅0.03%。中信一级行业中，综合金融、有色金属、银行、传媒等表现较好，煤炭、房地产、食品饮料等表现靠后。上半年国证军工指数上涨4.77%，表现好于沪深300指数。 本基金的定位是一个军工主题基金，投资范围明确，特点较为鲜明，持仓主要集中在国防军工行业。在军工行业内的不同赛道间，持仓相对均衡，没有押注特定细分赛道或主题。第一季度的主要操作是基于对未来 1-2 个季度基本面变化的判断，减持了航空、航发和船舶主机厂，增持了航天装备产业链。第二季度主要操作是减持了陆军装备，增加了电子元器件和上游原材料。截止到第二季度末主要配置方向是：军机产业链，发动机产业链，航天装备，陆军装备，消耗弹药，船舶海洋，军工信息化，上游元器件/原材料等。第三季度持仓结构预计基本稳定。投资上坚守现有股票池，近期我们在研究上拓展了股票池。 我们一直紧密跟踪军工行业的边际变化，近期又新增储备了一批较为优质的投资标的，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，力求跟住和跑赢基准指数。我们对第三季度军工板块持乐观态度。
展望下半年，美国的“对等关税”预计仍会对全球供应链造成扰动，但对全球资本市场的影响边际减弱。国内PPI（全部工业品，当月同比）自2022年10月起一直处于负值区间，受到地产链拖累，上游价格普遍偏弱。“反内卷”得到了中央层面的定调，供给侧政策有助于PPI平稳上行，但需要具体行业具体分析。下半年关注上游和中游周期品的供需变化和盈利改善情况。 行业层面上， 我国军费增速较为稳定，军工行业长期需求明确。发展新域新质作战力量带来增量需求，国际局势复杂，时有冲突，军贸市场大有可为，因此长期看好军工行业。下半年“十五五”计划逐步明朗，军工行业很可能迎来周期上行。
长盛高端装备混合A000534.jj长盛高端装备制造灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。一季度主要加仓有色、军工，二季度对有色和军工持仓内部品种进行了调整，有色方面减少了一部分黄金的配置，增加了一部分铜的配置，军工方面根据基本面的变化进行了个别持仓的增减操作，以及对个别涨幅较高的股票进行了获利了结。算力相关行业中，一季度减少了液冷、铜缆、光模块、电源等主要与云端算力需求关联度较大的行业的配置，增加了对PCB及PCB上游材料诸如覆铜板、电子布等的配置，二季度适当减少了对PCB本身的配置，略增加了对PCB上游材料的配置。对于尚处于成长早期的板块，大幅降低了人形机器人相关的持仓，后续会根据行业的发展情况以及不同环节竞争格局的变化重新择机配置；持续关注可控核聚变产业的变化，对于涨幅较高的个股进行获利了结，同时随着行业变化增加了一些新的标的，总体仍持有一定比例。
上半年市场跌宕起伏，4月初 “贸易战”陡然升级，市场反应剧烈，大幅下挫后又逐步回升。在这个过程中行业分化明显，银行、非银金融、有色、军工表现较好，电子、食品饮料、汽车、机械等行业指数到六月末尚未完全修复4月初的跌幅。 另外，今年银行板块和小微盘表现突出，投资者追求稳定收益的背景下，这类资产愈加受到青睐，但随着其估值水平不断上升，需要越来越警惕其中竞争力相对较弱的部分小微盘标的。 6月末，国家相关部门持续推动“反内卷”相关工作，工业管理部门、行业协会、行业企业动作不断，这些变化可能推动未来一段时间制造业企业盈利边际向好，为下半年到明年相关行业基本面奠定良好的基础。统计局数据显示，1-5月规上企业工业利润同比有所下降，不过其中装备制造业企业利润同比增长7.2%，表现突出，其中航天、航空、航海等“三航”类产业快速发展，带动铁路船舶航空航天行业利润同比增长56%。相关行业公司也是今年我们关注的重点之一。 今年成长类资产，持续看好几个类型的资产，一是高端制造，二是“出海”，三是AI。 高端制造领域，特别关注航空、航天、卫星等相关产业链，相关行业公司成长逻辑通顺。其中，既在军用领域竞争力突出，又在民用领域有广阔应用市场的，诸如航空发动机，合金材料，数据通信类产品等是关注重点。 出海领域，看好的是能够融入全球供应链，走向全球市场的国际化公司，典型代表是汽车零部件类的公司，其中有能力全球化布局生产，领先布局全球客户的企业将有确定性比较大的成长机会。 AI已经成为大国之间竞争角力的焦点，我国可能面临发达国家越来越严格的封锁和限制，核心技术的价值会越来越凸显。当下，一方面比较看好国产自主的核心器件，其中领先身位的公司的竞争力可能随着时间推移所更为市场所认知，另一方面看好PCB产业链受益于高端产品的迭代和放量，带来产品结构的大幅度优化和盈利能力的改善，其中PCB、CCL、电子布、填料等子行业的竞争格局可能进一步优化，领先企业有望受益。对于AI应用，看好AI技术在军事、自动驾驶领域的应用，对于消费电子领域的进展仍需要持续观察。
长盛同益成长回报混合（LOF）160812.sz长盛同益成长回报灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年第一季度报告
2025年一季度A股市场整体呈现先抑后扬、风格轮动、成长领涨的特征。年初市场受政策观望情绪、外资流出等影响震荡调整，但随着春节后政策预期改善，叠加Deepseek、机器人等热点活跃，2-3月市场逐步企稳回升。一季度上证指数累计下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，而中证1000和科创50分别上涨4.51%和3.42%，呈现小盘成长风格占优格局。行业维度，科技成长板块整体表现突出，一季度有色、汽车、机械、计算机、传媒涨幅靠前，主要受益于AI产业浪潮催化及国内政策支持；煤炭、商贸零售、非银、石油石化、地产跌幅相对较大。 报告期内，本组合整体维持高仓位，以沪深300行业权重为基准，超配TMT、医药行业，低配地产及顺周期方向。具体看，随着市场风格转向成长，以及Deepseek带动AI产业发展，组合适度降低对大金融的配置，增加电子、计算机、传媒、机械等成长方向，提升组合弹性。2-3月，考虑部分AI与机器人主题短期涨幅过快，估值偏高且行业拥挤度显著上升，对于部分个股进行止盈调仓，切换至估值相对在低位且基本面存在预期变化的医药及内需板块。
长盛高端装备混合A000534.jj长盛高端装备制造灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
市场在一月初小幅回调后一直维持震荡，以人形机器人为代表的各类题材继续活跃，恒生科技指数一季度表现亮眼，带动A股科技股也有一定表现。国内外机构投资者，特别是国际投资者逐渐开始关注中国资产，中国股票资产一季度表现在全球市场中处于前列。 在这个过程中，本基金坚定持有看好的长期品种，重仓股票变化不大，整体持仓结构稳定。一季度交易分为几个部分：行业配置层面，基于对行业基本面的分析判断，增加了军工、有色行业的配置，减少了新能源特别是风电、光伏行业的配置；AI相关的产业链配置中，算力相关行业中增加了PCB及PCB上游的配置，减少了液冷、铜缆、光模块、电源等配置，对AI相关的软件行业进行了系统性的研究以及少量配置；对估值偏高，由于处于行业发展早期、竞争格局不够清晰的人形机器人、核聚变、深海科技等主题品种进行获利了结。
长盛航天海工混合A000535.jj长盛航天海工装备灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年第一季度沪深300指数-1.21%，国证军工指数-5.72%，申万国防军工-1.76%。第一季度军工行业成分股走势较为分化，中大市值主机厂普遍表现一般，部分电子元器件公司和有相对独立基本面的公司表现较好。 本基金的定位是一个军工主题基金，投资范围明确，特点较为鲜明，持仓主要集中在国防军工行业。在军工行业内的不同赛道间，持仓相对均衡，没有押注特定细分赛道或主题。第一季度的操作上，基于对未来1-2个季度基本面变化的判断，减持了航空、航发和船舶主机厂，增持了航天装备产业链。截止到第一季度末配置方向主要是：军机产业链、发动机产业链、航天装备、上游元器件/原材料、船舶制造、军工信息化等。第二季度预计持仓结构基本稳定。 我国军费增速长期较为稳定，军工行业长期需求明确，但短期节奏可能受到规划实施进度的扰动。我们一直在紧密跟踪军工行业需求变化，储备了一批较为优质的投资标的，也在积极拓展股票池。我们希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，力求跟住和跑赢基准指数。