赵媛媛 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场分化较大，上证指数震荡为主，而创业板则比较强势，波动向上，表现亮眼。具体而言，以AI为代表的电子、通信、半导体、pcb上游材料等走出独立上涨行情，其他板块则表现较差，市场分化较大，结构性行情突出。　　本基金产品在二季度因为重仓了以上方向，所以二季度表现相对市场较好，在二季度初期，我们判断权益资产对地缘冲突的定价过于悲观，而AI产业仍然在加速发展，因此我们进行了较大比例的调仓。但仍有不完美的地方，比如5月份，我们对煤炭和新能源、化工等板块依然维持了一定比例的配置。在此之后，我们及时进行了持仓结构的调整，换仓到了更成长的方向。进入6月份后，市场的波动明显加大，行情演绎更为极致，我们的净值波动也呈现明显的加大。　　对于今年上半年，我们在交易上的损耗明显大过了以往，一方面市场每个月呈现出来的结构都是不同的，围绕着周期、成长、主题等方向呈现出涨幅在短期完成、波动加大、轮动较快等特征，我们也感受到市场的波动日益放大。进入三季度，我们认为更平静的去应对市场的波动，更密切的跟踪产业趋势、个股基本面变化方向、判断估值的高低等，或许是更好的策略。总而言之，我们还是看好组合中配置的这些产业方向，以及我们持有的个股，在波动中，会更动态的去评估个股的估值。　　本基金旨在通过对宏观进行一定判断的基础上，通过行业比较、产业深入研究，并结合对股票的定价，在控制好回撤的基础上，建立具有性价比的组合，力争给持有人带来合理的回报。

2026年二季度市场出现了比较极致的分化行情，万得全A等权指数在二季度录得2.51%的跌幅，但同时在中信一级行业指数中，电子行业指数的上涨幅度高达89.99%，通信行业的季度涨幅也达到66.12%。和AI相关的行业和上市公司成为了市场追捧的对象，特别是和存储、电子布、Mlcc相关的半导体个股涨幅更是惊人。由于市场的虹吸效应，其他行业在二季度的表现则不尽如人意。本组合基于业绩增长和估值低估的原则配置的前三大行业分别为电新、化工、有色，因此市场出现大规模分化行情的时候并没有取得令人满意的表现。　　进入三季度后，上市公司2026年的中报业绩会逐渐披露，我们认为业绩质量因子会在市场的表现中重新占据重要位置，而趋势因子面临着较为严峻的考验。虽然我们认可AI会对科技和产业产生重要影响力，但对于市场的过度乐观我们保持谨慎，投资者对于AI的激进预期可能会在三季度有所修正。因此，我们将紧密跟踪市场对于AI的预期调整，当出现过度调整时，我们也将重新审视AI的投资机会。在坚持质量因子优先的前提下，将估值因子的权重调低，趋势因子的权重调高，增加组合整体弹性，也许是更加适配当前市场环境的理性选择。　　组合的整体估值水平保持在较低分位，增长的确定性有所增强。我们继续坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。　　“北海虽赊，扶摇可接；东隅已逝，桑榆非晚。”我们对于组合的下半年表现充满信心，质量因子虽然可能在短期内失效，但中长期来看，将是投资表现的决定性因素。

宏观经济方面，二季度宏观经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势，动能向新、结构向优的特征依然明显。生产端，1-5月份工业增加值同比增长5.4%，其中5月高技术制造业和装备制造业增加值同比高增，对全部规模以上工业增加值增长的贡献率接近八成；服务业生产指数平稳增长。需求端，呈现外需强劲，内需偏弱的格局。1-5月份社会消费品零售总额同比增长1.4%，服务零售额同比增长5.4%；投资呈现结构性分化，1-5月份固定资产投资同比下降4.1%；但高技术产业投资同比增长4.5%，其中集成电路制造业、锂离子电池制造业投资分别增长11%和24.9%；房地产开发投资同比下降16.2%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，5月份货物进出口同比增长22.6%，其中出口增长19.4%、进口增长27.4%。总体来看，二季度经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力加快培育壮大，但国内供强需弱矛盾仍较突出，经济稳中向好基础还需继续巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。产业政策持续加码。6月3日，工业和信息化部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026-2028年）》，明确未来三年人工智能与信息通信产业融合发展路径，提出到2028年形成30个以上高价值典型场景、城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于75%等发展目标，部署5G-A规模普及、6G技术研发、网络大模型和智能体创新、算力设施体系优化等重点任务，推动信息通信业与人工智能融合赋能千行百业。制造业景气同步回升，中采咨询数据显示，6月制造业PMI环比回升0.3个点至50.3，连续4个月位于荣枯线及以上。位于景气扩张区间的制造业行业主要包括：新科技带动的计算机通信电子、有色、专用设备、金属制品；能源转型影响下的电气机械；受益于“两新”政策和出口共振推动下的汽车；以及涨价因素驱动的石化、纺服、农副食品等。资金面方面，二季度流动性整体充裕，资金利率向政策利率合理回归。央行通过多种货币政策工具精准调控，有效平抑了税期、跨月等关键时点的流动性波动，并于6月末首次启动隔夜逆回购操作。在二季度中，本基金纯债部分主要配置中短久期利率债和高评级信用债，注重流动性和收益的平衡。转债部分结合正股价值和转债估值进行择券，动态调仓优化组合。股票部分，综合考量行业景气周期、公司经营状况、成长空间、估值匹配度等因素进行选股。行业配置上，保持对周期板块关注的同时，重视科技方向的投资机会。

二季度，在地缘因素逐渐明朗以及产业进展驱动下，市场呈现较强的上涨趋势，同时行业间分化现象持续，电子、通信、建筑建材等行业大幅上涨，石油石化、农林牧渔、钢铁等行业表现较弱。本季度本基金持仓总体稳定，主要超配了电子，其他行业配置较为均衡；个股上以各行业头部公司为主。

一、市场回顾：科技重回优势主线2026年二季度，全球市场呈现地缘扰动与科技成长主线并行的分化格局。海外端，美伊地缘冲突反复发酵，霍尔木兹海峡航运风险抬升。原油价格阶段性冲高，从而推升了全球通胀预期，压制市场风险偏好，使得全球权益市场多次出现阶段性回调。国内层面，稳增长政策持续落地，但政策重点倾斜新质生产力、数字经济与人工智能赛道。我们预计国内算力、半导体等产业链将迎来订单和资本开支的双重景气周期，这使得成长赛道表现较好，而价值板块资金被分流。二、投资操作回顾及未来展望：静待花开一季度，在市场高低切的过程中，面对市场剧烈波动，我们坚持配置在AI相关的板块；二季度，由于AI需求的拉动，很多产业出现了涨价，股票市场也给予了这种供不应求的局面一定的溢价。因此，我们二季度的表现受益于我们前期的布局。但是，我们认为在二季度的普涨中，市场出现了局部的非理性追涨。在这种背景下，短期市场情绪可能存在过高风险，导致市场的波动加大。我们也认为，在产业趋势面前，股价和基本面的长期趋势是同向的，最终股票的走向取决于公司在产业中的进展。我们相信，能在产业中展现竞争力或能够通过业绩来证明未来的公司，其空间依然值得我们期待。展望未来，我们认为市场将逐步从“预期与情绪驱动”转向“基本面验证驱动”。或许未来市场还会进行很多次高低切，又或许市场情绪波动会加大，但我们仍将继续以长期视角，陪伴优秀企业成长，坚持以产业研究为基础，力争为持有人创造更优的投资体验。最后，秉持对每一位持有人负责的初心，我们也诚挚提示广大投资者：建议理性看待产品的历史表现，充分认知市场的潜在波动，根据自身风险承受能力理性评估产品适配性，通过均衡配置分散风险，减少频繁择时带来的交易损耗，以更长期的视角分享产业成长的复利价值。我们将一如既往勤勉尽责，在快速变化的市场中持续挖掘产业机遇，力争为投资者创造更好的回报。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。在一季度中，本基金纯债部分主要配置中低久期利率债和高评级信用债，注重流动性和收益的平衡。转债部分，整体仓位有所下降，结合正股价值和转债估值进行择券，动态调仓优化组合。股票部分，仓位保持相对稳定，个股选择上综合考量公司经营状况、成长空间、估值匹配度等因素，行业配置较为均衡。

2026年一季度市场经历了较为激烈的震荡，万得全A指数在一月份和二月份分别上涨了5.83%和2.34%，但在中东地区地缘政治与战争的影响下，原油价格大幅上涨，资本市场也受到较大影响，万得全A指数三月份跌幅为8.73%。由于本组合配置了航空、游戏和有色板块，因此在原油价格超预期上涨与市场风险偏好快速回落的背景下，净值在三月份遭遇了较大幅度的回撤。　　根据宏观环境的最新变化与市场风险的再次评估，本组合一季度进行了较为重要的调仓。特别是判断原油价格可能将在较长时期内维持在高位，对航空板块造成实质性的成本上升，因此减持了航空板块。根据能源价格的评估与行业库存周期的判断，本组合加仓了增长确定性较高的储能板块，以及海外供给可能受到战争较大影响的化工板块。　　组合经过调整后，整体估值水平保持在较低分位，增长的确定性有所增强。我们继续坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。

一季度，受地缘等因素影响，市场呈现先涨后跌的走势，同时行业表现分化明显，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较弱。本季度本基金仓位和持仓结构总体稳定，行业配置上较为均衡，适当超配了电子和有色金属；个股上以各行业头部公司为主。

一、市场回顾：地缘政治与风格切换的双重冲击2026年一季度，A股市场经历了系列波动变化。市场整体呈现结构性分化，科技成长板块亦有所变动。我们认为，本季度市场的核心变量是3月爆发的美伊冲突。地缘政治风险升温，导致市场风险偏好快速下行，较多资金从前期涨幅较高的板块涌入油气、煤炭、电网设备等具备“重资产、低淘汰率”（HALO）属性的资产。本基金一季度回报率主要受到了美伊冲突的影响：1、AI算力产业链集体回调：美伊冲突引发的供应链担忧与通胀预期，导致市场对AI资本开支的持续性产生疑虑。前期涨幅较高的AI算力、光模块、PCB等板块出现显著获利了结与估值压缩。2、风格切换加速：市场从“预期驱动”快速转向“避险驱动”，资金对高估值、高弹性的科技股容忍度大幅下降。尽管AI产业的长期逻辑未变，但短期情绪冲击导致板块出现非理性下跌。3、持仓结构偏成长：我们在一季度维持了对AI算力核心环节的较高配置，包括光模块、PCB、芯片与液冷等方向。部分标的在风格切换中承受了较大压力，尽管部分个股基本面强劲，但未能抵御地缘政治风险。二、投资操作回顾：坚守长期逻辑，适度优化结构面对市场剧烈波动，我们坚持“长期主义”与“基本面驱动”的投资理念，主要操作如下：1、维持AI算力核心仓位：我们认为AI算力是未来5-10年高确定性的产业趋势之一。尽管短期预期表现较为消极，但北美云厂商资本开支持续超预期，国内“十五五”规划明确支持科技自立自强，AI基建大规模投资元年（2026年）的逻辑未变。因此，我们仍然保持乐观。2、优化细分赛道结构：在AI算力内部，我们适度降低了估值过高、短期业绩兑现压力较大的标的权重，增持了具备“国产替代+业绩确定性”双重逻辑的环节，如高端PCB、液冷、芯片等方向的公司。3、规避纯主题炒作：我们回避了缺乏业绩支撑、概念炒作含量高的科技股，聚焦于已进入业绩释放期或很快进入业绩释放期的核心资产，这在一定程度上缓解了组合的下行压力。4、未参与避险资产轮动：我们判断地缘政治风险对AI产业的冲击是短期的，并且由于美国并不会长期与伊朗陷入僵持，因此，我们未大幅切换板块，保持了投资组合的战略定力。三、后市展望：风暴终将过去，AI算力仍是核心主线展望未来，我们认为市场将逐步从“预期与情绪驱动”转向“基本面验证驱动”。尽管地缘政治风险仍是重要变量，但AI算力产业的底层逻辑并未改变，甚至因国产替代的紧迫性而更加强化：1、AI算力需求爆发不可逆：美伊冲突虽带来短期扰动，但无法改变AI技术革命对算力需求的指数级拉动。英伟达预计2030年全球AI基础设施市场规模达3-4万亿美元，2025-2030年复合增速约40%。国内方面，华为等厂商通过超节点集群等技术路径实现算力突围，有望带动产业链需求。2、国产替代加速：“十五五”规划明确将科技自立自强作为核心目标，半导体设备、AI芯片、高端PCB、液冷等环节的国产化率有望快速提升。政策与资金（如大基金）支持将进一步强化。3、业绩兑现期来临：2026年是AI算力产业链的业绩兑现大年。光模块、PCB、液冷等细分领域龙头公司有望迎来量价齐升，估值与业绩有望形成共振。例如，高端PCB企业和光模块等企业受益于AI基建的拉动，2026年净利增速预期普遍较高。4、随着地缘政治风险边际缓和，以及一季报业绩披露，市场风格有望转向“业绩确定性+成长性”的再平衡，科技成长部分标的有望迎来估值修复。5、我们认为一季度的市场波动，是长期产业趋势中的短期插曲，这种波动在过去几年频繁发生，我们认为AI技术革命正在重塑全球经济格局，而中国科技企业将在这一进程中扮演关键角色。尽管短期面临挑战，但我们将继续以长期视角，陪伴优秀企业成长，力争为持有人创造可持续的回报。

2026年一季度整体市场先扬后抑，呈现震荡分化格局，尤其是进入3月份，受地缘冲突影响较大，大部份行业受到了一定程度的影响。　　本基金在一季度的配置方向上，进行了一定的调整，在AI方向上，重点布局了光通信、PCB上游材料、燃机、算力租赁、设备自动化、散热等领域的龙头公司，在国内周期方向上继续看好化工板块的中长期投资机会，在个股领域，看好3D打印、二次元游戏、半导体材料、电解铝及上游材料环节。　　进入二季度，市场的最大变量来自于对地缘冲突后续影响的判断，不仅对流动性估值有较大的影响，也对不少行业的盈利有所扰动。我们很难预判出比较精准的结果，尤其是对估值端的影响，但是全年对于估值扩张会相对年初谨慎一些了。对于持仓个股和方向上，我们仍然看好AI大的产业趋势在今年对于一些细分领域和个股盈利的拉动，我们的持仓更集中在不同环节中周期位置相对还在中期、盈利预期对应的估值相对有性价比优势、公司质地相对龙头、我们有持续跟踪能力的个股上。对于国内周期相关的方向和个股，我们认为时间是站在这一边的，一方面周期位置较低、估值不贵，另一方面，这些领域受短期冲击较大，拉长时间维度，或许仍是收益性价比的来源。对于个股层面，我们更看重对盈利预期的兑现程度，同时估值和空间都比较有优势。从短期来看，很多事情的确定性难以预判，但是从中长期维度去看，当下市场或许蕴含了许多结构性机会，尤其是我国有不少产业环节的优势将在未来一段时间受益于国际形势的变化，这里面如何选股是我们后续关注的重点。　　本基金旨在通过对宏观进行一定判断的基础上，通过行业比较、产业深入研究，并结合对股票的定价，在控制好回撤的基础上，建立具有性价比的组合，力争给持有人带来合理的回报。

基本面方面，2025年经济运行总体平稳，经济发展向新向优。一季度经济运行平稳起步。在外部环境复杂多变的背景下，二季度经济的韧性与增长的活力凸显。三季度、四季度经济保持稳中有进的发展态势。全年看，2025年工业生产稳中有进，服务业平稳增长，其中装备制造业和高技术制造业增势较好。以旧换新相关商品销售较好，服务零售较快增长。“两重”“两新”政策效果显效，重点领域投资较快增长，同时转型升级步伐加快，制造业投资保持增长。货物进出口稳定增长，贸易结构持续优化。居民消费价格总体平稳，核心CPI温和回升。政策方面，2025年宏观政策更加积极有为。实施更加积极的财政政策。保持支出强度，更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策；积极化解重点领域风险，加强存量隐性债务置换全流程管理，分类推动融资平台有序出清并实质转型。实施适度宽松的货币政策。中国人民银行及时推出一揽子货币政策，综合运用降低存款准备金率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，促进降低社会综合融资成本；优化支持资本市场两项货币政策工具，坚定支持发挥汇金公司“类平准基金”作用。产业政策方面，2025年3月《政府工作报告》提出在发展新质生产力方面，要求推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。报告期内，本基金纯债部分保持中短久期高评级信用债和利率债的配置结构，兼顾组合流动性和收益。转债部分，结合正股价值与转债估值，精选具备风险收益比优势的个券，并根据个券投资价值动态调仓，行业配置较为均衡。股票部分，保持较为稳定的仓位，综合评估企业经营情况、估值水平和成长空间进行择券。行业配置上，一季度以周期板块为主；二季度增配电子、传媒、通信等科技成长板块；三、四季度，注重对科技成长板块布局的同时，适度增配有色金属、化工等行业。

2025年本基金的收益率48.01%，策略上坚持以成长为矛，估值为盾，根据市场情况跟踪标的胜率和赔率，动态调整组合配置。因此整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。在四季度末进行了再均衡，在基础化工、机械制造与传媒游戏等方面有所加仓。　　标的的选择和风格比较稳定，在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　我们密切跟踪经济指标与政策方向，判断经济走向与产业动态，在投资上坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。