赵媛媛 - 基金投资策略和运作

四季度资本市场经历了诸多考验，也孕育了新的机遇，前期受到市场关注的AI、机器人、创新药等出现不同程度分化。我们四季度的业绩表现，主要得益于在科技和高端制造领域的前瞻性布局。我们围绕AI行业，布局了算力基础设施（如光模块、PCB）、国产算力、液冷等方向。个股上，我们优化了组合结构，进一步聚焦于景气度上行、具备核心竞争力的细分领域的龙头企业，这些公司为组合贡献了显著的阿尔法收益。更为重要的是，我们认为AI行业目前仍然还有很大空间，海外NV等云厂产品仍在不断升级，需求仍然处于快速增长阶段，而国内的AI建设才刚起步，仍然有相当多的公司具备成长空间；此外，一些其他全球定价的周期类行业，例如有色金属，由于过去投资的不足，带来未来供给瓶颈，从而可能存在价格的持续上涨。我们认为这些都是值得我们重点关注的方向。最后，我们相信，在未来科技的浪潮下，任何一条路都不是简简单单的坦途，或许过程会有不断的波折。但是，我们相信，若能坚守这些未来空间巨大的细分领域，跟随核心的龙头公司共同成长，或将能获得相应的回报。

2025年四季度的资本市场总体呈现震荡，上证指数和深成指数在经历三季度的上涨后进入盘整阶段，三季报的出炉也让市场对业绩的关注度提高，对主题投资稍有压制。　　本基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。在季度末进行了再均衡，在基础化工、机械制造与传媒游戏等方面有所加仓。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　我们密切跟踪经济指标与政策方向，判断经济走向与产业动态，在投资上坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。本组合在市场震荡中坚持以中长期成长为矛，合理估值为盾，结合市场热力图，精选个股，把握时机。

基本面方面，四季度宏观经济延续了稳中有进的发展态势。整体来看，生产、出口增势平稳。生产端，1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，高技术制造业增速快，转型升级态势持续。出口韧性彰显，11月份出口金额同比增长4.1%，对欧盟、“一带一路”国家出口保持较快增长，外贸多元化支撑明显。但四季度经济增长结构也有所分化，我们认为有效需求不足、企业盈利承压是主要制约因素。受“两新”政策效果退坡等因素影响，10月份、11月份社会消费品零售总额分别同比增长2.9%、1.3%，增速有所回落，制造业投资增速也有放缓。1-11月份，房地产开发投资完成额累计同比下滑15.9%。1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长0.1%，工业企业效益恢复基础还需继续巩固。宏观政策方面，10月31日国家发展改革委新闻发布会提到5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元；并从地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，其中新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。12月8日政治局会议提出“实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险。”12月10日至11日中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为首要经济任务。值得关注的是，中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会明确提到用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。在四季度中，本基金纯债部分保持中短久期利率债和高评级信用债的配置结构，注重流动性和收益的平衡。转债部分，选择具有风险收益优势的个券进行配置，结合正股价值和转债估值，动态调仓优化组合。股票部分，综合考虑企业经营状况、成长空间和估值匹配度等因素进行择券。行业配置方面，维持以科技与周期为主的布局方向。

四季度，市场处于震荡状态，行业表现分化严重，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅靠前，医药生物、房地产、美容护理等行业表现较弱。本季度本基金持仓结构总体稳定，行业配置方面较为均衡，适当超配了有色金属和电子；个股上以各行业龙头公司为主。

2025年四季度整体市场波动较大，呈现先跌后涨的震荡走势，尤其是上证指数，在季度末表现更为强势。　　本基金在四季度初，判断市场进入震荡阶段，总体赚钱难度加大，因此在结构上更偏均衡，对前期涨幅较大的存储、新能源等板块做了一定的减持，但是市场下跌过快，并未取得很好的效果，因此依旧在市场下跌的时候未能对回撤有更好的控制。在调整完结构后，我们看好市场的持续性上涨行情，但是市场选择的方向更多集中在有色、非银、机器人、商业航天等领域，我们虽然持有一定比例的有色、非银等板块的仓位，但是配置比例相对平配，而对机器人、商业航天等主题板块，不属于我们投资框架中能赚得到的钱，因此并没有配置。总体而言，在反弹时表现差强人意。　　进入2026年，我们对市场的看法保持积极，全年维度主动权益依旧积极可为，经济基本面在寻底的过程中，流动性依旧保持宽松，结构性机会或将不断呈现。我们看好成长风格主导下的阶段性的市场，AI依旧是成长风格中最大的产业趋势，围绕着AI所呈现的产业机会将更精彩，但是对细分领域和个股的选择难度会加大。我们看好AI存储从柜内向柜外的需求扩张过程，也警惕这一过程给其他行业需求带来的压制，同时，半导体国产设备的景气度有望加速向上。国产AI产业在2026年整体建设或将提速，围绕AIDC相关的细分领域机会有望呈现，我们更看好整机制造环节。新能源领域，阶段性电动车的扰动不改储能的景气和远期空间，AI相关的新能源产业，如SST等在今年或将有更清晰的产业进展，我们保持密切的关注。对于2026年一季度，我们更倾向于等待更清晰的产业趋势，在这一基础上做好全年维度的主线判断，并做好个股的选择。　　本基金旨在通过对宏观进行一定判断的基础上，通过行业比较、产业深入研究，并结合对股票的定价，在控制好回撤的基础上，建立具有性价比的组合，力争给持有人带来合理的回报。

三季度，市场大幅上涨，绝大部分行业取得正收益，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅靠前，银行、交通运输、石油石化等行业表现相对靠后。本季度本基金在行业配置方面较为均衡，适当超配了电子和有色金属；个股上以各行业龙头公司为主。

2025年三季度，本基金相对业绩基准而言获得了较大超额收益。三季度是市场情绪发酵的一个季度，一方面，前期的贸易战经过谈判后出现缓和，市场情绪出现了恢复；另一方面，本轮行情的重要引擎-AI产业，无论是算力的需求还是应用都出现了明显的超预期；这些使得市场情绪在三季度出现了较大的恢复，叠加前期的下跌，使得AI板块在三季度出现了估值和业绩双升的戴维斯双击。我们认为目前的宏观环境虽然有结构性亮点，但也并非一帆风顺，经济虽然已经企稳，但整体仍有不确定性，并且经过了前期的修复，前期部分板块也累积了较大涨幅，市场投资者对于前期涨幅较大的股票可能会踌躇不前，亦可能会有高位切低位的冲动，这些因素可能会导致市场未来出现阶段性的波动加大，但是我们认为对于有业绩支撑，能够通过业绩消化估值压力的公司仍有望获得市场的认可，因此，未来是否有业绩的超预期来消化估值或将成为未来分化的重要因素。我们未来仍将聚焦于成长性和估值匹配，并且未来具有长期成长空间、符合未来行业趋势的优秀企业，争取能够在未来创造更多收益。

2025年三季度整体市场表现良好，尤其是创业板，呈现单边上行，赚钱效应显著。　　本基金在三季度初，结构上更偏进攻，在AI硬件、应用上给予了更大比例的仓位权重，但也秉承不做过多行业配置偏移的理念以更好控制风险，总体看取得了一定的超额回报。在新能源领域，重点布局了储能，并围绕储能产业链做了一定的研究和投资机会的储备，在8月底9月初的时候，减持了大部分AI标的，增持了新能源板块，重点在储能、风电、锂电、光伏等。在创新药和CXO方向，进入8月份以来，创新药表现疲软，CXO表现分化，在持仓比例上做了一部分减持。军工方向，同样进行了减持操作。有色方向上面，我们看好黄金行情的持续，但是选择了白银和小金属钴作为配置的重点，做了一定程度的超配，但是很遗憾，受限于看好的领域变多，没有做更大比例的配置。同时，少量布局了部分顺周期资产，为后续的研究和投资做了一定提前量的储备。　　进入四季度，我们持续看好AI产业趋势下的细分结构机会，但是认为AI的投资从简单题变成难题，对细分领域和个股研究和定价的要求会更高，我们更看好估值便宜存在一定预期差的个股，以及存储为代表的细分方向，对此做了重点布局。在AI应用方向，我们同样维持看好，海外的AI应用进入密集的爆发期，国内随着算力资源的宽裕，不少细分领域呈现爆发的早期态势，我们密切的关注，并做了一定的布局。在新能源领域，我们看到储能的景气度在不断上修，有望持续超市场预期，锂电板块部分上游环节呈现量价齐升的态势，而光伏正在寻底，甚至在功率半导体领域也呈现了明显的产业底部特征，我们看好AI+新能源。我们同样持续看好创新药、有色甚至部分顺周期的方向，在选股维度，我们的投资策略更偏向于寻找估值便宜的成长性资产，对行业的选择不受限。对未来一段时间，我们认为可选的方向和行业正在变多，在保持重点行业的主动选择基础上，产品组合将呈现行业均衡、个股略有集中的特征，以应对可能加大的市场波动和出现的市场风险，力争在波动较大的市场中对回撤有一定的控制，再去追求收益率。　　本基金旨在通过对宏观进行一定判断的基础上，通过行业比较、产业深入研究，并结合对股票的定价，在控制好回撤的基础上，建立具有性价比的组合，力争给持有人带来合理的回报。

2025年三季度的资本市场表现强劲，上证指数和深成指数均有不错的表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　中美以及全球的关税争端、地缘政治与局部战争可能在未来一段时间内影响贸易格局，大宗商品以及金融市场的波动率会放大。全年来看，国内经济整体处于高质量发展的攻坚期。　　我们密切跟踪经济指标与政策方向，判断经济走向与产业动态，在投资上坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。本组合在市场震荡中坚持以中长期成长为矛，合理估值为盾，结合市场热力图，精选个股，把握时机。

基本面方面，三季度宏观经济运行总体稳中有进。生产端，7月、8月工业增加值环比正增，多数行业和产品实现增长，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中高技术制造业和装备制造业保持较高增速。需求端，1-8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，以旧换新政策相关商品销售增速较高，服务消费促进政策效应释放，服务消费较快增长；投资规模持续扩大，设备工器具购置投资拉动作用显著，1-8月份，制造业投资增长5.1%，基础设施投资同比增长2.0%，其中设备工器具购置投资同比增长14.4%，大规模设备更新政策效果显现；房地产投资仍待改善，1-8月，房地产开发投资完成额累计同比下滑12.9%；对外贸易维持较强韧性，9月份出口金额同比增长8.3%。整体来看，三季度基本面保持稳定，生产、投资和消费均维持增长，出口韧性超预期，但经济数据也显示宏观经济增长呈现放缓态势，我们认为有效需求不足仍是核心矛盾，制造业PMI也连续6个月处于荣枯线以下。此外，外部贸易环境仍然面临很大的不确定性，可能也会对出口情况形成扰动。宏观政策方面，7月政治局会议要求落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应；有效释放内需潜力，深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。货币政策方面，人民银行货币政策委员会第三季度例会指出下阶段将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。财政政策方面，9月29日，国家发展改革委召开新闻发布会，明确提到新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。产业政策方面，7月1日中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。7月18日工信部表示将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。资金面方面，三季度流动性整体均衡偏松，资金利率中枢水平相对平稳。央行积极呵护流动性，平滑资金波动，通过MLF和买断式逆回购持续向市场投放中长期资金。在三季度中，本基金纯债部分保持中短久期利率债和高评级信用债的配置结构，注重流动性和收益的平衡。转债部分，关注正股价值和转债估值的匹配情况，从风险收益比的角度寻找个券配置机会，注重动态调整优化持仓。股票部分，综合考虑企业经营状况、成长空间和估值匹配度等因素进行择券。行业方面，注重对电子、传媒等科技成长方向布局的同时，适度增加有色金属、化工等周期领域的配置。

2025年上半年，整体市场呈现先波动后结构的行情为主，开年市场小幅下跌，随后国产算力、机器人、智能驾驶、AI应用及互联网等板块表现较好，进入二季度后，关税的冲击带来短暂的市场情绪波动，随后海外算力、创新药、新消费、军工、银行、非银、有色等板块表现较好。　　本基金一季度围绕AI及应用、智能驾驶、机器人、自主可控等方向进行布局，取得了一定效果，同时，在军工、医药、电力设备进行对冲性质的配置，在市场下跌过程中起到了一定的平衡净值的作用。　　二季度以来，在管理本产品之后，经历了一段时间的调仓，对AI算力、创新药、军工、新能源、地产、错杀的出口链环节做了重点配置，并在二季报中，对相关方向的配置理由做了一定的说明。

2025年上半年，在复杂的内外部环境下，市场走势一波三折，主要指数小幅上涨但结构分化显著，有色金属、银行、国防军工等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产等行业跌幅靠前。上半年本基金在行业配置上较为均衡，适当超配了有色和电子；个股上以各行业龙头公司为主。