魏晓雪 - 基金投资策略和运作

2026年是“十五五”规划的开局之年，二季度经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的非对称格局。生产端已就保持韧性，6月制造业PMI重返50.3%，高技术制造业PMI达53.5%。出口强劲，但消费出现负增长，房地产仍处调整。二季度国际油价剧烈波动，受外部不确定因素影响一度飙至120美元/桶，后续随着外部环境的转变又大幅回落。财政支出阶段性放缓，货币维持适度宽松，专项债发行加快，大规模的新型政策性金融工具逐步落地。展望后市，随着三季度财政支出力度回升，叠加油价回落对中下游企业成本压力的缓解，“十五五”重大项目效能有望逐步释放。消费内生动能预计在低基数效应下温和修复，出口在AI资本开支和全球制造业周期上行支撑下仍有韧性，全年增长目标可期。二季度A股市场呈现波动上行、明显分化的格局——创业板指数、科创50指数双双创出历史新高，科技板块一枝独秀大幅上涨，而下游消费、中游制造、金融地产等板块有所承压，基金在二季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并积极关注科技板块的投资价值，在选股方面对公司的成长性保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

2026年二季度，国内经济延续修复态势，整体保持韧性运行、总量平稳可控，但在外部局势影响下，修复节奏边际放缓，结构分化进一步加剧。从景气度指标来看，国内制造业PMI呈现“高开缓落、承压临界”态势，4月录得50.3%维持扩张区间，5月回落至50.0%荣枯分界线；分项数据呈现典型“供强需弱”特征，生产指数持续稳定在景气区间，新订单、新出口订单指数先后落入收缩区间。细分行业来看，出口整体维持较强韧性，高技术、高附加值品类持续成为外贸增长核心支柱；而化工、钢铁、建材等中上游高耗能行业需求持续走弱。投资方面，1-5月全国固定资产投资同比下降4.1%，降幅较前期扩大5.8个百分点，民间投资同比下降7.1%，地产链上下游投资需求持续收缩，对经济形成明显拖累。消费方面，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2023年以来首次转负，内需动能有待修复。总体而言，2026年二季度国内经济虽然面临外部动荡局势冲击，但依靠外需韧性与高端制造扩容维持平稳运行，内需不足的矛盾依然突出。　　海外方面，2026年二季度，中东地缘冲突影响深化，全球经济复苏节奏持续放缓。美国劳工部数据显示，非农新增就业体现较强韧性，失业率维持在4.3%左右的低位。中东地缘供给扰动支撑大宗商品价格，二季度布伦特原油在100美元/桶左右高位震荡，输入性能源通胀持续压制各国物价调控空间。美国5月CPI同比上涨4.2%，PPI同比大幅增长6.5%，“增长走弱、通胀高粘性”的滞胀特征凸显。在此背景下，美联储全年加息预期浮现，全球经济体紧缩政策进一步抑制内外需求，对我国外贸外需形成阶段性约束。　　展望2026年三季度，中东地缘反复、通胀粘性、海外货币收紧持续压制全球复苏和流动性。相比海外政策回旋余地不足，我国政策空间充足、托底手段丰富，财政预留较大发力空间；货币政策保持稳健偏松，依托降准、专项再贷款压降实体融资成本。整体看，三季度全球经济冷热分化仍将明显，我国需凭借充足政策储备对冲外部下行压力，持续推动经济稳步修复。　　2026年二季度，国内债市呈现“资金面从偏松向常态回归、长端收益率低位震荡”的运行特征。4月资金面整体偏松，但步入5月后，DR001与DR007中枢稳健抬升，逐步向政策利率靠拢。国债收益率走出“持续下探、低位震荡”行情，受内需修复乏力、资产荒行情发酵驱动，10年期国债收益率持续下行并围绕1.70%-1.80%区间窄幅波动；步入6月，随着PPI同比显著回升，叠加政府债供给放量及资金面边际收敛，长端收益率小幅反弹，但整体仍处历史低位。　　同期，A股整体呈现4月冲高、5月震荡、6月阶段性回调，科技成长主导的走势。市场内部极致分化，AI、半导体成长赛道贯穿全季领涨，价值、周期板块持续承压。6月海外流动性紧缩预期升温、国内基本面数据走弱，引发短期情绪调整。截至二季度末，科技成长风格指数季度显著收涨；价值蓝筹、红利指数小幅调整；上证指数与沪深300震荡收跌。　　从行业分类来看，二季度市场结构极致分化，呈现科技成长单边领涨、传统周期与消费金融持续承压的格局。一方面，AI算力硬件政策持续落地、国内半导体国产化进程加速，电子、通信板块成为贯穿全季的进攻主线，芯片设备、光模块、先进封装受益全球AI资本开支浪潮，资金持续集中涌入；另一方面，煤炭、石油石化仅4月上旬依托中东地缘冲突存在短期脉冲行情，5月起国际油价风险溢价逐步消化，板块资金持续流出，整体不具备持续性防御属性，仅电力、公用等高股息板块阶段性对冲波动。而非银金融受市场成交阶段性分化、估值修复动力不足压制，商贸零售受制于居民消费内生修复偏弱，两大板块二季度持续低迷，跌幅居前。步入6月，市场迎来阶段性回调，资金在科技细分内部高速轮动，市场整体呈现高位震荡、主线波动放大的特征。　　本基金二季度的操作中，固收部分在兼顾组合资产流动性和组合持仓个券的久期稳定性的前提下，尽量在高资质评级主体债券内选择票息较高个券。行业方面做到一定程度的分散。权益部分，在市场波动加大的时候适当调整权益仓位，在个股选择上始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。

2026年二季度A股市场呈现显著的结构性特征，海外链和国产链此起彼伏不断创新高，全市场深度聚焦AI产业链，半导体等硬科技领域，而传统的周期和消费板块表现疲弱。考虑到4-6月的消费行业季报业绩和市场预期存在差距，所以后续计划在合同投资范围限制内把关注点适度向二季度业绩比较好的标的倾斜；报告期内，产品适度关注了创新药的投资价值，一方面是因为业绩，一方面是因为创新药的景气逻辑，估值思路都相对较好，因此如果出现再平衡行情，那么创新药受益的概率就会比较高。出口链方面，主要关注之前受到加息预期估值调整较多的板块，在产品投资风格允许的范围内，密切关注业绩呈现明显改善的子行业龙头。

二季度外部环境逐渐缓和，全球股市普遍反弹。AI几乎一枝独秀，市场风格分化明显，电子、通信、建材等行业大幅上涨，其它各类行业全线下跌。受到政策退坡和油价以外上涨的影响，上半年国内汽车销量偏弱，股票表现较差。在此行业形势下，本基金主要在细分方向寻找机会，如出口、高端市场等。储能需求旺盛，利好整个锂电产业链，因此我们也关注了相关标的。AI agent爆发驱动算力需求进一步提升，一些汽车产业链的公司也能参与其中，我们从中选择了一些优质标的。由于业务性质和客户等方面的原因，汽车零部件企业大多能够参与机器人产业，打开新的成长曲线。近期机器人板块调整较多，但产业还在发展，我们看好主业业绩好、估值合理、机器人业务竞争力强的公司。

2026年第二季度A股走出分化行情，整体呈现4月修复上行、5月高位波动、6月波动加剧的走势，宽基指数涨跌显著分化，二季度万得全A上涨12.82%，沪深300上涨11.90%，中证500上涨18.56%，中证1000上涨15.62%，国证2000上涨13.10%，创业板指大涨36.35%，科创50大涨75.74%，成长弹性全面释放。行业层面结构性特征突出，电子、通信行业领涨全市场，单季度涨幅分别达90.92%、63.84%，AI算力、半导体等产业链持续承接增量资金；而食品饮料、美容护理、商贸零售、农林牧渔等内需行业持续走弱，行业涨跌幅首尾差距超110个百分点。二季度国内经济延续稳中求进、提质增效格局，作为十五五规划开局之年，产业升级、新质生产力培育成为政策核心抓手。物价端延续温和修复，CPI 同比维持 1.0%-1.2% 区间温和上行，PPI同比小幅转正，工业企业盈利呈现结构性分化，高新技术制造、周期上游企业盈利高增长，传统内需消费板块盈利偏弱。本基金仓位维持稳定，二季度配置以制造、科技为主，包括人工智能、高端装备、机器人、电动智能汽车等方向。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

二季度资本市场呈现了很好的赚钱效应，在3月份外部环境与滞胀预期担忧缓和之后，4-6月份市场呈现非常显著的结构行情。以AI硬件为代表的硬科技产业一枝独秀，通信和电子行业成为上半年上涨最多的行业，其中，CPO、PCB、半导体设备零部件等细分产业成为市场的核心关注点。与之相反，众多传统消费行业诸如食品饮料、互联网消费，以及传统周期性行业与房地产产业链，二季度呈现非常明显的下行调整。市场巨大的“K”型分化引发了激烈的讨论，分化背后本质上是产业景气度的巨大差异。国内外AI产业在上半年继续快速发展，并且拉动了众多领域比如数据基础设施、半导体产业等需求的快速增长，映射到资本市场，全球主要市场均在投资交易AI硬件。站在当下，AI产业链经历大幅的上涨后，我们对于其产业前景依旧保持相对乐观，但结构上我们更看好国内产业链。资本支出的节奏差异，以及国产替代的逐步深化，会继续给国内科技产业链带来投资机会。同时，大幅调整的一些优秀成长行业，诸如创新药、其产业在全球的竞争力在大幅提升，而不仅仅是BD的高增长；以及机器人产业也可能逐步迎来放量阶段，这些领域也有望迎来很好的发展前景。我们将密切关注国产科技、创新药、机器人等成长领域的投资价值。具体操作上，二季度产品跑赢基准，报告期内，我们对产品持仓做出了一定的调整：1）主要是积极关注国内半导体产业链尤其半导体设备相关资产。因为AI产业的发展最终将会带动半导体算力、存储、模拟等各领域需求的增长，而最大的瓶颈是产能问题，其扩产周期叠加国产化加速周期会带动半导体设备零部件的高景气。2）另外，我们也适当关注了机器人、云设施和创新药板块的投资价值。我们对中国资本市场的长期发展十分有信心。本基金将会在具备竞争优势和成长潜力的行业深度耕耘，努力为投资者创造更好的投资回报，力争分享中国新时代的红利。

二季度资本市场呈现了很好的赚钱效应，在3月份外部环境与滞胀预期担忧缓和之后，4-6月份市场呈现非常显著的结构行情。以AI硬件为代表的硬科技产业一枝独秀，通信和电子行业成为上半年上涨最多的行业，其中，CPO、PCB、半导体设备零部件等细分产业成为市场的核心关注点。与之相反，众多传统消费行业诸如食品饮料、互联网消费，以及传统周期性行业与房地产产业链，二季度呈现非常明显的下行调整。市场巨大的“K”型分化引发了激烈的讨论，分化背后本质上是产业景气度的巨大差异。国内外AI产业在上半年继续快速发展，并且拉动了众多领域比如数据基础设施、半导体产业等需求的快速增长，映射到资本市场，全球主要市场均在投资交易AI硬件。站在当下，AI产业链经历大幅的上涨后，我们对于其产业前景依旧保持相对乐观，但结构上我们更看好国内产业链。资本支出的节奏差异，以及国产替代的逐步深化，会继续给国内科技产业链带来投资机会。同时，大幅调整的一些优秀成长行业，诸如创新药、其产业在全球的竞争力在大幅提升，而不仅仅是BD的高增长；以及机器人产业也可能逐步迎来放量阶段，这些领域也有望迎来很好的发展前景。我们将密切关注国产科技、创新药、机器人等成长领域的投资价值。具体操作上，二季度产品跑赢基准，报告期内，我们对产品持仓做出了一定的调整：1）主要是积极关注国内半导体产业链尤其半导体设备相关资产。因为AI产业的发展最终将会带动半导体算力、存储、模拟等各领域需求的增长，而最大的瓶颈是产能问题，其扩产周期叠加国产化加速周期会带动半导体设备零部件的高景气。2）另外，我们也适当关注了机器人、云设施和创新药板块的投资价值。我们对中国资本市场的长期发展十分有信心。本基金将会在具备竞争优势和成长潜力的行业深度耕耘，努力为投资者创造更好的投资回报，力争分享中国新时代的红利。

2026年二季度，全球宏观环境在较高波动中运行。中东地缘局势反复摇摆，国际油价随之大幅震荡，市场对通胀的预判持续撕裂，利率预期从降息转向加息的担忧在季内多次交替出现，显著压制风险资产情绪。美联储在通胀压力未解与经济韧性消退之间维持观望，货币政策路径的不确定性较一季度明显上升。科技产业自身景气度持续向上，港股科技板块虽然因为大市值互联网标的持续拖累整体承压，但硬件与AI供应链方向持续向好，板块内部出现明显分化。　　从科技行业基本面与行业趋势来看，二季度核心产业逻辑持续兑现，科技行业的核心驱动力延续AI基础设施投资的加速扩张主线。全球主要云厂商年内AI资本开支规模持续上调，管理层普遍确认2027年将进一步加码，AI基建作为多年期战略投入的定性愈加清晰。算力平台龙头在季内持续强化全栈AI基建平台布局，下一代系统平台进入量产阶段，新一代通用处理器开始在数据中心展现独立的收入贡献；管理层对本十年（2020-2030）末全球AI算力工厂规模的预期进一步上调，为网络、电力及基建需求提供了可见的长期支撑。网络互联方面，全球激光芯片供给持续偏紧，具备自主激光芯片产能的国内头部光模块厂商因此获得更强的供应链议价能力与更长的订单能见度，客户主动寻求供应来源多元化，推动其加速打入全球头部云厂商供应链，400G/800G订单持续放量，1.6T产品亦进入早期交付阶段。电力方向，头部发电设备商积压订单持续攀升并上调全年指引，数据中心与电网扩容对电力基建的拉动正在快速兑现。半导体产业链景气持续向上扩散。存储方面，高性能DRAM与企业级NAND在AI系统中的战略地位持续提升，部分龙头企业季报毛利率创历史新高并大幅超预期，供需偏紧格局延续，产业链中频频出现多年期供货协议与战略锁定安排，反映存储正从"可采购"转变为"必须确保"的核心战略资源。半导体设备方面，多家头部厂商订单远超预期，全球晶圆厂持续上调AI相关中长期资本开支计划，行业约束在于产能而非需求。成熟制程方面，8英寸产能结构性收缩叠加AI驱动的工控与电源管理需求复苏，二线代工厂商的稼动率改善信号逐步显现。前期相对滞后的被动及模拟元件板块进入景气验证阶段——头部MLCC厂商业绩增长明显加速，头部模拟芯片厂商工业需求与数据中心贡献亦同步回升，工厂负载率持续改善。与此同时，应用层方面，国内大模型生态高度活跃，主要模型在国际基准测试上与全球顶尖模型的差距持续收窄，多家国内领先的大模型研发企业在季内被纳入主要港股科技指数成份股，进一步丰富了港股科技板块的投资标的谱系。　　报告期内，本基金围绕AI基建核心主线持续优化组合结构。一方面，我们重点把握全球AI技术浪潮催生的算力基础设施机遇，覆盖光互联、AI网络、电力散热、高性能存储及算力配套等核心产业链环节；另一方面，看好半导体产业链景气上行带来的投资价值，持续关注半导体设备、成熟制程升级方向，同时布局国内AI生态快速发展带动的软硬件应用机会。后续本基金将继续紧扣核心主线，结合市场波动动态优化结构，适度兼顾组合的防御性与均衡性，力争在宏观不确定性中把握结构性投资机会，实现基金资产的长期稳健增值。

二季度外部环境逐渐缓和，全球股市普遍反弹。AI几乎一枝独秀，市场风格分化明显，电子、通信、建材等行业大幅上涨，其它各类行业全线下跌。在此形势下，本基金也适当提升了对AI行业的关注度。AI agent爆发是行情的主要推动力，海外需求旺盛，国内大模型追赶速度也很快。近期行情波动加大，但基本面逻辑并未破坏，行业景气度仍然很高，只是相对脆弱的交易结构造成了波动。在发现景气度下降之前，我们会继续看好算力，主要关注光通信、pcb、半导体设备等方向。市场风格给均衡配置带来了极大挑战，这种情况在历史上罕见。我们认为现阶段明显的市场分化只是一种相对特殊的行情。在我们的景气策略中，景气的方向都值得关注，所以在符合产品合同约定的前提下，我们在看好AI算力的同时，也认为新能源、油运、化工、有色和顺周期中都存在景气方向，相信它们的业绩表现不会长期被市场忽视。

2026年第二季度A股走出分化行情，整体呈现4月修复上行、5月高位波动、6月波动加剧的走势，宽基指数涨跌显著分化，二季度万得全A上涨12.82%，沪深300上涨11.90%，中证500上涨18.56%，中证1000上涨15.62%，国证2000上涨13.10%，创业板指大涨36.35%，科创50大涨75.74%，成长弹性全面释放。行业层面结构性特征突出，电子、通信行业领涨全市场，单季度涨幅分别达90.92%、63.84%，AI算力、半导体等产业链持续承接增量资金；而食品饮料、美容护理、商贸零售、农林牧渔等内需行业持续走弱，行业涨跌幅首尾差距超110个百分点。二季度国内经济延续稳中求进、提质增效格局，作为十五五规划开局之年，产业升级、新质生产力培育成为政策核心抓手。物价端延续温和修复，CPI 同比维持 1.0%-1.2% 区间温和上行，PPI同比小幅转正，工业企业盈利呈现结构性分化，高新技术制造、周期上游企业盈利高增长，传统内需消费板块盈利偏弱。本基金仓位维持稳定，二季度配置方向较为均衡。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

2026年二季度，宏观经济温和弱复苏，制造业PMI重返扩张区间，新订单和出口订单均明显改善，物价延续结构性修复态势，PPI同比转正。经济延续“新强旧弱”的分化格局，出口与高技术制造保持韧性，但内需偏弱，房地产投资降幅扩大，货币政策维持适度宽松。A股市场方面，二季度整体震荡上行，双创板块指数创出历史新高，但个股分化较为显著。行业板块层面，AI算力链表现一枝独秀，交易拥挤度升至近年高位，消费与金融地产板块承压。市场日均成交额刷新半年度纪录，流动性充裕，但资金高度集中于主题概念。展望后市，宏观经济有望在财政加力下温和回升，A股或将延续结构性慢牛格局，市场驱动力逐步转向业绩验证，风格有望趋于均衡，同时需警惕高估值板块业绩不及预期、海外流动性扰动等风险。　　本基金以中证A500指数为基准，选股模型采用机器学习框架，依托高性能算力对海量历史数据进行深度挖掘，构建符合长期市场逻辑的综合选股指标，并在控制风格行业偏离和跟踪误差的基础上优选个股构建指数增强组合，力争实现长期稳健的超额收益。

2026年二季度，无论是资本市场还是宏观经济运行状态，K型分化都是主要特征。AI资本开支带来的需求拉动、原油价格高位运行带来的需求和供给冲击，以及下半年可能的美联储政策变化对需求的扰动，构成了影响二季度宏观经济的主要变量。　　国内来看，与今年一季度相比，4-5月工业增加值、服务业生产指数、社零和固定资产投资增速出现下滑，主要因为美伊冲突导致的高油价、以旧换新补贴透支效应，以及专项债发行和财政支出放缓。出口继续保持较高景气度，细分来看，集成电路出口金额占全部出口比例已近10%，AI相关产品是出口的主要支持因素。展望全年，出口的结构性意味着全年出口增速具备韧性，而二季度消费走低可能部分归因于投资与财政支出放缓，后续观察新增财政工具及“六张网”建设落地情况。二季度投资和消费数据可能已是全年低点，三四季度随着基建投资及发债加快或出现一定程度的改善。但考虑到当下我国地方财政化债的约束还是比较强，地产处在L型底部，政策重心可能也更多放在结构性改革方面，预计内需回升的弹性不足，还是期待更多增量政策的落地。　　海外方面，无论美国还是日韩，经济增长也主要受AI相关投资拉动。从美国消费数据，经济还具备一定韧性，阶段性的高油价提升了二季度美国的通胀水平，随着6月美联储点阵图与市场情绪偏鹰，年内加息预期较高。但我们观察到美国通胀预计见顶，下半年有望回落，且就业市场改善时间较短，并不支持立马加息，我们预计美联储三季度及年内维持政策利率不变。但短期市场对加息的分歧比较大，压制了全球经济复苏延续的预期，对资产价格产生了不小的影响。　　总结来看，目前的经济数据维持总量稳定，结构分化，短期还没有出现明显的收敛特征。中国作为全球最大的制造业经济体，预计将持续受益于这一轮全球资本开支的增加。未来我们需要观察国内财政政策变化、技术发展和扩散的速度、企业投资意愿变化等，来观察这一轮科技进步如何惠及经济的其他部门。　　从行业分布来看，二季度表现最好的行业是电子和通信。其中，电子板块单季度涨幅超过90%，可谓是极其亮眼。表现较弱的是石油石化、农业和钢铁，其中石油石化和农业的单季度下跌幅度超过20%。行业间的二级市场表现极致分化。　　本基金二季度的操作中，仓位维持中性偏高，现持仓结构均衡偏成长，维持了中国经济转型的大背景下，能源革命和能源安全、高端制造升级、AI技术浪潮带来的基础设施建设及未来应用等投资机会，以及半导体等先进制程与自主可控等成长属性较强的投资机会。本基金在个股选择上始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。