方维玲 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国经济延续结构性分化格局，"稳中求进"政策基调下总量名义企稳，但内外分化与再通胀成为新的主线特征。生产端保持韧性，工业与高技术制造仍是重要支撑。价格端出现明显变化，受海外地缘冲突影响，PPI呈现"再通胀"特征，PPI同比、环比连续为正；CPI同比稳定在1%以上，通胀温和。需求端则边际转弱，社会消费品零售总额同比下滑，内需修复动能不足；民间投资累计同比降幅走阔，社融增量同比下降，信用扩张偏弱。出口维持较强韧性，延续高景气。货币政策保持"适度宽松"，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。二季度前期，霍尔木兹海峡封锁，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股二季度呈现"先抑后扬、结构致胜"格局。一季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、市场承压，进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及一季报收官，全A盈利增速回暖，市场转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，国内"稳中求进"的政策基调延续，AI产业趋势与部分周期涨价链构成结构性亮点，但内需偏弱、信用扩张不足与地产消费的修复仍需政策进一步发力，名义企稳与政策协同仍是主线。银行板块基本面预计延续量价改善与分化并存格局，受益化债与地产企稳但需关注弱资质区域及零售不良风险，红利属性仍具配置价值。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年2季度，美伊冲突持续发酵推高能源价格，通胀黏性明显增强，市场关于美联储政策路径的博弈由"何时降息"转为"何时加息"。4月和6月的FOMC会议上，美联储连续两次选择按兵不动，将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间。6月议息会议删除了前瞻指引，最新点阵图全面转"鹰"，市场对未来收紧的预期大幅升温。整体基调已从观望转向防范通胀反弹。经济基本面方面，2026年1季度美国实际GDP年化季环比增速6月底最新修正至2.1%，这一增长主要得益于消费者支出、企业投资、出口以及政府支出的共同拉动。美国制造业PMI继续保持扩张，连续数月处于扩张区间。制造业面临的成本压力虽有缓和但仍处高位。消费信心持续承压，但边际有所回暖。就业边际转弱、失业率仍处相对低位。通胀方面，整体价格压力因能源大幅上行而重新抬头。指数表现来看，2季度标普500指数和纳斯达克100指数，在科技股盈利强劲及AI投资热潮推动下均创下历史新高。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年06月30日，本基金A基金份额净值为5.4925元，份额累计净值为5.5515元，本基金C基金份额净值为5.3213元，份额累计净值为5.3213元，本基金E基金份额净值为5.4909元，份额累计净值为5.4909元，报告期内，本基金A基金份额净值增长率为12.48%，本基金C基金份额净值增长率为12.39%，本基金E基金份额净值增长率为12.48%，同期业绩基准增长率为12.61%。

2026年二季度，A股整体呈现“外需韧性托底、内需修复有待加强、科技成长领涨、市场震荡上行”的特征。宏观上，一季度“开门红”后经济环比有所放缓，但4月、5月制造业PMI维持中性水平，6月有所回升并重返扩张区间；出口延续较强韧性，AI与高端制造相关产品继续支撑外需，而内需消费和投资则相对偏弱。同时，国际能源价格在季初冲高后回落，对上市公司盈利预期和市场风险偏好形成支撑。市场风格方面，二季度与一季度相比出现明显切换，成长风格显著占优，而大小盘风格则转向大盘，此外，动量风格持续强势。随着上市公司年报和一季报披露完成，市场逐步从流动性驱动转向盈利驱动，投资者情绪虽保持活跃，但热点集中于少数高景气赛道。行业和个股上，二季度市场结构性分化进一步扩大，电子、通信、半导体、计算机等AI产业链成为市场主线​，背后主要受益于AI算力需求高景气、光模块与半导体产业链业绩超预期、云厂商资本开支提升，以及“人工智能”、“科技自立自强”、“算电协同”等政策催化。相比之下，石油石化、煤炭等此前强势资源板块在季内后半程有所回落，消费、地产链、农林牧渔和部分金融板块则整体承压，反映市场对内需修复斜率偏弱、消费复苏不及预期的担忧仍未消除。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2026年二季度，中国经济延续结构性分化格局，"稳中求进"政策基调下总量名义企稳，但内外分化与再通胀成为新的主线特征。生产端保持韧性，工业与高技术制造仍是重要支撑。价格端出现明显变化，受海外地缘冲突影响，PPI呈现"再通胀"特征，PPI同比、环比连续为正；CPI同比稳定在1%以上，通胀温和。需求端则边际转弱，社会消费品零售总额同比下滑，内需修复动能不足；民间投资累计同比降幅走阔，社融增量同比下降，信用扩张偏弱。出口维持较强韧性，延续高景气。货币政策保持"适度宽松"，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。二季度前期，霍尔木兹海峡封锁，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股二季度呈现"先抑后扬、结构致胜"格局。一季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、市场承压，进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及一季报收官，全A盈利增速回暖，市场转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，国内"稳中求进"的政策基调延续，AI产业趋势与部分周期涨价链构成结构性亮点，但内需偏弱、信用扩张不足与地产消费的修复仍需政策进一步发力，名义企稳与政策协同仍是主线。外部方面，海外货币政策节奏仍是主要不确定性来源，需持续跟踪地缘冲突演化与海外政策拐点。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年第二季度，黄金市场呈现高位宽幅震荡、重心逐步下移的格局。国际金价从季初的4700美元附近一度跌至4000美元下方，呈现近十年来最差单季表现，人民币计价黄金在汇率升值的影响下跌幅更为明显。二季度初，市场仍定价美联储年内降息约50-60个基点，但随着美伊冲突升级推升油价，美国通胀数据持续超预期——3月CPI环比上涨0.9%，创2022年6月以来最大单月涨幅，核心CPI同比回升至2.6%。能源价格暴涨导致市场对美联储政策预期从"降息"彻底转向"更高更久"，甚至定价年内加息可能。新美联储主席沃什接任后的首次点阵图显示，支持年内至少加息一次的官员人数高达一半，黄金的零息属性面临系统性压制。同时，美伊冲突爆发后，海湾国家的石油财政受到影响，在极端流动性压力下，黄金从"避险资产"切换为"高流动性套现资产"，部分国家央行阶段性抛售黄金储备以平衡流动性压力。金融投资者为满足保证金追缴和跨资产风险平价调仓需求，也对黄金形成无差别抛售。不过整体而言，央行的抛售行为是离散且短暂的，中国央行在金价下行期加大了增持力度。最后，从商品端的角度而言，中国一季度金饰消费同比大降37%，印度大幅上调进口关税进一步挤压全球第二大黄金消费市场的实物买盘。供给端整体呈刚性，2026年全球矿产金供给预计3700吨、再生金供给1150吨，供给弹性极低，但需求端的疲软对金价构成阶段性压制。二季度黄金市场的核心困境在于宏观定价主线尚未完成实质性切换。市场在"衰退预期"与"降息预期"两条主线之间反复拉锯：一方面经济数据尚不足以支撑市场全面倒向衰退叙事，另一方面地缘局势反复使得降息预期无法一蹴而就。在此背景下，黄金隐含波动率中枢始终维持在30以上，较2025年近乎翻倍，高波动成为季度常态，也压制了金融机构的配置需求。三季度政策关键窗口集中在7月和9月两次议息会议。当前市场已完全计价2026年或有一次以上加息，即使美国通胀、就业数据继续走强，美债实际收益率与美元同步走高的幅度料也较为有限。反之，若通胀回落、就业走弱，降息预期重新升温，有望带动金价开启明显修复。尽管短期承压，但黄金中长期多头逻辑并未发生根本性逆转。全球地缘博弈深化、美国财政刚性支出下债务成本压降约束、新兴市场央行系统性增配战略均未改变。美国联邦债务占GDP比率预计在2026-2029年保持在120%-130%高位，"弱美元+低实际利率"的长期宏观格局依然稳固。因此，当前高位波动并非趋势终结，而是创造了可以耐心布局的左侧窗口。

2026年二季度A股市场在经历一季度的地缘政治冲击后，呈现出震荡修复、结构性分化的特征。主要宽基指数表现差异显著，科创50指数以75.74%的涨幅遥遥领先，反映出市场对硬科技和成长赛道的强烈偏好。上证指数涨幅相对温和（5.20%），主要受传统权重板块拖累。这一表现与一季度形成鲜明对比。一季度受美伊冲突影响，沪指下跌1.94%，科创50下跌6.54%，市场整体避险情绪浓厚。二季度随着地缘局势边际缓和，市场风险偏好显著修复，资金从防御性板块向成长赛道大幅迁移。二季度宏观环境的核心变化在于外部不确定性的消化和内部政策红利的释放。地缘局势不稳引发全球经济滞胀担忧，但国内"十五五"规划正式落地实施，政策从预期阶段进入执行验证阶段。"反内卷"政策持续深化改善企业竞争环境，推动PPI回升。2024年9月以来的估值修复行情在二季度告一段落，市场转向盈利驱动。一季报显示成长风格归母净利润增速达40%，显著高于消费、周期、金融板块的0%-10%。全A非金融、非石油石化企业盈利增速重回两位数增长，ROE在经历连续19个季度下滑后首次边际回稳。上证资源指数所代表的上游强周期行业在二季度呈现剧烈波动，指数全季收跌5.41%。原油价格剧烈波动是二季度资源板块的核心扰动因素。油价的大幅回调主要受中东地缘冲突缓和、美联储降息预期反复以及全球需求担忧等多重因素影响。原油价格的剧烈波动直接拖累了石油石化板块的表现，并通过成本传导机制影响了整个资源产业链的定价逻辑。宏观经济环境也对资源板块形成双重影响，2026年二季度中国制造业PMI分别为50.3%（4月）、50.0%（5月）和50.3%（6月），维持在荣枯线附近徘徊，显示经济复苏动能不强。工业增加值同比增速约为4.5%，较往年有所放缓。宏观经济的弱复苏格局导致资源品需求端支撑有限，但PPI同比从一季度的0.5%回升至二季度的2.8%，显示工业品价格有所改善，对资源企业盈利形成一定支撑。此外，二季度全球债市剧烈波动，30年期美债收益率升至5.12%，创2007年以来新高，日本、英国长期国债收益率也突破历史高位。市场流动性紧张预期下，有色金属等大宗商品价格遭遇大幅回调，资金风险偏好下降，对一季度表现出色的资源品板块进行集中止盈。展望后续，资源板块三季度有望迎来结构性机会，但整体全面普涨行情或较难出现。全球铜市场有望延续供需紧平衡格局，供给端受秘鲁等地缘政治风险、海外矿山生产扰动及成本抬升影响，铜价具备较强底部支撑。中东地缘冲突造成海外铝厂减产规模较大，且年内难以看到规模产能回归，电解铝下半年或仍存供应缺口。随着7-8月中报披露，有基本面支撑的上游有色金属相关板块依然值得关注，尤其是供需格局偏紧的品种。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年2季度，美伊冲突持续发酵推高能源价格，通胀黏性明显增强，市场关于美联储政策路径的博弈由"何时降息"转为"何时加息"。4月和6月的FOMC会议上，美联储连续两次选择按兵不动，将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间。6月议息会议删除了前瞻指引，最新点阵图全面转"鹰"，市场对未来收紧的预期大幅升温。整体基调已从观望转向防范通胀反弹。经济基本面方面，2026年1季度美国实际GDP年化季环比增速6月底最新修正至2.1%，这一增长主要得益于消费者支出、企业投资、出口以及政府支出的共同拉动。美国制造业PMI继续保持扩张，连续数月处于扩张区间。制造业面临的成本压力虽有缓和但仍处高位。消费信心持续承压，但边际有所回暖。就业边际转弱、失业率仍处相对低位。通胀方面，整体价格压力因能源大幅上行而重新抬头。指数表现来看，2季度标普500指数和纳斯达克100指数，在科技股盈利强劲及AI投资热潮推动下均创下历史新高。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年06月30日，本基金基金份额净值为2.4164元，份额累计净值为4.8328元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为13.21%，同期业绩基准增长率13.30%。

2026年二季度，中国经济延续结构性分化格局，"稳中求进"政策基调下总量名义企稳，但内外分化与再通胀成为新的主线特征。生产端保持韧性，工业与高技术制造仍是重要支撑。价格端出现明显变化，受海外地缘冲突影响，PPI呈现"再通胀"特征，PPI同比、环比连续为正；CPI同比稳定在1%以上，通胀温和。需求端则边际转弱，社会消费品零售总额同比下滑，内需修复动能不足；民间投资累计同比降幅走阔，社融增量同比下降，信用扩张偏弱。出口维持较强韧性，延续高景气。货币政策保持"适度宽松"，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。二季度前期，霍尔木兹海峡封锁，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股二季度呈现"先抑后扬、结构致胜"格局。一季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、市场承压，进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及一季报收官，全A盈利增速回暖，市场转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，国内"稳中求进"的政策基调延续，AI产业趋势与部分周期涨价链构成结构性亮点，但内需偏弱、信用扩张不足与地产消费的修复仍需政策进一步发力，名义企稳与政策协同仍是主线。外部方面，海外货币政策节奏仍是主要不确定性来源，需持续跟踪地缘冲突演化与海外政策拐点。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年二季度，A股整体呈现“外需韧性托底、内需修复有待加强、科技成长领涨、市场震荡上行”的特征。宏观上，一季度“开门红”后经济环比有所放缓，但4月、5月制造业PMI维持中性水平，6月有所回升并重返扩张区间；出口延续较强韧性，AI与高端制造相关产品继续支撑外需，而内需消费和投资则相对偏弱。同时，国际能源价格在季初冲高后回落，对上市公司盈利预期和市场风险偏好形成支撑。市场风格方面，二季度与一季度相比出现明显切换，成长风格显著占优，而大小盘风格则转向大盘，此外，动量风格持续强势。随着上市公司年报和一季报披露完成，市场逐步从流动性驱动转向盈利驱动，投资者情绪虽保持活跃，但热点集中于少数高景气赛道。行业和个股上，二季度市场结构性分化进一步扩大，电子、通信、半导体、计算机等AI产业链成为市场主线​，背后主要受益于AI算力需求高景气、光模块与半导体产业链业绩超预期、云厂商资本开支提升，以及“人工智能”、“科技自立自强”、“算电协同”等政策催化。相比之下，石油石化、煤炭等此前强势资源板块在季内后半程有所回落，消费、地产链、农林牧渔和部分金融板块则整体承压，反映市场对内需修复斜率偏弱、消费复苏不及预期的担忧仍未消除。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2026年二季度A股市场在经历一季度的地缘政治冲击后，呈现出震荡修复、结构性分化的特征。主要宽基指数表现差异显著，科创50指数以75.74%的涨幅遥遥领先，反映出市场对硬科技和成长赛道的强烈偏好。上证指数涨幅相对温和（5.20%），主要受传统权重板块拖累。这一表现与一季度形成鲜明对比。一季度受美伊冲突影响，沪指下跌1.94%，科创50下跌6.54%，市场整体避险情绪浓厚。二季度随着地缘局势边际缓和，市场风险偏好显著修复，资金从防御性板块向成长赛道大幅迁移。二季度宏观环境的核心变化在于外部不确定性的消化和内部政策红利的释放。地缘局势不稳引发全球经济滞胀担忧，但国内"十五五"规划正式落地实施，政策从预期阶段进入执行验证阶段。"反内卷"政策持续深化改善企业竞争环境，推动PPI回升。2024年9月以来的估值修复行情在二季度告一段落，市场转向盈利驱动。一季报显示成长风格归母净利润增速达40%，显著高于消费、周期、金融板块的0%-10%。全A非金融、非石油石化企业盈利增速重回两位数增长，ROE在经历连续19个季度下滑后首次边际回稳。上证资源指数所代表的上游强周期行业在二季度呈现剧烈波动，指数全季收跌5.41%。原油价格剧烈波动是二季度资源板块的核心扰动因素。油价的大幅回调主要受中东地缘冲突缓和、美联储降息预期反复以及全球需求担忧等多重因素影响。原油价格的剧烈波动直接拖累了石油石化板块的表现，并通过成本传导机制影响了整个资源产业链的定价逻辑。宏观经济环境也对资源板块形成双重影响，2026年二季度中国制造业PMI分别为50.3%（4月）、50.0%（5月）和50.3%（6月），维持在荣枯线附近徘徊，显示经济复苏动能不强。工业增加值同比增速约为4.5%，较往年有所放缓。宏观经济的弱复苏格局导致资源品需求端支撑有限，但PPI同比从一季度的0.5%回升至二季度的2.8%，显示工业品价格有所改善，对资源企业盈利形成一定支撑。此外，二季度全球债市剧烈波动，30年期美债收益率升至5.12%，创2007年以来新高，日本、英国长期国债收益率也突破历史高位。市场流动性紧张预期下，有色金属等大宗商品价格遭遇大幅回调，资金风险偏好下降，对一季度表现出色的资源品板块进行集中止盈。展望后续，资源板块三季度有望迎来结构性机会，但整体全面普涨行情或较难出现。全球铜市场有望延续供需紧平衡格局，供给端受秘鲁等地缘政治风险、海外矿山生产扰动及成本抬升影响，铜价具备较强底部支撑。中东地缘冲突造成海外铝厂减产规模较大，且年内难以看到规模产能回归，电解铝下半年或仍存供应缺口。随着7-8月中报披露，有基本面支撑的上游有色金属相关板块依然值得关注，尤其是供需格局偏紧的品种。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年一季度，A股整体呈现“经济边际修复、政策前置托底、市场先扬后抑”的特征。宏观上，春节扰动后经济环比改善，3月制造业PMI回升并重返扩张区间，固定资产投资和社零较2025年末有所改善。需求端受春节因素扰动呈现季节性波动，但高技术产业投资维持较快增长。出口面临地缘政治不确定性升温的压力，美国关税政策余波叠加中东局势紧张，外需边际承压。但国内政策靠前发力，两会明确"稳增长"与"扩内需"主线，财政赤字率适度提升、货币保持适度宽松，叠加基建启动和出口韧性共同支撑了季度初的风险偏好修复。反应到市场上可以看到成交量持续放大，投资者情绪在春节后逐步回暖。市场风格方面，大小盘分化显著，小盘股整体占优。而价值与成长风格则轮动较为频繁，1月防御性价值风格相对抗跌，2月成长风格随AI产业链反弹而占优，3月周期价值板块在能源涨价逻辑下走强。具体到指数上，小盘成长略微占优。行业和个股上，本季度市场呈现显著的结构性分化，能源与资源类周期板块成为资金青睐方向。具体到中信行业上，煤炭、石油石化、公用事业、建材、电力设备表现亮眼，这些板块主要受益于中东局势紧张推升能源价格、国内特高压建设加速、以及"人工智能+"与新能源产业链的政策催化。商贸零售、消费者服务、金融等则有所承压，反映市场对消费复苏节奏放缓的担忧。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2026年1季度，伊朗局势带来的不确定性与通胀黏性形成新的博弈，美联储暂缓降息。货币政策方面，在1月和3月的FOMC会议上，美联储连续两次选择按兵不动，将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间。鲍威尔强调政策的制定将高度依赖数据，旨在平衡地缘局势带来的双向风险。虽然点阵图仍保留年内一次降息的预期，但整体基调已转向观望。经济基本面方面，美国2025年4季度实际GDP年化季环比增速超预期放缓，主要受消费者支出减速及政府支出下降的拖累，但企业投资有所加速。美国制造业PMI继续保持扩张，连续数月处于扩张区间。但通胀预期升温带来美债利率与美元上行，金融条件收紧导致制造业面临的成本压力显著加剧。受汽油价格上涨、金融市场波动以及对地缘冲突的担忧影响，消费信心显著承压。就业边际转弱、失业率仍处相对低位。通胀方面，整体价格压力进一步温和回落。但近期能源价格的波动和偏强的PCE通胀数据，引发了市场对通胀反弹的隐忧。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年03月31日，本基金基金份额净值为2.1345元，份额累计净值为4.2690元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-6.18%，同期业绩基准增长率-5.91%。