冯彬 - 基金投资策略和运作

四季度国内经济先下后上，新动能繁荣而旧动能走弱，出口在较高水平上保持稳定，对外经济部门繁荣而对内经济部门分化，经济呈现前所未有的复杂的结构性特征，债券传统叙事遭到挑战，过去几年累积的结构性供需矛盾也逐渐浮出水面。经济政策保持了加快经济动能切换的长期立场，央行主动配合宏观政策取向，保持了资金市场日常的平稳运行以及关键时点的相对宽松，金融总量增速有序下行。展望2026年一季度，十五五第一个季度配合政策提前发力，经济有望得到支撑，反映到价格上，周期相关商品价格中枢则有望得到一定抬升，但或仍将被地产下行周期压制。整体来看，一季度名义经济增速很可能超过四季度，债市面临不够友好的基本面环境。财政在过去几年化债压力和低利率环境的刺激下，国债和地方债久期大大拉长，银行对长久期债券的实际需求相对有限，而保险和基金作为主要的配置和交易力量，面临资产偏好切换的中长期压力，长债最终沉淀到何处是市场和政策都需要考虑的问题，在此之前长债持续面临压力。2025年四季度，可转债市场整体延续了活跃态势，中证转债指数上涨约1.32%，整体走势与正股市场相似，呈现高位震荡。展望2026年一季度，市场有望在政策预期、资金回流等因素支撑下保持活跃，但高估值意味着波动可能加大，机会更多是结构性的，作为市场核心主线，可关注AI应用、商业航天、人形机器人、半导体等有产业趋势支持的领域。　　本基金在2025年四季度主要配置中短久期信用债，并增配了部分转债，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2026年一季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债和转债是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

2025年第四季度，国内经济延续“稳中有进、质效提升”态势。虽然受基数效应、政策退坡等影响部分指标增速放缓，但全年增长目标有望顺利达成，新旧动能转换持续深化。海外经济分化加剧，主要经济体政策调整进入窗口期。国内需求端看，消费分化延续，新型消费亮眼。商品消费中，耐用品消费政策透支效应显现，必选消费保持稳健。服务消费景气度高位，文旅、健康等领域需求旺盛。投资端看，基建托底有力，制造业升级提速，长期特别国债加码支持设备更新与民生工程。高技术制造业和装备制造业成投资主力，企业研发投入增加，AI、半导体等领域突破明显。地产投资仍存压力，区域分化加剧，发展新模式探索持续推进。进出口方面，外贸韧性较强，对“一带一路”沿线及其他发展中国家出口增长显著，绿色低碳产品成外贸新增长点。国内物价温和回升，通缩压力缓解，核心CPI偏强，PPI降幅持续收窄。国内产业政策聚焦“稳增长、调结构、促创新”。财政政策加快专项债使用、加码设备更新。货币政策保持流动性充裕，引导金融支持重点领域，强化“五篇大文章”。房地产政策因城施策，推进保障性住房建设与新模式探索。海外经济方面，美国经济依然展现韧性，美联储延续降息但节奏趋谨慎，衰退风险较低。欧洲面临产业竞争力下滑与财政压力双重挑战。新兴市场国家经济增长分化，部分成为全球经济增长引擎。上述环境下，四季度国内债券收益率走势先下后上，10年期国债收益率在1.65%-1.85%波动， 超长期债券及流动性较差的中低评级品种调整更为明显，期限利差和信用利差均有所走阔。期间，行业监管政策变化、降准降息预期等均在不同阶段对市场产生影响，总体而言投资者较前期在久期暴露上更为谨慎。可转债在四季度呈现震荡轮动态势，虽然整体估值偏高，但存量品种强赎后使得市场供小于求，估值水平得以维持。股票市场，大盘指数先上后下，总体较为稳定。AI算力、半导体、商业航天等成长板块表现强势，是市场上涨的核心驱动力。投资操作方面，本组合在债券收益率上行过程中适当提高了久期。转债持仓维持较低水平，以把握结构性机会为主。权益仓位前期相对较低，后期在市场回调后适度提高，优选竞争力突出、估值合理、公司治理和股东回报情况良好的标的进行配置。

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置中短久期且具有一定利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们灵活调整仓位，在利率波动中把握阶段性交易机会，适度参与利率债波段操作；信用债方面聚焦票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合整体流动性充足。后续将密切跟踪央行政策与供给节奏，在震荡格局中深挖结构性机会。

2025年四季度，宏观经济平稳运行，物价指数回升。美联储降息落地，推动大宗商品价格整体走强，权益市场震荡走高，债券市场则收到风险偏好回升影响震荡走弱。　　本基金在四季度逐步提升了可转债仓位，同时，在维持组合久期在中性偏低的情况下提升了纯债仓位，整体提升了组合的杠杆水平，获取了相应的投资收益。

2025年四季度国内经济平稳运行，尽管内需仍有待提振，但新质生产力发展取得成效，经济顶压前行、向新向优发展。10-11月制造业PMI指数在49附近运行，12月反弹到50以上，CPI同比由负转正，PPI同比跌幅收窄。四季度国内货币政策保持适度宽松，资金利率稳中略降，维持窄幅波动。国内股市延续偏强震荡走势，在风险偏好继续抬升等多重因素共振下，债市相对承压。债券收益率经历9月调整后，四季度先下后上，收益率曲线形态走陡。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2025年四季度，我国经济继续维持较强韧性。在权益带动下，市场风险偏好显著抬升，债券类资产持续承压，期限利差进一步走阔。截止四季度末，30年期国债收益率较三季度末上行约3bp，10年期国债收益率较三季度末下行约1bp，1年期AAA中票较三季度末下行约6bp。报告期内，本基金主要投向短久期票息资产，并在此基础上灵活运用久期与杠杆策略，积极把握市场波动带来的交易性机会，在控回撤的基础上，力争为投资人创造收益。　　展望后市，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但同时也面临需求不足、外部环境变化影响加深等一系列挑战。未来保持适度宽松的货币政策是大概率事件，届时将继续对短端资产形成有力支撑。中期维度来看，降准降息的可能性仍然存在，债券资产仍具备吸引力。　　未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

2025年四季度，宏观经济平稳运行，物价指数回升。美联储降息落地，推动大宗商品价格整体走强，权益市场震荡走高，债券市场则收到风险偏好回升影响震荡走弱。　　本基金在四季度逐步提升了可转债仓位，同时，在维持组合久期在中性偏低的情况下提升了纯债仓位，整体提升了组合的杠杆水平。

四季度国内经济先下后上，新动能繁荣而旧动能走弱，出口在较高水平上保持稳定，对外经济部门繁荣而对内经济部门分化，经济呈现前所未有的复杂的结构性特征，债券传统叙事遭到挑战，过去几年累积的结构性供需矛盾也逐渐浮出水面。经济政策保持了加快经济动能切换的长期立场，央行主动配合宏观政策取向，保持了资金市场日常的平稳运行以及关键时点的相对宽松，金融总量增速有序下行。展望2026年一季度，十五五第一个季度配合政策提前发力，经济有望得到支撑，反映到价格上，周期相关商品价格中枢则有望得到一定抬升，但或仍将被地产下行周期压制。整体来看，一季度名义经济增速很可能超过四季度，债市面临不够友好的基本面环境。财政在过去几年化债压力和低利率环境的刺激下，国债和地方债久期大大拉长，银行对长久期债券的实际需求相对有限，而保险和基金作为主要的配置和交易力量，面临资产偏好切换的中长期压力，长债最终沉淀到何处是市场和政策都需要考虑的问题，在此之前长债持续面临压力。2025年四季度，可转债市场整体延续了活跃态势，中证转债指数上涨约1.32%，整体走势与正股市场相似，呈现高位震荡。展望2026年一季度，市场有望在政策预期、资金回流等因素支撑下保持活跃，但高估值意味着波动可能加大，机会更多是结构性的，作为市场核心主线，可关注AI应用、商业航天、人形机器人、半导体等有产业趋势支持的领域。　　本基金在2025年四季度主要配置中短久期信用债，并增配了部分转债，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2026年一季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债和转债是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

四季度国内经济先下后上，新动能繁荣而旧动能走弱，出口在较高水平上保持稳定，对外经济部门繁荣而对内经济部门分化，经济呈现前所未有的复杂的结构性特征，债券传统叙事遭到挑战，过去几年累积的结构性供需矛盾也逐渐浮出水面。经济政策保持了加快经济动能切换的长期立场，央行主动配合宏观政策取向，保持了资金市场日常的平稳运行以及关键时点的相对宽松，金融总量增速有序下行。展望2026年一季度，十五五第一个季度配合政策提前发力，经济有望得到支撑，反映到价格上，周期相关商品价格中枢则有望得到一定抬升，但或仍将被地产下行周期压制。整体来看，一季度名义经济增速很可能超过四季度，债市面临不够友好的基本面环境。财政在过去几年化债压力和低利率环境的刺激下，国债和地方债久期大大拉长，银行对长久期债券的实际需求相对有限，而保险和基金作为主要的配置和交易力量，面临资产偏好切换的中长期压力，长债最终沉淀到何处是市场和政策都需要考虑的问题，在此之前长债持续面临压力。短端受益于央行适度宽松的政策立场，波动更多与财政支出的节奏、资金季节性波动的节奏相关。　　本基金在2025年四季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2026年一季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

四季度社会消费品零售总额、制造业投资、基建投资及出口增速均有所下滑，房地产投资累计同比跌幅继续扩大。CPI同比增速有所上升，核心CPI续创年内新高。PPI同比增速仍在低位徘徊。社融和M2继续保持较高增速，M1同比增速有所回落。央行在四季度保持了流动性的合理充裕，DR007月均值较三季度有所下行。四季度债券利率先下后上，信用利差有所收窄。本基金四季度在严控信用风险的前提下，以信用债提供票息收益，以利率债参与波段交易，力争获得稳健的投资收益。　　展望一季度，预计货币政策将保持流动性合理充裕，助力经济企稳回升，债券市场仍为震荡走势，预计票息策略优于久期策略。本基金将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合债券的久期、结构和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

四季度国内经济先下后上，新动能繁荣而旧动能走弱，出口在较高水平上保持稳定，对外经济部门繁荣而对内经济部门分化，经济呈现前所未有的复杂的结构性特征，债券传统叙事遭到挑战，过去几年累积的结构性供需矛盾也逐渐浮出水面。经济政策保持了加快经济动能切换的长期立场，央行主动配合宏观政策取向，保持了资金市场日常的平稳运行以及关键时点的相对宽松，金融总量增速有序下行。展望2026年一季度，十五五第一个季度配合政策提前发力，经济有望得到支撑，反映到价格上，周期相关商品价格中枢则有望得到一定抬升，但或仍将被地产下行周期压制。整体来看，一季度名义经济增速很可能超过四季度，债市面临不够友好的基本面环境。财政在过去几年化债压力和低利率环境的刺激下，国债和地方债久期大大拉长，银行对长久期债券的实际需求相对有限，而保险和基金作为主要的配置和交易力量，面临资产偏好切换的中长期压力，长债最终沉淀到何处是市场和政策都需要考虑的问题，在此之前长债持续面临压力。短端受益于央行适度宽松的政策立场，波动更多与财政支出的节奏、资金季节性波动的节奏相关。　　本基金在2025年四季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2026年一季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置中短久期且具有一定利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们灵活调整仓位，在利率波动中把握阶段性交易机会，适度参与利率债波段操作；信用债方面聚焦票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合整体流动性充足。后续将密切跟踪央行政策与供给节奏，在震荡格局中深挖结构性机会。