杨衡 - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾　　2026年上半年，中国经济的核心特征不是总量失速，而是“非对称复苏”进一步深化：生产强于需求、外需强于内需、价格修复强于终端传导、新经济显著强于旧经济。2026年上半年，宏观经济总体运行在合理区间，但修复动能明显依赖出口、先进制造和政策支持领域，而消费、地产、传统投资链条偏弱，导致资产价格表现高度分化。对应到资本市场，2026年上半年，最鲜明的定价主线是“宏观弱弹性+产业强趋势”：A股呈现极致结构分化，科创板、创业板涨幅显著超越主板，电子、通信、半导体、AI算力链领跑；债券市场则在宽松流动性、弱信用扩张和资产荒驱动下维持强势；IPO市场则体现出审核提速、结构偏硬科技、融资集中度提升、上市首日收益高但追高风险加大的特征。　　2026年上半年，数据显示，二季度宏观经济较一季度边际放缓，显示年初政策和外需支撑有所减弱后，呈现内生需求不足。但GDP绝对增量数据说明中国经济并非陷入失速，而是在更高基数和更复杂外部环境下维持了中速稳定增长。从生产端看，工业部门仍是最主要支撑，上半年规模以上工业增加值累计同比增长数据显示，二季度末工业生产有所修复。这背后主要有两层原因：一是出口链需求超预期偏强，对电子信息、装备制造、汽车、电力设备等行业形成支撑；二是高技术制造、装备制造、新质生产力相关产业仍保持扩张，产业升级对冲了地产链和传统行业的拖累。需求端则明显偏弱，内部继续分化。消费方面，社零月度同比有所回落，说明商品消费总体仍弱，政策刺激后的边际拉动开始减弱。上半年CPI、核心CPI温和回升但并不强，表明居民部门真实购买力和消费意愿修复有限。这意味着消费并非没有改善，而是更多集中在服务消费和必选消费，耐用品和可选消费仍受收入预期与资产负债表约束。价格修复更多来自国际能源和上游资源品冲击，以及AI升级相关领域的价格支撑，而中下游价格传导有限，因此名义增长改善强于终端盈利普遍改善。综合来看，2026年上半年，宏观经济总量平稳但斜率放缓，二季度是全年阶段性低点概率较高；出口和先进制造仍是经济主支柱，内需和地产仍是主要拖累；价格和名义增长改善已经出现，但尚未形成广泛的盈利扩散。宏观经济表现定义了上半年资产价格的主线：科技成长受益于景气和政策共振，利率债受益于弱内需和宽流动性，传统顺周期和消费链整体承压。　　货币政策方面，基调是“适度宽松，但偏结构性发力而非总量强刺激”。2026年上半年，总量宽松整体偏克制，政策重心主要在流动性管理、汇率稳定和结构性工具投放。货币政策不是“放大水”，而是维持流动性宽裕、压低短端资金波动、定向支持科技和重点领域。这一政策组合效果清晰：一方面并未明显推升广谱信用扩张，另一方面显著改善了科技制造链融资条件，强化了市场对AI、半导体、高端制造等方向的风险偏好。财政政策方面，取向依然积极，但执行节奏偏谨慎。新增政府债务总规模与上年相比增量有限，广义财政赤字率并未显著扩张。上半年财政支出节奏,未充分前倾。一方面减轻了利率债供给冲击，另一方面也使基建和顺周期板块缺乏持续基本面催化。　　产业政策是上半年最具资本市场影响力的政策变量。2026年《政府工作报告》明确提出培育壮大新兴产业和未来产业，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，深化拓展“人工智能+”行动，推动重点行业人工智能商业化规模化应用，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。这一政策信号意味着，宏观政策的重心不是传统地产和重基建全面刺激，而是通过产业政策塑造新增长极。资本市场制度改革也服务于这一方向。科创板“1+6”改革持续推进，其核心是设置科创成长层、重启并扩围第五套未盈利企业上市标准，同时配套资深专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制、扩大第五套适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等领域、支持在审企业增资扩股、优化再融资和并购机制、完善ETF及衍生品体系。2026年6月陆家嘴论坛又明确提出扩大科创板第五套标准适用范围至人工智能领域，进一步提高了AI大模型和硬科技企业的资本市场可得性。创业板改革同样是上半年重要增量，4月10日证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，增设第四套上市标准，不再单纯强调盈利，转而引入营收复合增长率和研发投入指标。政策方向显著增强了资本市场对高成长、未盈利创新企业的包容性。　　政策影响可以概括为三层传导：宏观层面形成“宽流动性+慢财政落地”的组合，利多债券、利多成长估值，但对传统内需链支持有限；产业层面形成“政策集中支持科技创新和新质生产力”，使AI、半导体、先进制造成为景气与政策双升的稀缺方向；资本市场制度层面显著改善硬科技融资生态，使IPO、并购、再融资、ETF和中长期资金配置形成闭环，直接改变了A股和一级市场的结构重心。　　2026年上半年，A股市场行情极致分化，科技成长赛道显著跑赢传统权重和红利板块，电子、通信等方向明显占优，商贸零售、食品饮料等偏内需和传统板块承压。市场并非全面牛市，而是资金和估值高度向科技硬件和AI链等少数高景气产业集中。AI及其上游硬科技链条是绝对主线，反映的不是简单题材炒作，而是全球AI资本开支扩张、国产替代预期强化和业绩兑现共振。风格上看，A股市场完成了从“政策预期驱动”到“产业景气驱动”的切换。年初在流动性宽松和春季躁动下出现普涨，二季度受地缘政治和外部流动性扰动影响，市场出现一致性回撤，但季末重新回归AI和中小盘成长抱团。这一过程中，传统大盘价值股并未获得持续资金增配，反而呈现资金从消费、金融等板块持续流出、向科技成长集中的趋势。反映的是宏观映射和结构分化：上半年经济呈现“外需强于内需、新经济强于旧经济”，市场给予出口制造、科技制造和自主可控更高溢价，而将地产链、消费链、金融链视为基本面等待验证的板块。值得注意的是，券商和非银板块在上半年并未充分受益于市场活跃度提升，显著跑输沪深300和科创板指数，说明市场风格偏好并没有扩散到全面风险偏好提升，而是高度集中在科技产业趋势本身，持续围绕科技主线的景气确定性与政策支持方向定价，后续需要更加重视盈利验证而非单纯扩张估值。　　2026年上半年，债券市场整体表现偏强，核心逻辑是经济弱修复、货币环境宽松、财政供给节奏偏慢、机构配置压力持续。利率债牛市来自宽流动性和弱内需，信用债行情来自资产荒和低风险偏好，可转债则在供需紧平衡下分享了权益结构行情。信用债市场“低利差、高需求”的格局，随着部分信用事件扰动和利差压到历史低位，信用债未来的资本利得空间或明显收窄。可转债方面，上半年整体跟随权益市场上行，但弹性弱于科技正股，且估值始终偏高。上半年转债市场的本质是供给偏紧、需求稳定、估值高位、结构分化。在权益主线上偏科技成长的背景下，兼具正股景气和转债弹性的品种表现更好，而单纯依赖估值抬升的品种空间有限。　　2026年上半年，A股IPO市场呈现以下特征：总量及审核提速、结构硬科技化、募资集中度上升、上市表现强但分化明显、打新赚钱效应显著。上半年IPO板块结构方面，北交所在数量上占优，科创板在硬科技属性和单体募资规模上更突出，成为近期IPO募资和大项目的核心承载平台，显示IPO市场供给结构正在快速向硬科技倾斜，硬科技、未盈利企业和大项目逐渐成为主角。二级市场风险偏好回升叠加一级市场定价估值克制，形成了较高的新股安全垫和收益率。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　根据本基金合同约定，本基金为灵活配置混合型基金，股票投资仓位范围为0%至95%。在充分研判市场环境、评估主要指数相对优势、并基于组合策略模拟回溯测算的基础上，我们于2024年12月中下旬将投资策略优化调整为“双基指基”（百优266组合）指数策略，即“中证A500指数–沪深300指数”类指数化操作策略。具体而言，组合以中证A500指数成份股中不属于沪深300指数的部分为基础构建指数化组合，持仓比例参照该部分成份股在中证A500指数中的相对权重进行归一化处理，并跟随指数每半年一次的成份股调整节奏进行调仓。在符合基金合同约定的前提下，组合整体股票仓位维持在90%–95%。该策略已在基金2024年第四季度报告中作详细披露，同时，“长盛基金理财家”等官方公众号亦通过多篇专题文章，对策略逻辑与操作细节进行了深入阐述。　　本报告期内，我们继续坚持“双基指基”指数化投资策略，未对策略框架进行重大调整。权益仓位整体保持在90%以上，同时，我们密切跟踪市场波动，结合组合申购赎回、市场节奏进行组合再平衡、仓位优化和波段操作，力求在跟踪策略基准的基础上争取超额收益。2026年6月中旬，我们依据中证A500指数及沪深300指数成份股的定期调整公告（从调整结果看，“双基指基”266组合策略沿续了方法论的稳健性），对“266组合”策略的成份股持仓进行了相应调整。此外，报告期内个别时点由于基金申购赎回，导致仓位被动变化，我们及时进行了再平衡操作，但仍对净值表现产生了小幅影响，后续运作中我们将进一步优化仓位和流动性管理。　　展望未来，我们坚定看好中国资产的长期投资价值。中证A500指数在表征和投资中国优质资产方面具有独特优势，而在此基础上构建的“双基指基”266组合策略，进一步聚焦于中证A500指数中非沪深300的成份股，战略新兴产业与新质生产力龙头的权重相对更高，具备更强的成长韧性与时代代表性。　　我们将继续恪守勤勉尽责的原则，坚持投资策略、投资风格的稳定性，在控制风险的前提下，动态优化组合，力争为持有人创造稳健、可持续的回报。

1、报告期内行情回顾　　2026年上半年，中国经济的核心特征不是总量失速，而是“非对称复苏”进一步深化：生产强于需求、外需强于内需、价格修复强于终端传导、新经济显著强于旧经济。2026年上半年，宏观经济总体运行在合理区间，但修复动能明显依赖出口、先进制造和政策支持领域，而消费、地产、传统投资链条偏弱，导致资产价格表现高度分化。对应到资本市场，2026年上半年，最鲜明的定价主线是“宏观弱弹性+产业强趋势”：A股呈现极致结构分化，科创板、创业板涨幅显著超越主板，电子、通信、半导体、AI算力链领跑；债券市场则在宽松流动性、弱信用扩张和资产荒驱动下维持强势；IPO市场则体现出审核提速、结构偏硬科技、融资集中度提升、上市首日收益高但追高风险加大的特征。　　2026年上半年，数据显示，二季度宏观经济较一季度边际放缓，显示年初政策和外需支撑有所减弱后，呈现内生需求不足。但GDP绝对增量数据说明中国经济并非陷入失速，而是在更高基数和更复杂外部环境下维持了中速稳定增长。从生产端看，工业部门仍是最主要支撑，上半年规模以上工业增加值累计同比增长数据显示，二季度末工业生产有所修复。这背后主要有两层原因：一是出口链需求超预期偏强，对电子信息、装备制造、汽车、电力设备等行业形成支撑；二是高技术制造、装备制造、新质生产力相关产业仍保持扩张，产业升级对冲了地产链和传统行业的拖累。需求端则明显偏弱，内部继续分化。消费方面，社零月度同比有所回落，说明商品消费总体仍弱，政策刺激后的边际拉动开始减弱。上半年CPI、核心CPI温和回升但并不强，表明居民部门真实购买力和消费意愿修复有限。这意味着消费并非没有改善，而是更多集中在服务消费和必选消费，耐用品和可选消费仍受收入预期与资产负债表约束。价格修复更多来自国际能源和上游资源品冲击，以及AI升级相关领域的价格支撑，而中下游价格传导有限，因此名义增长改善强于终端盈利普遍改善。综合来看，2026年上半年，宏观经济总量平稳但斜率放缓，二季度是全年阶段性低点概率较高；出口和先进制造仍是经济主支柱，内需和地产仍是主要拖累；价格和名义增长改善已经出现，但尚未形成广泛的盈利扩散。宏观经济表现定义了上半年资产价格的主线：科技成长受益于景气和政策共振，利率债受益于弱内需和宽流动性，传统顺周期和消费链整体承压。　　货币政策方面，基调是“适度宽松，但偏结构性发力而非总量强刺激”。2026年上半年，总量宽松整体偏克制，政策重心主要在流动性管理、汇率稳定和结构性工具投放。货币政策不是“放大水”，而是维持流动性宽裕、压低短端资金波动、定向支持科技和重点领域。这一政策组合效果清晰：一方面并未明显推升广谱信用扩张，另一方面显著改善了科技制造链融资条件，强化了市场对AI、半导体、高端制造等方向的风险偏好。财政政策方面，取向依然积极，但执行节奏偏谨慎。新增政府债务总规模与上年相比增量有限，广义财政赤字率并未显著扩张。上半年财政支出节奏,未充分前倾。一方面减轻了利率债供给冲击，另一方面也使基建和顺周期板块缺乏持续基本面催化。　　产业政策是上半年最具资本市场影响力的政策变量。2026年《政府工作报告》明确提出培育壮大新兴产业和未来产业，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，深化拓展“人工智能+”行动，推动重点行业人工智能商业化规模化应用，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。这一政策信号意味着，宏观政策的重心不是传统地产和重基建全面刺激，而是通过产业政策塑造新增长极。资本市场制度改革也服务于这一方向。科创板“1+6”改革持续推进，其核心是设置科创成长层、重启并扩围第五套未盈利企业上市标准，同时配套资深专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制、扩大第五套适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等领域、支持在审企业增资扩股、优化再融资和并购机制、完善ETF及衍生品体系。2026年6月陆家嘴论坛又明确提出扩大科创板第五套标准适用范围至人工智能领域，进一步提高了AI大模型和硬科技企业的资本市场可得性。创业板改革同样是上半年重要增量，4月10日证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，增设第四套上市标准，不再单纯强调盈利，转而引入营收复合增长率和研发投入指标。政策方向显著增强了资本市场对高成长、未盈利创新企业的包容性。　　政策影响可以概括为三层传导：宏观层面形成“宽流动性+慢财政落地”的组合，利多债券、利多成长估值，但对传统内需链支持有限；产业层面形成“政策集中支持科技创新和新质生产力”，使AI、半导体、先进制造成为景气与政策双升的稀缺方向；资本市场制度层面显著改善硬科技融资生态，使IPO、并购、再融资、ETF和中长期资金配置形成闭环，直接改变了A股和一级市场的结构重心。　　2026年上半年，A股市场行情极致分化，科技成长赛道显著跑赢传统权重和红利板块，电子、通信等方向明显占优，商贸零售、食品饮料等偏内需和传统板块承压。市场并非全面牛市，而是资金和估值高度向科技硬件和AI链等少数高景气产业集中。AI及其上游硬科技链条是绝对主线，反映的不是简单题材炒作，而是全球AI资本开支扩张、国产替代预期强化和业绩兑现共振。风格上看，A股市场完成了从“政策预期驱动”到“产业景气驱动”的切换。年初在流动性宽松和春季躁动下出现普涨，二季度受地缘政治和外部流动性扰动影响，市场出现一致性回撤，但季末重新回归AI和中小盘成长抱团。这一过程中，传统大盘价值股并未获得持续资金增配，反而呈现资金从消费、金融等板块持续流出、向科技成长集中的趋势。反映的是宏观映射和结构分化：上半年经济呈现“外需强于内需、新经济强于旧经济”，市场给予出口制造、科技制造和自主可控更高溢价，而将地产链、消费链、金融链视为基本面等待验证的板块。值得注意的是，券商和非银板块在上半年并未充分受益于市场活跃度提升，显著跑输沪深300和科创板指数，说明市场风格偏好并没有扩散到全面风险偏好提升，而是高度集中在科技产业趋势本身，持续围绕科技主线的景气确定性与政策支持方向定价，后续需要更加重视盈利验证而非单纯扩张估值。　　2026年上半年，债券市场整体表现偏强，核心逻辑是经济弱修复、货币环境宽松、财政供给节奏偏慢、机构配置压力持续。利率债牛市来自宽流动性和弱内需，信用债行情来自资产荒和低风险偏好，可转债则在供需紧平衡下分享了权益结构行情。信用债市场“低利差、高需求”的格局，随着部分信用事件扰动和利差压到历史低位，信用债未来的资本利得空间或明显收窄。可转债方面，上半年整体跟随权益市场上行，但弹性弱于科技正股，且估值始终偏高。上半年转债市场的本质是供给偏紧、需求稳定、估值高位、结构分化。在权益主线上偏科技成长的背景下，兼具正股景气和转债弹性的品种表现更好，而单纯依赖估值抬升的品种空间有限。　　2026年上半年，A股IPO市场呈现以下特征：总量及审核提速、结构硬科技化、募资集中度上升、上市表现强但分化明显、打新赚钱效应显著。上半年IPO板块结构方面，北交所在数量上占优，科创板在硬科技属性和单体募资规模上更突出，成为近期IPO募资和大项目的核心承载平台，显示IPO市场供给结构正在快速向硬科技倾斜，硬科技、未盈利企业和大项目逐渐成为主角。二级市场风险偏好回升叠加一级市场定价估值克制，形成了较高的新股安全垫和收益率。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　根据基金合同约定，本基金为灵活配置混合型基金，股票投资仓位范围为0%–95%。本报告期内，结合市场运行态势，我们延续了上一季度的策略思路，转向以沪深300指数化优化策略为核心的稳健配置。具体操作上，参照沪深300指数成份股权重并进行适度优化，构建了权益底仓组合，整体权益仓位保持在90%以上。同时，在满足新股网下申购所需的沪深两市股票市值要求后，我们积极参与新股网下申购，力求通过打新收益为组合贡献稳健增强回报。　　2025年11月中下旬，经过持续跟踪与审慎评估，我们将原有的沪深300指数化策略逐步优化为“沪深300Ultra”策略，即沪深均衡优化版。以2025年11月28日的数据为例，原沪深300指数中沪市与深市的权重约为64%︰36%，我们将其优化为50%︰50%的均衡配置。设沪市收益为Rsh，深市收益为Rsz，则不同策略收益及超额收益分别为：　　沪深300 R300=0.64xRsh+0.36xRsz　　沪深300Ultra R300u=0.50xRsh+0.50xRsz　　相对超额收益 R300u-R300=0.14x(Rsz-Rsh)　　这一调整背后的逻辑意味着，在深市表现相对强于沪市的市场环境下，该优化策略有望获得明确的相对超额收益。　　从更深层次看，尽管沪市在沪深两市的市值权重占比中占据较高份额，但市场每天成交金额的分布却显示出不同的偏好——深市往往更为活跃，成交金额占比更高。资本市场的资金流向，本身就是最真实的选择。超配深市，实质上是在组合中增加了创业板和中小板等相对更具活力与弹性的因子。我们相信，长期而言，沪深300Ultra沪深均衡优化版策略有望展现出更好的风险收益特征。我们利用WindPMS系统进行历史模拟回测，数据显示自2019年6月以来，沪深300Ultra相对原沪深300指数的年化超额收益超过3%。　　本报告期内，我们依据沪深300指数、中证A500指数成份股的定期调整公告，及时对组合策略的成份股持仓进行了相应调整和再平衡。我们对指数化策略做了进一步优化，持股范围从沪深300指数成份股、向沪深300指数和中证A500指数共有的成份股集中，即沪深300指数和中证A500指数两个成分股集合求交集（237只），然后再进行沪深50%：50%的均衡配置，既有沪深300指数规模属性（大），又有中证A500指数龙头属性（优），持仓集中度和优度明显上升。　　本报告期内，我们积极参与沪深两市新股网下申购，在新股投资中坚持紧密跟踪、优选标的，注重实操细节与各类风险防控，新股上市后及时变现以锁定收益。　　我们将继续恪守勤勉尽责的原则，坚持投资策略、投资风格的稳定性，在控制风险的前提下，动态优化组合，力争为持有人创造稳健、可持续的回报。

上半年AI引领着科技股行情曲折往上。在这其中，我们观察到资金正有条不紊地沿着“算力-传输-应用”的链条进行布局。如果说上游硬件的确定性已是明牌，那么中下游环节的商业闭环正在静默中构建，正处于蓄势待发的阶段。　　本基金仍主要配置代表未来新动能马车的AI、AI+、潜在先进制程突破等标的，加重配置了AI产业后周期的AI应用、AI消费终端、智能体及相关产业。

1、报告期内行情回顾　　上半年，国内经济增长呈现韧性，整体表现为外需强、内需弱的特征。1-6月份，固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，其中房地产投资累计同比下降18%、制造业投资累计同比下降1.2%、基建投资累计同比下降2.41%，投资走弱，对经济增长形成拖累。受高基数影响，1-6月份社零累计同比增长1.3%，较去年同期下降3.7%。进出口贸易保持强劲势头，1-6月份出口金额累计同比增长17.6%、进口金额累计同比增长26.6%，对经济增长形成较好支撑。上半年，物价趋于稳定，6月份CPI同比增长1%、PPI同比增长4.1%。6月份，PMI为50.3%，国内经济呈现韧性。 　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，适度回笼长期限资金投放，以增强对资金面的掌控，在保障流动性充裕的同时，引导资金价格向政策利率回归。上半年，资金面整体维持宽松，呈现先松后紧的特征。　　市场层面，债券市场整体走强，整体呈现利差压缩的特征。一季度，债券市场超预期走强，信用利差和期限利差明显压缩，信用表现优于利率。4-5月份，受资金面超预期宽松影响，债券收益率持续下行，信用利差和期限利差压缩，进入6月份，资金面持续收紧，资金宽松的预期弱化，在绝对收益偏低的背景下，债券市场震荡调整。　　在此背景下，上半年，债券市场超预期走强，收益率整体下行。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行23.32BP至1.5329%，3年期收益率下行31.07BP至1.6803%，5年期收益率下行31.8BP至1.835%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金主要投资于流动性较好的中短期债券，在防范信用风险的前提下根据市场情况不断调整资产结构。

1、报告期内行情回顾　　2026年上半年，中国经济的核心特征不是总量失速，而是“非对称复苏”进一步深化：生产强于需求、外需强于内需、价格修复强于终端传导、新经济显著强于旧经济。2026年上半年，宏观经济总体运行在合理区间，但修复动能明显依赖出口、先进制造和政策支持领域，而消费、地产、传统投资链条偏弱，导致资产价格表现高度分化。对应到资本市场，2026年上半年，最鲜明的定价主线是“宏观弱弹性+产业强趋势”：A股呈现极致结构分化，科创板、创业板涨幅显著超越主板，电子、通信、半导体、AI算力链领跑；债券市场则在宽松流动性、弱信用扩张和资产荒驱动下维持强势；IPO市场则体现出审核提速、结构偏硬科技、融资集中度提升、上市首日收益高但追高风险加大的特征。　　2026年上半年，数据显示，二季度宏观经济较一季度边际放缓，显示年初政策和外需支撑有所减弱后，呈现内生需求不足。但GDP绝对增量数据说明中国经济并非陷入失速，而是在更高基数和更复杂外部环境下维持了中速稳定增长。从生产端看，工业部门仍是最主要支撑，上半年规模以上工业增加值累计同比增长数据显示，二季度末工业生产有所修复。这背后主要有两层原因：一是出口链需求超预期偏强，对电子信息、装备制造、汽车、电力设备等行业形成支撑；二是高技术制造、装备制造、新质生产力相关产业仍保持扩张，产业升级对冲了地产链和传统行业的拖累。需求端则明显偏弱，内部继续分化。消费方面，社零月度同比有所回落，说明商品消费总体仍弱，政策刺激后的边际拉动开始减弱。上半年CPI、核心CPI温和回升但并不强，表明居民部门真实购买力和消费意愿修复有限。这意味着消费并非没有改善，而是更多集中在服务消费和必选消费，耐用品和可选消费仍受收入预期与资产负债表约束。价格修复更多来自国际能源和上游资源品冲击，以及AI升级相关领域的价格支撑，而中下游价格传导有限，因此名义增长改善强于终端盈利普遍改善。综合来看，2026年上半年，宏观经济总量平稳但斜率放缓，二季度是全年阶段性低点概率较高；出口和先进制造仍是经济主支柱，内需和地产仍是主要拖累；价格和名义增长改善已经出现，但尚未形成广泛的盈利扩散。宏观经济表现定义了上半年资产价格的主线：科技成长受益于景气和政策共振，利率债受益于弱内需和宽流动性，传统顺周期和消费链整体承压。　　货币政策方面，基调是“适度宽松，但偏结构性发力而非总量强刺激”。2026年上半年，总量宽松整体偏克制，政策重心主要在流动性管理、汇率稳定和结构性工具投放。货币政策不是“放大水”，而是维持流动性宽裕、压低短端资金波动、定向支持科技和重点领域。这一政策组合效果清晰：一方面并未明显推升广谱信用扩张，另一方面显著改善了科技制造链融资条件，强化了市场对AI、半导体、高端制造等方向的风险偏好。财政政策方面，取向依然积极，但执行节奏偏谨慎。新增政府债务总规模与上年相比增量有限，广义财政赤字率并未显著扩张。上半年财政支出节奏,未充分前倾。一方面减轻了利率债供给冲击，另一方面也使基建和顺周期板块缺乏持续基本面催化。　　产业政策是上半年最具资本市场影响力的政策变量。2026年《政府工作报告》明确提出培育壮大新兴产业和未来产业，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，深化拓展“人工智能+”行动，推动重点行业人工智能商业化规模化应用，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。这一政策信号意味着，宏观政策的重心不是传统地产和重基建全面刺激，而是通过产业政策塑造新增长极。资本市场制度改革也服务于这一方向。科创板“1+6”改革持续推进，其核心是设置科创成长层、重启并扩围第五套未盈利企业上市标准，同时配套资深专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制、扩大第五套适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等领域、支持在审企业增资扩股、优化再融资和并购机制、完善ETF及衍生品体系。2026年6月陆家嘴论坛又明确提出扩大科创板第五套标准适用范围至人工智能领域，进一步提高了AI大模型和硬科技企业的资本市场可得性。创业板改革同样是上半年重要增量，4月10日证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，增设第四套上市标准，不再单纯强调盈利，转而引入营收复合增长率和研发投入指标。政策方向显著增强了资本市场对高成长、未盈利创新企业的包容性。　　政策影响可以概括为三层传导：宏观层面形成“宽流动性+慢财政落地”的组合，利多债券、利多成长估值，但对传统内需链支持有限；产业层面形成“政策集中支持科技创新和新质生产力”，使AI、半导体、先进制造成为景气与政策双升的稀缺方向；资本市场制度层面显著改善硬科技融资生态，使IPO、并购、再融资、ETF和中长期资金配置形成闭环，直接改变了A股和一级市场的结构重心。　　2026年上半年，A股市场行情极致分化，科技成长赛道显著跑赢传统权重和红利板块，电子、通信等方向明显占优，商贸零售、食品饮料等偏内需和传统板块承压。市场并非全面牛市，而是资金和估值高度向科技硬件和AI链等少数高景气产业集中。AI及其上游硬科技链条是绝对主线，反映的不是简单题材炒作，而是全球AI资本开支扩张、国产替代预期强化和业绩兑现共振。风格上看，A股市场完成了从“政策预期驱动”到“产业景气驱动”的切换。年初在流动性宽松和春季躁动下出现普涨，二季度受地缘政治和外部流动性扰动影响，市场出现一致性回撤，但季末重新回归AI和中小盘成长抱团。这一过程中，传统大盘价值股并未获得持续资金增配，反而呈现资金从消费、金融等板块持续流出、向科技成长集中的趋势。反映的是宏观映射和结构分化：上半年经济呈现“外需强于内需、新经济强于旧经济”，市场给予出口制造、科技制造和自主可控更高溢价，而将地产链、消费链、金融链视为基本面等待验证的板块。值得注意的是，券商和非银板块在上半年并未充分受益于市场活跃度提升，显著跑输沪深300和科创板指数，说明市场风格偏好并没有扩散到全面风险偏好提升，而是高度集中在科技产业趋势本身，持续围绕科技主线的景气确定性与政策支持方向定价，后续需要更加重视盈利验证而非单纯扩张估值。　　2026年上半年，债券市场整体表现偏强，核心逻辑是经济弱修复、货币环境宽松、财政供给节奏偏慢、机构配置压力持续。利率债牛市来自宽流动性和弱内需，信用债行情来自资产荒和低风险偏好，可转债则在供需紧平衡下分享了权益结构行情。信用债市场“低利差、高需求”的格局，随着部分信用事件扰动和利差压到历史低位，信用债未来的资本利得空间或明显收窄。可转债方面，上半年整体跟随权益市场上行，但弹性弱于科技正股，且估值始终偏高。上半年转债市场的本质是供给偏紧、需求稳定、估值高位、结构分化。在权益主线上偏科技成长的背景下，兼具正股景气和转债弹性的品种表现更好，而单纯依赖估值抬升的品种空间有限。　　2026年上半年，A股IPO市场呈现以下特征：总量及审核提速、结构硬科技化、募资集中度上升、上市表现强但分化明显、打新赚钱效应显著。上半年IPO板块结构方面，北交所在数量上占优，科创板在硬科技属性和单体募资规模上更突出，成为近期IPO募资和大项目的核心承载平台，显示IPO市场供给结构正在快速向硬科技倾斜，硬科技、未盈利企业和大项目逐渐成为主角。二级市场风险偏好回升叠加一级市场定价估值克制，形成了较高的新股安全垫和收益率。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内，我们在投资策略上始终坚持稳健操作的原则，注重加强基金投资者结构与组合资产流动性之间的匹配管理，持续跟踪基金规模变化，提前做好压力测试，积极应对可能出现的较大规模申赎。　　固定收益资产配置方面，我们坚持以短期利率债为主，严格控制组合久期，未额外提升杠杆水平。同时，我们敏锐捕捉资金面松紧不均带来的交易机会，在交易所市场进行多品种、短期限的逆回购滚动操作，保持组合充裕流动性的同时，有效管理利率风险、信用风险和流动性风险。　　权益投资方面，报告期内我们维持了中性略高的股票仓位，对持仓结构分散度进行了适度优化。仓位略高不代表激进，也不代表一直不动——我们根据市场变化，灵活进行小幅度的仓位优化和波段操作，及时止盈，力求在控制回撤的前提下增强收益弹性。具体配置上，我们采用哑铃型组合配置，一方面，保留红利资产作为组合的“压舱石”，这部分核心仓位有助于稳固组合、降低波动；另一方面，我们战略性地配置了科创板及新质生产力行业的相关标的，作为“卫星仓位”，积极跟随市场主线热点进行调仓和轮动，以增强组合的收益弹性，适时通过波段操作，并兑现了部分收益。报告期内，我们对仓位和结构进行了动态优化，顺应市场波动，调整了银行、电力、电信运营商及科创板标的的权重。争取每一次调仓，都是经过反复权衡风险与收益后的审慎选择。　　此外，新股投资方面，在沪市股票市值满足新股网下申购要求、风控合规的前提下，我们积极参与新股网下申购，并灵活调配资金头寸，参与北交所新股申购，力求进一步获取打新收益增强。我们坚持紧密跟踪、理性定价，上市后及时变现以锁定收益，不盲目持有。　　我们将继续恪守勤勉尽责的原则，在控制风险的前提下，动态优化组合，力争为持有人创造稳健、可持续的回报。

2026年上半年A股市场震荡上行，主要宽基指数在3月份受到国际地缘局势影响有明显下跌，沪深300指数上半年整体收涨11.52%，以人工智能算力、半导体、通信设备为代表的科技板块领涨。中信一级行业中，电子、通信、建材等涨幅较大，消费者服务、综合金融、农林牧渔等表现较弱。2026年上半年中信国防军工行业-10.85%，表现在30个一级行业中大体处于中等偏后的位置。国证军工-6.72%，表现弱于沪深300指数。　　自2023年二季报以来，本人在基金定期报告中一直明确阐明本基金的定位是一个军工主题基金，持仓主要集中在国防军工行业，投资范围明确，特点较为鲜明。在军工行业内的不同赛道间，持仓相对均衡，没有押注特定细分赛道或主题。　　上半年操作上，第一季度减仓了航空中上游和电子元器件，加仓了航空发动机产业链和个别股价调整较为充分的商业航天标的。第二季度减持了航空中上游、航空发动机和部分电子元器件，增加了商业航天的仓位。上半年整体上持仓进一步集中，提升了前十大个股的持仓占比。截止到本报告期末，持仓的主要方向是：商业航天、航天装备、电子元器件、航空航发产业链、雷达红外等。　　我们对上半年不足之处的反思：（1）航空发动机产业链部分标的表现一般，一方面行业景气度有待下半年确认，一方面与市场的分化风格有关。（2）年初持有的军工元器件在一季度做了减仓，错过了军工电容、军工连接器主要标的的上涨机会。（3）一季度开始逐步加仓商业航天板块，整体板块并没有贡献正收益，部分个股对净值构成拖累。　　2026年上半年以及单看第二季度，主要军工指数表现一般。从基本面定价角度，一大批个股的市值和估值已经进入买入区间，基本面一旦发生积极变化将带来股价明显的向上弹性。我们看好军工行业投资机会的观点没有变化，下半年重点关注和投资的方向包括商业航天、航发产业链、军贸、航天装备、军工电子元器件、国产大飞机等。本人将继续勤勉尽责，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，争取跟住和跑赢基准指数。

上半年，A股市场呈现出明显的结构性分化行情。1月上旬，A股延续跨年行情，商业航天、AI应用、脑机接口等板块领涨。1月中旬至2月，A股市场降温，整体进入横盘震荡行情，期间光通信、PCB、AIDC等表现活跃。3月至4月上旬，美伊冲突持续发酵，油价高企推升全球通胀预期，A股快速回落。4月中旬以来，在算力产业链业绩超预期和海外主要云厂商上调资本开支的驱动下，AI算力主线上涨明显，而石油石化、农林牧渔、钢铁、食品饮料等传统消费和周期性行业表现低迷。　　上半年，债市表现偏强。1月上旬，权益和商品表现亮眼，叠加超长债供给担忧，长端利率走升，10年期国债收益率由1.84%上行6bp至1.90%的上半年高点。1月中旬至2月底，供需担忧逐步缓解，长端利率逐步回落，10年期国债收益率下行至1.77%的一季度低点。进入3月，美伊冲突引发通胀担忧，长端利率承压上行。4月以来，美伊地缘冲突缓和，国内基本面走弱，通胀担忧缓解，流动性持续宽松，多重利好因素推动下债市走强，10年国债收益率于6月1日触及1.70%的上半年新低。之后，资金面持续收敛，资金利率中枢上移，债市随之震荡调整。　　报告期内，本基金坚持稳健操作。大类资产配置上，根据基本面、地缘风险以及类属资产的差异表现，调整资产结构和仓位，在控制风险的基础上保持组合稳健。股票投资方面，坚持以价值和行业龙头个股为主，强化组合均衡配置。债券投资方面，主要投资于中短久期、中高等级信用债，获取稳定的票息收益。

1、报告期内行情回顾　　2026年上半年，中国经济的核心特征不是总量失速，而是“非对称复苏”进一步深化：生产强于需求、外需强于内需、价格修复强于终端传导、新经济显著强于旧经济。2026年上半年，宏观经济总体运行在合理区间，但修复动能明显依赖出口、先进制造和政策支持领域，而消费、地产、传统投资链条偏弱，导致资产价格表现高度分化。对应到资本市场，2026年上半年，最鲜明的定价主线是“宏观弱弹性+产业强趋势”：A股呈现极致结构分化，科创板、创业板涨幅显著超越主板，电子、通信、半导体、AI算力链领跑；债券市场则在宽松流动性、弱信用扩张和资产荒驱动下维持强势；IPO市场则体现出审核提速、结构偏硬科技、融资集中度提升、上市首日收益高但追高风险加大的特征。　　2026年上半年，数据显示，二季度宏观经济较一季度边际放缓，显示年初政策和外需支撑有所减弱后，呈现内生需求不足。但GDP绝对增量数据说明中国经济并非陷入失速，而是在更高基数和更复杂外部环境下维持了中速稳定增长。从生产端看，工业部门仍是最主要支撑，上半年规模以上工业增加值累计同比增长数据显示，二季度末工业生产有所修复。这背后主要有两层原因：一是出口链需求超预期偏强，对电子信息、装备制造、汽车、电力设备等行业形成支撑；二是高技术制造、装备制造、新质生产力相关产业仍保持扩张，产业升级对冲了地产链和传统行业的拖累。需求端则明显偏弱，内部继续分化。消费方面，社零月度同比有所回落，说明商品消费总体仍弱，政策刺激后的边际拉动开始减弱。上半年CPI、核心CPI温和回升但并不强，表明居民部门真实购买力和消费意愿修复有限。这意味着消费并非没有改善，而是更多集中在服务消费和必选消费，耐用品和可选消费仍受收入预期与资产负债表约束。价格修复更多来自国际能源和上游资源品冲击，以及AI升级相关领域的价格支撑，而中下游价格传导有限，因此名义增长改善强于终端盈利普遍改善。综合来看，2026年上半年，宏观经济总量平稳但斜率放缓，二季度是全年阶段性低点概率较高；出口和先进制造仍是经济主支柱，内需和地产仍是主要拖累；价格和名义增长改善已经出现，但尚未形成广泛的盈利扩散。宏观经济表现定义了上半年资产价格的主线：科技成长受益于景气和政策共振，利率债受益于弱内需和宽流动性，传统顺周期和消费链整体承压。　　货币政策方面，基调是“适度宽松，但偏结构性发力而非总量强刺激”。2026年上半年，总量宽松整体偏克制，政策重心主要在流动性管理、汇率稳定和结构性工具投放。货币政策不是“放大水”，而是维持流动性宽裕、压低短端资金波动、定向支持科技和重点领域。这一政策组合效果清晰：一方面并未明显推升广谱信用扩张，另一方面显著改善了科技制造链融资条件，强化了市场对AI、半导体、高端制造等方向的风险偏好。财政政策方面，取向依然积极，但执行节奏偏谨慎。新增政府债务总规模与上年相比增量有限，广义财政赤字率并未显著扩张。上半年财政支出节奏,未充分前倾。一方面减轻了利率债供给冲击，另一方面也使基建和顺周期板块缺乏持续基本面催化。　　产业政策是上半年最具资本市场影响力的政策变量。2026年《政府工作报告》明确提出培育壮大新兴产业和未来产业，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，深化拓展“人工智能+”行动，推动重点行业人工智能商业化规模化应用，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。这一政策信号意味着，宏观政策的重心不是传统地产和重基建全面刺激，而是通过产业政策塑造新增长极。资本市场制度改革也服务于这一方向。科创板“1+6”改革持续推进，其核心是设置科创成长层、重启并扩围第五套未盈利企业上市标准，同时配套资深专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制、扩大第五套适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等领域、支持在审企业增资扩股、优化再融资和并购机制、完善ETF及衍生品体系。2026年6月陆家嘴论坛又明确提出扩大科创板第五套标准适用范围至人工智能领域，进一步提高了AI大模型和硬科技企业的资本市场可得性。创业板改革同样是上半年重要增量，4月10日证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，增设第四套上市标准，不再单纯强调盈利，转而引入营收复合增长率和研发投入指标。政策方向显著增强了资本市场对高成长、未盈利创新企业的包容性。　　政策影响可以概括为三层传导：宏观层面形成“宽流动性+慢财政落地”的组合，利多债券、利多成长估值，但对传统内需链支持有限；产业层面形成“政策集中支持科技创新和新质生产力”，使AI、半导体、先进制造成为景气与政策双升的稀缺方向；资本市场制度层面显著改善硬科技融资生态，使IPO、并购、再融资、ETF和中长期资金配置形成闭环，直接改变了A股和一级市场的结构重心。　　2026年上半年，A股市场行情极致分化，科技成长赛道显著跑赢传统权重和红利板块，电子、通信等方向明显占优，商贸零售、食品饮料等偏内需和传统板块承压。市场并非全面牛市，而是资金和估值高度向科技硬件和AI链等少数高景气产业集中。AI及其上游硬科技链条是绝对主线，反映的不是简单题材炒作，而是全球AI资本开支扩张、国产替代预期强化和业绩兑现共振。风格上看，A股市场完成了从“政策预期驱动”到“产业景气驱动”的切换。年初在流动性宽松和春季躁动下出现普涨，二季度受地缘政治和外部流动性扰动影响，市场出现一致性回撤，但季末重新回归AI和中小盘成长抱团。这一过程中，传统大盘价值股并未获得持续资金增配，反而呈现资金从消费、金融等板块持续流出、向科技成长集中的趋势。反映的是宏观映射和结构分化：上半年经济呈现“外需强于内需、新经济强于旧经济”，市场给予出口制造、科技制造和自主可控更高溢价，而将地产链、消费链、金融链视为基本面等待验证的板块。值得注意的是，券商和非银板块在上半年并未充分受益于市场活跃度提升，显著跑输沪深300和科创板指数，说明市场风格偏好并没有扩散到全面风险偏好提升，而是高度集中在科技产业趋势本身，持续围绕科技主线的景气确定性与政策支持方向定价，后续需要更加重视盈利验证而非单纯扩张估值。　　2026年上半年，债券市场整体表现偏强，核心逻辑是经济弱修复、货币环境宽松、财政供给节奏偏慢、机构配置压力持续。利率债牛市来自宽流动性和弱内需，信用债行情来自资产荒和低风险偏好，可转债则在供需紧平衡下分享了权益结构行情。信用债市场“低利差、高需求”的格局，随着部分信用事件扰动和利差压到历史低位，信用债未来的资本利得空间或明显收窄。可转债方面，上半年整体跟随权益市场上行，但弹性弱于科技正股，且估值始终偏高。上半年转债市场的本质是供给偏紧、需求稳定、估值高位、结构分化。在权益主线上偏科技成长的背景下，兼具正股景气和转债弹性的品种表现更好，而单纯依赖估值抬升的品种空间有限。　　2026年上半年，A股IPO市场呈现以下特征：总量及审核提速、结构硬科技化、募资集中度上升、上市表现强但分化明显、打新赚钱效应显著。上半年IPO板块结构方面，北交所在数量上占优，科创板在硬科技属性和单体募资规模上更突出，成为近期IPO募资和大项目的核心承载平台，显示IPO市场供给结构正在快速向硬科技倾斜，硬科技、未盈利企业和大项目逐渐成为主角。二级市场风险偏好回升叠加一级市场定价估值克制，形成了较高的新股安全垫和收益率。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内，本基金在基金组合投资管理上始终坚持稳健操作的原则，注重加强基金投资者结构与组合资产流动性之间的匹配管理，密切跟踪基金规模的变化，提前做好压力测试，积极应对可能出现的较大规模申购或赎回。　　在固定收益资产配置方面，本基金坚持以短期利率债为主，严格控制组合久期，未额外提升杠杆水平。与此同时，本基金综合考量资金面松紧不均和节奏判断，在交易所市场进行多品种、短期限的逆回购滚动操作，保持了组合充裕的流动性，较好地管理了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金增聘了基金经理，加强了量化投资的操作执行。权益投资方面，从之前的维持了中性偏低的股票仓位，策略转向基于深度学习预测模型的量选股票策略，维持较高的股票仓位。股票选择上，从之前的优选中证A500指数成份股作为底仓，转向偏向成长风格的量选模型，通过深度学习模型自下而上获取相对市场的超额收益。　　此外，本基金积极做好资金与流动性精细化管理，在满足合规、资金头寸和风控要求的前提下，参与北交所新股申购。对于中签的新股，在上市后及时兑现收益，力求为组合争取打新增强回报。　　本基金将继续恪守勤勉尽责的原则，在控制风险的前提下，动态优化组合，力争为持有人创造稳健、可持续的回报。

1、报告期内行情回顾　　一季度，国内经济走强，为全年经济目标完成打下坚实基础。1-2月份工业增加值累计同比增长6.3%，好于去年同期。1-2月份，固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，其中房地产投资累计同比下降11.1%；制造业投资和基建投资改善，1-2月份累计同比分别增长3.1%和11.4%。出口表现强劲，对经济增长形成较好支撑，1-2月份出口金额累计同比增长21.8%。物价回升，2月份CPI同比增长1.3%，PPI当月同比下降0.9%，降幅进一步收窄。3月份，PMI为50.4%，显示经济景气度回升，重回扩张区间。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，保持流动性充裕，稳定市场预期，促进社会综合融资成本低位运行。一季度，资金面维持宽松，呵护债券市场稳定运行。　　市场层面，债券市场整体走强，超出市场预期，结构上出现分化，长端及超长端以震荡行情为主，中短端受配置需求及避险情绪推动，收益率明显下行，触及阶段性历史低位。品种上看，信用债优于利率债，中低等级优于中高等级。　　在此背景下，债券收益率整体下行，收益率曲线陡峭化，信用利差收窄。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行14.75BP至1.6186%，3年期收益率下行16.39BP至1.8271%，5年期收益率下行17.55BP至1.9955%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及仓位水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　2026年一季度，中国经济在复杂外部环境下展现韧性，呈现“开局偏稳、结构分化、政策前置”的特征。货币政策保持适度宽松，财政政策更加积极，政策组合拳持续发力支撑经济平稳运行。2026年一季度，中国资本市场则体现为“股强债震、一级偏稳”。宏观层面，生产修复快于内需修复，价格中枢有所抬升但尚未形成全面通胀；市场层面，A股交易活跃、结构性行情突出，债市收益率曲线陡峭化，IPO维持“提质稳速”。一季度最重要的主线，不是总量强刺激，而是财政前置、货币偏宽、产业聚焦科技与内需。这决定了资产表现更偏结构性：权益受AI、机器人、资源涨价和政策预期驱动，债券则围绕经济修复、供给压力和宽松预期反复博弈，一级市场继续强调上市质量而非简单扩容。展望未来，随着政策效应逐步显现和外部环境变化，经济有望延续复苏态势，资本市场将继续在政策支持和经济基本面改善的推动下寻求结构性机会，但需关注地缘政治风险对输入性通胀的潜在影响。　　宏观经济运行方面，现阶段高频与月度数据指向一季度增速大概率在4.8%—5.0%左右。 结构上，固定资产投资累计同比增长，其中制造业投资增长，但房地产投资累计同比下降，民间投资下降，说明增长仍主要依靠基建和制造业托底，地产与民企投资仍弱。社会消费品零售总额累计同比增长，表明消费并未失速，但斜率不高，修复偏温和。 制造业PMI 、生产指数、出厂价格指数、原材料购进价格指数等数据，反映工业活动和价格预期回暖，生产端改善相对明确。宏观经济数据显示，一季度经济特征是生产改善、价格回升、需求仍偏弱、地产拖累未消除。　　宏观政策方面，货币政策延续“适度宽松”基调，财政政策更突出前置发力。一季度货币政策委员会例会继续强调保持流动性充裕、强化逆周期和跨周期调节、促进物价合理回升，并提出强化政策利率引导、降低综合融资成本。政策含义是短端流动性总体平稳，DR007和R007多数时间处相对低位，为股票交易活跃和信用利差压缩创造条件。多家机构与债券供给测算显示，2026年一季度政府债净融资约3.93万亿—4.07万亿元，新增专项债发行明显偏快，同比增加约2000亿元。 财政靠前支撑了基建与公共投资，也提升了市场对一季度经济“开门红”的预期，但同时对长端利率形成供给扰动。产业政策聚焦“人工智能+”、算力、新型基建、商业航天、机器人和新型消费。政府工作报告相关表述被市场明确解读为科技成长主线的重要催化，直接带动AI硬件、光模块、机器人、电网设备等板块活跃。　　A股市场方面，一季度整体呈现高成交、强主题、宽幅震荡，1月市场“开门红”、2月震荡、3月在外部环境下明显回调，显示A股市场在估值修复后进入结构性调整阶段，传统周期板块表现相对较好，科技成长板块面临调整压力。结构上，有色金属、石油石化等资源品、周期品与科技成长先后主导行情，非银金融、商贸零售、计算机、房地产等偏弱。 热点概念围绕AI算力、光模块、机器人、商业航天、电网设备、涨价资源品展开，但3月中后段AI链内部已出现分化，仅光模块、铜连接相对坚挺。　　债市方面，一季度核心特征是收益率“N型震荡”、曲线陡峭化、信用偏强、转债受益于风险偏好。10年国债收益率大体运行在1.8%—1.9%区间，春节前后先上后下。 短端受流动性支撑相对稳定，1Y国债收益率降至约1.25%低位附近，期限利差走阔。信用债方面，信用利差总体压缩、成交维持活跃，违约扰动有限。 流动性整体平稳偏松，但季末资金面边际收紧。 可转债方面，中证转债指数上涨明显，高估值但受小盘成长和AI主线支撑，供需偏紧使估值维持高位。　　IPO市场方面，维持“节奏平稳、供给克制、质量优先”。一季度IPO发行并未明显放量，仍处温和阶段，但北交所新股发行明显有所提速。从审核状态看，报送证监会的企业主要集中在北交所，显示北交所在服务中小企业融资方面发挥重要作用。新股上市表现沿续偏强态势，无一破发，打新收益维持高位，但平均首日涨幅随二级市场走弱略有下滑。 制度方面，监管继续强调严把发行上市准入关，继续优化审核流程，提高审核效率，同时加强信息披露要求，推动资本市场高质量发展。同时，两会期间明确提出将推出深化创业板改革方案，增设更精准、更包容的上市标准，并将科创板经验复制至创业板，显示未来IPO方向是支持硬科技与优质创新企业、而非简单追求发行数量。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内，我们在投资策略上始终坚持稳健操作的原则，注重加强基金投资者结构与组合资产流动性之间的匹配管理，持续跟踪基金规模变化，提前做好压力测试，积极应对可能出现的较大规模申赎。　　固定收益资产配置方面，我们坚持以短期利率债为主，严格控制组合久期，未额外提升杠杆水平。同时，我们敏锐捕捉资金面松紧不均带来的交易机会，在交易所市场进行多品种、短期限的逆回购滚动操作，保持组合充裕流动性的同时，有效管理利率风险、信用风险和流动性风险。　　权益投资方面，报告期内我们维持了中性略高的股票仓位，持仓结构整体保持分散化。仓位略高不代表激进——我们根据市场变化，灵活进行小幅度的仓位优化和波段操作，及时止盈，力求在控制回撤的前提下增强收益弹性。具体配置上，我们坚持保留红利资产作为组合的“压舱石”，这部分核心仓位有助于稳固组合、降低波动。与此同时，我们战略性地配置了科创板及新质生产力行业的相关标的，作为“卫星仓位”，以增强组合的收益弹性。报告期内，我们对仓位和结构进行了动态优化，适时调整了银行、有色金属及科创板标的的权重，通过波段操作兑现了部分收益。争取每一次调仓，都是经过反复权衡风险与收益后的审慎选择。　　此外，新股投资方面，在沪市股票市值满足新股网下申购要求、风控合规的前提下，我们积极参与新股网下申购，并灵活调配资金头寸，参与北交所新股网上申购，力求进一步获取打新收益增强。我们坚持紧密跟踪、理性定价，上市后及时变现以锁定收益，不盲目持有。　　我们将继续恪守勤勉尽责的原则，在控制风险的前提下，动态优化组合，力争为持有人创造稳健、可持续的回报。

1、报告期内行情回顾　　2026年一季度，中国经济在复杂外部环境下展现韧性，呈现“开局偏稳、结构分化、政策前置”的特征。货币政策保持适度宽松，财政政策更加积极，政策组合拳持续发力支撑经济平稳运行。2026年一季度，中国资本市场则体现为“股强债震、一级偏稳”。宏观层面，生产修复快于内需修复，价格中枢有所抬升但尚未形成全面通胀；市场层面，A股交易活跃、结构性行情突出，债市收益率曲线陡峭化，IPO维持“提质稳速”。一季度最重要的主线，不是总量强刺激，而是财政前置、货币偏宽、产业聚焦科技与内需。这决定了资产表现更偏结构性：权益受AI、机器人、资源涨价和政策预期驱动，债券则围绕经济修复、供给压力和宽松预期反复博弈，一级市场继续强调上市质量而非简单扩容。展望未来，随着政策效应逐步显现和外部环境变化，经济有望延续复苏态势，资本市场将继续在政策支持和经济基本面改善的推动下寻求结构性机会，但需关注地缘政治风险对输入性通胀的潜在影响。　　宏观经济运行方面，现阶段高频与月度数据指向一季度增速大概率在4.8%—5.0%左右。 结构上，固定资产投资累计同比增长，其中制造业投资增长，但房地产投资累计同比下降，民间投资下降，说明增长仍主要依靠基建和制造业托底，地产与民企投资仍弱。社会消费品零售总额累计同比增长，表明消费并未失速，但斜率不高，修复偏温和。 制造业PMI 、生产指数、出厂价格指数、原材料购进价格指数等数据，反映工业活动和价格预期回暖，生产端改善相对明确。宏观经济数据显示，一季度经济特征是生产改善、价格回升、需求仍偏弱、地产拖累未消除。　　宏观政策方面，货币政策延续“适度宽松”基调，财政政策更突出前置发力。一季度货币政策委员会例会继续强调保持流动性充裕、强化逆周期和跨周期调节、促进物价合理回升，并提出强化政策利率引导、降低综合融资成本。政策含义是短端流动性总体平稳，DR007和R007多数时间处相对低位，为股票交易活跃和信用利差压缩创造条件。多家机构与债券供给测算显示，2026年一季度政府债净融资约3.93万亿—4.07万亿元，新增专项债发行明显偏快，同比增加约2000亿元。 财政靠前支撑了基建与公共投资，也提升了市场对一季度经济“开门红”的预期，但同时对长端利率形成供给扰动。产业政策聚焦“人工智能+”、算力、新型基建、商业航天、机器人和新型消费。政府工作报告相关表述被市场明确解读为科技成长主线的重要催化，直接带动AI硬件、光模块、机器人、电网设备等板块活跃。　　A股市场方面，一季度整体呈现高成交、强主题、宽幅震荡，1月市场“开门红”、2月震荡、3月在外部环境下明显回调，显示A股市场在估值修复后进入结构性调整阶段，传统周期板块表现相对较好，科技成长板块面临调整压力。结构上，有色金属、石油石化等资源品、周期品与科技成长先后主导行情，非银金融、商贸零售、计算机、房地产等偏弱。 热点概念围绕AI算力、光模块、机器人、商业航天、电网设备、涨价资源品展开，但3月中后段AI链内部已出现分化，仅光模块、铜连接相对坚挺。　　债市方面，一季度核心特征是收益率“N型震荡”、曲线陡峭化、信用偏强、转债受益于风险偏好。10年国债收益率大体运行在1.8%—1.9%区间，春节前后先上后下。 短端受流动性支撑相对稳定，1Y国债收益率降至约1.25%低位附近，期限利差走阔。信用债方面，信用利差总体压缩、成交维持活跃，违约扰动有限。 流动性整体平稳偏松，但季末资金面边际收紧。 可转债方面，中证转债指数上涨明显，高估值但受小盘成长和AI主线支撑，供需偏紧使估值维持高位。　　IPO市场方面，维持“节奏平稳、供给克制、质量优先”。一季度IPO发行并未明显放量，仍处温和阶段，但北交所新股发行明显有所提速。从审核状态看，报送证监会的企业主要集中在北交所，显示北交所在服务中小企业融资方面发挥重要作用。新股上市表现沿续偏强态势，无一破发，打新收益维持高位，但平均首日涨幅随二级市场走弱略有下滑。 制度方面，监管继续强调严把发行上市准入关，继续优化审核流程，提高审核效率，同时加强信息披露要求，推动资本市场高质量发展。同时，两会期间明确提出将推出深化创业板改革方案，增设更精准、更包容的上市标准，并将科创板经验复制至创业板，显示未来IPO方向是支持硬科技与优质创新企业、而非简单追求发行数量。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　根据本基金合同约定，本基金为灵活配置混合型基金，股票投资仓位范围为0%至95%。在充分研判市场环境、评估主要指数相对优势、并基于组合策略模拟回溯测算的基础上，我们于2024年12月中下旬将投资策略优化调整为“双基指基”（百优266组合）指数策略，即“中证A500指数–沪深300指数”类指数化操作策略。具体而言，组合以中证A500指数成份股中不属于沪深300指数的部分为基础构建指数化组合，持仓比例参照该部分成份股在中证A500指数中的相对权重进行归一化处理，并跟随指数每半年一次的成份股调整节奏进行调仓。在符合基金合同约定的前提下，组合整体股票仓位维持在90%–95%。该策略已在基金2024年第四季度报告中作详细披露，同时，“长盛基金理财家”等官方公众号亦通过多篇专题文章，对策略逻辑与操作细节进行了深入阐述。　　本报告期内，我们继续坚持“双基指基”指数化投资策略，未对策略框架进行重大调整。权益仓位整体保持在90%以上，同时，我们密切跟踪市场波动，结合市场节奏进行小幅度的仓位优化与波段操作，及时止盈，力求在跟踪基准的基础上争取超额收益。2025年12月中下旬，我们依据中证A500指数及沪深300指数成份股的定期调整结果，对“266组合”策略的成份股持仓进行了相应调整。此外，报告期内个别时点由于基金申购赎回，导致仓位被动变化，我们及时进行了再平衡操作，但仍对净值表现产生了小幅影响，后续运作中我们将进一步优化仓位和流动性管理。　　展望未来，我们坚定看好中国资产的长期投资价值。中证A500指数在表征和投资中国优质资产方面具有独特优势，而在此基础上构建的“双基指基”266组合策略，进一步聚焦于中证A500指数中非沪深300的成份股，战略新兴产业与新质生产力龙头的权重相对更高，具备更强的成长韧性与时代代表性。　　我们将继续恪守勤勉尽责的原则，在控制风险的前提下，动态优化组合，力争为持有人创造稳健、可持续的回报。

1、报告期内行情回顾　　2026年一季度，中国经济在复杂外部环境下展现韧性，呈现“开局偏稳、结构分化、政策前置”的特征。货币政策保持适度宽松，财政政策更加积极，政策组合拳持续发力支撑经济平稳运行。2026年一季度，中国资本市场则体现为“股强债震、一级偏稳”。宏观层面，生产修复快于内需修复，价格中枢有所抬升但尚未形成全面通胀；市场层面，A股交易活跃、结构性行情突出，债市收益率曲线陡峭化，IPO维持“提质稳速”。一季度最重要的主线，不是总量强刺激，而是财政前置、货币偏宽、产业聚焦科技与内需。这决定了资产表现更偏结构性：权益受AI、机器人、资源涨价和政策预期驱动，债券则围绕经济修复、供给压力和宽松预期反复博弈，一级市场继续强调上市质量而非简单扩容。展望未来，随着政策效应逐步显现和外部环境变化，经济有望延续复苏态势，资本市场将继续在政策支持和经济基本面改善的推动下寻求结构性机会，但需关注地缘政治风险对输入性通胀的潜在影响。　　宏观经济运行方面，现阶段高频与月度数据指向一季度增速大概率在4.8%—5.0%左右。 结构上，固定资产投资累计同比增长，其中制造业投资增长，但房地产投资累计同比下降，民间投资下降，说明增长仍主要依靠基建和制造业托底，地产与民企投资仍弱。社会消费品零售总额累计同比增长，表明消费并未失速，但斜率不高，修复偏温和。 制造业PMI 、生产指数、出厂价格指数、原材料购进价格指数等数据，反映工业活动和价格预期回暖，生产端改善相对明确。宏观经济数据显示，一季度经济特征是生产改善、价格回升、需求仍偏弱、地产拖累未消除。　　宏观政策方面，货币政策延续“适度宽松”基调，财政政策更突出前置发力。一季度货币政策委员会例会继续强调保持流动性充裕、强化逆周期和跨周期调节、促进物价合理回升，并提出强化政策利率引导、降低综合融资成本。政策含义是短端流动性总体平稳，DR007和R007多数时间处相对低位，为股票交易活跃和信用利差压缩创造条件。多家机构与债券供给测算显示，2026年一季度政府债净融资约3.93万亿—4.07万亿元，新增专项债发行明显偏快，同比增加约2000亿元。 财政靠前支撑了基建与公共投资，也提升了市场对一季度经济“开门红”的预期，但同时对长端利率形成供给扰动。产业政策聚焦“人工智能+”、算力、新型基建、商业航天、机器人和新型消费。政府工作报告相关表述被市场明确解读为科技成长主线的重要催化，直接带动AI硬件、光模块、机器人、电网设备等板块活跃。　　A股市场方面，一季度整体呈现高成交、强主题、宽幅震荡，1月市场“开门红”、2月震荡、3月在外部环境下明显回调，显示A股市场在估值修复后进入结构性调整阶段，传统周期板块表现相对较好，科技成长板块面临调整压力。结构上，有色金属、石油石化等资源品、周期品与科技成长先后主导行情，非银金融、商贸零售、计算机、房地产等偏弱。 热点概念围绕AI算力、光模块、机器人、商业航天、电网设备、涨价资源品展开，但3月中后段AI链内部已出现分化，仅光模块、铜连接相对坚挺。　　债市方面，一季度核心特征是收益率“N型震荡”、曲线陡峭化、信用偏强、转债受益于风险偏好。10年国债收益率大体运行在1.8%—1.9%区间，春节前后先上后下。 短端受流动性支撑相对稳定，1Y国债收益率降至约1.25%低位附近，期限利差走阔。信用债方面，信用利差总体压缩、成交维持活跃，违约扰动有限。 流动性整体平稳偏松，但季末资金面边际收紧。 可转债方面，中证转债指数上涨明显，高估值但受小盘成长和AI主线支撑，供需偏紧使估值维持高位。　　IPO市场方面，维持“节奏平稳、供给克制、质量优先”。一季度IPO发行并未明显放量，仍处温和阶段，但北交所新股发行明显有所提速。从审核状态看，报送证监会的企业主要集中在北交所，显示北交所在服务中小企业融资方面发挥重要作用。新股上市表现沿续偏强态势，无一破发，打新收益维持高位，但平均首日涨幅随二级市场走弱略有下滑。 制度方面，监管继续强调严把发行上市准入关，继续优化审核流程，提高审核效率，同时加强信息披露要求，推动资本市场高质量发展。同时，两会期间明确提出将推出深化创业板改革方案，增设更精准、更包容的上市标准，并将科创板经验复制至创业板，显示未来IPO方向是支持硬科技与优质创新企业、而非简单追求发行数量。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　根据基金合同约定，本基金为灵活配置混合型基金，股票投资仓位范围为0%–95%。本报告期内，结合市场运行态势，我们延续了上一季度的策略思路，转向以沪深300指数化优化策略为核心的稳健配置。具体操作上，参照沪深300指数成份股权重并进行适度优化，构建了权益底仓组合，整体权益仓位保持在90%以上。同时，在满足新股网下申购所需的沪深两市股票市值要求后，我们积极参与新股网下申购，力求通过打新收益为组合贡献稳健增强回报。　　2025年11月中下旬，经过持续跟踪与审慎评估，我们将原有的沪深300指数化策略逐步优化为“沪深300Ultra”策略，即沪深均衡优化版。以2025年11月28日的数据为例，原沪深300指数中沪市与深市的权重约为64%︰36%，我们将其优化为50%︰50%的均衡配置。设沪市收益为Rsh，深市收益为Rsz，则不同策略收益及超额收益分别为：　　沪深300 R300=0.64xRsh+0.36xRsz　　沪深300Ultra 300u=0.50xRsh+0.50xRsz　　相对超额收益 R300u-R300=0.14x(Rsz-Rsh)　　这一调整背后的逻辑意味着，在深市表现相对强于沪市的市场环境下，该优化策略有望获得明确的相对超额收益。　　从更深层次看，尽管沪市在沪深两市的市值权重占比中占据较高份额，但市场每天成交金额的分布却显示出不同的偏好——深市往往更为活跃，成交金额占比更高。资本市场的资金流向，本身就是最真实的选择。超配深市，实质上是在组合中增加了创业板和中小板等相对更具活力与弹性的因子。我们相信，长期而言，沪深300Ultra沪深均衡优化版策略有望展现出更好的风险收益特征。我们利用Wind PMS系统进行历史模拟回测，数据显示自2019年6月以来，沪深300Ultra相对原沪深300指数的年化超额收益超过3%。　　2025年12月中下旬，我们依据沪深300指数成份股的定期调整结果，及时对组合策略的成份股持仓进行了相应调整。本报告期内，我们始终积极参与沪深两市新股网下申购，在新股投资中坚持紧密跟踪、优选标的，注重实操细节与各类风险防控，新股上市后及时变现以锁定收益。　　我们将继续恪守勤勉尽责的原则，在控制风险的前提下，动态优化组合，力争为持有人创造稳健、可持续的回报。