张萌 - 基金投资策略和运作

本基金为灵活配置型基金，基金管理人根据市场环境，灵活配置权益和固定收益证券的仓位比例，并根据基金管理人对市场的研判，精选持仓股票或债券标的，力求基金净值低波动、稳健的增长。

2026年二季度国内基本面保持稳定，结构上外需成为主要拉动项，内部消费和投资整体偏弱，财政支出节奏偏慢，叠加外部地缘冲击下能源价格维持高位，传统行业板块做多情绪受到压制，市场演绎出较为极致的科技主线行情，转债市场存量成份中科技占比偏低，整体看受到极致科技行情影响较大，估值水平大幅压缩，估值性价比有所提升。纯债方面跟随资金面窄幅震荡，风险和机会都相对有限。组合本季度整体保持了偏低的纯债仓位，较为积极的久期策略，在转债市场下跌过程中逐步提升转债仓位。

二季度，收益率曲线整体下行，四月中上旬行情比较顺畅，随后进入震荡整理，其中1年国债下行1BP，10Y国债下行8BP，曲线略微走平。3月份，海外冲突加剧，国内资金面非常宽松，二季度随着冲突缓和央行引导资金面向政策利率靠拢，短端利率下行空间受阻。同时，与内需相关的消费、固投、工业增加值等数据普遍走软，实际经济融资需求低迷，信贷增长乏力，债市上行有顶。但也能看到目前出口仍然强劲，对经济形成较强支撑。在外需偏强、内需较弱这一上一下的作用下，国内微观预期总体稳定，债市暂时缺乏向下打开空间的助力。综合来看，四月份行情对通胀叙事进行修复之后，目前在等待进一步的指引。　　三季度财政支出节奏有望加快，一级债券供给增加，但同时物价上涨最快的时候过去、实体融资需求依然不强，债市预计仍以震荡为主。关注政治局会议对经济工作的表态。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

2026年二季度国内基本面保持稳定，结构上外需成为主要拉动项，内部消费和投资整体偏弱，财政支出节奏偏慢，叠加外部地缘冲击下能源价格维持高位，传统行业板块做多情绪受到压制，市场演绎出较为极致的科技主线行情，转债市场存量成份中科技占比偏低，整体看受到极致科技行情影响较大，估值水平大幅压缩，估值性价比有所提升。纯债方面跟随资金面窄幅震荡，风险和机会都相对有限。组合本季度整体保持了偏低的纯债仓位，较为积极的久期策略，在转债市场下跌过程中逐步提升转债仓位。

2026年二季度利率整体下行，至5月底突破1.7后，资金边际转紧，6月小幅上行处于震荡走势。长端利率利差仍维持较高位置，配置盘力量偏弱。由于资金价格相对稳定，息差空间虽被压缩但仍较为稳定，信用债收益率小幅下行但空间有限。长端信用票息资产表现较好，但波动略大。本基金二季度仍以杠杆票息策略为主，整体维持了较为积极的杠杆、中性偏积极的久期策略。展望三季度，政策加码预期相对较小但若出口数据超预期下行可能会出现维稳政策，资金价格预期继续保持平稳，票息策略仍为最核心策略。但由于当前收益率位置下行空间较小，波动可能放大。择机降低弱流动性资产比例，保持灵活仓位应对。

2026年二季度国内基本面保持稳定，结构上外需成为主要拉动项，内部消费和投资整体偏弱，财政支出节奏偏慢，叠加外部地缘冲击下能源价格维持高位，传统行业板块做多情绪受到压制，市场演绎出较为极致的科技主线行情，转债市场存量成份中科技占比偏低，整体看受到极致科技行情影响较大，估值水平大幅压缩，估值性价比有所提升。纯债方面跟随资金面窄幅震荡，风险和机会都相对有限。组合本季度整体保持了偏低的纯债仓位，较为积极的久期策略，权益从一季度的防御转向泛科技为主，转债在市场下跌过程中逐步提升仓位。

2026年二季度利率整体下行，至5月底突破1.7后，资金边际转紧，6月小幅上行处于震荡走势。长端利率利差仍维持较高位置，配置盘力量偏弱。由于资金价格相对稳定，息差空间虽被压缩但仍较为稳定，信用债收益率小幅下行但空间有限。长端信用票息资产表现较好，但波动略大。本基金二季度仍以杠杆票息策略为主，整体维持了较为积极的杠杆、中性偏积极的久期策略。展望三季度，政策加码预期相对较小但若出口数据超预期下行可能会出现维稳政策，资金价格预期继续保持平稳，票息策略仍为最核心策略。但由于当前收益率位置下行空间较小，波动可能放大。择机降低弱流动性资产比例，保持灵活仓位应对。

2026年二季度利率整体下行，至5月底突破1.7后，资金边际转紧，6月小幅上行处于震荡走势。长端利率利差仍维持较高位置，配置盘力量偏弱。由于资金价格相对稳定，息差空间虽被压缩但仍较为稳定，信用债收益率小幅下行但空间有限。长端信用票息资产表现较好，但波动略大。本基金二季度仍以杠杆票息策略为主，整体维持了较为积极的杠杆、中性偏积极的久期策略。展望三季度，政策加码预期相对较小但若出口数据超预期下行可能会出现维稳政策，资金价格预期继续保持平稳，票息策略仍为最核心策略。但由于当前收益率位置下行空间较小，波动可能放大。择机降低弱流动性资产比例，保持灵活仓位应对。

二季度债市呈现收益率先下行后震荡的走势，一季度中短端下行之后，市场开始沿着收益率曲线找收益，4、5月中长端信用债收益率下行较快，进入6月央行开始对债市进行温和调控，随着资金价格抬升，理财出现预防性赎回短期扰动市场，但由于内需在二季度明显走弱，债市调整幅度整体有限，6月市场进入震荡格局。进入下半年，首先相较于年初而言，票息可挖掘的空间已经较窄，超额收益需要从交易中获取，利率的长端和超长端是交易的核心；另外，基本面来看，投资和消费的走弱预计仍然延续，政策上需要关注7月的政治局会议，是否出台新的刺激政策，但从当前政策的表态上来看，依然具备定力，认可当前经济结构转型的特征。　　权益市场方面，二季度市场表现非常极致，AI 算力、半导体硬科技贯穿主线，内需地产、消费蓝筹持续走弱，大小盘、成长价值分化显著。展望三季度，科技一枝独秀的行情可能扩散，一方面，市场对科技的一致预期体现得过于拥挤，需要一定时间去消化和等待产业持续验证；另一方面，其他板块下跌后开始出现一定的底部修复特征，例如非银、创新药等具备一定盈利支撑的板块，在财报季具备一定的反弹属性；有色在前期美元加息预期下持续被压制，但随着非农数据的走弱，加息预期的回落，黄金等商品开始反弹，有色板块的估值较低也具备一定的修复空间；消费方面，一些细分的具备高股息特征、且盈利稳定的品种也值得关注。　　优选产品在二季度维持低价转债配置思路，在可转债系统性调整后进行加仓；信用债方面，从骑乘效应、利差优势等角度，挖掘优质个券进行配置。产品通过转债和信用债的波动负相关性，有效降低组合的波动率和回撤。

2026年开年以来宏观表现延续了外需偏强的格局，但地缘冲突打乱了资本市场的节奏，权益发生了较大的调整，战争的演进通过物价变化改变了海外货币政策趋势，从而对大类资产配置产生影响，短期看这一影响仍将持续，且持续性依赖地缘冲突事件的变化，较难判断扰动的终结时点，但科技产业结构升级和人工智能产业趋势的进程并不会受到影响，同时国内货币政策也预计仍将保持温和宽松，单一商品价格的上涨不足以改变货币政策方向，债券市场的收益水平同样较为稳定。策略上来看转债的期权属性具备更好的配置价值，纯债久期维持中性。

2026年一季度利率呈现区间震荡走势，收益率在年初迅速拉高后一路向下至2月中旬后进入区间震荡状态。在资金非常宽裕的情况下，信用债票息资产遭到资产荒，收益率一路下行。同时由于一季度经济数据的好转和中东局势的不确定导致曲线利差陡峭，中长端仍然持续受压制。本基金以杠杆票息策略为主，一季度整体维持了较为积极的杠杆、中性久期策略。展望二季度，地缘冲突或可明朗、春节后的经济数据通胀数据也将落地，基本面情况预期更加明确。期间资金面预期维持宽松，票息策略仍为最核心策略。

2026年开年以来宏观表现延续了外需偏强的格局，但地缘冲突打乱了资本市场的节奏，权益发生了较大的调整，战争的演进通过物价变化改变了海外货币政策趋势，从而对大类资产配置产生影响，短期看这一影响仍将持续，且持续性依赖地缘冲突事件的变化，较难判断扰动的终结时点，但科技产业结构升级和人工智能产业趋势的进程并不会受到影响，同时国内货币政策也预计仍将保持温和宽松，单一商品价格的上涨不足以改变货币政策方向，债券市场的收益水平同样较为稳定。策略上来看转债的期权属性具备更好的配置价值，权益重视与战争无关的产业趋势。