林材 - 基金投资策略和运作

回顾 2026 年第一季度，国内经济实现良好开局。1—2 月宏观经济数据好于市场预期，生产供给端增速稳步抬升，市场需求保持稳中有升态势。同期外部突发黑天鹅事件，美伊军事冲突升级、霍尔木兹海峡航运扰动等重大地缘风险集中爆发，全球外部环境更趋复杂严峻。在此背景下，2026 年一季度债券市场呈现先下后上、短强长弱的格局。1—10 年期主流期限国债收益率整体下行，30 年期超长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。信用债市场表现平稳，各期限、各评级信用利差普遍收窄，信用环境持续修复。权益市场呈现显著结构性行情，成长风格相对占优，整体表现优于价值风格，中盘标的行情亮眼。科技主线持续扩散演绎，AI 硬件及算力、存储、液冷、CPO 等基础设施产业链与 TMT 板块交投活跃；顺周期板块依托全球制造业复苏、供给格局优化及 PPI 回暖预期持续走强，有色金属、基础化工、石油石化等赛道表现突出。报告期内，本基金固收端维持中低久期运作，组合以久期约 3 年的利率债为主要持仓；可转债保持中性仓位布局，在控制组合风险的前提下力争增厚收益。权益方面，一季度积极布局周期及 AI 板块，实现良好收益增厚；3 月市场遭遇外部冲击时，及时压降权益仓位，有效规避后续市场调整带来的回撤风险。

回顾2026年一季度，主要指数横盘整理，不同指数出现一定分化。上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，科创50下跌6.54%，创业板指下跌0.57%，中证1000上涨0.32%。分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、新能源涨幅靠前，非银行金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔等行业跌幅靠前。（数据来源：wind）一季度国内经济整体比预期强，数据有所改善，社会消费品零售增速开始修复，CPI已经有所提升，PPI也在改善，中长期贷款余额增速触底反弹，房地产销售仍在拖累，固定投资增速也有所反弹。整体出口强于预期。海外方面，美伊军事冲突对全球能源价格产生冲击，原油价格大幅波动，如果短期内无法解决，后续影响将更加深远。一季度行情中，以煤炭、油气石化为代表的传统能源板块走势较强也是受此影响。报告期内，本基金持仓相对稳定。

回顾 2026 年第一季度，国内经济实现良好开局。1—2 月宏观经济数据好于市场预期，生产供给端增速稳步抬升，市场需求保持稳中有升态势。同期外部突发黑天鹅事件，美伊军事冲突升级、霍尔木兹海峡航运扰动等重大地缘风险集中爆发，全球外部环境更趋复杂严峻。在此背景下，2026 年一季度债券市场呈现先下后上、短强长弱的格局。1—10 年期主流期限国债收益率整体下行，30 年期超长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。信用债市场表现平稳，各期限、各评级信用利差普遍收窄，信用环境持续修复。权益市场呈现显著结构性行情，成长风格相对占优，整体表现优于价值风格，中盘标的行情亮眼。科技主线持续扩散演绎，AI 硬件及算力、存储、液冷、CPO 等基础设施产业链与 TMT 板块交投活跃；顺周期板块依托全球制造业复苏、供给格局优化及 PPI 回暖预期持续走强，有色金属、基础化工、石油石化等赛道表现突出。报告期内，本基金固收端适度压缩债券持仓久期，维持中性配置思路；同步下调可转债仓位，持仓以银行系转债为主，有效控制组合风险。权益方面，一季度积极布局周期板块，实现较好收益增厚；3 月市场遭遇外部冲击时，及时压降权益仓位，有效规避后续市场调整带来的回撤风险。

2026年一季度的市场持续震荡，煤炭，电力，石油石化等有较好表现，非银金融，消费者服务，商业零售等板块跌幅居前。从市场表现看，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%。（数据来源：wind） 从本基金实际操作情况看：基金经理基于宏观经济复苏的进度以及产业发展趋势，维持新能源 加上游资源的配置。同时持仓结构有所调整，降低有色金属、非银金融和电子的配置，增加石油和煤炭等能源板块持仓，并增加了新能源板块中储能和锂电材料板块持仓。一季度由于国际政治经济形势的快速变化和部分板块的大幅波动导致短期市场振幅较大，二季度随着公司业绩的披露，市场有望重新回到公司盈利和产业发展的基本面投资的范围，业绩能够维持高增长的公司有望获得超额收益。

2026年一季度地缘冲突持续加剧，地缘政治冲突依旧是全球安全的核心风险，中东地缘政治风险快速升温，全球约20%的能源供应面临中断风险，多重因素对经济社会活动造成很大扰动。国内经济“开门红”基础牢固，除消费外，各项经济指标大多较去年底有所回暖，基建投资带动整体投资回升，消费整体增速放缓但服务消费有支撑，出口韧性仍存，多因素支撑一季度经济增速有望达到4.9%。今年财政发力整体靠前，全国两会宣布新增8000亿新型政策性金融工具，预计基建投资仍需起到“压舱石”的作用。今年以来A股市场波动剧烈，市场依然体现为结构行情，在投资策略方面，我们关注新周期带来的优质龙头公司估值提升，如创新药、生物医药等，看好优质医药股的长期投资价值。坚持从公司的基本面出发，重点选取具备核心竞争力、业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有，以获取长期的投资回报。

目前来看宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，政策端仍然是定力十足的政策环境，但是对于A股市场的整体友好的大方向没有变化。国际局势上，美伊战争的突然爆发属于意料之内但时间点有些唐突，同时也破坏了全球风险资产的风险偏好，特朗普马上面临中期选举，过久的消耗使得国内的反对声音变大，taco的概率有所提高，双方都需要一个体面的台阶，同时伊朗应该是要争取有条件停火，二季度战争是否升级是重点关注方向。中盘风格在1-2月份表现较好，3月份后市场防御性思维变重，红利风格表现相对较好。科技，大宗商品等方向表现较好。本基金一季度保持中高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上增加了周期类板块及科技新材料方向的配置比例，减少了科技及制造业板块的配置比重。主要配置板块包括有色，化工，电气设备等板块。

回顾2026年一季度，主要指数横盘整理，不同指数出现一定分化。上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，科创50下跌6.54%，创业板指下跌0.57%，中证1000上涨0.32%。分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、新能源涨幅靠前，非银行金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔等行业跌幅靠前。（数据来源：wind）一季度国内经济整体比预期强，数据有所改善，社会消费品零售增速开始修复，CPI已经有所提升，PPI也在改善，中长期贷款余额增速触底反弹，房地产销售仍在拖累，固定投资增速也有所反弹。整体出口强于预期。海外方面，美伊军事冲突对全球能源价格产生冲击，原油价格大幅波动，如果短期内无法解决，后续影响将更加深远。一季度行情中，以煤炭、油气石化为代表的传统能源板块走势较强也是受此影响。报告期内，本基金优化了风电个股的比例。在地缘冲突影响能源价格的背景下，能源的自主可控将成为各大经济体的重要诉求，我们看好在此背景下的风电行业的发展。

回顾2026年一季度，主要指数横盘整理，不同指数出现一定分化。上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，科创50下跌6.54%，创业板指下跌0.57%，中证1000上涨0.32%。分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、新能源涨幅靠前，非银行金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔等行业跌幅靠前。（数据来源：wind） 一季度国内经济整体比预期强，数据有所改善，社会消费品零售增速开始修复，CPI已经有所提升，PPI也在改善，中长期贷款余额增速触底反弹，房地产销售仍在拖累，固定投资增速也有所反弹。整体出口强于预期。海外方面，美伊军事冲突对全球能源价格产生冲击，原油价格大幅波动，如果短期内无法解决，后续影响将更加深远。一季度行情中，以煤炭、油气石化为代表的传统能源板块走势较强也是受此影响。报告期内，本基金继续聚焦于尽量不受能源价格波动影响的国内科技领域，在半导体生产端进行重点跟踪研究并优化配置，同时布局了新能源行业，传统能源价格上升可能进一步刺激新能源行业的需求。

2026年一季度的市场震荡。从市场表现看，上证指数下跌1.94%、创业板指下跌0.57%，中证1000上涨0.32%。表现较好的子行业主要是煤炭、石油石化、公用事业；表现较弱的子行业主要是非银金融、商贸零售、美容护理。（数据来源：wind）本基金实际操作情况及后市展望：一季度市场前高后低，1、2月周期和成长均有表现，进入3月美伊地缘战争爆发，油价上涨引发通胀担忧，市场承压。本基金跟踪景气变化，围绕盈利预期大幅上修的龙头公司和隐含预期不高的低估值个股布局。对后市的展望看，短期风险仍在美伊战争的持续性，但景气成长方向经过调整后性价比已经较高，尽管地面战争的风险并未完全出清，但已经逐步进入左侧布局区间。积极发掘基本面有积极变化且股价隐含预期较低的结构性机会。子行业具体看：（1）科技成长：重点关注国产算力资本开支起点以及海外因AI投资导致缺电加剧带来的中国供应链机会；（2）新能源：储能需求超预期，锂电供应链过去几年深度亏损，资本开支较少，部分环节具备较高涨价弹性；风电尤其海风依然是具备成长性的品种；（3）底部超跌：部分出口链品种预期较低，其中不乏具备成长性和竞争力的阿尔法个股，汽车零部件板块有望在一季度见到低点，其中不乏向AI和机器人坚定转型的优质成长公司；（4）有色：工业品最看好供给有约束且低库存的铝和钨，美伊战争结束后关注黄金的机会。

2025年宏观经济总体呈现筑底态势，经济复苏的周期仍然受到国内外多种因素的影响继续延长，但是市场对于数据端的敏感度同样在变弱，宏观经济对于A股市场的影响正在减弱，从全年来看A股市场呈现了明显的结构性牛市特征，总体监管及政策环境非常友好，同时因为经济本身是筑底态势，所以市场整体选择了与实体经济关联较小同时又具有宏大叙事的人工智能及机器人等方向，同时部分资源品行业受到价格因素的催化也表现了较好的股价走势。从风格来看，上半年A股市场呈现了慕小的特征，北证50指数，微盘指数及中证2000指数表现优异，下半年科创板及中证1000等中盘指数等表现更佳，市场风格相较于2024年再次发生变化。海外方面，美国经济持续表现了良好的韧性，全世界对于特朗普交易的研究也逐步更加成熟，虽然发生很多事端，但是总体均处于可控范围内，其他国家地缘政治上摩擦频率也变得更加频繁，美伊，苏乌等问题都未得到明显的解决，这些对于资源品价格走势都起到了推波助澜的作用。中日摩擦目前来看两国关系已经跌入谷底态势，但是总体都比较克制，也并未爆发实质性冲突。总体来看A股市场去年的赚钱效应大幅增强，全年上证指数上涨18.41%，深圳成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%。本基金全年保持中高仓位运作，采用行业相对集中的配置策略，中盘风格为主。1季度主要配置板块包括电子，计算机，机械等板块，2季度降低了科技板块的配置比例，增加了部分消费及医药板块的配置比重。3季度降低了消费及医药板块的配置比例，增加了电子，通信等科技板块的配置比例，4季度降低了科技板块的配置比重，增加了顺周期板块如有色金属及部分科技新材料个股的配置比重。

回顾2025年报告期内，虽然三大股指年末整体表现有所分化，但全年表现依旧向好。在这一年里， A股市场呈现“震荡上行、结构分化、科技引领、制度护航”的核心特征，全年指数大幅上涨、交投极度活跃，科技与资源板块成为核心主线，同时制度创新与产业升级推动市场生态持续优化。就三大股指的全年运行来看，上证指数年度涨幅为18.41%，深证成指上涨达到29.87%，创业板指涨幅更是高达49.57%，科技板块的轮番表现，是带动创业板领涨A股的重要因素之一（数据来源：wind）。在投资策略方面，我们保持适当的谨慎，坚持自下而上精选个股，关注科技创新周期带来的优质公司估值提升，如生物医药、创新药、医疗服务等，看好优质医药股的长期投资价值。坚持从公司的基本面出发，重点选取基本面坚实，具备核心竞争力的行业龙头公司，买入持有，以期获取长期的投资回报。

2025年的市场全年表现较好，除了二季度美国对等关税黑天鹅冲击，全球金融市场大幅波动。但在国家队积极托底化解流动性风险下，市场快速修复。全年来看，指数方面，上证综指、沪深300、创业板指等主要指数涨幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。行业方面，有色、通信、电子、电力设备、机械设备等5个行业涨幅居前；食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输等5个行业跌幅居前（数据来源：Wind）。从本基金实际操作情况看：本基金以景气变化为主导，寻找景气上行且股价隐含预期较低的方向，自下而上精选景气向上行业的龙头公司。以严格控制回撤为目标，一方面持有隐含预期较低的低估值底部品种，另一方面围绕产业趋势变化做右侧，严格止盈止损。当4月黑天鹅冲击时，出于控制系统性风险的角度本基金进行了减仓。回溯看在“国家队”支持下，市场快速企稳，这一决策并不占优。但从绝对收益的角度，面临巨大的不确定性时，可能再来一次减仓未必是一个差的决定，在系统性风险减弱后再积极参与投资机会。