黄栋 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场震荡，市场结构调整明显，中证A500指数季度涨幅0.43%，创业板指跌1.08%，中证红利指数涨0.79%，中证1000指数，中证2000指数分别上涨0.27%，3.55%。可以看出市场风格上，各板块间分化有所减小，大小盘之间的差异，以及成长和红利间差异均不大。同时由于避险情绪提升，以及年末大资金求稳需求，市场波动也显著下行。12月，由于私募量化机房限制和高频市场行情方面政策调整的消息，以及年末市场上部分量化产品的集中赎回，量化策略超额收益受到一定影响。这一影响同时也反应在小微盘股的下跌上。　　往后看，随着公私募产品布局再起，以及年末部分收拢资金的回流，市场波动和风格切换有望再度显现。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行： 1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器、风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2025年经济基本面方面，经济总量呈现出内需偏弱、财政偏强、出口偏强的平衡格局。名义增长底部已现，但向上弹性仍存在不确定，这决定了利率向上和向下均有边界。　　货币与财政政策方面，政策取向仍以托底经济为主，未采取强刺激措施，在维持货币政策稳健中性的同时，财政政策延续相对宽松的基调。　　2025年权益市场表现较好，债券市场尤其是长端债券收益率在风险偏好回升的背景下出现调整。　　本基金在2025年四季度保持股票和债券的均衡配置，投资组合保持流动性充足。　　展望2026年一季度，相较于2025年，实际经济增长预计持平，供需矛盾边际修复，名义增长和平减指数回升。经济结构预计将继续呈现K型分化的特征，经济总量整体或仍处于“内需偏弱、财政支撑、出口偏强”的平衡中。关注2026年PPI上行的持续性和“反内卷”政策落实的力度。　　本基金将继续保持当前的股票和债券配置，力争为组合提供稳健的资产配置。

2025年四季度，A股市场震荡，市场结构调整明显，中证A500指数季度涨幅0.43%，创业板指跌1.08%，中证红利指数涨0.79%，中证1000指数，中证2000指数分别上涨0.27%，3.55%。可以看出市场风格上，各板块间分化有所减小，大小盘之间的差异，以及成长和红利间差异均不大。同时由于避险情绪提升，以及年末大资金求稳需求，市场波动也显著下行。12月，由于私募量化机房限制和高频市场行情方面政策调整的消息，以及年末市场上部分量化产品的集中赎回，量化策略超额收益受到一定影响。这一影响同时也反应在小微盘股的下跌上。　　往后看，随着公私募产品布局再起，以及年末部分收拢资金的回流，市场波动和风格切换有望再度显现。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行： 1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器、风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2025年第四季度，A股市场在经历三季度的强势上涨后，进入高位震荡和风格再平衡的蓄力阶段。面对四季度市场对产业升级的广泛关注与风格再平衡，银河定投宝指数基金在震荡市中展现了良好的适应性，在2025Q4微跌0.05%，2025年全年上涨24.9%。风格特征上，本基金跟踪的腾讯济安价值100指数精选各行业低估黑马个股，采用等权重配置策略，能够通过科学化的动态定价机制捕捉市场价值洼地。基金成立11.8年以来年化收益超过11%，相对中证全指的年度胜率超过90%。在权益资产吸引力稳步提升的背景下，是中长期跟踪A股市场的理想配置标的。　　展望2026年第一季度，A股市场预计将在政策细节落地、宏观数据验证及海外流动性路径明朗化的过程中，延续良好态势，并孕育结构性机遇。一方面，国内作为“十五五”开局之年，财政政策有望前置发力，以重大项目投资和产业政策细则推动经济实现“开门红”，为市场提供底部支撑。另一方面，美联储开启降息周期，海外流动性环境仍然温和，但地缘政治的扰动也可能将对全球资金风险偏好构成影响。在此环境下，凭借清晰的产业趋势和充裕的市场流动性，A股大概率处于“下有托底、上有空间”的良好环境，结构性投资机会有望持续展开。在配置上，可采取双线布局的策略：一方面，积极把握人工智能、创新药械、高端制造等科技成长主线中产业趋势明确、景气度扩散的方向；另一方面，关注那些估值合理、能够提供稳定现金回报的高股息资产，以及部分可能受益于全球需求复苏的周期品，以此构建一个兼具成长潜力与防御价值的投资组合。

2025年第四季度，A股市场在经历三季度的强势上涨后，进入高位震荡和风格再平衡的蓄力阶段。受益于供给格局优化预期的部分周期品，以及估值处于低位、股息具备吸引力的红利资产，获得了资金的阶段性再关注，市场风格从成长“一枝独秀”转向均衡配置。　　面对四季度市场对产业升级的广泛关注与风格再平衡，中证A500指数在震荡市中展现了良好的适应性，银河中证A500ETF联接基金在2025Q4上涨约1%，2025年成立以来上涨15.6%。作为新一代宽基指数，中证A500指数聚焦细分行业龙头，兼顾市值代表性与产业前沿度，契合当下“传统升级+新兴成长”双线并行的经济图景：既覆盖具备全球竞争力的制造龙头，也纳入正处于渗透率快速抬升阶段的新质生产力企业。在盈利修复与估值扩张同步演绎的环境中，该指数既受益于宏观回暖带来的业绩弹性，又能凭借新兴产业权重分享长期成长溢价，形成“进可攻、退可守”的配置价值，在当前市场环境中值得重点关注。　　展望2026年第一季度，A股市场预计将在政策细节落地、宏观数据验证及海外流动性路径明朗化的过程中，延续良好态势，并孕育结构性机遇。一方面，国内作为“十五五”开局之年，财政政策有望前置发力，以重大项目投资和产业政策细则推动经济实现“开门红”，为市场提供底部支撑。另一方面，美联储开启降息周期，海外流动性环境仍然温和，但地缘政治的扰动也可能将对全球资金风险偏好构成影响。在此环境下，凭借清晰的产业趋势和充裕的市场流动性，A股大概率处于“下有托底、上有空间”的良好环境，结构性投资机会有望持续展开。在配置上，可采取双线布局的策略：一方面，积极把握人工智能、创新药械、高端制造等科技成长主线中产业趋势明确、景气度扩散的方向；另一方面，关注那些估值合理、能够提供稳定现金回报的高股息资产，以及部分可能受益于全球需求复苏的周期品，以此构建一个兼具成长潜力与防御价值的投资组合。

2025年第四季度，A股市场震荡上行。结构上来看，成长风格优势进一步扩大，科技板块成为绝对主线。从全年涨幅看，通信、电子和电力设备等新质生产力板块领涨市场，而银行、地产链、传统消费板块持续承压，板块分化明显。　　受益于市场的整体上行以及科技成长板块的强势表现，银河中证通信设备主题指数在2025年全年涨幅达108.52%，其中四季度涨幅达18.97%，表现强势领涨市场。伴随着人工智能技术在各行各业的快速普及，尤其是大语言模型和视频生成AI的快速迭代与发展，催生了对算力需求的爆发式增长。为应对这一趋势，全球科技巨头正大幅提升资本开支以扩建算力基础设施。海外方面，以亚马逊、谷歌、Meta、微软为代表的云服务厂商资本开支计划激进。国内科技企业同样积极投入，阿里巴巴、腾讯、百度等头部大厂预计在AI算力领域的投入将达到数千亿人民币，带来算力基础设施建设领域的高景气度。光模块作为数据流通的关键通道，将直接收益于架构升级(如Fat-Tree架构)与技术迭代(800G、1.6T)，是产业链中需求弹性最大、景气度最为确定的环节。银河中证通信设备主题指数成分股中光模块含量极高，建议加以关注。

本基金的选股，主要对指数成分股采用传统的多因子分析技术，在稳定跟踪指数的基础上，希望获得适度的超额收益；对于指数增强部分，运用机器学习方法，以及研报情感策略，构建投资组合，希望获得较好的超额收益。

2025年第四季度，A股市场震荡上行。结构上来看，成长风格优势进一步扩大，科技板块成为绝对主线。从全年涨幅看，通信、电子和电力设备等新质生产力板块领涨市场，而银行、地产链、传统消费板块持续承压，板块分化明显。　　受益于市场整体上行及科技成长板块的强势表现，银河中证机器人指数基金在2025年全年涨幅达29.4%，但在四季度出现回调，下跌6.5%。背后的原因是产业进展不及预期，特斯拉等龙头企业的关键节点出现延迟，市场对短期量产和放量的乐观预期落空，情绪受挫，资金流向其他业绩兑现更为确定的板块。　　尽管机器人板块在2025年第四季度经历回调，但站在当前时点，对其后续发展依然可以保持信心。核心逻辑在于：产业核心龙头正迈向量产临界点，国内产业链已进入订单与资本驱动的加速阶段。目前来看，特斯拉机器人的硬件定型与量产节点临近，产业化进程加速，Optimus V3预计将在2026年Q1发布并于2026年年底前开启量产，未来五年产量或达每月10万台。国产供应链在特斯拉机器人产业链中将扮演重要角色，解决大规模制造与降本难题，推荐加以关注。　　国内机器人产业也正快速发展，优必选、智元、宇树等多家龙头公司获得亿元级别订单，部分明星企业加速资本化：宇树科技已于2025年11月完成IPO辅导，拟按常规流程排队上市。其他机器人产业链相关公司融资积极，反映出资本正加速支持机器人从核心部件到场景落地的全链路创新。机器人有望重回科技成长主线，建议加以关注。

2025年第四季度，A股市场在经历三季度的强势上涨后，进入高位震荡和风格再平衡的蓄力阶段。受益于供给格局优化预期的部分周期品，以及估值处于低位、股息具备吸引力的红利资产，获得了资金的阶段性再关注，市场风格从成长“一枝独秀”转向均衡配置。　　面对四季度市场对产业升级的广泛关注与风格再平衡，银河中证沪港深高股息指数基金在震荡市中展现了良好的适应性，2025Q4上涨约0.1%，2025年全年上涨15.7%。从产品特征看，本基金精选沪港深三地100只高流动性、连续分红且高股息股票作为样本，具备AH择优转换机制，相较A股红利指数更具股息率优势。宏观层面，中长期看，国债收益率近期持续在1.85%震荡，且长周期下行趋势不改。政策维度，新“国九条”奠定基调，鼓励市值管理、并购重组、分红回购，政策将长期利好大盘价值、红利类以及央国企板块的基本面改善。虽然2025年由于科技主线明确及市场风险偏好上涨导致红利风格收益阶段性跑输，但在无风险利率下行环境中，红利资产因其稳定的现金流和高股息特征，其中长期绝对收益配置价值以及稳健收益的特征表现仍值得重点关注。　　展望2026年第一季度，A股市场预计将在政策细节落地、宏观数据验证及海外流动性路径明朗化的过程中，延续良好态势，并孕育结构性机遇。一方面，国内作为“十五五”开局之年，财政政策有望前置发力，以重大项目投资和产业政策细则推动经济实现“开门红”，为市场提供底部支撑。另一方面，美联储开启降息周期，海外流动性环境仍然温和，但地缘政治的扰动也可能将对全球资金风险偏好构成影响。在此环境下，凭借清晰的产业趋势和充裕的市场流动性，A股大概率处于“下有托底、上有空间”的良好环境，结构性投资机会有望持续展开。在配置上，可采取双线布局的策略：一方面，积极把握人工智能、创新药械、高端制造等科技成长主线中产业趋势明确、景气度扩散的方向；另一方面，关注那些估值合理、能够提供稳定现金回报的高股息资产，以及部分可能受益于全球需求复苏的周期品，以此构建一个兼具成长潜力与防御价值的投资组合。

2025年第四季度，A股市场在经历三季度的强势上涨后，进入高位震荡和风格再平衡的蓄力阶段。受益于供给格局优化预期的部分周期品，以及估值处于低位、股息具备吸引力的红利资产，获得了资金的阶段性再关注，市场风格从成长“一枝独秀”转向均衡配置。　　面对四季度市场对产业升级的广泛关注与风格再平衡，红利低波100指数在震荡市中展现了良好的适应性，银河中证红利低波动100指数基金在2025Q4上涨约2.1%。相较于主流红利类指数，该指数市值偏小，长期波动率更低、行业分布更均衡。宏观层面，中长期看，国债收益率近期持续在1.85%震荡，且长周期下行趋势不改。政策维度，新“国九条”奠定基调，鼓励市值管理、并购重组、分红回购，政策将长期利好大盘价值、红利类以及央国企板块的基本面改善。虽然2025年由于科技主线明确及市场风险偏好上涨导致红利风格收益阶段性跑输，但在无风险利率下行环境中，红利资产因其稳定的现金流和高股息特征，其中长期绝对收益配置价值以及稳健收益的特征表现仍值得重点关注。　　展望2026年第一季度，A股市场预计将在政策细节落地、宏观数据验证及海外流动性路径明朗化的过程中，延续良好态势，并孕育结构性机遇。一方面，国内作为“十五五”开局之年，财政政策有望前置发力，以重大项目投资和产业政策细则推动经济实现“开门红”，为市场提供底部支撑。另一方面，美联储开启降息周期，海外流动性环境仍然温和，但地缘政治的扰动也可能将对全球资金风险偏好构成影响。在此环境下，凭借清晰的产业趋势和充裕的市场流动性，A股大概率处于“下有托底、上有空间”的良好环境，结构性投资机会有望持续展开。在配置上，可采取双线布局的策略：一方面，积极把握人工智能、创新药械、高端制造等科技成长主线中产业趋势明确、景气度扩散的方向；另一方面，关注那些估值合理、能够提供稳定现金回报的高股息资产，以及部分可能受益于全球需求复苏的周期品，以此构建一个兼具成长潜力与防御价值的投资组合。

2025年第四季度，A股市场在经历三季度的强势上涨后，进入高位震荡和风格再平衡的蓄力阶段。受益于供给格局优化预期的部分周期品，以及估值处于低位、股息具备吸引力的红利资产，获得了资金的阶段性再关注，市场风格从成长“一枝独秀”转向均衡配置。　　面对四季度市场对产业升级的广泛关注与风格再平衡，上证国企红利指数在震荡市中展现了良好的适应性，银河上证国企红利ETF联接基金在2025Q4上涨约2%。宏观层面，中长期看，国债收益率近期持续在1.85%震荡，且长周期下行趋势不改。政策维度，新“国九条”奠定基调，鼓励市值管理、并购重组、分红回购，政策将长期利好大盘价值、红利类以及央国企板块的基本面改善。虽然2025年由于科技主线明确及市场风险偏好上涨导致红利风格收益阶段性跑输，但在无风险利率下行环境中，红利资产因其稳定的现金流和高股息特征，其中长期绝对收益配置价值以及稳健收益的特征表现仍值得重点关注。　　展望2026年第一季度，A股市场预计将在政策细节落地、宏观数据验证及海外流动性路径明朗化的过程中，延续良好态势，并孕育结构性机遇。一方面，国内作为“十五五”开局之年，财政政策有望前置发力，以重大项目投资和产业政策细则推动经济实现“开门红”，为市场提供底部支撑。另一方面，美联储开启降息周期，海外流动性环境仍然温和，但地缘政治的扰动也可能将对全球资金风险偏好构成影响。在此环境下，凭借清晰的产业趋势和充裕的市场流动性，A股大概率处于“下有托底、上有空间”的良好环境，结构性投资机会有望持续展开。在配置上，可采取双线布局的策略：一方面，积极把握人工智能、创新药械、高端制造等科技成长主线中产业趋势明确、景气度扩散的方向；另一方面，关注那些估值合理、能够提供稳定现金回报的高股息资产，以及部分可能受益于全球需求复苏的周期品，以此构建一个兼具成长潜力与防御价值的投资组合。

2025年四季度，中国宏观经济整体处于弱修复通道。通胀水平（CPI）温和回升并转正，PPI降幅持续收窄，通缩压力缓解。出口数据虽有波动，但在全球需求边际回暖和出口多元化支撑下展现出韧性。内需方面，投资和消费数据偏弱，房地产市场仍是主要拖累项，供需两端数据再度下行。金融数据显示实体融资需求仍偏弱，但制造业PMI在年末改善，重回荣枯线以上。政策层面，货币和财政政策持续协同发力，央行强调“加强逆周期和跨周期调节”，财政下达并使用5000亿元地方政府债务结存限额，用于化债、补充财力等。整体来看，四季度经济在挑战中前行，为实现全年增长目标奠定了基础，但内生动能仍需加强，经济增长的稳固基础有待进一步夯实。　　2025年四季度，中国债券市场在基本面弱修复、货币政策宽松预期、政府债供给放量、机构行为分化以及外部环境改善等多重因素影响下，整体呈现震荡格局，但曲线形态发生显著变化。收益率曲线经历了从“牛平”到“熊陡”的演变，10年期国债收益率主要围绕央行提及的1.75%-1.85% 区间波动，但30年-10年期国债收益率的利差却从2025年上半年的30BP以内走阔至30-45BP波动，公募费率新规预期带来的机构行为变化与债市供需矛盾是主因。中全会、元首会面等重大事件对市场的影响。　　2025年四季度，A 股市场整体维持高位震荡。季度内，上证指数收涨 2.22%，万得全A收涨 0.97%。风格上，小盘占优，沪深300下跌 0.23%，中证1000上涨 0.27%；价值显著跑赢成长，国证价值指数上涨 5.61%，国证成长指数下跌 0.46%。行业层面，大周期板块与通信领涨，有色金属、石油石化、通信、国防军工表现居前；大消费板块与TMT部分板块承压，生物医药、美容护理、计算机、传媒跌幅较大。　　转债方面，四季度市场同样处于高位震荡区间。小盘风格阶段性回归带动转债对权益市场的跟涨能力明显修复，中证转债指数上涨 1.32%，成交量同比下降 33.09%。估值方面，转股溢价率小幅抬升 5.89pct 至 46.99%，纯债溢价率环比上行 0.87pct 至 75.93%；YTM 中位数上升 14bp 至 -5.44%，价格中位数回升至 133.74元，维持高位震荡。本季度新发转债16只，环比增加3只；退市44只，环比减少2只，存量规模收缩至 5571.84 亿元，环比下降 554.69 亿元。　　本运作期内，产品策略维持固收投资为主，择机参与以中长期端利率债为主的配置交易。本基金权益部分仓位较低，采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司盈利能力、成长性、估值等维度来选择个股，主要关注高景气度和红利标的。