朱建华 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方，其中生产指数在二季度持续位于荣枯线上方，新订单指数在5月份有所回落后在6月份重新回升至荣枯线上方。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度下行，其中1-5月制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度扩大。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负，一方面与去年相对偏高基数有关，另一方面也与国补退坡后商品消费走弱有关。进出口方面，出口价格改善、AI产业趋势带动等因素推动下，5月出口、进口同比增速较4月走高，1-5月出口保持稳定增长态势。　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，5月CPI当月同比涨幅与上月相同；受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，5月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比涨幅较4月有所扩大。 　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行在现有公开市场临时隔夜正、逆回购工具的基础上，完善了工具的使用机制，收窄了操作利率区间；并于二季度末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。　　在此背景下，二季度经济动能边际有所放缓，期间虽因超长债一级市场发行结果一般以及资金利率波动对债市形成一些扰动，但二季度债券市场收益率整体下行，超长端利率债和中长期限低评级信用债表现较好。　　基金操作方面，基金经理在报告期内维持了较为稳健的投资风格，持仓以利率债和中短久期信用债为主，二季度根据市场情况适当降低了利率债的持仓比例，降低了组合的杠杆水平。

二季度权益市场呈现“大盘震荡、科创领涨"的结构性行情，并且交易结构较为极致，市场资金极度抱团少数硬科技板块，尤其是以AI算力与国产替代主线：电子（半导体设备/存储/先进封装）、通信（CPO光模块）等，其他各类非科技相关的板块均出现不同程度下跌。从资金层面上看，北向资金整体偏谨慎，内资主力加仓科创板，两融余额创新高，且融资大多流入电子、通信，科技板块杠杆资金占比持续提升。考虑到目前科技板块整体估值水平以及筹码拥挤度，我们预计三季度相关板块波动会显著放大，容易受到宏观美联储加息，微观产业叙事持续性等各类事件影响。近期受到META等美国科技大厂可能削减资本开支的消息影响，海外算力板块已经开始出现剧烈波动，后续需要密切跟踪相关板块的降温信号，例如内存价格见顶回落等。进入7月财报预披露窗口，预计A股整体风格会回归基本面，资金面角度杠杆资金或边际降温，结构上建议聚焦业绩主线。债券市场方面，近期受到部分发行人评级调整的影响，信用债市场出现一定波动，我们预计债券评级以及投资者行为的变化在三季度可能会对市场形成一定扰动，信用资质较弱或者有下调评级概率的主体的信用利差近期可能会持续走阔。基金操作上，在转债方面，由于半年末集中的评级调整以及对信用风险的担忧，转债6月也出现一定幅度的调整，尤其是中低价转债。但随着跟踪评级披露完毕，不少评级并未下调信用风险可控，并且剩余期限不短的标的如果跌到债底附近的话，已经体现出一定的转债期权和配置价值，风险收益比相对前期显著提升。对于这类型下行风险可控同时也具备上行弹性的标的我们将会逐步加大配置力度。债券方面，后续由于信用评级调整导致整体市场的波动，我们也会重点关注部分可能会被错杀的债券品种的投资机会，目前组合的杠杆和久期都不高，有较大的调整空间去把握潜在的市场机会。

2026年二季度，宏观经济呈现“外热内冷、结构分化”的运行特征。受国际环境复杂变化及国内结构调整压力影响，预计GDP增速较一季度有所回落。供给端方面，制造业保持韧性。从采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。高技术制造业持续向好，但小型企业景气度和从业人员指数仍处荣枯线以下，经济修复主要由结构性力量支撑。需求端方面，外需强于内需的分化格局延续。出口是总需求的重要支撑，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。内需方面，4—5月投资、消费两大指标同步走弱。1—5月固定资产投资累计降幅明显走扩，房地产开发投资仍是主要拖累；5月社零增速再度转负。消费修复高度受限，汽车消费及地产后周期耐用品需求偏弱。价格方面，延续分化格局。CPI运行总体平稳，预计5月CPI同比增长约1.2%；PPI受原油价格上涨等因素推动同比涨幅扩大，预计6月PPI同比或超4%。物价领域呈现“工业品价格强于消费品价格”的K型分化特征。　　二季度资金环境维持宽松。央行虽未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具，中标利率低于7天逆回购工具。本季度资金利率较为稳定，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月有所走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。4月和5月在较低的资金利率环境下 ，机构买盘动力极强，期限利差和信用利差不断压缩，推动10年国债收益率尝试突破1.7%，但随着6月资金逐渐收紧而转为小幅上行，全季来看10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。　　本基金在组合配置上依然遵循收益性、流动性、和安全性相结合的原则，信用债部分以5年以内中高等级的品种为主，核心品种为高流动性的商业银行金融债和二级资本债，辅之高票息的城投和中债登担保债增强收益，利率债部分本季通过持有中长期利率债为组合增加久期，获取资本利得。

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金立足短债产品稳健定位，强化资产负债双向匹配，以信用票息为底仓收益基础，结合利率波段操作增厚资本利得，同时通过久期微调和流动性资产比例动态优化，在控制组合净值回撤的前提下努力实现长期稳健的持有收益。

2026年二季度债券市场长短端收益率下行后震荡。4月债市情绪好转，资金利率维持低位，机构申购较多，带动收益率下行。5-6月资金逐步收紧，理财预防式赎回导致收益率上行调整。　　2026年二季度权益市场上涨，指数层面4月持续反弹，5-6月震荡盘整，市场交易重心回归产业主线，科技板块表现突出，领涨市场。分行业看，电子、通信、AI上游等板块表现较好，消费、石油石化等板块表现较差。　　2026年二季度转债市场跟随权益市场表现，4月上涨，随后震荡，结构分化比较明显，非科技板块承压。细分行业方向看，主要是电子、建材等板块表现较为突出，泛消费、资源品等板块表现较弱。估值方面，转债溢价率仍然处于比较高的历史分位。　　回顾二季度的基金管理工作，股票方面，本基金减持了部分资源股和消费股，增加了科技股的配置权重，主要基于景气延续方向、全球紧缺环节、边际改善提升三个维度选择投资标的。转债方面，本基金加配了科技方向，并控制了组合的整体溢价率水平。

由于地缘问题扰动市场出现较大波动，组合前期通过配置新老能源取得较好收益。但是二季度市场主线回归到科技产业，且呈现极端的结构性行情，组合重仓的周期及价值方向回撤较大。组合降低了铜、铝、石油、碳酸锂的配置，对照基准增配科技龙头到标配状态，对海外算力、国产算力、半导体设备材料等重点方向进行较为均衡的配置。对AI通胀链条受益的AI金属、材料元器件以及传统价值股业务重估等方向配置较少。

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制风险为主要目标，期间根据市场情况灵活调整组合久期，并且在二季度末保持了一定的杠杆水平。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金坚持稳健投资理念，紧密跟踪宏观经济走势与货币政策变化，保持组合适度的流动性储备，确保组合在波动市场环境下平稳运作，力争为持有人创造持续稳定的投资回报。

2026年是“十五五” 开局之年，一季度宏观经济呈现稳健复苏态势，生产需求稳步修复，结构升级特征显著。生产端，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较上年12月份加快1.1个百分点；高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长13.1%、9.3%，显著快于整体工业增速，成为增长核心引擎。需求端，消费与投资同步回暖，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务零售额增长5.6%，文化旅游、新型消费活力释放；固定资产投资同比增长1.8%，实现由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，成为稳投资关键支柱。外需表现超预期，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，对东盟、欧盟、共建“一带一路”国家等进出口增速均保持在20%左右。物价与就业总体平稳，1-2月CPI同比上涨0.8%，核心CPI稳步回升，PPI降幅连续收窄，企业盈利环境改善；3月制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，新订单指数跳升至51.6%，需求修复斜率快于生产端，反映经济内生动力逐步增强。　　本季度货币政策保持适度宽松，强化了逆周期与跨周期调节，综合运用总量与结构性工具，精准支持重点领域，企业贷款利率处历史低位。央行虽未进行降准降息操作，但7天质押回购利率（R007）窄幅波动，即使跨节、跨月也维持稳定。本季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　一季度债市震荡偏强，短端强、长端弱，收益率曲线陡峭化，信用债整体优于利率债。利率债方面，10年期国债收益率先上后下再回升，区间1.78%—1.90%。1月初权益走强、债市承压，收益率上行至1.90%上方；1月中旬至春节前，央行宽松叠加权益降温，收益率下行至1.79%下方；3月地缘冲突引发油价暴涨、通胀预期升温，长端走弱，10年国债季末收于 1.82%，30年期超长端上行至2.35%。短端受益宽松资金面，1年期国债收益率下行至1.2%低位，曲线明显陡峭。本季信用债表现强于利率债，信用利差普遍收窄，违约率维持低位，一季度无新增首次违约主体，风险整体可控。　　在低利率环境下，本基金从流动性和组合收益确定性的角度，采取了久期相对中性，杠杆相对积极的策略，具体来说就是搭建以3年以内的信用债为主，3-10年利率债为辅，有一定杠杆的组合。总体来说达到了净值波动可控，组合收益略超基准的效果。

2026年一季度债券市场长端收益率震荡，短端收益率下行。1月权益市场表现较好，债券市场收益率上行，2月末美以突袭伊朗后风险偏好下行，债券市场收益率下行，3月市场交易通胀担忧，收益率上行。　　2026年一季度权益市场宽幅震荡，1-2月市场演绎春季躁动，表现较好，3月地缘冲突爆发后，原油和油运表现较好，但其他板块由于避险情绪和通胀担忧表现较弱。分行业看，石油石化、煤炭、通信、电力等板块表现较好，消费、计算机、军工、汽车等板块表现较差。　　2026年一季度转债市场跟随权益市场先涨后跌，波动较大，一季度整体略微收跌。细分行业方向看，主要是石油石化、化工、新能源、半导体设备材料等板块表现较为突出，非银、泛消费等板块表现较弱。估值方面，转债溢价率仍然处于比较高的历史分位。　　回顾一季度的基金管理工作，股票方面，本基金主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技板块、估值或成长仍有空间的资源个股，以及具备独立基本面改善逻辑的标的。转债方面，本基金加配了通胀和能源线方向。

2026年一季度，经济运行起步有力，实现良好开局，1-2月规模以上工业增加值保持较快增长，1月、2月制造业采购经理指数（PMI）位于荣枯线下方，3月制造业PMI回升至荣枯线上方。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年底回升，其中制造业投资保持韧性，基建投资增速快速回升，地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额保持平稳增长，春节的超长假期对服务消费提振明显。出口方面，1-2月出口表现较强，出口链相关行业生产表现较好。　　价格方面，1-2月居民消费价格指数（CPI）温和回升，1-2月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比降幅较去年年末收窄。 　　资金面和货币政策层面，2026年一季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，银行间市场流动性整体保持充裕；一季度央行下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。　　在此背景下，1月初权益市场表现较好，债券市场承压，后期随着沪深北交易所上调融资保证金比例防范杠杆风险，叠加此前市场担忧的银行高息存款到期后外流压力整体可控以及春节前市场持券过节获取票息收益的意愿较强，债券市场收益率震荡下行，春节后上海地产新政对购房资格、公积金贷款政策等有所放松，1-2月基本面数据回暖叠加通胀预期，超长端利率债承压，而中短端由于避险情绪及资金面利好整体表现好于超长端。一季度信用债收益率下行，信用债整体表现好于利率债，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，基金经理在报告期内维持了较为稳健的投资风格，持仓以利率债和中短久期信用债为主，注重票息收益的积累，一季度在资金利率合适的情况下维持了一定的杠杆水平。

2026年一季度，国民经济运行开局良好，增长势头稳健。1-2月，规模以上工业增加值保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业表现尤为突出。制造业采购经理指数（PMI）方面，3月回升至荣枯线以上。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年末有所回升，制造业投资延续较强韧性，房地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气度亦有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额平稳增长，春节长假对服务消费拉动作用明显。出口方面，1-2月出口表现较为强劲，出口链相关行业生产表现较好。　　资金面与货币政策方面，2026年一季度，央行主要通过公开市场逆回购（OMO）、买断式逆回购及1年期中期借贷便利（MLF）操作来调节流动性，银行间市场资金面整体保持充裕。　　债券市场方面，1月初权益市场表现较好，债券市场承压。随后由于市场对银行高息存款外流压力的担忧有所缓解，以及春节前机构持券过节的意愿较强，债券市场收益率震荡下行。春节后，随着1-2月基本面数据回暖及通胀预期升温，超长端利率债承压明显，而中短端受益于避险情绪和资金面利好，整体表现优于超长端。整体来看一季度10年期与1年期国债利差有所走阔。　　基金操作方面，本报告期内，基金经理以维持净值稳定和控制风险为主要目标，密切跟踪市场动态，相比季度初适度降低了组合的杠杆水平。