曹庆 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，全球资本市场的交易逻辑发生了明显的结构性切换。一季度末由中东局势升级引发的油价飙升及通胀担忧，在二季度已明显式微。在此宏观背景下，AI（人工智能）产业的景气度取代地缘博弈，成为二季度市场无可争议的核心主线。与一季度AI行情主要停留在通信基础设施等“主题概念”阶段不同，二季度的AI行情呈现出鲜明的“业绩驱动”与“涨价落地”特征。市场资金从泛化的概念板块迅速向具备真实供需缺口、拥有定价权的硬科技环节集中。新动力基金始终坚持“深化改革”与“产业升级”两大核心投资方向，本报告期重点加强了对电子产业链核心变量的跟踪和研究。这一轮AI上涨并非单纯的估值扩张，而是基于产业链上下游验证的实质性涨价潮。存储行业在经历长周期的去库存后，受AI服务器高带宽内存（HBM）需求爆发及传统消费电子复苏的双重驱动，价格弹性大幅释放；半导体设备则受益于订单能见度显著延长。对于电子周期品，我们的视角已延伸至未来两年的供需格局。当前市场的上涨反映的是2026年的供需紧平衡，但我们更关注2027年和2028年“供给扩张”与“需求增长”之间的赛跑。

2月底，美以伊冲突爆发，3月市场单边下行。二季度市场逐渐在震荡中走高，尤其以AI为代表的成长股表现较好。二季度，主要指数中，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，沪深300上涨11.90%，科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证800上涨13.71%，沪深300落后创业板指24.45%。二季度各行业跌多涨少，上涨的行业普遍跟AI有关。电子行业上涨89.88%，通信行业上涨66.12%，建材行业上涨34.75%，机械行业上涨17.49%，基础化工行业上涨11.95%，是领涨的5个行业；传媒行业下跌16.38%，综合金融行业下跌16.40%，综合行业下跌18.18%，农林牧渔行业下跌19.41%，消费者服务行业下跌21.84%，是领跌的5个行业。二季度TMT中电子、通信行业表现较好，传媒表现较差，具体而言，电子指数上涨89.88%，通信指数上涨66.12%，计算机指数上涨1.87%，传媒指数下跌16.38%，中证TMT指数上涨56.04%。经济方面：2026年本来预计继续是弱复苏的走势，全年GDP增速预计在4.5-5%之间。但中东冲突带来的影响使得多数国家的经济增速预期出现下调，中国也一样有小幅下调。后来市场的相关反应开始钝化，认为不会长期化，预期又有所修复。业绩方面：与经济总体情况类似，本来市场对全A非金融2026年的盈利趋势总体中性偏乐观，认为全年取得正增长的可能性大。但在中东冲突的影响下，多数公司的业绩预期比原来有所下修。一季度业绩公布后，市场预期又有所上修。估值方面：3月份受中东冲突影响，市场普遍下跌，后来不少指数又逐步回升。当前(2026/07/05)主要指数中,上证综指、沪深300、中证800、创业板指、中证TMT指数、中信医药行业指数2012年至今的PB分位数分别是53.78%、44.03%、59.25%、80.87%、96.90%、8.39%。各指数的估值回到历史中枢估值附近，风险补偿有所降低。部分指数仍处在有吸引力的区间，以中证TMT指数为例，2024年9月中前，其风险补偿处于正2倍标准差之外，目前仍处在均值和正1倍标准差之间，当前估值位置仍有吸引力。无风险利率方面：2026年5月CPI数值为1.2%，PPI数值为3.9%。受高油价影响，2026年的CPI、PPI将有所抬升，但不会造成太大影响。无风险利率仍比较稳定，一年期和十年期国债收益率6月末比5月末分别下行3.61和上行2.40个BP。美以伊冲突爆发后，油价短期快速上涨，通胀压力上升，目前美联储2026年的降息预期下降到0次，预期明年加息1次。降息概率会受油价的影响，目前冲突已经相对缓和，油价已经回落，我们预期后续加息的概率不是很高，保持关注。风险偏好和风格方面：经过美伊冲突影响下跌又回升后，比起冲突爆发初期，我们当前对DCF的三要素业绩（分子）、无风险利率（分母）和风险偏好（分母）的预期变化为，经济增速上修，往年初的弱复苏的预期靠近，上市公司业绩预期同样；美国无风险利率预期走平，中国无风险利率也大致平稳。市场风险偏好受美以伊冲突的影响出现了短期下降后又明显恢复，存款搬家继续。这些因素的组合对权益资产中性偏有利，市场出现回升，部分指数创了新高。往后看，我们对市场的展望大致持中性偏乐观态度。成长股在经济总体一般的情况下有显著的业绩增速优势，因此A股各类权益资产中，我们依然看好成长股。后续操作思路：尽管中东冲突带来了混乱，但我们认为中国供应链将在全球供应链混乱中展现出韧性，份额可能进一步提升。本基金未来的操作思路仍是保持较高仓位，主要投资于成长类行业中。成长类的行业中相对看好AI相关（硬件、应用）、电子（半导体、消费电子）、商业航天等。

2026年二季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，中证1000指数上涨15.62%，中证2000指数上涨7.78%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，电子、通信等行业涨幅较大，消费者服务、农林牧渔等行业表现相对落后。过去一个季度经济保持平稳，生产端稳中有进，结构上AI产业链相关的行业表现突出，外需出口保持强劲，投资端结构分化延续，地产投资较弱，但制造业投资保持韧性。近期市场成交活跃，投资者风险偏好较高，但不同板块的估值分化较大，后续或有所收敛。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值偏下位置，在国内利率维持低位的情况下，权益市场依然具备较好的配置价值，对后续大势宜继续保持乐观。近期市场参与者的情绪以及对未来经济发展预期也得到显著修复，基本消化了海外地缘冲突带来的短期波动，但资金高度集中在少量科技板块，带来其他行业出现大量基本面和股价表现的阶段性背离的情况，但也带来了更多的布局机会，后续的投资机会值得积极挖掘。汇丰晋信龙腾基金从自下而上的角度深入挖掘优质公司，从中长期角度布局较大弹性的投资机会。本基金当前相对关注新能源板块的光伏产业链，少量环保等其他板块。

2026年二季度，A股呈现显著"K型分化"、成长风格全面领跑的结构性行情，硬科技与中盘成长明显领先大盘价值。市场交易热度创阶段新高，AI硬件、光通信、存储芯片等持续走强，但消费、地产链、传统周期表现低迷，个股涨少跌多。本报告期内，在本基金重点配置的几个大的行业中，机械设备表现较好，受益于AI PCB、AIDC、光模块等下游行业的快速发展，相关设备与材料公司有明显的涨幅；电力设备微涨0.46%，在成长主线中相对滞涨，储能、光伏等环节承压；军工下跌0.48%，整体表现平淡；汽车行业下跌12.24%，受终端价格战延续、6月燃油车销量下滑拖累，仅新能源车批发端有所复苏。展望未来，我们当前持有较多的出口链资产，包括部分工程机械、矿山机械及汽车零部件等，我们预计上半年影响这些行业发展的一些非经营性因素（比如汇率等）有望将在下半年迎来好转，考虑到这一轮工程机械的周期还远未见到高点，我们依然坚定持有这部分资产；在极具成长性的AI相关资产方面，AI的应用正以更多形式改变中游制造环节，我们在相关领域看到了不少头部公司的持续努力，在这一方面将加大关注。

2026年二季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，中证1000指数上涨15.62%，中证2000指数上涨7.78%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，电子、通信等行业涨幅较大，消费者服务、农林牧渔等行业表现相对落后。过去一个季度经济保持平稳，生产端稳中有进，结构上AI产业链相关的行业表现突出，外需出口保持强劲，投资端结构分化延续，地产投资较弱，但制造业投资保持韧性。近期市场成交活跃，投资者风险偏好较高，但不同板块的估值分化较大，后续或有所收敛。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值偏下位置，在国内利率维持低位的情况下，权益市场依然具备较好的配置价值，对后续大势宜继续保持乐观。在产业政策引导和产业周期的影响下，新能源行业供给侧持续优化，整个板块的盈利能力已经呈现持续向好的迹象，例如今年以来的光伏组件集采已经呈现“高效化”趋势，对于相关产业的公司需要在当前功率水平下进一步提效，对企业技术积淀、资金实力均提出了较高的要求，具备行业最优现金成本的优势的一体化龙头公司预计将会是较为受益的方向。同时，今年的海外地缘冲突提高了全球对能源自主可控的紧迫性，新能源板块的需求或将重回高速增长，值得积极关注。汇丰晋信低碳先锋基金聚焦于以新能源为代表的低碳环保行业，从中长期维度把握行业中长期的投资机会。当前本基金配置以光伏、锂电产业链为主，少量电子、机械等其他板块。

2026年二季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，中证1000指数上涨15.62%，中证2000指数上涨7.78%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，电子、通信等行业涨幅较大，消费者服务、农林牧渔等行业表现相对落后。过去一个季度经济保持平稳，生产端稳中有进，结构上AI产业链相关的行业表现突出，外需出口保持强劲，投资端结构分化延续，地产投资较弱，但制造业投资保持韧性。近期市场成交活跃，投资者风险偏好较高，但不同板块的估值分化较大，后续或有所收敛。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值偏下位置，在国内利率维持低位的情况下，权益市场依然具备较好的配置价值，对后续大势宜继续保持乐观。当前我国制造业供需结构改善和竞争格局优化的态势逐渐明朗，制造业的整体盈利能力得到较为明显的恢复，部分细分领域已经呈现了积极的变化。我们持续关注的光伏产业作为产能过剩程度较为严重的板块，有望通过能耗、效率等政策抓手加速行业出清。同时，行业在市场规律的作用下也会陆续出清产能，我们相信需求侧最悲观的节点已经过去，并呈现进入新一轮周期的趋势。在海外冲突的背景下，我国制造业的全球竞争力凸显，后续或有更好的市场表现，投资机会将是更加丰富多元的，我们将继续关注板块性的机会。汇丰晋信智造先锋基金聚焦于中游制造业板块，投资于具备全球竞争力的中国优质制造业公司。当前本基金持仓主要包括新能源板块，以光伏、锂电、风电为代表，以及电子等高端制造板块。

2026年二季度，随着中东局势影响式微，市场主线迅速切换至以存储、电子周期品及半导体设备为代表的AI涨价品种，结构性行情分化较为极致。在投资策略上，本基金坚持“盈利性 - 估值”二维模型与公司治理综合评价，本报告期本基金维持港股略超配策略：随着A股和港股溢价率回落，港股相对估值优势虽减弱，但其在互联网、服务消费及地产产业链等稀缺资产上的吸引力依然显著，构成本报告期核心配置方向；A股则聚焦周期与制造业。展望后市，我们将系统梳理AI产业链核心变量，重点跟踪SOTA模型的ARR趋势以验证商业化落地，并密切关注2027-2028年电子周期品供给与需求的“赛跑”格局，力争把握产业升级带来的长期机遇。

2026年二季度，国内经济总量平稳但边际走弱。生产端韧性十足，新质生产力持续亮眼，传统制造业偏弱但修复明显快于内需，外需则保持较高增长。消费复苏低于预期，商品消费疲软，服务消费小幅托底，居民消费信心走弱。投资整体承压，基建平稳，地产持续筑底，制造业投资分化。价格方面，外部成本推动作用显著大于内生需求改善，国际油价推升PPI持续上行，但难以向下游传导，CPI温和小幅回升，中下游企业盈利承压。“供强需弱”、“外强内弱”和“新旧动能分化”等K型分化特征贯穿整个上半年。映射到权益市场，极致的结构分化也成为了核心关键词，二季度科技板块一枝独秀，非科技板块走势疲弱。至二季度末，中证800股权风险溢价为0.09倍标准差，权益市场估值整体回到了中性水平，权益资产不再全面便宜，但息债比依然处于历史93%分位，政策仍处于扩张期，流动性较为宽裕，固收类资产预期回报低，权益市场占优，依然有机会构建较高长期预期回报的组合，因此我们认为应继续积极配置权益资产。基于产品的定位和投资目标，结合市场情况，本基金报告期内维持较高的权益仓位。 从业绩表现来看，本基金净值跑输业绩比较基准，主要是因为基准中科技敞口大且持续上升，而组合超配内需的同时欠配科技，而二季度则出现了比较极致的分化行情。二季度交易不多，主要是减持了航空和股价表现相对较好的食品、军工和医疗设备等敞口，减持航空的原因是虽然油价已经基本回到了中东冲突前的水平，但航空出行需求在票价上涨的压力测试中表现显著低于预期，同时今年也是持仓公司的运力增长小年，我们选择将该仓位置换成其他方向，包括基本面仍然较强但股价下跌较多的有色金属、股息率已经升至7%以上的白酒和其他代表内需的化工、消费等敞口。展望下半年，随着政策蓄力和优化，预计国内经济将有所好转，价格压力缓和。如何推动价格总水平由负转正、消费价格合理回升有望成为政策的核心关注点，也是权益市场内需型资产反转的核心诱因。随着CPI在去年年内转正，PPI也在今年年内转正，而经盈利周期性调整后的估值洼地主要集中在包括地产及地产链、消费、国内医药、部分中游制造业等受价格因素压制的内需型敞口上，我们将在上述领域重点挖掘投资机会。从风格定价来看，未来重点看好风险溢价在历史高位的反转和高质量因子，相对警惕小市值和动量等因子。从结构来看，组合目前主要集中暴露在内需敞口。从风险特征来看，组合依然维持行业较为分散、个股集中的特点，行业分散有助于降低相关性，而集中持股则有助于增强组合进攻性。本基金重点投资基本面风险低或者风险释放充分、相对低估值、低市场预期、潜在高增长、较高反转可能性的个股。对于目前重点持仓的行业和公司，简述投资逻辑如下：1、看好需求刚性且长期空间大、整体估值在历史低位的医药行业，重点投资了体外诊断公司和微创医疗器械公司，分别对应国产替代和出海的机会：1）体外诊断公司：在集采大背景下通过更好的产品（流水线+不断丰富的试剂菜单）进入价值量最大的高等级医院对外资龙头进行国产替代；2）微创医疗器械公司：产品进入全球主流发达国家的主流渠道，海外市场迎来快速发展期，国内集采风险进入尾部阶段。2、看好潜在受益积极扩大内需政策的大消费行业，重点投资了速冻食品公司、支线航空公司、地产及地产链、高端白酒公司等：1）速冻食品公司：速冻行业可拓展SKU多、长期空间大，公司在产品创新和渠道建设上持续建立竞争优势；2）支线航空公司：供给格局好，量（运力、飞机可利用小时数）和价（机票价格）都有较大弹性；3）休闲食品公司：具备多工艺、跨类别能力的优秀产品型公司，在经历渠道优化后，有望迎来产品创新大年，叠加费用收缩和原材料价格回落，利润端弹性较大；4）高端白酒公司：专业、市场化的管理层，在产品（低度酒）、渠道（下沉网点加密）、动销管理（数字化）等许多方面创造长期增长潜力，低估值和高股息率提供行业周期下行期的股价安全边际。5）供给收缩较大的地产链细分行业中龙头公司的经营拐点已经出现，房地产价格拐点还需等待，整个链条估值都在历史底部，具备较高赔率。3、精选广义制造业中具备独特竞争优势的细分行业龙头，重点投资了钢结构公司、农药制剂出口公司、高温合金公司、锂电材料公司等：1）钢结构公司：综合优势显著，通过机器人替代人工有望大幅提高坪效，产能、单位盈利能力均有较大弹性；2）农药制剂出口公司：国内非常稀缺的能在全球各地建立本地化销售网络的公司，生意模式持续往高附加值方向升级；3）高温合金公司：由技术领先的材料公司转型为一体化的零部件公司，卡位重要行业成为稀缺的零组件平台，长期成长空间大幅提高；4）在国内储能容量电价政策落地、新能源车单车带电量持续提升和海外储能需求持续高增的大背景下，主要配置了具有成本或者客户优势、已经开始全球化布局、有较大概率消化未来增量产能的细分行业龙头。4、看好科技行业中未来有望同时受益于财政扩张和AI应用创新的内需型公司，如打印机、政务IT：1）打印机公司：国内非常稀缺的掌握核心技术和自主知识产权的全产业链打印机公司，高端产品线逐步补齐，长期成长空间大；2）政务IT公司：未来有望同时受益于财政支出修复、企业端市场的爆发和AI应用创新发展，需求反转叠加高经营杠杆带来高利润弹性。

2026年一季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%，中证2000指数上涨1.22%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业涨幅较大，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现相对落后。过去一个季度经济延续平稳开局，春节后复工复产以来，国内经济处于正常的开门红状态：生产端稳中有进，制造业PMI回到扩张区间，以装备与电子信息为代表的产业升级链条表现亮眼；投资端结构分化延续，专项债与政策性金融工具“靠前发力”，广义基建走强、制造业投资保持韧性；外需表现强劲，在全球制造业受到高油价和供应链断裂风险影响下，全球市场对受影响较小的国内制造业依赖程度反而加强；内需保持稳定，假期出游带动服务消费保持韧性，商品消费延续改善趋势。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值附近，国内利率维持低位，A股依然具备相对较好的配置价值。年初以来市场成交活跃，投资者风险偏好较高，虽然地缘冲突带来了市场短期的大幅波动，但随着市场情绪的逐渐平复，预计将回归到对国内中长期积极因素的定价轨道上，对后续市场大势宜继续保持乐观。随着产能周期的自发出清和产业政策的指导，我国的工业企业开始呈现盈利积极向上的态势，并在陆续披露的财报中持续得到验证，为行情的持续提供了基本面支撑。市场参与者的情绪以及对未来经济发展预期也得到显著修复，有望逐渐消化地缘政治冲突带来的短期波动，后续的市场表现值得积极关注。汇丰晋信龙腾基金从自下而上的角度深入挖掘优质公司，并坚持相对左侧布局的风格，从中长期角度布局较大弹性的投资机会。本基金当前的配置较为集中，以光伏产业链为主，少量环保等其他板块。

2026年一季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%，中证2000指数上涨1.22%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业涨幅较大，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现相对落后。过去一个季度经济延续平稳开局，春节后复工复产以来，国内经济处于正常的开门红状态：生产端稳中有进，制造业PMI回到扩张区间，以装备与电子信息为代表的产业升级链条表现亮眼；投资端结构分化延续，专项债与政策性金融工具“靠前发力”，广义基建走强、制造业投资保持韧性；外需表现强劲，在全球制造业受到高油价和供应链断裂风险影响下，全球市场对受影响较小的国内制造业依赖程度反而加强；内需保持稳定，假期出游带动服务消费保持韧性，商品消费延续改善趋势。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值附近，国内利率维持低位，A股依然具备相对较好的配置价值。年初以来市场成交活跃，投资者风险偏好较高，虽然地缘冲突带来了市场短期的大幅波动，但随着市场情绪的逐渐平复，预计将回归到对国内中长期积极因素的定价轨道上，对后续市场大势宜继续保持乐观。当前我国制造业供需结构改善和竞争格局优化的态势逐渐明朗，制造业的整体盈利能力得到较为明显的恢复，部分细分领域已经呈现了积极的变化，在海外冲突的背景下更加凸显了我国制造业的全球竞争力，后续或有更好的市场表现，我们将继续关注板块性的机会。汇丰晋信智造先锋基金聚焦于中游制造业板块，投资于具备全球竞争力的优质制造业公司。当前本基金持仓较为集中，主要包括光伏、锂电、风电等新能源产业链，以及电子等高端制造板块。

2026年一季度，国际形式突变，一定程度上打破了原本中游制造业持续向好发展的趋势。本基金在2025年年末持有较多的工程机械、矿山机械、AIDC资产，在市场对汇率、全球经济发展以及天然气价格等因素的担忧背景下，承担了一定的回调。但是我们想强调：第一，工程机械、矿山机械从2025年以来进入到全球新的向上周期阶段，我们认为作为一个8-10年的周期类资产，地缘冲突不会改变周期的方向，只会影响短期周期的斜率；第二，我们从俄乌冲突的经验来看，冲突前期可能会造成汇率、结算等波动，带来相关公司1-2个季度的短期业绩影响；但中期来看，地区重建、能源和制造自主可控的需求反而会进一步推动国内中游制造业产品的出口，短期斜率的放缓甚至会带来下一阶段的斜率向上。因此，我们对这类“铲子股”或者说“HALO资产”依旧充满信心，短期回调幅度已经明显大于基本面的短期受损，且中期的确定性进一步提升，本基金在一季度加强了这类资产的配置。另一个层面，在全球对于“油、气、电”等资产如此高度重视的前提下，我们预计国内在新能源领域的相对优势进一步提升。中国拥有相对便宜的新能源电力、优质的新能源产品制造能力叠加稳定的贸易环境，在下一阶段的全球竞争中预计将更占优势。因此，一季度，本基金加强了在出口链相关资产的配置，尤其是在风电、锂电材料、绿色能源、工业气体等领域，我们精选了一批具有较强出口能力的公司，我们相信这些公司的中期成长空间已经进一步打开了。最后，一季度，制造板块里面的一些极致成长资产，如机器人、商业航天等调整较多。我们以3年的中期成长性审视这些资产，不少标的已经具有较强的安全边际和较高的中期预期收益率，一季度，本基金也加大了相关标的的配置。

2026年1-2月市场仍表现较好，但2月28日美以伊冲突爆发，油价短期暴涨，经济增速预期下降，市场风险偏好快速下降，因而全球权益市场普跌，A股市场也不例外。整个一季度，主要指数中，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，科创50下跌6.54%，创业板指下跌0.57%，中证800下跌2.28%，沪深300落后创业板指3.32%。一季度，各一级行业指数多数下跌，具体而言，煤炭行业上涨17.56%，石油石化行业上涨12.16%，电力及公用事业行业上涨8.00%，建材行业上涨6.64%，电力设备及新能源行业上涨6.39%，是领涨的5个行业；综合行业下跌8.44%，商贸零售行业下跌9.89%，消费者服务行业下跌12.84%，非银行金融行业下跌14.82%，综合金融行业下跌15.77%，是领跌的5个行业。一季度TMT中通信行业表现较好，通信指数上涨5.07%，其余三个行业都是下跌的，电子指数下跌2.31%，计算机指数下跌7.41%，传媒指数下跌3.09%，中证TMT指数下跌3.86%。本基金按照基金合同约定的投资方向，主要投资在科技类成长股中。经济方面：2025年尽管中间有关税影响等波折，中国GDP还是实现了全年5%的增长目标。2026年本来预计继续是弱复苏的走势。但中东冲突带来的影响使得多数国家的经济增速预期出现下调。业绩方面：与经济总体情况类似，本来市场对全A非金融2026年的盈利趋势总体中性偏乐观，认为全年取得正增长的可能性大。但在近期中东冲突的影响下，多数公司的业绩预期要比原来有所下修。估值方面：受中东冲突影响，市场普遍下跌。当前(2026/04/07)主要指数中,上证综指、沪深300、中证800、创业板指、中证TMT指数、中信医药行业指数2012年至今的PB分位数分别是48.66%、39.59%、48.54%、53.83%、60.62%、11.10%，各指数的估值回落，风险补偿有所回升。部分指数仍处在有吸引力的区间，以中证TMT指数为例，2024年9月中反弹前，其风险补偿处于正2倍标准差之外，目前仍处在正1倍标准差附近，当前估值位置仍有吸引力。无风险利率方面：2026年3月CPI数值为1.0%，PPI受油价大幅上行影响首次转正，最新的3月数值为0.5%。受高油价影响，目前预计2026年的CPI、PPI将有所抬升，但不会造成太大影响。无风险利率仍比较稳定，一年期和十年期国债收益率3月末比2月末分别下行9.56和上行4.18个BP。美以伊冲突爆发后，油价短期快速上涨，通胀压力上升。风险偏好和风格方面：DCF的三要素业绩（分子）、无风险利率（分母）和风险偏好（分母）的预期变化为，经济增速下调，上市公司业绩预期下调；美国无风险利率下降的预期推迟，中国无风险利率走平。市场风险偏好受美以伊冲突的影响出现了短期下降，这些因素的组合对权益资产不利，市场出现下跌。市场已经调整到目前位置后，我们对后市的展望大致持中性态度，冲突进程会显著影响市场的走向，后续我们将继续保持关注。后续操作思路：尽管冲突带来了混乱，但我们认为中国供应链将在全球供应链混乱中展现出韧性，份额可能进一步提升。就A股而言，我们认为以AI为代表的成长股估值不贵、业绩好、未来空间大，仍值得关注。本基金未来的操作思路仍是保持较高仓位，主要投资于成长类行业中。成长类的行业中相对看好AI相关（硬件、应用）、电子（半导体、消费电子）、商业航天等。