曹庆 - 基金投资策略和运作

2026年1-2月市场仍表现较好，但2月28日美以伊冲突爆发，油价短期暴涨，经济增速预期下降，市场风险偏好快速下降，因而全球权益市场普跌，A股市场也不例外。整个一季度，主要指数中，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，科创50下跌6.54%，创业板指下跌0.57%，中证800下跌2.28%，沪深300落后创业板指3.32%。一季度，各一级行业指数多数下跌，具体而言，煤炭行业上涨17.56%，石油石化行业上涨12.16%，电力及公用事业行业上涨8.00%，建材行业上涨6.64%，电力设备及新能源行业上涨6.39%，是领涨的5个行业；综合行业下跌8.44%，商贸零售行业下跌9.89%，消费者服务行业下跌12.84%，非银行金融行业下跌14.82%，综合金融行业下跌15.77%，是领跌的5个行业。一季度TMT中通信行业表现较好，通信指数上涨5.07%，其余三个行业都是下跌的，电子指数下跌2.31%，计算机指数下跌7.41%，传媒指数下跌3.09%，中证TMT指数下跌3.86%。本基金按照基金合同约定的投资方向，主要投资在科技类成长股中。经济方面：2025年尽管中间有关税影响等波折，中国GDP还是实现了全年5%的增长目标。2026年本来预计继续是弱复苏的走势。但中东冲突带来的影响使得多数国家的经济增速预期出现下调。业绩方面：与经济总体情况类似，本来市场对全A非金融2026年的盈利趋势总体中性偏乐观，认为全年取得正增长的可能性大。但在近期中东冲突的影响下，多数公司的业绩预期要比原来有所下修。估值方面：受中东冲突影响，市场普遍下跌。当前(2026/04/07)主要指数中,上证综指、沪深300、中证800、创业板指、中证TMT指数、中信医药行业指数2012年至今的PB分位数分别是48.66%、39.59%、48.54%、53.83%、60.62%、11.10%，各指数的估值回落，风险补偿有所回升。部分指数仍处在有吸引力的区间，以中证TMT指数为例，2024年9月中反弹前，其风险补偿处于正2倍标准差之外，目前仍处在正1倍标准差附近，当前估值位置仍有吸引力。无风险利率方面：2026年3月CPI数值为1.0%，PPI受油价大幅上行影响首次转正，最新的3月数值为0.5%。受高油价影响，目前预计2026年的CPI、PPI将有所抬升，但不会造成太大影响。无风险利率仍比较稳定，一年期和十年期国债收益率3月末比2月末分别下行9.56和上行4.18个BP。美以伊冲突爆发后，油价短期快速上涨，通胀压力上升。风险偏好和风格方面：DCF的三要素业绩（分子）、无风险利率（分母）和风险偏好（分母）的预期变化为，经济增速下调，上市公司业绩预期下调；美国无风险利率下降的预期推迟，中国无风险利率走平。市场风险偏好受美以伊冲突的影响出现了短期下降，这些因素的组合对权益资产不利，市场出现下跌。市场已经调整到目前位置后，我们对后市的展望大致持中性态度，冲突进程会显著影响市场的走向，后续我们将继续保持关注。后续操作思路：尽管冲突带来了混乱，但我们认为中国供应链将在全球供应链混乱中展现出韧性，份额可能进一步提升。就A股而言，我们认为以AI为代表的成长股估值不贵、业绩好、未来空间大，仍值得关注。本基金未来的操作思路仍是保持较高仓位，主要投资于成长类行业中。成长类的行业中相对看好AI相关（硬件、应用）、电子（半导体、消费电子）、商业航天等。

2026年一季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%，中证2000指数上涨1.22%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业涨幅较大，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现相对落后。过去一个季度经济延续平稳开局，春节后复工复产以来，国内经济处于正常的开门红状态：生产端稳中有进，制造业PMI回到扩张区间，以装备与电子信息为代表的产业升级链条表现亮眼；投资端结构分化延续，专项债与政策性金融工具“靠前发力”，广义基建走强、制造业投资保持韧性；外需表现强劲，在全球制造业受到高油价和供应链断裂风险影响下，全球市场对受影响较小的国内制造业依赖程度反而加强；内需保持稳定，假期出游带动服务消费保持韧性，商品消费延续改善趋势。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值附近，国内利率维持低位，A股依然具备相对较好的配置价值。年初以来市场成交活跃，投资者风险偏好较高，虽然地缘冲突带来了市场短期的大幅波动，但随着市场情绪的逐渐平复，预计将回归到对国内中长期积极因素的定价轨道上，对后续市场大势宜继续保持乐观。当前我国制造业供需结构改善和竞争格局优化的态势逐渐明朗，制造业的整体盈利能力得到较为明显的恢复，部分细分领域已经呈现了积极的变化，在海外冲突的背景下更加凸显了我国制造业的全球竞争力，后续或有更好的市场表现，我们将继续关注板块性的机会。汇丰晋信智造先锋基金聚焦于中游制造业板块，投资于具备全球竞争力的优质制造业公司。当前本基金持仓较为集中，主要包括光伏、锂电、风电等新能源产业链，以及电子等高端制造板块。

2026年一季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%，中证2000指数上涨1.22%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业涨幅较大，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现相对落后。过去一个季度经济延续平稳开局，春节后复工复产以来，国内经济处于正常的开门红状态：生产端稳中有进，制造业PMI回到扩张区间，以装备与电子信息为代表的产业升级链条表现亮眼；投资端结构分化延续，专项债与政策性金融工具“靠前发力”，广义基建走强、制造业投资保持韧性；外需表现强劲，在全球制造业受到高油价和供应链断裂风险影响下，全球市场对受影响较小的国内制造业依赖程度反而加强；内需保持稳定，假期出游带动服务消费保持韧性，商品消费延续改善趋势。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值附近，国内利率维持低位，A股依然具备相对较好的配置价值。年初以来市场成交活跃，投资者风险偏好较高，虽然地缘冲突带来了市场短期的大幅波动，但随着市场情绪的逐渐平复，预计将回归到对国内中长期积极因素的定价轨道上，对后续市场大势宜继续保持乐观。随着产能周期的自发出清和产业政策的指导，我国的工业企业开始呈现盈利积极向上的态势，并在陆续披露的财报中持续得到验证，为行情的持续提供了基本面支撑。市场参与者的情绪以及对未来经济发展预期也得到显著修复，有望逐渐消化地缘政治冲突带来的短期波动，后续的市场表现值得积极关注。汇丰晋信龙腾基金从自下而上的角度深入挖掘优质公司，并坚持相对左侧布局的风格，从中长期角度布局较大弹性的投资机会。本基金当前的配置较为集中，以光伏产业链为主，少量环保等其他板块。

2026年一季度市场的波动率加大，中东局势升级之前，1、2月份的市场主要交易的是全球经济复苏带动的工业品需求回升，但是随着中东局势升级和油价大幅上涨之后，通胀的担忧大幅上升，需求的逻辑暂时受到抑制，这也导致了3月份全球市场的回调。整体一季度具体到行业间，煤炭和石油石化行业涨幅靠前，另一方面AI的产业趋势依然在快速发展，通信在一季度表现也比较好，跌幅靠前的板块主要有消费板块的商贸零售、社服以及金融行业。一季度比较超预期的是港股的调整，主要是互联网的权重板块，主要由于市场担心AI对于传统互联网大厂的壁垒的影响。本基金对沪港深三市涵盖的上市公司采用“盈利性-估值指标”二维估值模型、并从公司治理结构等方面进行综合评价，以筛选出优质的上市公司。在行业配置和选股方面，我们维持港股略超配的配置比例，随着A股和港股溢价率的回落，港股较A股的估值更低的优势逐渐减弱，那么港股的优势在于一些稀缺性资产的吸引力比较高。报告期内，本基金配置的具体的方向包括港股的稀缺资产，包括互联网、服务消费以及地产产业链，A股的配置主要还是集中周期和制造业。

2026年一季度，国际形式突变，一定程度上打破了原本中游制造业持续向好发展的趋势。本基金在2025年年末持有较多的工程机械、矿山机械、AIDC资产，在市场对汇率、全球经济发展以及天然气价格等因素的担忧背景下，承担了一定的回调。但是我们想强调：第一，工程机械、矿山机械从2025年以来进入到全球新的向上周期阶段，我们认为作为一个8-10年的周期类资产，地缘冲突不会改变周期的方向，只会影响短期周期的斜率；第二，我们从俄乌冲突的经验来看，冲突前期可能会造成汇率、结算等波动，带来相关公司1-2个季度的短期业绩影响；但中期来看，地区重建、能源和制造自主可控的需求反而会进一步推动国内中游制造业产品的出口，短期斜率的放缓甚至会带来下一阶段的斜率向上。因此，我们对这类“铲子股”或者说“HALO资产”依旧充满信心，短期回调幅度已经明显大于基本面的短期受损，且中期的确定性进一步提升，本基金在一季度加强了这类资产的配置。另一个层面，在全球对于“油、气、电”等资产如此高度重视的前提下，我们预计国内在新能源领域的相对优势进一步提升。中国拥有相对便宜的新能源电力、优质的新能源产品制造能力叠加稳定的贸易环境，在下一阶段的全球竞争中预计将更占优势。因此，一季度，本基金加强了在出口链相关资产的配置，尤其是在风电、锂电材料、绿色能源、工业气体等领域，我们精选了一批具有较强出口能力的公司，我们相信这些公司的中期成长空间已经进一步打开了。最后，一季度，制造板块里面的一些极致成长资产，如机器人、商业航天等调整较多。我们以3年的中期成长性审视这些资产，不少标的已经具有较强的安全边际和较高的中期预期收益率，一季度，本基金也加大了相关标的的配置。

2026年一季度市场的波动率加大，中东局势升级之前，1、2月份的市场主要交易的是全球经济复苏带动的工业品需求回升，但是随着中东局势升级和油价大幅上涨之后，通胀的担忧大幅上升，需求的逻辑暂时受到抑制，这也导致了3月份全球市场的回调。整体一季度具体到行业间，煤炭和石油石化行业涨幅靠前，另一方面AI的产业趋势依然在快速发展，通信在一季度表现也比较好，跌幅靠前的板块主要有消费板块的商贸零售、社服以及金融行业。对于新动力基金，以深化改革和产业升级两大投资方向，把握投资机遇、注重经济体制改革、自中而下精选行业。通过“主题投资”来选择行业，深入分析以深化改革和产业升级为代表的内外部环境条件对其发展的影响，并结合股票基本面指标分析，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围，发掘具有核心竞争优势的公司，获取资本的长期增值。我们在去年四季度开始，我们为应对市场比较极致的分化进而带来整个市场的高波动，我们把组合调整到比较均衡的状态，降低了周期股和中游制造的配置，增加了金融，包括银行和保险的配置，以及部分消费行业，这使得在这一轮中东局势升级之后，对市场产生影响的时候，我们并不需要对于组合做过多的调整。

2026年一季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%，中证2000指数上涨1.22%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业涨幅较大，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现相对落后。过去一个季度经济延续平稳开局，春节后复工复产以来，国内经济处于正常的开门红状态：生产端稳中有进，制造业PMI回到扩张区间，以装备与电子信息为代表的产业升级链条表现亮眼；投资端结构分化延续，专项债与政策性金融工具“靠前发力”，广义基建走强、制造业投资保持韧性；外需表现强劲，在全球制造业受到高油价和供应链断裂风险影响下，全球市场对受影响较小的国内制造业依赖程度反而加强；内需保持稳定，假期出游带动服务消费保持韧性，商品消费延续改善趋势。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值附近，国内利率维持低位，A股依然具备相对较好的配置价值。年初以来市场成交活跃，投资者风险偏好较高，虽然地缘冲突带来了市场短期的大幅波动，但随着市场情绪的逐渐平复，预计将回归到对国内中长期积极因素的定价轨道上，对后续市场大势宜继续保持乐观。在产业政策引导和产业周期的影响下，新能源行业供给侧持续优化，整个板块的盈利能力已经呈现持续向好的迹象，广泛的分布在锂电、风电、光伏等多个细分领域。海外冲突也提高了全球对能源自主可控的意识，有望为新能源板块带来更多的需求，具备全球竞争力的优质公司有望迎来盈利的释放和估值的扩张，后续的表现值得积极关注。汇丰晋信低碳先锋基金聚焦于新能源等低碳环保行业，通过持续跟踪比较产业链各个环节的基本面和估值，把握行业中长期的投资机会。当前本基金配置较为集中，以光伏、锂电产业链为主，少量电子等其他板块。

2026年一季度，国内经济平稳开局，出口持续强劲，工业生产和基建投资回暖，消费温和复苏，价格压力逐步缓解。权益市场先扬后抑，在楼市小阳春和春节居民消费不错的背景下，A股前两个月出现上涨，3月开始美伊冲突导致油价大幅上升，市场偏好降低出现快速回调。展望二季度，我们预计国内宏观环境整体平稳，密切关注海外地缘冲突带来的尾部风险和持续时间过长对于宏观经济和资本市场的影响。至一季度末，中证800股权风险溢价为0.33倍标准差，中证800股息率2.4%，10年期国债收益率为1.82%，权益市场估值整体回到了中性水平，权益资产不再全面便宜，但息债比依然处于历史92%分位，政策仍处于扩张期，流动性较为宽裕，固收类资产预期回报低，权益市场占优，依然有机会构建较高预期回报的组合，因此我们认为应继续积极配置权益资产。基于产品的定位和投资目标，结合市场情况，本基金报告期内维持较高的权益仓位。从业绩表现来看，本基金净值录得小幅下跌，略微跑输业绩比较基准，组合内个股表现分化，部分敞口如农药、军工、速冻食品、钢结构因为基本面确认进入右侧表现尚可，而其他敞口基本面拐点尚不清晰则表现较差。一季度交易不多，主要是逢高减持了部分地产链敞口，逢低增持了航空的敞口。展望2026年，随着政策蓄力和优化，预计国内经济将持续向好，价格压力缓和。如何推动价格总水平由负转正、消费价格合理回升是目前政策的核心关注点，也是权益市场内需型资产反转的核心诱因。随着CPI在去年年内转正，PPI也有望在今年年内转正，而经盈利周期性调整后的估值洼地主要集中在包括地产及地产链、消费、国内医药、部分中游制造业等受价格因素压制的内需型敞口上，我们将在上述领域重点挖掘投资机会。从风格定价来看，未来重点看好风险溢价在历史高位的反转和高质量因子，相对警惕小市值和动量等因子。从结构来看，组合目前主要集中暴露在内需敞口。从风险特征来看，组合依然维持行业较为分散、个股集中的特点，行业分散有助于降低相关性，而集中持股则有助于增强组合进攻性。本基金重点投资基本面风险低或者风险释放充分、相对低估值、低市场预期、潜在高增长、较高反转可能性的个股。对于目前重点持仓的行业和公司，简述投资逻辑如下：1、看好需求刚性且长期空间大、整体估值在历史低位的医药行业，重点投资了体外诊断公司和微创医疗器械公司，分别对应国产替代和出海的机会：1）体外诊断公司：在集采大背景下通过更好的产品（流水线+不断丰富的试剂菜单）进入价值量最大的高等级医院对外资龙头进行国产替代；2）微创医疗器械公司：产品进入全球主流发达国家的主流渠道，海外市场迎来快速发展期，国内集采风险进入尾部阶段。2、看好潜在受益积极扩大内需政策的大消费行业，重点投资了速冻食品公司、支线航空公司、地产及地产链、高端白酒公司等：1）速冻食品公司：速冻行业可拓展SKU多、长期空间大，公司在产品创新和渠道建设上持续建立竞争优势；2）支线航空公司：供给格局好，量（运力、飞机可利用小时数）和价（机票价格）都有较大弹性；3）休闲食品公司：具备多工艺、跨类别能力的优秀产品型公司，在经历渠道优化后，有望迎来产品创新大年，叠加费用收缩和原材料价格回落，利润端弹性较大；4）高端白酒公司：专业、市场化的管理层，在产品（低度酒）、渠道（下沉网点加密）、动销管理（数字化）等许多方面创造长期增加潜力，低估值和高股息率提供行业周期下行期的股价安全边际。5）供给收缩较大的地产链细分行业中龙头公司的经营拐点已经出现，房地产价格拐点还需等待，整个链条估值都在历史底部，具备较高赔率。3、精选广义制造业中具备独特竞争优势的细分行业龙头，重点投资了钢结构公司、农药制剂出口公司、高温合金公司、锂电材料公司等：1）钢结构公司：综合优势显著，通过机器人替代人工有望大幅提高坪效，产能、单位盈利能力均有较大弹性；2）农药制剂出口公司：国内非常稀缺的能在全球各地建立本地化销售网络的公司，生意模式持续往高附加值方向升级；3）高温合金公司：由技术领先的材料公司转型为一体化的零部件公司，卡位重要行业成为稀缺的零组件平台，长期成长空间大幅提高；4）在国内储能容量电价政策落地、新能源车单车带电量持续提升和海外储能需求持续高增的大背景下，主要配置了具有成本或者客户优势、已经开始全球化布局、有较大概率消化未来增量产能的细分行业龙头。4、看好科技行业中未来有望同时受益于财政扩张和AI应用创新的内需型公司，如打印机、政务IT：1）打印机公司：国内非常稀缺的掌握核心技术和自主知识产权的全产业链打印机公司，高端产品线逐步补齐，长期成长空间大；2）政务IT公司：未来有望同时受益于财政支出修复、企业端市场的爆发和AI应用创新发展，需求反转叠加高经营杠杆带来高利润弹性。

2025年是景气因子比较有效的一年，一方面AI为代表的产业趋势在持续加速，海外大厂的资本开支不断上修，国内电子半导体和通讯行业显著受益于这一产业趋势，有比较好的景气度和业绩释放。另一方面，受益于国际局势变化和弱势美元，黄金价格不断新高，带动了工业金属和小金属的价格上升。这两个方面构成了2025年的主要投资主线。对于本产品而言，基本上全年低配了科技板块，错过了这一轮AI产业趋势的加速阶段；有色板块，我们配置了供给格局较好的电解铝板块。2025年整体是相对低波动的一年，除了在4月份美国关税的黑天鹅给市场带来了阶段性的影响以外，市场整体是相对低波的状态。我们认为这种低波的状态对于市场而言不太会是常态，我们对于本产品的一个调整是，在下半年尤其是四季度对组合进行了较为显著的结构性调整，整体策略从上半年聚焦顺周期与制造板块，逐步转向四季度的均衡配置，降低对高波动周期股的依赖，提升金融与消费类资产的稳定性。

2025年，市场主要指数普遍上涨，沪深300指数涨幅17.66%，中证500指数涨幅30.39%，中证1000指数涨幅27.49%，创业板指数涨幅49.57%，科创50指数涨幅35.92%，恒生指数涨幅27.77%。不同行业的涨跌幅有所分化，在30个中信一级行业中，有色金属、通信、电子、国防军工、机械、基础化工、电力设备及新能源等行业涨幅较大，食品饮料、煤炭、房地产、交通运输、商贸零售、电力及公用事业、建筑等行业表现相对落后。市场风格上偏成长的板块显著跑赢偏价值的板块，沪深300价值指数涨幅6.41%，沪深300成长指数涨幅29.52%，中证500价值指数涨幅17.20%，中证500成长指数涨幅40.78%。全年市场日成交额多次超过2万亿元，投资者情绪恢复明显，风险偏好有所提升，并倾向于对中长期积极因素进行定价，带动了市场行情的较好表现。作为专注于制造业主题的股票基金，产品保持了较高的权益仓位，在行业配置上基金坚持主动管理，自下而上的选择代表全球经济未来的优质制造业公司。年初我们判断随着全球产业链布局的推进，行业空间较大、竞争力日益加强的优质公司的市场份额和盈利水平有望保持，预计释放更多的业绩确定性和弹性，后续的行情也基本验证了我们的判断。随着市场的持续演绎，产品的持仓逐渐集中到以光伏产业链为代表的新能源板块及少量电子板块，后续的表现值得积极关注。

2025年，市场主要指数普遍上涨，沪深300指数涨幅17.66%，中证500指数涨幅30.39%，中证1000指数涨幅27.49%，创业板指数涨幅49.57%，科创50指数涨幅35.92%，恒生指数涨幅27.77%。不同行业的涨跌幅有所分化，在30个中信一级行业中，有色金属、通信、电子、国防军工、机械、基础化工、电力设备及新能源等行业涨幅较大，食品饮料、煤炭、房地产、交通运输、商贸零售、电力及公用事业、建筑等行业表现相对落后。市场风格上偏成长的板块显著跑赢偏价值的板块，沪深300价值指数涨幅6.41%，沪深300成长指数涨幅29.52%，中证500价值指数涨幅17.20%，中证500成长指数涨幅40.78%。全年市场日成交额多次超过2万亿元，投资者情绪恢复明显，风险偏好有所提升，并倾向于对中长期积极因素进行定价，带动了行情的较好表现。作为专注于低碳环保主题的股票基金，产品保持了较高的权益仓位，在行业配置上坚持主动管理，通过自上而下的细分行业比较，结合自下而上的个股分析建立一篮子组合。年初我们预计行业在政策指导和市场规律的作用下会陆续出清产能，具备全球竞争力的优质龙头企业有望享受行业出清后的价格和利润弹性，产品持有的优质公司有望获得盈利和估值双击的机会，后续的行情也基本验证了我们的判断。随着市场的持续演绎，产品的持仓集中度有一定提升，但保持了偏左侧的风格，更加注重公司的业绩弹性和估值张力，优质公司后续的表现值得积极关注。

2025年，国内经济平稳运行，量实而价弱，受财政政策节奏影响，整体呈现“前高后低”走势。结构上，消费、投资增速在上半年有政策支撑，三季度后基建和房地产投资放缓，出口在贸易冲突下韧性强。全年CPI基本持平，居民收入、消费意愿恢复速度偏弱。流动性宽裕的背景下，权益市场表现较好，上证指数和深圳成指分别上涨18.4%和29.9%, AI、资源品等景气赛道贯穿全年，内需相关板块相对滞后，分化较大。至2025年底，中证800股权风险溢价回落至0.27倍标准差的水平，10年期国债收益率为1.85%，权益市场已显著上涨，估值整体回到了中性水平，权益资产不再全面便宜，但息债比依然处于历史94%分位，权益资产隐含回报下降但相比固收类资产的低回报，依然有机会构建较高预期回报的组合，因此我们认为应继续积极配置权益资产。基于产品的定位和投资目标，结合市场情况，本基金报告期内维持较高的权益仓位。从业绩表现来看，本基金净值录得小幅上涨，但跑输业绩比较基准较多，组合整体表现较弱，主要原因是去年行情结构分化严重，重点配置的消费、医药、计算机等内需型行业表现远远弱于欠配的有色、通信等景气行业。本基金坚持低估值价值成长投资策略，在低估值因子基础上叠加成长因子，行业配置主要集中在新兴成长行业，包括科技、制造、消费、医药等。在低估值、高景气和高质量三者很难兼顾时，适当放弃短期景气而着眼于诸如远期成长空间、企业竞争力、商业模式等长期变量，在景气周期底部甚至下行期通过逆向选股的方式，希望能买到又便宜又好的公司，耐心等待景气的回暖，获得景气上行时的双击，最理想的情况是有机会从价值股重新变成成长股，股价弹性会更大。风险特征上，组合长期显著呈现低估值、低景气、逆向、反转、低动量等特征，因为显著偏好盈利周期性低位下的低估值，组合持有低景气股票的数量远多于高景气股票，低景气股票的持有周期也会远大于高景气股票，高景气股票会在景气反转后阶段性持有。行业比较方面，看重估值和盈利的水位、长期空间、交易拥挤度、反转概率和弹性等维度，相对淡化短期景气，看重价格而非时间成本，警惕高景气、高预期、高估值的热门行业，偏好估值低、盈利水平在周期低位但长期前景又不错的行业。选股方面，围绕企业治理、竞争优势、长期空间、估值水平、商业模式、周期位置、资产稀缺性等要素展开，尤其看重企业治理、竞争优势、长期空间和估值水平这几个共性要素，兼顾其他或有要素，在低估值的好公司基础上，好的生意模式或生意模式有优化的潜力（比如中长期盈利能力系统性提升）、在某类敞口上具备很强稀缺性等都是加分项。当某些行业或个股高度契合上述标准时，我们认为可能是定价显著偏离内在价值的机会，会在行业配置或个股仓位上积极表达观点。潜在风险方面，可能会陷入成长陷阱（供给或需求端变化导致的增长被证伪）、价值陷阱（估值不可逆收缩）和尾部风险（短期景气持续低于预期），因此我们始终自我告诫要在探索（敢于逆向和偏离）的基础上保持客观、审慎的研究态度。