张溪冈 - 基金投资策略和运作

回顾2026年2季度，A股市场再次实现了大幅上涨，驱动力来源于美伊冲突的缓和。同时需要注意的是科技股和其他行业出现了巨大的分化行情，背后源于市场对于AI技术革命的认知进入到了新的阶段，估值和叙事成为了推升相关股票大幅上涨的主要驱动力。展望未来，本组合将继续坚持独立的投资逻辑，寻找低估具备性价比的优质资产。

2026年第二季度，全球经济延续“增长放缓、政策转向”的主轴。美国通膨持续回落，就业市场逐步降温，市场对美联储下半年启动降息循环的预期进一步升温，全球流动性环境较第一季度有所改善。然而，地缘政治风险及主要经济体政策变化仍使市场波动维持较高水平，全球股市呈现震荡向上的格局。中国方面，稳增长政策持续推进，高端制造、科技创新及出口仍展现一定韧性，人工智能、半导体自主可控及新质生产力相关产业持续受到政策支持，港股估值在企业获利改善及海外资金回流预期带动下逐步修复，但内需偏弱仍掣肘着市场表现。日本方面，经济延续温和复苏，在通膨及薪资成长支撑下，日本银行维持货币政策正常化方向，企业获利及资本支出持续改善，公司治理改革亦持续推进，使日本科技制造、电子材料及大型商社持续受惠于全球资本支出回升及产业升级趋势。报告期内，本基金维持亚太市场多元配置策略，并依据产业景气循环及企业基本面变化，持续优化投资组合结构。第二季度明显提高人工智能及半导体产业链配置，加码芯片设计及晶圆代工龙头，同时提高AI供应链相关企业配置；日本市场方面，新增半导体设备、电子材料及全球AI资本支出成长之企业。另一方面，适度降低中国平台经济、传统制造、资源及新能源上游等持股比重，使整体投资组合更加聚焦人工智能、高效能运算（AI/HPC）、半导体、高端制造及日本科技产业。展望2026年第三季度，全球经济仍将受到主要央行货币政策、通膨走势及地缘政治风险等因素影响。若美国通膨持续改善并逐步进入降息周期，全球流动性环境可望进一步宽松，有助于科技成长股及亚太市场风险性资产表现，但仍需持续关注全球经济成长放缓及政策变化所带来的不确定性。中国经济预计维持结构性修复，在稳增长政策及科技自主创新持续推进下，人工智能、半导体、高端制造、新能源及具全球竞争力的科技企业仍具备良好的成长潜力。日本方面，在企业治理改革、资本支出持续增加及AI投资循环带动下，半导体设备、电子材料、自动化及大型商社仍有望持续受惠，长期投资价值依然值得关注。本基金将持续维持亚太市场均衡配置策略，动态调整中国、台湾及日本市场之配置比例，重点布局人工智能、半导体、高效能运算、电子材料、高端制造、新能源及具全球竞争力之龙头企业，同时密切关注全球流动性、企业获利修正及产业景气循环变化，通过持续优化投资组合，力求在控制投资风险的同时，把握亚太地区科技创新及产业升级所带来的中长期投资机会。截至2026年06月30日，本基金基金份额净值为1.471元，份额累计净值为1.553元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为24.34%，同期业绩基准增长率2.12%。

2026年上半年A股市场呈现出典型的“K型分化”趋势——科技牛与消费熊并存、指数涨与个股跌同在。其背后本质是AI技术革命带来的产业范式切换在资本市场的投射。一边是AI产业链的量价齐升与政策加持，另一边是传统消费的地产周期与需求疲软；资金在产业范式切换下的选择，最终形成了“科技牛”与“消费熊”并存的罕见格局。报告期内，基金维持了中高仓位运作。集中持仓在与AI产业链紧密相关的光模块和存储两个领域，并围绕相关领域的上下游产业链进行投资布局。回顾2026年上半年基金整体把握住了市场主线，较好的完成了年初预定投资目标。展望下半年，A股正从上半年的“估值扩张”模式，切换至下半年的“业绩验证”模式。“结构性慢牛”的本质，是盈利驱动而非流动性驱动，科技仍是主线但将进入业绩验证期。因此，对投资者而言，“摒弃普涨思维、以业绩为准绳筛选标的”正成为下半年的核心投资逻辑，我们认为下半年，A股市场的“K型分化”会收敛，但不会逆转。我们依然看好业绩兑现度最高的算力硬件及相关的产业链上下游。我们将努力把握好相关的投资机会，为持有人创造有价值的回报。

2026年一季度，美国经济呈现“增长放缓、通胀回落但仍具韧性”的特征延续，3月中旬美联储议息会议维持利率不变，强调需观察通胀进一步回落的可持续性，就业市场虽有降温但整体仍具支撑，市场对年中开启降息周期的预期升温。国内方面，一季度经济延续修复态势，出口与制造业投资表现相对稳健，消费在政策支持下温和回暖，以综合PMI产出指数对标季调环比，若二季度政策持续加力，GDP环比动能有望边际改善，全年实现5%左右增长目标仍具可行性。日本方面，经济延续温和复苏态势，在通胀维持正增长背景下，日本银行延续货币政策正常化路径，一季度维持利率水平不变但释放偏鹰派信号，市场对2026年内进一步加息的预期升温。受益于通胀与名义增长改善，日本财政状况边际优化，企业资本开支与薪资增长形成正向循环，内需动能逐步增强。3月美伊冲突下，导致港股整体下跌较大，2026第一季度基金提高港股市场仓位，布局地缘政治影响下的受惠资源品，以及出海企业。2026年二季度，全球宏观环境呈现“增长分化、政策转向窗口逐步打开”的特征。美国方面，通胀延续回落但服务项粘性仍在，就业市场边际放缓，需要观察2026年美联储主席换届后的政策路径，但整体方向仍偏向宽松预期。中国2026年二季度经济延续“外需偏强、内需修复偏慢”的格局，出口在全球补库存与新兴市场需求支撑下保持韧性，但地产链与居民消费修复仍偏温和，政策重心继续围绕稳增长与结构转型发力。日本经济延续温和扩张，在通胀与工资增长形成正反馈的背景下，日本银行维持渐进式正常化路径，长端利率中枢小幅上行至约2%左右，仍显著低于名义GDP增速（约5%），财政状况在税收增长支撑下持续改善。企业盈利与资本开支保持韧性，叠加公司治理改革推进，日本股市中长期上行逻辑未变，在全球资产配置中具备分散与对冲价值。在全球流动性预期宽松背景下，对外部资金吸引力有所提升，科技与高股息板块延续分化行情，政策与流动性变化仍为核心变量。2026年二季度基金维持高持仓日本市场，提升港股市场仓位；基金配置聚焦在亚太地区的成长板块，行业配置方向：AI、互联网、半导体、新能源车、机器人、行业出海以及日本内需。截至2026年03月31日，本基金基金份额净值为1.183元，份额累计净值为1.265元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为8.73%，同期业绩基准增长率-4.81%。

2026年一季度港股市场高开低走。年初在美联储降息预期和AI科技浪潮推动下表现强劲，但2月底开始受地缘冲突升级影响持续回调，最终季度整体下跌。报告期内，基金维持了高仓位运作，降低了部分港股市场仓位，并提升了A股市场持仓比例。行业上集中持仓在与Ai产业链相关的光模块、电子、半导体、国产算力等领域，并在冲突爆发后加大了电力设备新能源等产业方向的配置。虽组合采取了结构对冲策略，但整体仍弱于基准。展望二季度，我们认为市场有望触底回升，市场将从情绪博弈回归基本面。港股市场历来跟国内经济紧密相关。从国内来看一季度经济整体实现“开门红”已成定局。根据国家统计局公布的1-2月数据，出口增长19.2%显著超预期，固定资产投资同比增长1.8%，由负转正；社零总额增长2.8%，消费企稳回升。全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，其中电子、化工、有色等行业景气度显著回升。一季度国内经济的平稳开局为二季度港股市场投资提供了强有力的宏观支撑。地缘政治冲突虽然短期对资产价格有冲击，但长期来看中国资产韧性会逐渐体现，在全球的资产配置中具有非常高的性价比。我们看好二季度中国资产的整体修复机会。

2026年一季度A股在年初创新高之后震荡下行。3月份美伊冲突爆发后，市场整体的风险偏好下行。回顾一季度的操作，本组合继续坚持估值性价比策略，从对标基准的角度，进行均衡配置。本组合未来一段时间将继续坚持对标基准，并遵从估值性价比，控制总体仓位。

2025年全年A股市场和港股市场大幅上涨创10年新高。市场经历了上半年的波折之后3季度进入增量市场行情，背后反映的是存款利率持续下行之后场外资金对于权益资产的再配置需求。回顾4季度操作，本组合较为遗憾的是错过了增量资金入市过程中的估值扩张行情。我们的坚持在于估值驱动行情背后的波动率风险是不可控的，尤其在于黑天鹅频发的外部环境中。本组合将坚持对标基准的思路，寻找估值性价比具备吸引力的标的，争取实现超越基准的收益。

2025年四季度，美国“就业走弱，通胀温和”的特征不变，12月10日，美联储宣布降息25个基点，国内总的来看，三季度GDP实际同比增长4.8%，以综合PMI产出指数来对标季调环比，若四季度生产还能整体改善，GDP季调环比仍有可能小幅回升，2025年完成5%增长目标的概率仍在。算力需求持续增长下，全球存储龙头纷纷提价，存储板块景气持续提升，硬科技领域（如光模块、AI解决方案、新能源材料）成为IPO主力，募资聚焦研发与全球化扩张，凸显港股对科技资产的吸引力。日本经济增长温和，日本央行于12月19日加息0.25%，日本央行行长表示2026年仍有加息的机会，在通胀发生的背景下日本财政迅速边际改善。基金2025第四季度提高日本市场仓位，布局库存调整接近尾声的半导体板块，以及增加估值回到历史中枢的港股市场。港股的绝对估值水平处于近10年历史中枢，以A/H股溢价指数为代表的相对估值显示，也处于历史中枢；2026年5月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽派候选人就任，后续视经济情况择机再度开启降息可能性较大，因此2026年全球资金预期仍宽松，这都可能有利于美股的继续上涨，以及带动新兴市场的表现，关注后续降息的幅度和节奏；国内外需强势不敌内需不足，增长弹性需更多寄望于外需。政策和外部流动性的变化对港股影响巨大，持续紧密跟踪。目前日本的长端利率(2%左右)明显低于日本的名义GDP增速(5%左右)，在通胀背景下，日本财政有望继续改善，利率上行带来的成本增加有望被大幅增长的税收覆盖。仍看好日本股市的长期趋势，有机会对冲美国市场的震荡。2026年基金将维持高持仓日本市场(首相与加息的政策不确定性都已底定)，提升港股市场仓位；基金配置聚焦在亚太地区的成长板块，关注AI、互联网、半导体、新能源车、机器人以及日本内需。截至2025年12月31日，本基金基金份额净值为1.088元，份额累计净值为1.170元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为8.37%，同期业绩基准增长率-4.00%。

2025年四季度A股市场整体延续了慢牛趋势，但港股市场呈现了先扬后抑、震荡下行格局。港股市场风格在四季度由成长转向防御，恒生指数单季度下跌7.8%，恒生科技指数季度跌幅达到15%。报告期内，基金维持了高仓位运作，降低了部分港股市场仓位，并提升了A股市场持仓比例。行业上集中持仓在与AI产业链相关的光模块、电子、半导体、国产算力等领域，并在四季度加大了对电力设备、机器人等产业方向的投资。回顾2025年全年本基金总体把握住了结构性机会，较好的完成了年初预定投资目标。展望2026年，我们依然看好A股和港股市场的整体表现。从海外来看，随着美元走弱，全球降息周期的开启，中国资产在全球的资产配置中依然具有很高的性价比，港股作为全球资产的估值洼地有望获得持续的资金流入。从国内看，2026年作为“十五五”开局之年，A股有望从估值修复转向盈利驱动的慢牛行情。我们依然看好以AI作为核心驱动的科技创新机会，盈利将会消化估值中的争议；同时，我们也看好企业出海的趋势，具备全球竞争力的中国商品将受益于全球工业的复苏。此外，在弱美元时代，资源类的大宗商品也有望获得持续的估值溢价。综上，在经济动能相对温和但流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们将努力把握好相关的投资机会，为持有人创造有价值的回报。

2025年三季度，国内经济总体仍维持稳中有进态势，保持平稳运行，虽然固定资产投资、与内需（特别是消费力与投资）表现相对温和，但政府多项促消费扶持政策持续推出，以及企业出海新兴市场的表现被视为缓冲风险，美国美联储在9/17启动2025年第一次降息，下调25个基点，不过美国三季度消费仍具韧性，家庭储蓄与信贷条件保持相对稳定；中美在三季度的经济冲突相对缓和，因此全球资金涌入估值较低的港股，港股三季度表现相对较好于多数海外市场的表现。日本经济增长温和，通胀受到食品价格上涨影响大，但是金融条件宽松与全球资金宽松，也带动日本股市上涨。基金2025第三季度调仓不大。国内四季度整体经济仍呈现企稳回升的走势，市场仍期待财政政策与货币政策能协调发力，且消费刺激政策（如以旧换新、补贴、促销活动）有望进一步发挥作用，虽然外部需求面临挑战，但中国出口企业可能通过开拓新兴市场或调整出口结构继续维持韧性，美国通胀若再次上行，可能迫使联准会维持高利率；需要观察房地产市场仍在调整过程对相关投资与连带消费的影响程度，以及全球经济下行压力、贸易摩擦、地缘政治风险可能对出口与投资造成的影响，美国形势处在宏观数据面临挑战，但企业盈利在AI的带动下较强的局面，以及美联储持续有降息压力，这都有利于美股继续表现良好，以及带动新兴市场的表现，AI的技术竞争、产业升级以及资本投入还是主导着未来的长线投资契机。日本首相可能更换为偏保守派势力，延续安倍经济学，扩大财政、强化国防与加大投资战略产业，日元可能将呈现贬值趋势。2025年四季度基金将调降日本市场(规避新首相的政策不确定性)，提升港股市场仓位；基金配置聚焦在亚太地区的成长板块，关注AI、互联网、半导体、新能源车、机器人以及日本内需。截至2025年09月30日，本基金基金份额净值为1.004元，份额累计净值为1.086元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为9.13%，同期业绩基准增长率13.17%。

2025年三季度，A股整体呈上行趋势，以科创和创业板为代表的结构性机会突出。报告期内本基金维持了较高仓位，集中持仓在半导体、人工智能及新能源汽车、军工、互联网、医药等领域。本基金在三季度取得了较为显著的超额收益，较好的把握住了市场投资机会。展望四季度，我们仍维持在经济动能偏弱但流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们继续看好技术创新驱动的人工智能应用、国产算力、人形机器人、互联网、医药等产业方向。

2025年3季度A股市场和港股市场大幅上涨创10年新高。市场经历了上半年的波折之后3季度进入增量市场行情，背后反映的是存款利率持续下行之后场外资金对于权益资产的再配置需求。回顾3季度的操作，本组合较为遗憾的是错过了增量资金入市过程中的估值扩张行情。我们的坚持在于估值驱动行情背后的波动率风险是不可控的，尤其在于黑天鹅频发的外部环境中。本组合将继续坚持绝对收益的思路，寻找估值性价比具备吸引力的标的。