孙蓓琳 - 基金投资策略和运作

二季度，中东地缘冲突阶段性缓和，油价回落，对全球经济冲击程度有所降低。巨量AI相关资本开支持续投放，驱动“硅基”产业链上游高度景气；而“碳基”消费则陷入低迷。本季度股票市场同样分化极大。单就宽基指数而言，本季度收益较好，沪深300指数上涨11.90%，中证1000、中证500指数分别上涨15.62%、18.56%，创业板指涨幅更是高达36.35%。然而，宽基指数的涨幅主要由少数涨幅极高的股票贡献，其余多数股票并没有受惠上涨，反而流动性被“虹吸”导致下跌。本季度沪深两市股票收益中位数下跌超过13%，其中3500余只股票下跌。 　　本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面稳健、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。本季度组合依然继续超配低位的板块，没有配置指数中的热门股，在极致的分化行情中表现不佳。

2026年第二季度，市场呈现了较大的分化行情。以AI为代表的科技行业整体表现极好，其上下游各板块，如芯片、光模块、PCB、半导体设备等轮番上涨，带动科创板指数和创业板指数出现较大幅度上涨。但与此对应的是，其他的传统行业，如消费、周期等板块，则出现一定幅度的下跌。 　　在本季度，本产品有一定的AI相关标的的持仓，产品净值有一定幅度的上涨。

2026年第二季度，市场呈现了较大的分化行情。以AI为代表的科技行业整体表现极好，其上下游各板块，如芯片、光模块、PCB、半导体设备等轮番上涨，带动科创板指数和创业板指数出现较大幅度上涨。但与此对应的是，其他的传统行业，如消费、周期等板块，则出现一定幅度的下跌。 　　在本季度，本产品有一定的AI相关标的的持仓，产品净值有一定幅度的上涨。

报告期内本基金主要是增加了电子板块的配置，一方面看好存储价格上涨后中国与全球半导体的扩产周期，另一方面过去一年存储上涨的压力下消费电子板块的估值进入价值区间，其中部分受益于AI拉动的个股有望未来迎来业绩和估值的双击。与此同时，我们同样看到经济复苏的力度持续的低于预期，全球的AI发展带来的经济k型复苏对中低端的消费整体带来较大的压力，尽管消费板块持续下跌的时间和幅度都已经超过历史均值水平，但是在全球人工智能蓬勃发展的背景下，生产效率大幅提升，部分岗位被替代的趋势难以避免，因此我们对消费以及整体经济的复苏强度，都比较谨慎，在组合中也降低了部分消费的配置。　　展望未来，我们对目前权益市场的极端分化的状态保持警惕，密切关注海外AI叙事的变化以及模型迭代能力对需求的拉动能力。比较而言，我们认为与国产算力相关的投资方向、半导体设备和材料，相对具备更强的确定性，也能反应中国AI整体对海外追赶下的景气度方向，在下一个阶段依然看好。此外在出海产业中部分行业与个股的估值性价比也开始显现，整体景气度与业绩维持的判断下估值进入合理区间，我们也将积极自下而上的精选投资机会，力争为持有人创造更大的回报。

A股市场二季度走出了极强的结构性分化行情，以科创类的AI、半导体为龙头，市场交易额迅速集中，热点集中在少数主线板块，内需、消费、红利风格受到抛弃，景气度投资成为二季度的最有效因子。海外市场结构也呈现同样情况，韩国股市在存储龙头公司的带领下强势上涨，香港市场由于缺乏重量级AI成分股，恒科走势疲软，恒科之于韩国市场犹如A股的价值风格之于科创成长。在海外大模型应用拉动下，市场对未来充满乐观预期。我们组合秉持的估值与潜在收益综合考量的框架在二季度承受了压力，我们重仓的非银板块，估值处于历史偏低区间，在市场指数上涨的大趋势下，基本面持续向好，但由于资金在AI方向的乐观预期，吸取了其他板块流动性，二季度我们的持仓整体表现不佳。在市场最偏执的阶段，我们很难用长期主义来宽慰持有人的体验，我们只有相信组合净值的安全性，会在此之后的某个时点显现出来。在行情尾部切换投资风格是最大的风险，估值只会短期失效，好公司如果不以好价格买入，也难以获得长期回报。

报告期内本基金主要是增加了电子板块的配置，一方面看好存储价格上涨后中国与全球半导体的扩产周期，另一方面过去一年存储上涨的压力下消费电子板块的估值进入价值区间，其中部分受益于AI拉动的个股有望未来迎来业绩和估值的双击。与此同时，我们同样看到经济复苏的力度持续的低于预期，全球的AI发展带来的经济k型复苏对中低端的消费整体带来较大的压力，尽管消费板块持续下跌的时间和幅度都已经超过历史均值水平，但是在全球人工智能蓬勃发展的背景下，生产效率大幅提升，部分岗位被替代的趋势难以避免，因此我们对消费以及整体经济的复苏强度，都比较谨慎，在组合中也降低了部分消费的配置。　　展望未来，我们对目前权益市场的极端分化的状态保持警惕，密切关注海外AI叙事的变化以及模型迭代能力对需求的拉动能力。比较而言，我们认为与国产算力相关的投资方向、半导体设备和材料，相对具备更强的确定性，也能反应中国AI整体对海外追赶下的景气度方向，在下一个阶段依然看好。此外在出海产业中部分行业与个股的估值性价比也开始显现，整体景气度与业绩维持的判断下估值进入合理区间，我们也将积极自下而上的精选投资机会，力争为持有人创造更大的回报。

二季度A股指数震荡上行，结构分化特征显著。科创板、创业板领涨主要宽基指数，科技成长风格表现强劲，红利与微盘股风格相对落后。行业层面分化加剧，少数行业录得上涨，多数行业下跌，其中电子、通信、建材、机械涨幅靠前，消费者服务、农林牧渔、传媒、石油石化跌幅靠前。市场主线围绕科技成长与细分产品涨价展开。　　从行业发展维度看，科技赛道亮点密集。人工智能领域，海外Anthropic商业化落地验证充分，年度经常性收入（ARR）实现高速增长，Claude模型在代码生成、超长文档处理、企业业务流程等场景的实用价值持续兑现，稳居全球企业级AI市场核心选型，B端商业变现模式形成完整闭环，全球产业AI资本投入持续走高。国内GLM系列开源模型在代码能力上实现大幅突破，持续缩小与海外头部大模型的技术差距，自身ARR规模同步显著提升，国内AI产业资本开支呈加速上行态势。Token调用规模、算力需求爆发式扩张，拉动算力、存储、功率半导体及配套半导体材料价格走强，AI全产业链维持高景气。半导体领域，华为正式发布韬定律，这是继摩尔定律后半导体行业重要的技术演进范式。该理论提出以时间微缩替代传统几何微缩的发展路径，依靠逻辑折叠技术缓解EUV设备等制造环节瓶颈，为国内半导体产业打开突破空间，有望带动国产芯片设计、半导体设备、晶圆制造全链条快速成长，产业战略意义深远。商业航天领域，太空探索技术公司（SpaceX）相关商业化进程持续提速，带动全球商业航天产业加速成熟，也为国内商业航天发展提供重要参考。新能源汽车领域，国内闪充技术规模化落地、城市高阶智驾安全兜底方案逐步推进，既能进一步提升新能源汽车市场渗透率，也将提升高阶智驾用户使用率，推动国内自动驾驶产业加速落地。　　展望下一阶段，中东地缘冲突缓和，国际油价下行，霍尔木兹海峡航运秩序逐步修复，有助于缓解全球通胀压力，为全球经济复苏创造更友好的外部环境。投资策略上，我们将坚守长期价值投资理念，紧扣十五五规划方向，聚焦科技创新产业趋势与中国崛起市场机遇，精细化管理组合结构，助力投资者分享中国经济高质量发展红利。

2026年第一季度，我国经济整体上保持平稳，其中，以人工智能产业链为代表的新兴产业表现较好，新能源汽车等产业保持了稳步发展。部分传统行业，如消费、房地产则表现相对稳定。从A股市场上看，各市场指数表现也相对平稳。但是，在本季度，受到美伊冲突等外部因素影响，部分行业指数表现了较大的波动。其中，煤炭、航运等行业，受益于冲突导致的能源价格上升，本季度表现较好。贵金属行业，虽然在本季度初期出现大幅上涨，但后受到美国通胀压力上升而降息预期减弱的影响，出现了较大幅度回落。通信行业，则受益于中国和美国同时继续加大人工智能投资的影响，本季度仍然表现较好。 　　在本季度，本产品净值受到持仓结构的影响，在季度中期出现了一定幅度波动。

一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。 　　本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面稳健、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。本季度组合除继续超配低位的反内卷相关板块外，还增配了非银板块以及未来可能受益成本降低的板块。 　　本季度基金A类份额净值上涨0.20%，涨幅高于沪深300指数。

2026年第一季度，我国经济整体上保持平稳，其中，以人工智能产业链为代表的新兴产业表现较好，新能源汽车等产业保持了稳步发展。部分传统行业，如消费、房地产则表现相对稳定。从A股市场上看，各市场指数表现也相对平稳。但是，在本季度，受到美伊冲突等外部因素影响，部分行业指数表现了较大的波动。其中，煤炭、航运等行业，受益于冲突导致的能源价格上升，本季度表现较好。贵金属行业，虽然在本季度初期出现大幅上涨，但后受到美国通胀压力上升而降息预期减弱的影响，出现了较大幅度回落。通信行业，则受益于中国和美国同时继续加大人工智能投资的影响，本季度仍然表现较好。 　　在本季度，本产品净值受到持仓结构的影响，在季度中期出现了一定幅度波动。

2026年一季度作为十五五规划开局首季，A股呈现指数震荡、结构分化格局，大盘指数小幅调整，中小盘与红利板块相对占优，市场整体交易保持活跃，韧性凸显。行业方面分化显著，能源资源、贵金属、公用事业领涨，消费、金融、科技等板块阶段性调整，主线围绕资源涨价、业绩增长展开。　　从行业发展来看，科技行业亮点众多，十五五规划纲要发布，明确新质生产力、科技创新、高端制造为核心方向。AI产业中，OpenClaw（俗称“龙虾”）开源智能体全球引爆，成为AI领域现象级产品，推动AI从交互问答走向自主执行，被视为智能体时代的标志性产品，国内掀起“龙虾”应用热潮，带动相关Token调用量与算力需求爆发增长。机器人板块再度全民出圈，多款人形机器人登上春晚舞台，完成空翻、双节棍、舞蹈、情感互动等高难度动作，高精度伺服、快速响应、微表情控制能力集中展示，行业关注度与产业化预期大幅提升。中东冲突全面升级，伊朗、以色列、美军多方交火，无人机、弹道导弹、防空系统、精确制导武器大规模实战应用，验证智能化、无人化成为现代战争核心方向。全球地缘风险升温、军费开支上行，国产高端装备出海空间进一步打开。中东冲突爆发后，霍尔木兹海峡航运受阻，全球原油供应大幅收紧、油价快速上行，多国出现汽柴油供应紧张局面。高油价显著提升新能源车使用经济性，并强化全球能源安全与能源转型诉求，中国新能源车、锂电、储能等新能源产品出海需求迎来爆发式增长，中长期景气度持续上行。　　展望下一阶段，中东冲突走向仍存在不确定性，若霍尔木兹海峡被长期封锁，将加剧全球能源紧张并推升全球经济滞胀风险。中国经济短期或受外部扰动，但长期将受益于能源转型加速与优势产业出海扩张，整体机遇大于挑战。投资策略上，我们将坚守长期价值投资理念，紧扣十五五规划方向，聚焦科技创新与中国崛起机遇，坚持精细化组合管理，动态优化组合结构，助力投资者分享中国经济高质量发展红利。

报告期内市场整体分化较大，上证指数下跌1.94%，创业板下跌0.57%，科创50下跌6.54%，行业来看上游石油石化、煤炭等能源相关行业涨幅较大。　　1季度市场波动较大，突发其来的美伊战争给市场带来了非常大的不确定性，霍尔木兹海峡暂时封闭推高了油价，通胀预期抬高了市场的无风险收益率，高估值的资产以及市场强贝塔板块都面临调整压力。我们的组合在战争爆发后降低了权益仓位，减持了非银以及高估值板块，等待市场高波动过后新的机会。在下一阶段，我们密切关注市场波动带来的投资机会。　　1、预计HALO交易依然是值得关注的方向，海外经济体过去在基础设施上欠配太多，目前AI爆发式的增长带来了非常大的供求缺口，全球能源相关的建设还有很大的提升空间。我们看到美国为代表的制造业投资开始掉头向上，预期在未来一段时间该趋势还会持续向好，因此看好受益于海外制造业投资拉动的相关产业。　　2、化工板块在近期的战争分歧中跌幅较大，但是我们看到国内化工行业的资本开支高峰已过，部分产品的产能利用率已经达到历史较高水平，近期的战争中海外部分化工产能还在遭到破坏，全球供应缺口开始扩大，整体行业产能出清的阶段企业盈利有望提升，部分龙头公司的估值已经具备较高的性价比。　　3、这次的战争带来的能源价格飙涨预计会让更多的国家反思能源安全问题，全球电气化率提升的速度有望加快，与之相关的新能源产业都是中国的优势产业，看好龙头公司在全球电气化率提升过程中盈利的进一步扩大。