雷宇 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
长安产业精选混合A000496.jj长安产业精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年下半年以来，我国的出口持续超预期，消费受“以旧换新”资金暂时断档的负面影响，而投资持续面临压力。市场普遍预期2026年我国将继续保持更加积极的财政政策，货币政策逐步淡化数量目标，侧重于促进经济稳定增长、物价合理回升等价格目标作为重点。从2025年四季度看，市场围绕海外科技映射和美国降息预期进行交易，有色金属、石油化工、通信、国防军工等涨幅居前，而电子、计算机、传媒等出现下跌。实际操作：（1）降低电力设备持仓，考虑到业绩持续性，将电池标的替代为风电设备和电网设备。（2）继续关注人工智能产业进展带来的投资机会，通信行业侧重于竞争格局清晰的标的。电子行业的持仓由原来的受益于AI增量逻辑的PCB细分板块扩张到国内半导体扩产的相关标的。（3）增加机械设备持仓比重，重点关注国内半导体投资扩张或行业景气度上升带来订单增长预期相关投资机会。（4）适当降低大消费的持仓，如汽车、家电、轻工制造和纺织服饰等。（5）逐步增加具有产品涨价和产能扩张逻辑的化工标的。（6）继续关注有色金属行业投资机会，寻找未来两年有确定性产量增加的个股。（7）持续关注传媒、医药的投资机会。
长安沪深300非周期指数A740101.jj长安沪深300非周期行业指数证券投资基金2025年第四季度报告
报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。
长安宏观策略混合A740001.jj长安宏观策略混合型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年四季度，整个市场呈现强势震荡。四季度涨幅领先的行业包括军工、有色、通信等；跌幅领先的包括医药、房地产、传媒等。四季度，人工智能行业仍然是我们聚焦的方向。无论是模型、应用还是算力，产业都在不断进行迭代。从sora2到gemini3，我们可以看到大模型的能力还在提升；Token数还在高速增长，豆包日均token消耗达到了50万亿；对于ai原生应用，无论是Openai还是Anthropic，ARR都是在不断创新高的过程中。整个算力行业需求还在不断上修，很多客户的订单指引都给到了2027年，甚至2028年。具体到子行业，除了服务器、PCB、光模块等核心子行业，存储行业受益于AI的拉动，也进入了一轮超级涨价周期，无论是存储模组、原厂还是设备、材料，都会持续受益。同时，液冷、PCB新材料、CPO等行业也进入爆发元年，值得我们持续关注。应用方面，我们最期待的是多模态和agent。如果多模态和agent起量的话，我们应该能看到token下一次指数级的增长，从而带来整个产业下一次的跨越式发展。国产算力方面，随着英伟达产品的解禁以及国产芯片的逐渐放量，国内资本开支会逐渐起来。龙头公司随着国内先进制程产能的逐渐释放，业绩也会进入加速释放期。展望2026年，我们对A股市场维持乐观态度，而人工智能无疑还是时代的主角。
长安宏观策略混合A740001.jj长安宏观策略混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，整个市场强势上涨。三季度涨幅领先的行业包括通信、电子、电力设备等；跌幅领先的行业包括银行、交通运输、石油石化等。三季度，人工智能产业仍然在发生着日新月异的变化，无论是模型、应用还是算力，都在不断进行迭代。模型层面，Sora2是多模态领域里程碑式的模型，它在物理一致性与音视频协同等方面取得重要突破，同时作为独立APP也登顶Appstore。应用方面，Openai的最新周活达到8亿，整体行业token调用量持续创新高。Openai和Anthropic等大模型龙头公司ARR也在持续上修。算力方面，几大云厂商都上修了短期和中期的订单指引，Openai甚至连续和NV、AMD、博通达成10GW级别的算力合作。国产算力方面，随着英伟达产品的全面禁售，国产化的迫切性进一步加强。而在芯片产能和良率方面，国内龙头公司都取得了较大的突破。在AI不断取得突破的产业背景下，我们仍然保持聚焦AI产业链，保持了大部分海外算力的仓位。同时也增加了一部分国产算力的仓位。展望四季度，我们认为随着美联储降息周期的开始，国内流动性宽松的空间将逐渐打开，整个市场也将保持震荡上行的格局，而科技行业无疑还是市场的主角。
长安产业精选混合A000496.jj长安产业精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第三季度报告
报告期内，中国经济总体延续平稳增长态势，出口主要受非美国家订单推动，表现出较强韧性。消费和投资增速均放缓，补贴对消费支撑有所减弱，财政资金更多用于化债。货币政策全面宽松的预期回落，工作重点转向疏通传导机制、推动政策落实上，结构性金融工具的使用频率和规模有望进一步上升。从2025年三季度看，权益市场主要体现为海外映射和弱美元为主，电子、通信、传媒和有色等行业表现较为突出。报告期内，（1）食品饮料、轻工制造、美容护理和医药等大消费行业上涨较多，估值出现快速扩张，且部分行业销售季节性较强，在报告期内大幅降低仓位。（2）持有的国防军工标的受益其电子中游材料紧缺，价格出现大幅上涨，但行业开始进入投产周期，对竞争格局判断存在疑虑，降低持有仓位，并且将原持有的电子元器件细分行业更换为受益于国际贸易的标的。（3）降低机械设备持仓比重，并更换为受益于海外资本开支扩张的标的。（4）增加受益于海外人工智能产业的资本开支持续扩张的行业，主要包括电子、通信，以及电力设备和新能源等行业。（5）观察到传媒行业的部分细分行业数据持续好转，适当增加持仓比重。（6）持仓的化工行业标的行业周期性较强，且产品价格已经处于高位，降低持仓比重。（7）调整持有的机器人标的，行业分布主要在汽车、机械设备和家电等行业。（8）继续持有有色金属行业，将部分标的更换为资源量在未来两年有确定性增量的标的。
长安沪深300非周期指数A740101.jj长安沪深300非周期行业指数证券投资基金2025年第三季度报告
报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。
长安沪深300非周期指数A740101.jj长安沪深300非周期行业指数证券投资基金2025年中期报告
报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。
我们认为国家的政策发生重大变化，政策将持续发展和兑现，并将对经济活动产生影响，叠加周期因素，未来复苏可期，可能会推动指数稳步上涨。
长安宏观策略混合A740001.jj长安宏观策略混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，整个市场震荡上行。虽然经历了关税等不确定性冲击，但市场还是体现出了十足的韧性。从上涨行业分布上，市场风格较为多元化，创新药、新消费、银行、科技等行业均取得了不错的涨幅。在科技板块，一季度最大的事件无疑是deepseek的横空出世，从而带来了整个中国科技资产的重估。其中，国产算力、云计算、机器人等方向表现最为突出。二季度在关税冲击之后，科技板块迎来了新的一波行情，这次主线变成了海外算力。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是AI产业。一季度，我们的仓位主要配置在国产算力方向。在deepseek发布之后，国内几大云厂商，特别是字节和阿里都上调了资本开支计划。而国产算力供应商也取得了很大的突破。但后续由于腾讯资本开支低于预期、英伟达算力卡禁售、国产卡流片不顺利等原因，国产算力板块在三月份之后迎来了低潮。二季度，随着海外云厂商不断上修资本开支，以及海外AI商业模式逐渐跑通，我们逐渐把仓位配置到了海外算力板块。
展望2025年下半年，在政策不断落地的背景下，宏观经济会逐渐企稳，同时适度宽松的货币政策也会让市场的流动性持续充裕。在这种背景下，我们对A股的回报仍然非常有信心，整体震荡向上的趋势不变。在AI产业，随着海外各大云厂商业绩发布，我们发现北美AI大厂的新一轮军备竞赛已经开始。在上一轮军备竞赛中，北美云商AI算力投入聚焦于AI训练，市场对算力投入持续性存疑。但本轮需求转向了推理，而推理的背后是商业闭环的形成，所以投入的持续性比上一轮会更强。整个北美算力板块，将迎来戴维斯双击的阶段。除了海外算力，国产算力的复苏也值得关注。随着英伟达H20卡重新供货，国内云厂商资本开支下半年可能重新恢复增长。在供给端，先进制程良率也出现了积极的改进，逐步打开了国产芯片的生产瓶颈。在国产算力领域，除了芯片、晶圆厂，上游的半导体设备也值得关注。虽然中美关系短期缓和，但在最尖端的光刻机等领域，中美的科技竞争无疑会持续进行下去。除算力之外，AI应用的投资机会也在逐渐显现。目前，国内也已经出现了不少商业模式跑通的AI应用公司，主要集中在ERP、视频生成、图片处理等领域。我们后续将密切关注这些公司的AI业务进展。
长安产业精选混合A000496.jj长安产业精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
报告期内，中国经济体现较强的增长韧性，最终消费支出是经济增长主要贡献力量。美国的“孤立主义”和关税政策对全球经济增长前景产生一定程度的扰动，引发悲观预期。在以旧换新带动消费、专项债靠前发力带动基建投资，以及出口前置应对贸易扰动等措施的带动下，国内经济在上半年经济运行总体平稳。权益市场不同行业表现差异较大，且波动较为明显。报告期内，权益市场震荡上行，科技、医药、新消费、有色和银行等行业表现较为突出。报告期内，本基金在谨慎决策的前提下，主要如下操作：（1）关注汽车智能化和机器人等产业进展情况，相关行业包括汽车、家电和机械设备等，寻找主业盈利稳定，且有可能扩展到机器人或汽车智能化业务，并带来成长预期相关公司的投资机会。在2025年一季度估值扩展较为迅速，其性价比降低，且原有业务受到竞争压力负面影响，在2025年二季度逐步降低持仓比重。（2）电子和通信行业持仓由端侧AI转向服务器相关细分行业，寻找与海外大客户有深入合作、并具有产能释放预期的个股。（3）关注电力设备及新能源和机械行业的投资机会，仓位保持稳定，但适当调整个股。如，机械行业由机器人相关个股调整可能受益于人工智能发展带来量价齐升的细分领域个股。电力设备及新能源侧重具有核心竞争优势的企业。（4）食品饮料和轻工制造受美国关税负面影响，调整为内需为主个股，适当关注农林牧渔、商贸零售和医药等内需相关行业投资机会。（5）寻找受益于涨价或订单逐步回升的行业投资机会，主要是基础化工、国防军工、有色金属和建材等行业。
市场普遍认为，以旧换新政策对消费刺激作用将逐步走弱；“反内卷”使得制造业将处于被动去库存，制造业投资或持续放缓；关税对我国出口影响已经边际递减，出口增速主要受到去年基数的影响。我国经济增长动能的改善需要时间，企业利润降幅将逐步收窄。货币政策方面，若经济增长明显放缓，叠加汇率压力变小的前提下，货币政策将继续强调流动性充裕与结构性工具的精准投放，以支撑经济的修复。（1）从最近政策看，通过“反内卷”政策完善全国统一大市场的建设，逐步淘汰低效产能，但需求仍然偏弱，对企业利润影响待进一步观察，涉及行业包括新能源（光伏）、建材、钢铁、农林牧渔（生猪）、有色金属和部分化工品，寻找具有成本优势且符合高质量发展方向的公司进行投资。（2）市场对经济前景普遍较为悲观，认为三季度开始出口对经济的负面影响将开始显现，政策出台速度低于预期，企业盈利仍有较大压力，出海面临美国关税不确定性的影响，对于海外产能已经有布局或将投产的企业可以重点关注；除产能出海方向，技术和服务出海将成为未来重点关注方向，行业包括轻工制造、机械设备和电力设备及新能源等。（3）中短期看，科技发展趋势以国产替代和人工智能为主。国产替代方面，电子、机械设备和化工行业中有些企业值得关注，设备的替代在企业收缩资本开支的背景下，订单兑现成为关键点。人工智能的发展趋势未出现明显变化，国内面临技术被限制的背景下，与海外产业链有业务合作的公司盈利确定性相对较高，行业集中在通信、电子和汽车等行业。（4）军工行业受到市场突发因素和订单传言影响较大，景气度和行业趋势的判断较为关键，适当拉长投资期限。（5）随着人口结构变化，以及实物消费逐步向服务型消费转向过程中，消费和医药具有长期投资价值，将密切关注其投资机会。
长安沪深300非周期指数A740101.jj长安沪深300非周期行业指数证券投资基金2025年第一季度报告
报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能的减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。
长安产业精选混合A000496.jj长安产业精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第一季度报告
报告期内，市场普遍预期今年财政政策值得期待，货币政策将重新回到“择机调整”，经济将呈现弱复苏，产业政策将成为今年重要的发力点。权益市场出现一定程度的修复，但行业之间出现较大差异，资本市场较为关注机械设备、汽车、有色金属和计算机等行业的投资机会。报告期内，权益资产的估值阶段性扩张较为迅速，本基金在权益资产的配置比例保持相对灵活。行业投资方面，本基金高度重视人工智能的产业趋势，重点跟踪其在智能制造系统、机器人产业集群和家庭娱乐等生产和生活环节进展情况。在深入分析的基础上，寻找符合技术进步路径，且可能量产的关键环节投资机会，行业分布在电子、机械设备、汽车、通信、电力设备和家用电器等行业。其次，目前全球智能驾驶技术正处于快速成长期，随着智能辅助驾驶技术的逐步普及，汽车行业竞争格局将出现明显化，关注智能驾驶产业链涉及电子、通信、汽车、电力设备与新能源的投资机会。另外，今年出口将面临一定压力，扩大内需的重要性将显著增加，受益于内需扩展的建筑材料、部分化工行业和有色金属等行业将可能受益。最后，随着我国人口结构的变化，新消费趋势和老龄化需求相关行业将带来变革，报告期内关注食品饮料行业的投资机会。
长安宏观策略混合A740001.jj长安宏观策略混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，市场呈现震荡格局，开年快速下跌之后逐渐企稳回升。春节之后，随着Deepseek的横空出世，人工智能、机器人等板块迎来了较大的涨幅。整个一季度涨幅领先的行业包括汽车、机械、计算机等；下跌幅度最大的行业包括：煤炭、房地产、商贸零售等。一季度我们继续聚焦国产算力行业。随着推理需求接力训练需求，算力仍然是人工智能产业发展的基石。另一方面，国际环境的复杂度不断提升，算力国产化的迫切性进一步增加。从芯片、服务器、到IDC等环节，我们认为国产算力行业在2025年将迎来爆发的一年。展望2025年，在适度宽松的货币政策背景下，我们认为市场大概率震荡向上，二季度可能是筛选主线的阶段。