雷宇 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场呈现指数上涨、个股分化的格局。行情主线高度集中在AI硬件产业链，赚钱效应逐月收敛：4月市场普涨，申万一级行业中绝大多数录得上涨；进入5月后上涨方向快速向科技集中，仅少数行业上涨，通信、电子逆势大涨。整个二季度，涨幅领先的行业主要是电子、通信等AI硬件方向；跌幅居前的行业包括商贸零售、消费者服务、医药等。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是人工智能产业。无论是模型、应用还是算力，都在发生着日新月异的变化。模型方面，海外三大龙头Anthropic、OpenAI、Gemini都在持续升级模型能力，国产模型在能力和性价比上都在加速追赶海外龙头。应用层面，以Agent、Coding、视频生成等为代表的AI原生应用商业模式加速跑通，Token消耗量出现指数级增长，直接拉动了推理算力需求。算力层面，海外与国产两条主线共振。海外方面，全球主要云厂商持续上修资本开支，AI基建维持长期高景气；国产方面，随着英伟达高端产品受限、国产芯片放量以及国内先进制程产能与良率的改善，国产算力的迫切性和确定性进一步增强，龙头公司业绩进入加速释放期。具体到子行业，除了光模块、PCB等核心环节，存储行业受益于AI服务器需求，进入了一轮超级涨价周期，HBM、DRAM、NAND价格持续上行，无论是原厂、模组还是上游设备、材料都持续受益。同时，光纤光缆、MLCC、PCB上游等环节也受益于AI增量需求，价格大幅上涨。展望2026年下半年，在政策持续发力、货币环境保持适度宽松的背景下，我们对A股维持乐观态度，市场大概率维持震荡向上的格局。而人工智能无疑还是时代的主角，我们将继续沿着算力、模型与应用的产业链，紧密跟踪技术迭代与商业落地的边际变化，寻找结构性的投资机会。

2026年2季度以来，全球市场重点为美伊冲突导致通胀上升的担忧，以及全球不同经济增长出现K型极致分化的叙事。其中，北美发达经济体由于能源自主和AI资本开支托底，其经济增长保持韧性；欧元区、日本等高度依赖油气进口的国家，市场普遍预期经济将相对疲软；我国依靠产业政策和新旧动力转换，经济维持4.5%~5%区间增速。全球央行的宽松货币政策预期彻底扭转，流动性边际收紧，美元维持强势，全球资产价格出现K型分化。2026年2季度看，A股权益市场不同行业表现分化较大，31个申万一级行业仅6个收涨，25个下跌。本基金根据各行业景气前景和估值判断，适当调整行业配置比例，具体操作如下：（1）海外云厂商二季度上调全年 AI 资本开支，1.6T/800G 光模块供需缺口持续扩大，量价齐升，龙头企业订单情况超预期，预计毛利率和净利润增速将保持高位，通信行业景气度仍处于高位。本基金主要关注头部光模块公司的投资机会。（2）电子行业出现较大分化，其中消费电子受存储价格上涨的负面影响较大；存储、PCB、CCL和半导体设备等与AI服务器相关的细分行业出现需求爆发，行业前景相对清晰，本基金加大行业的配置力度，主要关注行业景气持续上升细分环节投资机会。（3）机械设备行业的订单同样出现较大分化，与光模块、PCB和芯片扩产等相关的专用设备行业的订单保持高速增长，综合研究技术可及性、行业潜在空间和订单超预期可能性等要素，谨慎关注其投资机会。（4）在景气投资中，随着需求急剧上升，供给的弹性不足，将导致供需错配，供给不足环节价格弹性将迅速放大，这一轮科技浪潮中，部分上游原材料开始进入这一阶段，其行业分布在建材、化工和有色金属等行业，二季度侧重于寻找产能无法迅速提升环节的投资机会。（5）受发达经济体通胀预期上升影响，大宗商品价格出现较大波动，部分行业的盈利呈现一定压力，适当降低受负面影响的行业，包括有色金属、纺织服装、汽车、电力设备和化工等。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与 本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

报告期内，全球先进经济体的增长韧性犹存、通胀温和，美联储暂停降息维持高利率以稳通胀，并且强调对通胀风险保持警惕，货币政策立场取决于就业与通胀数据的变化。中国经济在结构性调整中平稳修复，物价偏弱，国内货币政策维持稳健宽松，央行下调结构性工具利率、加大再贷款投放，重点支持科技创新与产业转型。2026年1季度看，A股权益市场表现先扬后抑走势，自主能力较强的资源和防守板块表现相对较好。年初政策环境偏暖，市场情绪相对较好，春季行情整体延续。3月初以来，美以对伊朗发起军事行动，导致原油价格快速上升，市场开始交易滞涨，叠加美联储年内降息预期快速回落，全球权益市场出现大幅波动，市场开始关注能源安全和供应链安全。从A股各行业表现看，报告期内煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、电力设备、基础化工等表现相对较好。本基金操作如下：（1）寻找受益于PPI上升预期带来盈利增长的投资机会，侧重于基础化工和有色金属等。（2）降低估值性价比降低的板块持仓，如传媒、汽车等。（3）电力设备持仓比重保持相对稳定，用盈利能力稳定的动力电池标的替代新技术标的，对电网设备和发电设备持仓保持不变。（4）机械设备持仓涨幅较大，且订单超预期可能性开始降低，减少该行业持仓，并关注受益于海外产能扩张带来投资机会的标的。（5）继续关注人工智能产业进展带来的投资机会，考虑到估值性价比和订单的确定性，降低电子行业持仓，增加通信行业的持仓比重。（6）关注消费行业，如纺织服装行业的投资机会。

2026年一季度，市场呈现先涨后跌的震荡格局，开年快速上涨受到地缘风险影响有所回落。整个一季度涨幅领先的行业包括煤炭、通信、石油石化；下跌幅度最大的行业包括非银金融、消费者服务、商贸零售等。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是人工智能产业。无论是模型、应用还是算力，都在发生着日新月异的变化。以Openclaw为代表的agent风靡全球，直接拉动了全球token数开启新一轮指数式增长，从而继续拉动算力需求。具体到子行业，除了光模型、PCB、服务器等核心子行业，存储、光纤等行业受益于AI的拉动，也进入了一轮超级涨价周期。同时，算力架构正在适应模型和应用需求的变化。为应对带宽和能耗约束，新算力集群纷纷引入了CPO、OCS等新技术，从而带来了相关的投资机会。展望2026年，随着地缘风险逐渐缓解，我们认为市场大概率震荡向上，而人工智能无疑还是时代的主角。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

2025年四季度，整个市场呈现强势震荡。四季度涨幅领先的行业包括军工、有色、通信等；跌幅领先的包括医药、房地产、传媒等。四季度，人工智能行业仍然是我们聚焦的方向。无论是模型、应用还是算力，产业都在不断进行迭代。从sora2到gemini3，我们可以看到大模型的能力还在提升；Token数还在高速增长，豆包日均token消耗达到了50万亿；对于ai原生应用，无论是Openai还是Anthropic，ARR都是在不断创新高的过程中。整个算力行业需求还在不断上修，很多客户的订单指引都给到了2027年，甚至2028年。具体到子行业，除了服务器、PCB、光模块等核心子行业，存储行业受益于AI的拉动，也进入了一轮超级涨价周期，无论是存储模组、原厂还是设备、材料，都会持续受益。同时，液冷、PCB新材料、CPO等行业也进入爆发元年，值得我们持续关注。应用方面，我们最期待的是多模态和agent。如果多模态和agent起量的话，我们应该能看到token下一次指数级的增长，从而带来整个产业下一次的跨越式发展。国产算力方面，随着英伟达产品的解禁以及国产芯片的逐渐放量，国内资本开支会逐渐起来。龙头公司随着国内先进制程产能的逐渐释放，业绩也会进入加速释放期。展望2026年，我们对A股市场维持乐观态度，而人工智能无疑还是时代的主角。

2025年下半年以来，我国的出口持续超预期，消费受“以旧换新”资金暂时断档的负面影响，而投资持续面临压力。市场普遍预期2026年我国将继续保持更加积极的财政政策，货币政策逐步淡化数量目标，侧重于促进经济稳定增长、物价合理回升等价格目标作为重点。从2025年四季度看，市场围绕海外科技映射和美国降息预期进行交易，有色金属、石油化工、通信、国防军工等涨幅居前，而电子、计算机、传媒等出现下跌。实际操作：（1）降低电力设备持仓，考虑到业绩持续性，将电池标的替代为风电设备和电网设备。（2）继续关注人工智能产业进展带来的投资机会，通信行业侧重于竞争格局清晰的标的。电子行业的持仓由原来的受益于AI增量逻辑的PCB细分板块扩张到国内半导体扩产的相关标的。（3）增加机械设备持仓比重，重点关注国内半导体投资扩张或行业景气度上升带来订单增长预期相关投资机会。（4）适当降低大消费的持仓，如汽车、家电、轻工制造和纺织服饰等。（5）逐步增加具有产品涨价和产能扩张逻辑的化工标的。（6）继续关注有色金属行业投资机会，寻找未来两年有确定性产量增加的个股。（7）持续关注传媒、医药的投资机会。

报告期内，中国经济总体延续平稳增长态势，出口主要受非美国家订单推动，表现出较强韧性。消费和投资增速均放缓，补贴对消费支撑有所减弱，财政资金更多用于化债。货币政策全面宽松的预期回落，工作重点转向疏通传导机制、推动政策落实上，结构性金融工具的使用频率和规模有望进一步上升。从2025年三季度看，权益市场主要体现为海外映射和弱美元为主，电子、通信、传媒和有色等行业表现较为突出。报告期内，（1）食品饮料、轻工制造、美容护理和医药等大消费行业上涨较多，估值出现快速扩张，且部分行业销售季节性较强，在报告期内大幅降低仓位。（2）持有的国防军工标的受益其电子中游材料紧缺，价格出现大幅上涨，但行业开始进入投产周期，对竞争格局判断存在疑虑，降低持有仓位，并且将原持有的电子元器件细分行业更换为受益于国际贸易的标的。（3）降低机械设备持仓比重，并更换为受益于海外资本开支扩张的标的。（4）增加受益于海外人工智能产业的资本开支持续扩张的行业，主要包括电子、通信，以及电力设备和新能源等行业。（5）观察到传媒行业的部分细分行业数据持续好转，适当增加持仓比重。（6）持仓的化工行业标的行业周期性较强，且产品价格已经处于高位，降低持仓比重。（7）调整持有的机器人标的，行业分布主要在汽车、机械设备和家电等行业。（8）继续持有有色金属行业，将部分标的更换为资源量在未来两年有确定性增量的标的。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

2025年三季度，整个市场强势上涨。三季度涨幅领先的行业包括通信、电子、电力设备等；跌幅领先的行业包括银行、交通运输、石油石化等。三季度，人工智能产业仍然在发生着日新月异的变化，无论是模型、应用还是算力，都在不断进行迭代。模型层面，Sora2是多模态领域里程碑式的模型，它在物理一致性与音视频协同等方面取得重要突破，同时作为独立APP也登顶Appstore。应用方面，Openai的最新周活达到8亿，整体行业token调用量持续创新高。Openai和Anthropic等大模型龙头公司ARR也在持续上修。算力方面，几大云厂商都上修了短期和中期的订单指引，Openai甚至连续和NV、AMD、博通达成10GW级别的算力合作。国产算力方面，随着英伟达产品的全面禁售，国产化的迫切性进一步加强。而在芯片产能和良率方面，国内龙头公司都取得了较大的突破。在AI不断取得突破的产业背景下，我们仍然保持聚焦AI产业链，保持了大部分海外算力的仓位。同时也增加了一部分国产算力的仓位。展望四季度，我们认为随着美联储降息周期的开始，国内流动性宽松的空间将逐渐打开，整个市场也将保持震荡上行的格局，而科技行业无疑还是市场的主角。