徐佳 - 基金投资策略和运作

二季度随着伊朗地缘风险缓和，市场触底回升。经济数据方面，出口延续高增，而消费、地产等方向承压。A股5-6月波动大幅增大，科技和非科技方向走势严重分化，由于目前宽基指数内部科技权重相对较大，上证指数、中证A500等指数表现尚可，但全A中位数二季度跌幅明显，市场二八分化显著。二季度末期市场分化显著，本季度配置相对均衡，主要涉及非银金融、新能源、科技等方向。由于科技方向上涨速度较快，估值水平达到历史较高分位，二季度降低了科技方向的比重，增配了调整时间较长且业绩增速较快的创新药等方向。

2026 年二季度，A股市场延续结构性分化，机会主要集中在人工智能等高景气方向。二季度AI产业链景气度维持高位，相关板块表现较好；创新药及CXO产业链在BD出海、临床数据兑现和订单修复预期等因素推动下关注度有所提升，但板块内部表现仍较为分化。报告期内，本基金坚持“周期思维+产业视角”的投资框架，重点配置产业趋势清晰、订单能见度较高且业绩具备兑现能力的方向。组合以海外AI算力产业链作为重要配置方向，重点关注光模块、光芯片、PCB、覆铜板及相关材料等环节，并根据产业验证、交易拥挤度和估值性价比对组合结构进行动态优化；同时持续跟踪创新药及CXO产业链中的结构性机会，力争在保持主线清晰的基础上提升组合收益弹性。

一季度市场大幅波动，1月上旬商业航天相关板块大幅上涨，带动市场投资热情升温，A股成交量逼近4万亿元，随后随着相关方面不断降温，市场进入震荡格局。贵金属、化工等周期方向1月下旬连续大涨后快速回落，引发了市场的剧烈波动。随后随着美国、以色列、伊朗地缘风险升温，霍尔木兹海峡通行几近停滞。3月中旬全球避险情绪迅速升温，A股出现大幅调整。整个一季度呈现冲高回落走势。一季度市场波动率较高，围绕战争风险与TACO市场反复博弈。本季度配置相对均衡，主要涉及非银金融、新能源、科技等方向。

2026年一季度，全球宏观环境复杂度持续提升。一方面，主要经济体货币政策逐步进入观察期，在能源价格中枢抬升及地缘冲突扰动下，通胀运行路径存在不确定性；另一方面，国内经济延续修复态势，政策环境整体偏稳，经济结构转型持续推进。对应到权益市场，地缘冲突与能源价格成为阶段性重要定价变量，市场风险偏好有所波动。一季度，我们的投资方向主要围绕海外算力、创新药及其产业链、传统资源品和新能源及储能等新型能源体系。

本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。

一季度A股下跌后出现反弹。元旦后市场持续回落，1月中旬上证指数下跌至3140点，随后开始反弹。春节期间，DeepSeek、机器人、哪吒等话题充斥了朋友圈，引发了广泛关注，大大提升了投资者信心。春节后，科技成长板块引领市场大幅反弹，民营企业家座谈会、互联网巨头对今年资本开支的积极展望进一步增强了投资者信心，科技成长板块行情持续至2月下旬。3月伴随着两会前后一系列刺激内需政策的出台，消费板块接棒科技板块带动市场反弹。3月下旬市场进入调整，避险情绪有所升温，红利板块重新获得资金关注。二季度A股探底回升。4月初，美国对全球主要国家大幅加征关税，风险资产大幅下跌，4月7日上证指数单日跌幅超过7%，下探至3040点。此后，随着国家一系列强有力稳定市场措施的实施，市场快速探底回升。随着中美经贸团队先后于日内瓦、伦敦进行经贸磋商，双方暂缓执行了大部分加征的关税。二季度出口虽然受到关税冲击，但表现出了较强的韧性。依靠消费品以旧换新补贴，二季度社零增速较强，与出口共同支撑，二季度仍然维持了较强的经济增长。权益市场方面，二季度以银行为代表的红利方向与微盘股方向整体表现较好，成长方向上创新药与通信设备表现较强。三季度国内确定了四中全会的召开时间，十五五规划即将制订。反内卷政策陆续出台，大宗商品价格触底回升，PPI环比逐渐改善，带动工业企业利润回升。海外方面美联储重启降息，全球金融市场流动性充裕。美国陆续与全球各个国家达成经贸协议，贸易摩擦风险降低。三季度上证指数突破3500点后开始加速上涨，科技成长风格占优，不论是业绩预期较强的通信、游戏，还是受益于政策支持的半导体、机器人均表现强势。二季度强势的银行和微盘股方向则表现落后。四季度由于高基数效应和补贴退坡等因素，国内出口、消费、地产等方向纷纷承压，市场的注意力重新转移到了对政策的期待。海外方面，美股全年的主线人工智能在四季度同样迎来了挑战，市场开始关注人工智能硬件投资的回报率和可持续性。多重压力下，四季度A股以震荡调整为主，三季度涨幅较大的科技和新能源方向调整幅度较大。

本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。

2025年三季度，基本面预期改善、海外流动性宽松、国内增量资金与赚钱效应形成正循环，驱动A股走出一轮上涨行情。具体来看，伴随7月初中央财经委员会定调“反内卷”、雅下水电站工程落地，市场定价基本面复苏、通胀修复，7月以上游资源品为代表的周期板块商品价格与股价均迎来大幅反弹；海外流动性宽松在宏观提供宽松的货币条件，鲍威尔在Jackson Hole年会明确提及货币政策立场调整，全球宏观流动性宽松预期升温，随后9月美联储重启降息，全球股市均迎来风偏抬升；国内增量资金入市与赚钱效应形成正循环，强趋势行情下，A股低波动、高夏普不断吸引以两融、股民、基民为代表的个人资金入市，融资余额季度内突破2.4万亿、全A成交额峰值达3.2万亿、新开户升温等迹象，均反映增量资金入市意愿强。

2025年一季度，特朗普2.0政策加剧全球不确定性，关税问题屡次冲击全球风险偏好，同时美国滞胀风险抬升，也对全球经济复苏叙事造成压制，A股同样多次受到冲击。国内方面，两会平稳落地、提振消费专项行动出台、召开民营经济座谈会都给市场预期带来呵护。产业端，DeepSeek横空出世，打开AI产业趋势的想象空间，也打破美国科技垄断地位，同时以宇树机器人、Manus为代表的科技成果涌现，共同助推中国资产重估。板块层面，科技、制造板块领涨，红利、顺周期板块整体偏弱。2025年二季度，关税与地缘冲突放大全球宏观的不确定性。季初特朗普再掀关税战，对等关税超预期冲击全球风险偏好，引发A股市场动荡。但这种恐慌并未持续太久，特朗普宣布暂停对等关税90天，国内面对外部挑战也迅速采取应对措施，市场恐慌情绪得到平息，指数迎来“V”型反转。5月中美和谈，全球关税逐步趋于缓和，但以印巴、伊以为代表的地缘冲突频发，依然使得全球风险偏好反复，也加剧了A股的波动。整体来看，二季度A股市场震荡抬升；从结构上来看，军工、银行、通信、医药等板块在二季度都有不俗的市场表现，而食品饮料、家电、钢铁、汽车等板块则在二季度迎来调整。

本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。

市场方面，一季度A股下跌后出现反弹。元旦后市场持续回落，1月中旬上证指数下跌至3140点，随后开始反弹。春节期间，DeepSeek、机器人、哪吒等话题充斥了朋友圈，引发了广泛关注，大大提升了投资者信心。春节后，科技成长板块引领市场大幅反弹，民营企业家座谈会、互联网巨头对今年资本开支的积极展望进一步增强了投资者信心，科技成长板块行情持续至2月下旬。3月伴随着两会前后一系列刺激内需政策的出台，消费板块接棒科技板块带动市场反弹。3月下旬市场进入调整，避险情绪有所升温，红利板块重新获得资金关注。整体来看，随着DeepSeek带来了国内算力利用效率提升，制约国内人工智能发展的瓶颈得到较大缓解；互联网云服务商披露的财报显示，时隔多年后国内互联网巨头重新大幅提升了未来的资本开支强度，有望带动国产算力、数据中心需求快速增长；国内具备人口基数大、用户数据丰富、软件工程师梯队成熟等优势，以Manus为代表的应用已经初具雏形。以人工智能为代表的国内科技产业链有望真正迎来产业趋势带来的投资机会，一季度逐渐增加了科技板块的配置。

本基金是从保本基金转型而来的，经过四年的运行，我们逐渐将本基金的投资策略由“红利优选”向 “价值成长”转型，两种策略的本质都是价值投资，只是前者更稳健一些，对成长性的要求更低一些；后者的波动性可能会略高，但预期收益率也更高。“价值成长”是我们更擅长的投资策略，也是更适合当前市场环境的投资策略。价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。