朱亮 - 基金投资策略和运作

报告期内我们认为市场继续处于宏观稳定有底，权益市场估值体系稳定，成长板块进入估值扩张阶段。配置上继续以AI、创新药为主要配置方向，基于估值处于中位、景气度持续扩张的判断，预期继续维持成长的核心配置思路。

2025　年，中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，中国在经济与科技领域展现出坚韧不拔的发展韧性。随着我国国内AI产业和机器人产业的快速发展，我们国家在科技领域的竞争实力开始慢慢趋近美国，产业的快速发展带来了较多的投资机会。　　从短期来看，影响市场走势的因素很多：资金，情绪，预期变化，企业短期业绩等，这些因素在当前内外部环境快速变化时会变得很复杂，我们无法去做准确的判断，但拉长来看，产业趋势和企业长期竞争力仍是影响公司利润和股价走势的更重要因素，最终还是公司长期的盈利回报能力决定公司中枢市值。　　科技创新这条投资思路上，我们看好新技术带来的产业升级投资机会，看好AI，机器人等发展方向。AI可能会是一次巨大的产业革命，会是流量重新分配，产业格局重新分配的巨大推动力，看好AI的硬件算力方向，其中海外英伟达产业链处于业绩释放期，国产算力链仍处于自主可控突破阶段，我国在半导体先进制程技术上突破会带来国产算力的投资机会。此外看好L4无人驾驶的技术突破加速。　　从四季度的组合管理过程来看，核心还是优化了一些算力的持仓结构，将持仓集中到了龙头标的上，对一些估值相对高的品种做了一定的减仓，同时对高位的机器人板块做了适当的减仓。当下最关注的还是重点公司后续业绩情况以及未来3-5年的业绩趋势和确定性，并在此基础上持续优化组合结构。

2025　年，中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，中国在经济与科技领域展现出坚韧不拔的发展韧性。随着我国国内AI产业和机器人产业的快速发展，我们国家在科技领域的竞争实力开始慢慢趋近美国，产业的快速发展带来了较多的投资机会。　　从短期来看，影响市场走势的因素很多：资金，情绪，预期变化，企业短期业绩等，这些因素在当前内外部环境快速变化时会变得很复杂，我们无法去做准确的判断，但拉长来看，产业趋势和企业长期竞争力仍是影响公司利润和股价走势的更重要因素，最终还是公司长期的盈利回报能力决定公司中枢市值。　　科技创新这条投资思路上，我们看好新技术带来的产业升级投资机会，看好AI，机器人等发展方向。AI可能会是一次巨大的产业革命，会是流量重新分配，产业格局重新分配的巨大推动力，看好AI的硬件算力方向，其中海外英伟达产业链处于业绩释放期，国产算力链仍处于自主可控突破阶段，我国在半导体先进制程技术上突破会带来国产算力的投资机会。此外看好L4无人驾驶的技术突破加速。　　从四季度的组合管理过程来看，核心还是优化了一些算力的持仓结构，将持仓集中到了龙头标的上，对一些估值相对高的品种做了一定的减仓，同时对高位的机器人板块做了适当的减仓。当下最关注的还是重点公司后续业绩情况以及未来3-5年的业绩趋势和确定性，并在此基础上持续优化组合结构。

九月出口金额同比增速显著回升。从区域上看，对美出口同比增速仍在低位水平，而对欧盟、非洲、拉美等国家和地区的出口同比增速均有较大提高；从产品类别上看，劳动密集型产品增速降幅收窄，机电产品、高新技术产品出口同比总体显著增长，外贸整体的走强显示出中国进出口的韧性。但国内消费增速回落至4%以内，内需表现转弱。海外美联储时隔九个月再度开始降息,反映出对未来经济衰退和通胀的预期，全球资本流动逐步发生变化。A股市场在经历了关税冲击后持续回升、取得了较好的涨幅，其中通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，而公用事业、交通运输表现较弱，银行则跌幅较大。期间基金增加了有色金属、电力设备等行业的配置比例。

三季度权益市场继续处于宏观经济具有相对清晰的底部，估值体系具有下限的状态。因此本基金继续以成长为主要选股指标，获取成长和估值提升收益，结构上以创新药、AI产业链为主要配置方向。

2025　年，中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，中国在经济与科技领域展现出坚韧不拔的发展韧性。随着我国国内AI产业和机器人产业的快速发展，我们国家在科技领域的竞争实力开始慢慢趋近美国，产业的快速发展带来了较多的投资机会。　　从短期来看，影响市场走势的因素很多：资金，情绪，预期变化，企业短期业绩等，这些因素在当前内外部环境快速变化时会变得很复杂，我们无法去做准确的判断，但拉长来看，产业趋势和企业长期竞争力仍是影响公司利润和股价走势的更重要因素，最终还是公司长期的盈利回报能力决定公司中枢市值。　　科技创新这条投资思路上，我们看好新技术带来的产业升级投资机会，看好AI，机器人等发展方向。AI可能会是一次巨大的产业革命，会是流量重新分配，产业格局重新分配的巨大推动力，看好AI的硬件算力方向，其中海外英伟达产业链处于业绩释放期，国产算力链仍处于自主可控突破阶段，下半年在先进制成技术上突破会带来国产算力的投资机会。看好机器人产业链弯道超车美国。　　从三季度的组合管理过程来看，整个三季度前端海外算力链涨幅较大，对一些估值相对高的品种做了一定的减仓，同时对高位的机器人板块做了适当的减仓。当下最关注的还是重点公司后续业绩情况以及未来3-5年的业绩趋势和确定性，并在此基础上持续优化组合结构。

2025　年，中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，中国在经济与科技领域展现出坚韧不拔的发展韧性。随着我国国内AI产业和机器人产业的快速发展，我们国家在科技领域的竞争实力开始慢慢趋近美国，产业的快速发展带来了较多的投资机会。　　从短期来看，影响市场走势的因素很多：资金，情绪，预期变化，企业短期业绩等，这些因素在当前内外部环境快速变化时会变得很复杂，我们无法去做准确的判断，但拉长来看，产业趋势和企业长期竞争力仍是影响公司利润和股价走势的更重要因素，最终还是公司长期的盈利回报能力决定公司中枢市值。　　科技创新这条投资思路上，我们看好新技术带来的产业升级投资机会，看好AI，机器人等发展方向。AI可能会是一次巨大的产业革命，会是流量重新分配，产业格局重新分配的巨大推动力，看好AI的硬件算力方向，其中海外英伟达产业链处于业绩释放期，国产算力链仍处于自主可控突破阶段，下半年在先进制成技术上突破会带来国产算力的投资机会。看好机器人产业链弯道超车美国。　　从二季度的组合管理过程来看，一方面海外算力因为关税问题下跌，加仓了海外算力链，另一方面对机器人板块做了适当的减仓。当下最关注的还是重点公司后续业绩情况以及未来3-5年的业绩趋势和确定性，并在此基础上持续优化组合结构。

上半年我国经济整体稳中向好。从经济结构来看，新质生产力发展取得积极成效，高技术制造业增加值增长9.5%，信息技术业增长11.1%。高技术服务业投资也增长了8.6%。同时随着扩内需相关政策的持续出台落地，国内需求持续回升，上半年最终消费支出对经济增长贡献率超过50%。A股在四月份经历了关税的大幅冲击后，逐步重拾信心，呈现出震荡上升的趋势，有色金属、银行、军工、TMT、机械等行业涨幅居前，而煤炭、食品饮料、地产、石化等行业跌幅较大。期间，基金增加了机器人、有色、非银、医药等行业的配置比例。

本基金年初以来基于宏观经济稳定，向上向下均没有太大弹性的判断，与此同时，各产业的成长方向开始出现有持续改善的增长趋势，积极布局创新成长资产。主要是出海进入到加速时刻的创新药、技术突飞猛进的AI产业链、未来10年有望成为新的突破方向的机器人为主。在此三个方向做了较好布局。

2025 年，中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，中国在经济与科技领域展现出坚韧不拔的发展韧性。随着我国国内AI产业和机器人产业的快速发展，我们国家在科技领域的竞争实力开始慢慢趋近美国，产业的快速发展带来了较多的投资机会。  从短期来看，影响市场走势的因素很多：资金，情绪，预期变化，企业短期业绩等，这些因素在当前内外部环境快速变化时会变得很复杂，我们无法去做准确的判断，但拉长来看，产业趋势和企业长期竞争力仍是影响公司利润和股价走势的更重要因素，最终还是公司长期的盈利回报能力决定公司中枢市值。  科技创新这条投资思路上，我们看好新技术带来的产业升级投资机会，看好AI，机器人等发展方向。AI可能会是一次巨大的产业革命，会是流量重新分配，产业格局重新分配的巨大推动力，看好AI的硬件算力方向尤其是国产算力方向，看好机器人产业链弯道超车美国，看好具有客户粘性壁垒的应用板块比如苹果产业链。  从一季度的组合管理过程来看，对部分高估值板块的持仓做了一些减持，将人工智能板块个股的持仓做了精选集中，同时加仓了一部分国产算力以及机器人产业链。当下最关注的还是重点公司后续业绩情况以及未来3-5年的业绩趋势和确定性，并在此基础上持续优化组合结构。

报告期内本基金基于对宏观经济处于弱企稳的判断，预期市场进入到估值稳定，成长方向进入到估值扩张阶段的判断，维持成长为主配置比例，主要以机器人、创新药、AI硬件为主的配置结构。较好的获取了一季度市场的成长上行收益。

年初我国经济平稳向好，消费、投资等实现同比增长。公共预算支出表现强于往年，随着地方新增专项债发行提速，相关财政支出力度有望保持强劲。三月初两会发布的《政府工作报告》给市场信心带来了较大的提振作用。报告将今年宏观调控的目标继续定为“稳增长”，并且推出较大规模的财政与货币刺激措施，将扩大内需作为今年重点工作任务。A股市场呈现振荡走势，机器人、AI等相关行业随着技术的迅速迭代带来新的预期和相应的主题投资机会。期间基金组合微调，我们看好机器人产业的发展，参与了部分机器人的阶段性投资。  尽管短期因关税问题市场面临不确定性，但政策支持市场向好的预期未变。我们看好中国创新周期与商品周期的复苏，继续寻找估值具有安全边际的稳定品种。未来我们将继续勤勉尽责，谨慎投资，争取为持有人获得良好的回报。