陈逊 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国资本市场维持强势震荡。配置上我们以企业盈利为锚，把握科技成长为主线。AI仍然是全球科技共振的焦点所在，我们看好海内外算力投资的可持续性。国产化是科技领域另一主线，国内晶圆厂投资增加叠加设备企业能力提升都将提振板块盈利。新能源板块在储能的拉动下迎来需求复苏，部分环节价格涨幅明显，我们看好相关产业链尤其是上游的投资机会。此外中国企业全球化竞争力和创新能力逐步增强，出口和出海共振，相关企业也有明显的盈利增长带来的投资机会。

2025年四季度各大指数涨跌不一，但市场风险偏好维持在较高水平，市场各风格均有亮点。成长方面，受益于AI模型迭代和算力需求膨胀，光通信和其他细分算力领域表现较好，同时商业航天等主题方向也表现亮眼；周期领域，石化、有色等领域的部分品种受益于全球期现货价格上涨，表现突出；消费方面，商贸零售和部分服务消费在政策预期下也有所表现。报告期内，本基金在整体配置结构上未作大幅调整，但合同范围内优化了个股选择，个股配置上增加了一些与市场风险偏好共振的标的。　　长期来看，我们的绝大多数判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，2026年可能是总量经济和经济结构转型成果绽放的关键一年，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　因此，未来一段时间我们重点关注的方向并没有发生太多变化：　　1. 具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和ROE的上升。　　2. 数字经济和AI带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置在AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会，我们认为AI长期会改变互联网和云计算的业态和竞争格局，对于TMT各产业链环节将产生分化的影响；（2）我们认为，AI可能不断在LLM、多模态、医疗、教育、法律、工业等领域发挥作用并产生投资机会，同时也会拉动产业链上下游盈利出现不可逆的改变。　　3. 中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会；另外，我们也高度关注全球清洁能源变革对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在一些下游包括战略新兴产业的关键资源，尤其是产业中起到主导地位的央、国企，有望被看到在盈利和估值方面的积极变化。

4季度A股市场整体呈现冲高回落、震荡上行的走势，市场在高位面临卖压考验后逐渐站稳关键位置，板块分化明显。最终上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。从行业表现来看，石油石化、国防军工、有色金属和通信行业指数的季度涨幅均超过了10%，而房地产、医药、计算机、传媒等行业指数的跌幅都超过了5%。本基金在4季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。

2025年四季度，市场窄幅震荡，各大指数表现平稳。我们在四季度的投资布局主要集中在高景气的新兴产业，包括AI应用、自主可控、海外算力、半导体、非银金融、新能源等领域。展望2026年，国内和海外经济都有望保持韧性。国内预计在“稳中求进、提质增效”的总基调下实现温和复苏，GDP增速预计维持在4.5-5.0%的区间内，财政赤字率或保持在4%左右，货币政策适度宽松。海外方面，美国受前期减税、AI投资热潮及库存回补支撑，内需保持韧性。全球再工业化趋势明显，在此背景下，A股市场的结构性机会不断涌现。我们重点关注的方向主要集中在高景气产业及新兴产业，包括AI应用、自主可控、半导体、商业航天、有色金属、新能源、医药、机械、非银等板块，审慎乐观寻找潜在的投资机会。

报告期内，宏观环境依然较为平稳，市场整体震荡走势。本基金围绕人工智能应用，国产算力，游戏等景气趋势向上的行业寻找投资机会，同时增配了电解铝，航空等受益大宗商品波动的投资机会，优选细分领域相对更具竞争优势的公司进行配置。

2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%。本基金总体乐观，看好AI、新能源等相关板块，重点配置了有色金属、电力设备、非银、电子等行业。

报告期内，宏观环境较为平稳，市场整体风险偏好回升。本基金围绕人工智能应用，国产算力，游戏等景气趋势向上的行业寻找投资机会，优选细分领域相对更具竞争优势的公司进行配置。

2025年三季度，国内经济运行平稳，美联储开启降息，流动性充足，市场机会不断涌现。本基金在投资过程中延续了以科技成长为主的配置策略，把握本轮科技创新周期，重点投资于AI和国产化方向。海外互联网巨头算力资本开支计划持续上调，带动产业链更多环节如存储，基建，AIDC电源的景气上行，具有很大的投资机会。此外在固态电池，机器人，储能等科技成长方向，都有新的发展机遇。

2025年三季度，市场持续强势上涨，上证指数已经突破过去十年高点。本轮上涨的原因包含多个因素，一是特朗普关税政策极限施压后的缓和（市场所谓的TACO交易），二是国内经济指标如M1的持续上行，三是随着居民存款逐步入市，资本市场的流动性保持充裕，四是结构性新兴产业景气持续向好。在此背景下，我们在二季度的投资布局主要集中在高景气的新兴产业，包括国产算力、海外算力、半导体、AI应用、医药、新能源等领域。后续的市场，中美之间的博弈仍然可能反复，市场的波动也可能加大。我们将重点关注AI、新能源、医药、军工、半导体、机械、非银等板块，在四季度的投资将重视企业基本面，尤其是盈利的确定性，审慎寻找潜在的投资机会。

报告期内，国内资本市场在多重利好共振下走出强势上涨行情，整体市场呈现出“交投活跃、指数上行、结构分化”的特征。3季度主要指数表现优异，其中上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从行业表现来看，科技成长与资源板块两翼齐飞，通信、电子、有色、电力设备及新能源的行业指数涨幅遥遥领先，但银行行业则录得季度负收益。从风格表现来看，成长和周期风格均表现突出，金融和稳定风格相对落后。本基金在3季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。

2025年三季度各大指数均显著上涨，市场情绪较二季度进一步提升，周期、成长各方向均有亮眼的表现。成长方面，受益于全球生成式AI模型的加速迭代，尤其在Coding和多模态领域需求的亮点纷呈，AI算力需求进一步上行，光通信、PCB、半导体等相关领域在报告期内股价表现较好。周期方面，受益于全球流动性的相对宽松以及国内“反内卷”政策的逐步落地，大宗商品尤其是稀有金属、贵金属的表现相对突出，同时，部分化工子领域表现也较好。报告期内，我们在基金合同范围内，进一步增加了AI算力和AI应用相关的配置，同时逐步在低位配置受益于“反内卷” 政策的顺周期方向。　　长期来看，我们的判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，且当下我国仍处于经济结构转型的关键时期，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　因此，未来一段时间我们重点关注的方向并没有发生太多变化：　　1.  具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和ROE的上升。　　2.  数字经济和AI带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置在AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会，我们认为AI长期会改变互联网和云计算的业态和竞争格局，对于TMT各产业链环节将产生分化的影响；（2）我们认为，2025年可能是国内AI应用广泛普及的元年，AI可能不断在LLM、多模态、医疗、教育、法律、工业等领域发挥作用并产生投资机会，同时也会拉动产业链上下游盈利出现不可逆的改变。　　3.  中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会；另外，我们也高度关注全球清洁能源变革对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在一些下游包括战略新兴产业的关键资源，尤其是产业中起到主导地位的央、国企，有望被看到在盈利和估值方面的积极变化。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.90%。本基金重点配置了电力设备、电子、计算机、传媒、有色等行业，取得了一定效果。