陈逊 - 基金投资策略和运作

2026年我们看到经济结构和市场趋势都出现了K型分化, 标志着经济的驱动力转向科技和出海。AI产业链现阶段在国内的优势环节包括：1）制造环节如光模块、PCB、液冷，2）上游原材料如铜箔、电子布、钻针、光纤，3）电力电子，但极端向AI资产聚集效应出现后，我们需要时间去等待行业的兑现。我们认为产业趋势下的K型不会以“突然终结”的方式结束，而会通过高位震荡、内部去伪存真、资金外溢至低位板块的方式逐步收敛。本季度基金操作上，从景气度方面选择加仓了电源电力、储能、半导体设备，在电池中上游各环节进行了调整。同时我们关注到厄尔尼诺峰值年会伴随全球用电增速抬升，开始对部分底部电力环节进行少量布局。

2026年二季度，市场出现较大的结构分化，以AI为代表的科技股一枝独秀，引领市场上涨，而传统行业公司大多出现调整。投资中我们积极把握了科技股行情，从产业趋势中寻找投资机会。配置上围绕科技主线进行了布局。我们继续看好AI创新产业周期，包括中国具备比较优势的光、PCB产业链；晶圆厂CAPEX上行带动的半导体设备材料；GPU国产化的加速以及AI需求拉动下的涨价品种。与此同时我们也积极关注大幅上涨后的估值风险，及时调整组合结构。

2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%。本基金维持较高仓位，重点配置了电子、建材、有色金属、电力设备等行业。

2026 年二季度各大宽基指数全线收涨，但市场呈现显著结构性分化，成长赛道行情一骑绝尘，周期板块震荡上行、局部细分亮点突出，市场资金聚焦科技主线，情绪较一季度修复升温。成长方面，受益于全球生成式 AI 模型持续迭代，1.6T 光模块、多模态大模型、AI 智能体落地节奏持续提速，算力基建中长期刚需持续兑现，光通信、PCB、半导体、算力存储等产业链环节迎来订单与业绩集中兑现窗口，报告期内板块股价领涨全市场。周期方面，受益于全球流动性维持宽松预期、国内供给端管控类 “反内卷” 产业政策持续落地，叠加战略矿产供需格局收紧，大宗商品中稀有稀土、贵金属表现韧性突出，同时部分高端精细化工、新能源配套化工子领域景气度持续改善。报告期内，我们在基金合同范围内，持续加码 AI 算力与 AI 产业落地应用相关配置，同时逢震荡低位布局合同范围内受益于供给约束、产业政策优化的顺周期资源、金融、新兴消费等方向。　　长期来看，我们的判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，且当下我国仍处于经济结构转型的关键时期，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　因此，未来一段时间我们重点关注的方向并没有发生太多变化：　　1.  具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和 ROE 的上升。　　2.  数字经济和 Agentic AI 带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置在Agentic AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会，我们认为 AI 长期会改变互联网和云计算的业态和竞争格局，对于 TMT 各产业链环节将产生分化的影响；（2）我们认为，2026 年是国内 AI 规模化落地普及的关键年份，AI 持续在Agentic AI、多模态、医疗、教育、法律、工业制造等领域深度渗透并持续释放投资机会，同时全产业链上下游企业盈利中枢迎来持续性、不可逆的抬升。　　3.  中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会；另外，我们也高度关注全球清洁能源变革、国产高端制造扩张对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在下游战略新兴产业不可或缺的关键战略资源赛道，尤其是具备资源储量、产能管控优势的央国企，有望持续迎来盈利修复与估值重塑的双重机遇。

报告期内，美伊战争经历了几轮反复波折最终敲定框架协议，市场潜在的长尾风险基本解除，在此背景下，本基金调整了持仓结构，增配了AI算力为代表的成长板块，当前阶段继续看好产业趋势的推进。

2026年二季度，市场呈现上行趋势，尤其是科技相关板块涨幅较大。我们在二季度主要采取以AI为核心，同时兼顾稳健的哑铃型投资策略，一方面寻找产业趋势明确、景气度较高的AI为主轴的成长方向，另一方面寻找商业模式稳健的稳定方向。成长方向，我们布局了AI产业链的海外算力、半导体、自主可控等领域。稳定方向，重点关注非银、医药、制造业龙头等板块。我们将审慎寻找潜在的投资机会。

2026年一季度，市场先扬后抑，美伊冲突打破了市场的上行节奏。投资中我们坚持以我为主，短暂的外部冲击不改我国资本市场长期向好方向，从产业趋势角度寻找投资机会。配置上我们继续坚持围绕科技方向挖掘投资机会。看好AI创新的产业周期，通信和存储是目前AI算力中最大的瓶颈，面临巨大的技术升级机遇，与此同时看好全球半导体资本开支上行带动的设备材料产业订单向好。新能源锂电产业中电动车和储能需求增长持续，前期供给过剩明显缓解，行业盈利能力有望恢复。

报告期内，宏观环境再次发生较大扰动，霍尔木兹海峡的封闭导致油价大幅提升以及预期的混乱，基于对不确定性的规避，本产品持仓结构做了较大调整，减配了对流动性敏感更敏感的成长板块持仓，增配了受益高油价的能源化工及低波动的高股息标的。

26年在PPI可能转正的背景下，市场将看到盈利驱动的顺周期回归。本基金将电子布、酒店、材料、零部件等持仓进行了置换，主要集中于周期底部向上的各板块，包括锂电、电力出海、航空、证券等方向。26年新能源产业的盈利回归会比较突出，在全球电动化的大背景下，电力建设需求带动的顺周期属性提升，本基金从扩产周期长、资本开支大等角度布局了周期性最强的铜箔、隔膜、燃气轮机、电气设备等环节。26年AI 投资主要集中在海外缺电的逻辑，增配了燃气轮机、液冷、算电协同等。本基金将持续根据ROE提升的方向进行行业对比和选择优质标的。

2026年一季度，市场有所波动，各大指数先涨后跌。美国发动的伊朗战争成为市场的重大扰动因素，随着霍尔木兹海峡的封锁，石油天然气煤炭等资源品价格大幅上涨，进一步带动产业链相关的化工品价格上涨。高油价的推升引发了滞涨的担忧，尤其担忧全球利率进一步上扬，流动性受到冲击，加剧金融市场动荡。我们在不确定的市场环境中，主要采取哑铃型的投资策略。一方面寻找产业趋势明确、景气度较高的成长方向，另一方面寻找商业模式稳健、现金流充裕的稳定方向。成长方向，我们布局了自主可控、海外算力、半导体、新能源等领域。稳定方向，重点关注非银、医药、制造业龙头等板块。我们将审慎寻找潜在的投资机会。

2026年一季度，沪深300指数下跌3.89%。本基金重点配置了有色、化工、电力设备、煤炭等周期和科技类板块，总体效果良好。

2026年一季度各大指数均小幅调整，市场整体前高后低，年初在流动性充裕、宏观经济稳中向好等积极因素的作用下，市场整体风险偏好上升，指数表现也较为积极。3月后，随着中东地缘政治冲突加剧，全球市场风险偏好下降，指数出现理性调整。行业方面，受益于AI超预期进展和能源价格上涨，通信、电子、煤炭、石油石化等方向表现较好，金融、消费、房地产等内需方向表现较弱。报告期内，我们一方面继续紧抓AI、具身智能等确定性产业趋势下产生的投资机会，另一方面，在反内卷、低基数等积极因素的作用下，内需预期可能迎来阶段性复苏，我们在合同范围内逆势布局一些估值较低、有安全边际、处于业绩拐点的内需方向。