康平 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华安宝利配置混合(040004)040004.jj华安宝利配置证券投资基金2026年第2季度报告 
本报告期市场主要指数呈上涨趋势，期间上证综指涨5.2%，中小板综和创业板综涨幅分别为8.9%和24.75%，本报告期大小盘风格较上季度逆转，沪深300和上证50分别涨11.9%和5.78%，中证2000涨7.78%，微盘股指数跌14.42%。从行业来看，科技相关方向显著领先，能源相关、消费方向排名落后，单季度行业涨跌分化极大。 本基金期内增配科技方向，AI产业链上游，减配周期、新能源。
华安中小盘成长混合(040007)040007.jj华安中小盘成长混合型证券投资基金2026年第2季度报告
报告期内，美伊战争经历了几轮反复波折最终敲定框架协议，市场潜在的长尾风险基本解除，在此背景下，本基金调整了持仓结构，增配了AI算力为代表的成长板块，当前阶段继续看好产业趋势的推进。
华安宝利配置混合(040004)040004.jj华安宝利配置证券投资基金2026年第1季度报告
本报告期市场先涨后跌，期间上证综指跌1.94%，中小板综和创业板综涨跌幅分别为0.00%和-0.49%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌3.89%和6.76%，中证2000涨1.22%，微盘股指数涨8.84%。从行业来看，能源相关方向表现靠前，科技方向波动较大且内部分化明显，非银金融与消费板块排名落后。 本基金期内增加科技、化工相关持仓，降低非银金融与消费的配置。
华安中小盘成长混合(040007)040007.jj华安中小盘成长混合型证券投资基金2026年第1季度报告
报告期内，宏观环境再次发生较大扰动，霍尔木兹海峡的封闭导致油价大幅提升以及预期的混乱，基于对不确定性的规避，本产品持仓结构做了较大调整，减配了对流动性敏感更敏感的成长板块持仓，增配了受益高油价的能源化工及低波动的高股息标的。
华安中小盘成长混合(040007)040007.jj华安中小盘成长混合型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，市场经历了贸易战的大幅波动并在随后取得了更大的上涨，本基金在上半年重点布局了人工智能应用方向，下半年配置更加均衡，除了人工智能应用之外同时挖掘了有色，国产算力，新能源等方向的投资机会。
展望全年，预计宏观经济整体平稳向上，流动性环境依然较为友好，结构性机会有望持续涌现。本产品继续看好2026年资本市场的表现，当前重点关注人工智能应用，国产算力，新能源及军工等方向的投资机会，同时保持对供给侧驱动机会的关注以及顺周期整体机会的观察。
华安宝利配置混合(040004)040004.jj华安宝利配置证券投资基金2025年年度报告
本报告期内市场震荡上行。期间上证综指涨18.41%，中小板综和创业板综分别涨31.61%和40.4%，大小盘显著分化，小盘股超额明显，沪深300和上证50分别涨17.66%和12.9%，中证2000涨36.42%。从行业来看，有色金属、通信、电子遥遥领先，食品饮料、煤炭等顺周期、红利等行业表现明显落后。 本基金本报告期内减持经济相关性较高的传统消费，增加了科技和非银金融的配置。
对经济判断：2025年我国经济在多重政策协同发力下延续复苏态势，全年GDP增速符合预期，结构优化与动能转换取得积极进展。面对全球主要经济体增长放缓、地缘政治扰动加剧等外部压力，我国出口依然保持韧性，高技术产品和绿色产品出口占比稳步提升，“一带一路”沿线市场开拓成效显著，出口结构持续优化；内需方面，消费温和修复，服务消费和国货潮品表现亮眼，以旧换新政策带动大宗消费回暖。展望2026年，尽管全球经济仍面临不确定性，贸易保护主义持续升温，但国内宏观政策基调明确，叠加新一轮设备更新、消费品以旧换新等结构性政策，房地产市场止跌回稳态势逐步巩固，我们预计内生动能将进一步增强，就业形势和企业预期持续改善，经济运行有望在高质量轨道上实现更可持续的回升，全年呈现“前稳后升”的向好格局。 市场观点：25年初以来，市场估值水平处于历史中低位，投资者信心随经济数据改善而缓慢修复，市场成交额维持在较高水平，科技成长与红利防御交替占优，结构性行情特征明显。从盈利来看，全市场ROE水平仍处于筑底阶段，本轮行情主要由产业趋势、政策预期和流动性宽松共同驱动。展望2026年，我们认为市场将从"预期驱动"逐步转向"盈利验证"阶段，随着稳增长政策持续落地见效，企业盈利拐点或显现，同时美联储货币政策转向宽松将打开国内政策空间，内外流动性环境趋于友好，市场风险偏好存在提升基础，下半年可能出现海内外流动性的共振，我们对未来的市场相对乐观。在配置方向上，我们重点关注以下主线：一是AI产业从基建投资向应用商业化落地延伸，看好国产算力产业链、大模型快速迭代进步以及教育、医疗、政务等垂类场景应用爆发带来的全产业链机会；二是AI需求爆发拉动的能源、资源产业链环节；三是消费板块在5年下行周期后底部企稳的机会，同时关注情绪消费、健康消费等趋势下的结构性机会；四是低利率环境下，保险低成本扩张负债规模、权益配置比例提升带来的保险板块估值重塑。
华安宝利配置混合(040004)040004.jj华安宝利配置证券投资基金2025年第3季度报告
本报告期市场表现强势，期间上证综指涨12.73%，中小板综和创业板综分别涨20.69%和30.01%，本报告期小微盘表现并不突出，沪深300和上证50分别涨17.9%和10.21%，中证2000涨14.31%，微盘股指数涨17.33%，中盘股涨幅领先，中证500涨25.31%。从风格来看，科技成长显著跑赢价值，其中红利低波指数跌5%，科创50涨49.02%。从行业来看，通信、电子、电力设备、有色等板块涨幅居前，以银行为代表的红利类资产和偏消费资产排名落后。 本基金期内增加科技、游戏相关持仓，降低传统消费和银行股的配置。
华安中小盘成长混合(040007)040007.jj华安中小盘成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内，宏观环境较为平稳，市场整体风险偏好回升。本基金围绕人工智能应用，国产算力，游戏等景气趋势向上的行业寻找投资机会，优选细分领域相对更具竞争优势的公司进行配置。
华安中小盘成长混合(040007)040007.jj华安中小盘成长混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内，国内宏观环境相对平稳但海外扰动较大，本基金重点加仓了人工智能应用方向机会，特别在国产开源大模型取得实质性进展之后进一步围绕泛人工智能方向挖掘潜在机会，看好国产应用发展前景，同时在游戏传媒以及军工行业等景气趋势向上的行业中寻找投资机会，优选细分领域相对更具竞争优势的公司进行配置。
展望下半年，关税扰动逐渐平缓，美元流动性在非农就业数据断崖式下修的背景下可以看得更加乐观，继续看好国内证券市场在下半年的表现。重点关注处于爆发初期的人工智能应用产业，同时关注传媒半导体医药等景气行业中的个股机会及受益于证券市场活跃度提升的券商行业。
华安宝利配置混合(040004)040004.jj华安宝利配置证券投资基金2025年中期报告
本报告期内由于关税冲击等因素市场波动较大，但趋势震荡上行。期间上证综指涨2.76%，中小板综和创业板综分别涨7.57%和8.78%，大小盘显著分化，小盘股超额明显，沪深300和上证50分别涨0.03%和1.01%，中证2000涨15.24%。从行业来看，上半年有色金属、银行和科技板块表现相对领先，煤炭、地产、食品饮料等行业表现明显落后。 本基金本报告期内减持经济相关性较高的传统消费，增加新消费配置，同时增加了海外算力和非银金融的配置。
对经济判断：今年上半年我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，在关税大幅提升的冲击下，出口取得了良好成绩，国内消费、投资也表现良好，我国经济在复杂的外部环境中展现了强大的韧性。展望下半年，我国经济运行依然面临不少风险挑战，但政治局会议已经提出宏观政策要持续发力、适时加力，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，出口方面，我国仍然具备较强的竞争优势，关税的边际冲击逐步减弱；内需方面，随着政策性金融工具的投放，基建投资有望加速，因此我们对经济的持续恢复抱有信心。 市场观点：近期市场成交额维持在较高水平，市场整体较为活跃，从盈利来看，全市场ROE水平尚未见到反转信号，本轮行情主要受流动性和预期驱动。我们认为下半年可能会出现海内外流动性的共振，因此对未来的市场相对乐观。在方向上，我们看好AI基建投资加速、大模型快速迭代进步、下游应用爆发带来的全产业链机会，尤其是国内产业链相关方向；看好在治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理过程中带来的部分产业竞争格局优化、盈利能力回升带来的反转型机会；看好保险行业边际成本下行、摆脱利差损预期压制的估值体系重建；看好全球竞争力持续加强，商业化能力持续兑现的创新药龙头；看好少数符合消费者流行趋势，具备爆发性增长能力新消费公司；同时对于红利型资产的扩圈保持关注。
华安中小盘成长混合(040007)040007.jj华安中小盘成长混合型证券投资基金2025年第1季度报告
报告期内，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业涨幅居前，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等行业表现相对弱势。我们国家长期坚持的科技自立自强的政策取向和产业界的不懈努力开花结果，DeepSeek和人形机器人出圈，用实实在在的产品力和广受全球各界认可的技术突破获得了高度认可，带动了产业链和一二级市场广泛的参与和投资热情。黄金等有色金属在全球的不确定性氛围中获得价值重估。由于市场的跷跷板效应以及市场对宏观数据变化的观望，和宏观相关度高的红利资产表现相对并不强势。 我们在认真分析跟踪宏观、行业、细分行业、公司的基础上，在报告期内，进行了一系列投资决策。我们在一段时间之前就一直在辅助编程等领域使用DeepSeek，对其成功的必然性有所认知，它从底层开始，从算法、硬件等各个角度出发，首先是吃透并掌握既有的主流方案，在此基础之上在系统的层面上将各个环节统合起来进行优化创新。算法方面，比如其对于transformer的基础算法单元self-attention的优化，降低了计算复杂性；在MoE专家系统中，对共享和路由MoE的优化设计；优化了强化学习PPO算法，减少冗余模型架构，等等。硬件和系统方面，其对于算力卡间通信和组网进行了有效探索。在文件系统方面，也进行了优化和创新。所以，其创新具有若干典型的时代特征：自上而下的系统和架构级创新与自下而上的局部创新相结合；技术创新与产品优化结合；社会对于创新的外部性给予积极回应。基于此，我们在报告期内也研究了，什么样的硬件和应用更适合DeepSeek生态，可以形成共振。 AI产业和其它科技产业的发展历史有相似之处，从封闭和垂直整合走向开放和垂直分工，或者两者并存。例如PC产业，从封闭商业模式到wintel生态以及更加开放和多样化的新生态，是一个软硬件标准公开化、产品模块化、产业链垂直分工化的过程，大部分产业环节充分竞争、产品价格逐渐亲民、需求量指数级增长。我们认为，AI也极有可能重复这一进程，即使考虑到错综复杂的国际形势，产业内在逻辑也不可忽视。PC和智能手机时代，操作系统是终端的核心和基础；AI时代，大模型包括离线模型有可能取代这一位置，成为产品设计的基座。我们在报告期内在上述思路下也进行了相应的研究和投资。