王海军 - 基金投资策略和运作

报告期内，本产品保持高仓位运作，围绕“国家安全”这一主题，主要参与了商业航天、航空航天、人工智能、半导体设备等领域的投资。国内商业航天板块仍然属于关键技术突破和商业化闭环验证环节，投资驱动逐步从事件驱动转向业绩兑现，优先关注能够在产业链处于优势地位的公司；人工智能硬件相关的投资后面可能需要新的应用场景的打开，才能开启新的一轮上涨；半导体设备本身估值较高，需要关注板块的贝塔催化。

2026年上半年，中国经济延续了“新旧动能转换”的格局，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化特征。一季度经济实现“开门红”，主要指标回暖，工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上，二季度经济动能边际放缓，主要受房地产投资持续低迷、居民消费意愿修复缓慢以及外部贸易环境不确定性上升的影响。通胀方面受国际原油价格上行影响，PPI同比明显走高。货币政策“适度宽松”基调未变，但二季度更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。整体而言，经济复苏动能仍不均衡，内需修复依赖政策持续发力，外部地缘政治风险与大宗商品价格波动为宏观环境增添了不确定性。在市场方面，2026年上半年A股整体震荡上行，但月度节奏与结构明显分化。一季度初受益于春季躁动、政策偏暖和科技成长主线，风险偏好较高；2月受海外利率偏紧、美债收益率走高和获利回吐影响，市场震荡整固，节后在宏观数据偏强和政策预期修复下，科技成长、资源品与部分顺周期方向轮动活跃。3月受中东地缘冲突升级、能源价格攀升和美联储降息预期后移冲击，风险偏好快速下降，贵金属、煤炭、公用事业等防御方向阶段性占优。二季度市场逐步修复，稳定资本市场、支持新质生产力和科技创新的政策取向，叠加业绩验证，带动风险偏好回升。5月结构性分化加剧，机会向AI算力、半导体、通信、电子、先进制造等产业趋势明确的方向集中。6月转为高位波动，受海外流动性预期和半年末资金压力影响，资金面维持紧平衡。总体而言，上半年科技成长、硬科技和部分先进制造表现突出，传统消费、金融及红利类资产相对承压，市场机会主要由产业趋势、盈利预期和资金偏好共同驱动。债券市场方面，一季度资金面总体偏宽松，中短端收益率下行，收益率曲线趋于陡峭，信用利差有所压缩，超长债经历先强后弱的波动；二季度4月资金面极度宽松推动收益率下行，5月至6月资金利率逐步向政策利率回归，债券市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需偏弱，收益率整体仍呈震荡下行。报告期内，本基金权益投资坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，并针对A股市场的结构性分化，辅助配置红利增强与双创增强的哑铃型量化策略。在运作层面，坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动和震荡环境中保持运作纪律，避免受到短期市场情绪干扰，致力于通过长期积累增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

2026年上半年市场表现分化明显，科技涨幅巨大，其他板块则普遍出现下跌，期间基金净值出现下跌，主要布局有色、化工、煤炭、电力等板块，受市场风格影响，股价表现一般，总体来说上半年净值下跌主要来自两方面，一是有色股高位没有大幅减仓，二是出海链没有进行结构优化，两者原因均来自对于AI目前施加于宏观利率和出口大盘数据上的结构性变化没有及时察觉。AI资本开支已经极大的影响了宏观面数据，导致结构性失真，例如国内强劲的出口绝大部分由AI带动，剔除AI外大部分商品出口环比走弱，这也解释了股票市场板块分化，一个侧面证据在于今年淡旺季切换过程中集运价格远超预期，AI出口更能承受高运价，对传统行业出口形成一定挤出效应。另一层面AI密集的资本开支也开始影响美国偏高的通胀率，这也导致紧缩的担忧，而紧缩对传统行业构成更加明显的利空。因而从实际基本面来看，AI叙事与其他行业确实形成了跷跷板效应，市场对短期分化赋予很高的权重进而影响了两者的长期叙事分化，形成了硅基与碳基之争，无论AI接下来发展如何，当前的叙事也是不太合理的。报告期内，基金减仓有色、部分出海，加仓化工，整体持仓仍然遵循“出口>内需、上游＞中下游”的基本判断。

2026年以极不平凡的局面开场：AI产业快速发展形成了巨大的单一需求，形成全球范围内最明确的高景气方向；全球地缘环境在2025年的基础上变得更加不安，全球协作减少，效率降低，成本上行；传统产业面临需求不足，消费动力持续疲弱的问题。基本面的K型分化对应着行业表现更大级别的K型分化。尽管上半年全A和沪深300均获得了约7%的正收益，但全A等权指数收益率为-1.2%，沪深所有股票的涨幅中位数约为-14%，港股通股票平均下跌9%，中位数下跌约18%。31个一级行业中，电子行业上涨超过80%，而表现最差的商贸零售行业则下跌近30%。在每一轮牛熊中，估值都是景气度的放大器，本轮科技走强、消费走弱同样适用。长期来看，价值回归的底层逻辑是在基本面景气度的再平衡过程中，估值的也会实现再平衡。本产品力图在分化的市场中通过均衡配置实现稳健成长，避免在单一赛道过度暴露的风险。

2026年上半年国内经济平稳运行，国际地区冲突对全球贸易形成了一定的影响。与全球权益市场相似地，我国权益市场也经历了一轮较大的波动。今年以来，本基金继续增加成长风格行业的配置，在科技类、资源类和高端制造领域进行了较高的配置，投资于业绩增长潜力较好、行业格局向好的标的。2026年上半年本基金净值有所增长，主要来源于良好业绩个股的价值实现所带来的股价增长。

2026年上半年，中国经济延续了“新旧动能转换”的格局，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化特征。一季度经济实现“开门红”，主要指标回暖，工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上，二季度经济动能边际放缓，主要受房地产投资持续低迷、居民消费意愿修复缓慢以及外部贸易环境不确定性上升的影响。通胀方面受国际原油价格上行影响，PPI同比明显走高。货币政策“适度宽松”基调未变，但二季度更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。整体而言，经济复苏动能仍不均衡，内需修复依赖政策持续发力，外部地缘政治风险与大宗商品价格波动为宏观环境增添了不确定性。A股市场上半年整体震荡上行，月度节奏和结构显著分化。一季度初市场延续春季躁动，科技成长、资源品和部分顺周期方向轮动活跃，3月受地缘扰动和海外流动性预期变化影响，市场风险偏好快速回落；二季度4月市场逐步修复，5月成长风格占优，AI算力、半导体、通信、电子、先进制造等方向持续活跃，6月市场转为高位波动，资金进一步集中于AI硬件产业链、涨价品种和部分低位修复方向，科技成长显著领先，但主线拥挤度和市场波动也同步上升。债券市场方面，一季度资金面总体偏宽松，中短端收益率下行，收益率曲线趋于陡峭，信用利差有所压缩，超长债经历先强后弱的波动；二季度4月资金面极度宽松推动收益率下行，5月至6月资金利率逐步向政策利率回归，债券市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需偏弱，收益率整体仍呈震荡下行。报告期内，本基金权益投资坚持采用量化投资策略，主要配置中证全指指数增强策略，并针对A股市场的结构性分化，辅助配置红利增强与双创增强的哑铃型量化策略。在运作层面，坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动和震荡环境中保持运作纪律，避免受到短期市场情绪干扰，致力于通过长期积累增强收益。债券投资方面，组合以银行二级资本债和利率债配置为主，保持中性久期，并根据市场变化择机把握债券投资机会。

二季度国内外AI产业链基本面高景气，股票市场形成了共振，均出现了较大的涨幅。但随着6月下旬韩国市场的去杠杆，全球AI产业链股票又出现了联动下跌。由于市场在短期内的流动性有限，二季度AI产业链的上涨对所有其他行业形成了明显的抽血效应，市场对AI产业链的配置趋于极值。从极端的配置到回归合理，是后续资本市场大概率要发生的事情，同时，AI产业链内部也将有所切换。本基金主要配置在AI和相关产业链上，结构上以海外算力为主。随着我国大模型能力的进步，国内算力产业将进入快速增长期，后续基金配置的方向也会顺应这个产业趋势，对整体组合进行再平衡。

2026年上半年市场分化较大，从指数看，中证800上涨11.12%，沪深300上涨7.55%，上证50下跌1.38%。不同板块走出了极大的差异，从行业看电子上涨86.29%，通信上涨73.59%，建筑材料受益于电子布的托举，上涨46.26%，机械设备上涨22.60%。仅有四个行业跑赢中证800。商贸零售下跌29.42%，农林牧渔下跌25.26%，美容护理下跌24.86%。食品饮料、钢铁、传媒、汽车、社会服务、房地产以及非银金融的跌幅也都在15%以上。组合层面上，我们在上半年逐渐增加了科技板块的配置，我们的配置主要集中在半导体设备及光模块。但是整体科技仍然是低配的状态。上半年我们也在增加创新药板块的配置，创新药板块相对于基准是显著超配的。上半年市场的流动性在科技板块集中，也带来了非常多的传统行业的下行。我们认为，今年很多白马股的下跌可能并非是由于基本面的原因，更可能是流动性匮乏带来的影响。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。2026年第一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

2026年以极不平凡的局面开场，全球地缘环境在2025年的基础上变得更加动荡，对A股市场和投资决策产生了深刻的影响，整个市场沉浸在宏大叙事交易之中。一季度，主要他的投资机会继续呈现极化特征：AI带动下科技产业表现依旧强劲，3月虽因伊朗局势问题出现短期快速回撤，但修复速度也很快，整个一季度仍旧保持领先；能源、化工、有色则成为地缘冲突的直接受益者，今年以来表现亮眼；最受伤的仍旧是消费，在经历5年下跌之后，仍在继续探底。我们认同科技引领社会发展的共识，AI是目前全球稀缺的高确定性成长赛道。因此我们积极配置科技行业，重点放在预期和估值相对合理，基本面可信度、可验证度较高的半导体行业。当前时点，我们认为随着海外算力链的预期和估值持续提升，国产算力相关的风险收益比更好，未来我们会更关注国产算力的新机会。我们对地缘环境的不确定性高度警惕，我们在风电和储能方面做了及时的跟进，在市场波动的过程中通过配置储能对冲了波动。尽管市场对消费板块预期仍偏悲观，特别是伊朗局势动荡时，市场对大消费的展望更加谨慎。但考虑足够低的估值水平和交易拥挤度，我们仍旧保留了部分消费仓位。特别是在3月油价大幅上涨之后，航空股大幅下跌至疫情以来低位，市场对燃油成本冲击航空业的交易已经足够充分。在看好政策支持服务消费大发展的逻辑下，我们大幅加仓了航空股。当前服务消费处于政策环境和真实需求向上，但市场预期低位徘徊的优势位，我们将持续关注新的投资机会。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。进入3月，上证指数触及季度高点4197点，但随后中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻引发全球能源价格飙升与滞胀担忧，美降息预期后移，致市场自高位快速回落，上证指数3月末收于3891点，市场也从成长风格急剧切换至以贵金属、煤炭和公用事业为主的防御板块。第一季度，创业板指表现一般（跌幅0.57%），强于科创50指数（跌幅6.54%）和沪深300指数（跌幅3.89%），弱于中证红利指数（涨幅4.07%）、中证500指数（涨幅2.03%）、中证1000指数（涨幅0.32%）和科创100指数（涨幅0.90%）等主流指数。报告期内，本基金在权益投资方面主要采用量化投资策略，配置中证全指指数增强策略，深度依托多因子模型以精准捕捉市场微观结构的定价偏差，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的“哑铃型”量化配置体系。在“哑铃”的一端，我们系统性挖掘高股息、低波动特征的红利因子，夯实高质量的价值底仓，为组合构筑坚实的安全垫；在“哑铃”的另一端，我们高度聚焦双创板块与科技成长赛道，紧密追踪动量与成长因子，确保组合在进攻端的充足弹性。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债和利率债配置为主，组合久期中性。

报告期内本产品主要围绕“国家安全”主题，重点布局在商业航天、国防军工、AI电力、高端制造等领域，维持了较高仓位。以某美国巨头为代表的海外商业航天企业，目前已经完成了航班化发射、大规模组网、全球化通讯服务的商业闭环，同时也正在逐步考虑太空算力等新市场需求，我国陆续也推出了各种支持商业航天的政策，我们认为必将孕育着新的大的行业机会；军工行业景气度逐步触底回升，我们也进行了适度配置；另外以人工智能、人型机器人为代表的新科技，也是未来制造业升级的关键领域，也是重点关注方向。我们将继续围绕国家安全、高端制造的主线，努力挖掘个股，力争为投资人带来收益。