王海军 - 基金投资策略和运作

二季度市场的投资机会集中在了ai算力领域，涉及到的行业众多，包括了光模块、pcb、电源、液冷、算力租赁，以及更加上游的铜箔、铝箔、各类被动元器件。背后的驱动因素是海外大模型应用带来的收入高增长，推动了算力基础设施建设如火如荼，加大了相关硬件产品的采购，不少环节都反映了订单排到27年，并且在个别紧缺环节出现了涨价。这种情形不仅发生在国内，在日韩的相关算力硬件领域也发生了类似的情况，就是需求好，供应紧缺带动了涨价。上述现象伴随着全球资本市场共振，相关行业和个股涨幅巨大。在产业和资本市场均比较亢奋的时候，我们更加需要冷静下来跟踪产业趋势。目前大模型在对话类场景和编程类场景均取得了极大的成功，相关大模型公司的ARR（年化收入）高增长。但是在上述领域外的场景，大模型有应用但是没有创造同等体量的收入。所以，ARR能否持续保持高增长是我们需要持续跟踪和观察的重要指标。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。2026年二季度A股整体震荡上行，但月度与结构分化显著：4月随着地缘扰动缓和、政策持续支持资本市场与科技创新，叠加一季报验证，市场风险偏好回升并逐步修复；5月成长风格占优，AI算力、半导体、电子等方向持续活跃，主要指数普遍上涨，而传统防御和稳定收益资产偏弱；6月转为高位波动，上旬受海外紧缩预期压制缩量调整，中下旬地缘缓和带动修复，但半年末机构调仓、IPO及解禁压力和融资降温使资金面紧平衡。结构上，资金集中于AI硬件产业链（光模块、存储、PCB、半导体设备材料、数据中心电力等）及电子布、铜等涨价品种，制造出海、创新药、证券等低位方向也逐步受关注；成长风格显著领先，但6月后科技主线拥挤度与波动同步上升，市场分化进一步加大。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。2026 年二季度 A 股整体震荡上行，但月度与结构分化显著：4 月随着地缘扰动缓和、政策持续支持资本市场与科技创新，叠加一季报验证，市场风险偏好回升并逐步修复；5 月成长风格占优，AI 算力、半导体、电子等方向持续活跃，主要指数普遍上涨，而传统防御和稳定收益资产偏弱；6 月转为高位波动，上旬受海外紧缩预期压制缩量调整，中下旬地缘缓和带动修复，但半年末机构调仓、IPO 及解禁压力和融资降温使资金面紧平衡。结构上，资金集中于 AI 硬件产业链（光模块、存储、PCB、半导体设备材料、数据中心电力等）及电子布、铜等涨价品种，制造出海、创新药、证券等低位方向也逐步受关注；成长风格显著领先，但 6 月后科技主线拥挤度与波动同步上升，市场分化进一步加大。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，主要配置中证全指指数增强策略，针对 A 股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

2026年以极不平凡的局面开场：AI产业快速发展形成了巨大的单一需求，形成全球范围内最明确的高景气方向；全球地缘环境在2025年的基础上变得更加不安，全球协作减少，效率降低，成本上行；传统产业面临需求不足，消费动力持续疲弱的问题。基本面的K型分化对应着行业表现更大级别的K型分化。尽管上半年全A和沪深300均获得了约7%的正收益，但全A等权指数收益率为-1.2%，沪深所有股票的涨幅中位数约为-14%，港股通股票平均下跌9%，中位数下跌约18%。31个一级行业中，电子行业上涨超过80%，而表现最差的商贸零售行业则下跌近30%。在每一轮牛熊中，估值都是景气度的放大器，本轮科技牛和消费熊也不会成为例外。长期来看，价值回归的底层逻辑是在基本面景气度的再平衡过程中，估值的也会实现再平衡。本产品力图在分化的市场中通过均衡配置实现稳健成长，避免在单一赛道过度暴露的风险。我们选择在高景气度的科技和超跌的消费板块之间进行动态优化。我们认同科技引领社会发展的共识，AI是目前全球稀缺的高确定性成长赛道。因此我们积极配置科技行业，重点放在预期和估值相对合理，基本面可信度、可验证度较高的半导体行业。随着科技板块的预期、估值和交易拥挤度的持续提升至历史偏高水平，我们也非常关注潜在的基本面和交易风险，因此在仓位上选择保持相对均衡的配置。当前时点，我们认为国产算力相关的风险收益比更好，并尝试从更具性价比的半导体设备、端侧、软件等领域发现新的可能性。尽管市场对消费板块仍处于极度悲观之中，特别是伊朗局势动荡时，市场对大消费的展望更加谨慎。但考虑足够低的估值水平和交易拥挤度，我们仍旧保留了部分消费仓位。特别是在3月油价大幅上涨之后，航空股大幅下跌至疫情以来低位，我们认为市场对燃油成本冲击航空业的交易已经足够充分，选择在一季度末进行了较大幅度加仓，并在二季度继续超额持仓航空股。目前油价已经从高位回落，但因为对需求的担忧，航空的仓位对二季度净值仍有拖累，但我们相信其投资价值将很快伴随需求的回暖和成本的进一步回落而得到体现。

2026年二季度市场分化巨大，从指数看，沪深300指数上涨约11.9%，中证800指数上涨约13.7%，上证50指数上涨约5.8%，中证红利指数下跌约12.3%。从行业看，仅有五个行业上涨，通信、电子涨幅亮眼。公用事业、建材以及机械设备的上涨也是由AI行业的外溢所带动。（电子布、算电协同、光模块设备、半导体设备等）。二季度组合在通信和电子等强势板块持仓较少，二季度表现也弱于市场。我们在二季度逐步增加了通信和电子的配置，但是两个行业目前仍然是低配的状态（相较于市场）。市场在二季度的交易拥挤度逐步提升，科技成交金额在全市场成交占比的60%以上。从配置上，我们也逐步增加了创新药的配置比例。创新药公司的基本面在二季度逐步兑现，但是股价背道而驰。我们也在关注储能以及新能源上游材料的投资机会。资金是目前市场走势的主要推手，很多公司的下跌并不是基本面的影响而更多的是流动性折价。我们将继续找寻流动性折价带来的投资机会。

本报告期内本产品继续围绕“国家安全”主题，重点布局了商业航天、半导体设备、电力设备、高端制造等领域，并维持较高仓位。商业航天在国内仍然处于关键技术突破阶段，我们认为未来前景广阔，并且海外已经有成熟商业闭环同时完成美股上市；另外半导体设备、人工智能也是我们重点关注的方向。我们将继续围绕国家安全、高端制造的主线，努力挖掘个股，力争为投资人带来收益。

AI资本开支已经极大的影响了宏观面数据，导致结构性失真，例如国内强劲的出口绝大部分由AI带动，剔除AI外大部分商品出口环比走弱，这也解释了股票市场板块分化，一个侧面证据在于今年淡旺季切换过程中集运价格远超预期，AI出口更能承受高运价，对传统行业出口形成一定挤出效应。另一层面AI密集的资本开支也开始影响美国偏高的通胀率，这也导致紧缩的担忧，而紧缩对传统行业构成更加明显的利空。因而从实际基本面来看，AI叙事与其他行业确实形成了跷跷板效应，市场对短期分化赋予很高的权重进而影响了两者的长期叙事分化，形成了硅基与碳基之争，无论AI接下来发展如何，当前的叙事也是不太合理的。报告期内，基金减仓有色、部分出海，加仓化工，整体持仓仍然遵循“出口>内需、上游＞中下游”的基本判断。

今年以来国内宏观经济运行平稳，全球经济受海外海峡事件影响，市场波动有所加大。本基金坚持价值理念，努力在中国具有全球竞争优势的产业中寻找业绩持续兑现的中国企业的投资机会。本基金二季度加大了科技行业的配置，主要集中于中国具有全球定价权和国产替代空间较大的方向，从而实现了基金净值取得了一定的增长。从长期来看，中国企业不断超越国际同行的潜力突出，具备较强产品力和品牌力的科技和制造行业是能够诞生出持续创造业绩增长企业的重要方向。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。2026年第一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。进入3月，上证指数触及季度高点4197点，但随后中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻引发全球能源价格飙升与滞胀担忧，美降息预期后移，致市场自高位快速回落，上证指数3月末收于3891点，市场也从成长风格急剧切换至以贵金属、煤炭和公用事业为主的防御板块。第一季度，创业板指表现一般（跌幅0.57%），强于科创50指数（跌幅6.54%）和沪深300指数（跌幅3.89%），弱于中证红利指数（涨幅4.07%）、中证500指数（涨幅2.03%）、中证1000指数（涨幅0.32%）和科创100指数（涨幅0.90%）等主流指数。报告期内，本基金在权益投资方面主要采用量化投资策略，配置中证全指指数增强策略，深度依托多因子模型以精准捕捉市场微观结构的定价偏差，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的“哑铃型”量化配置体系。在“哑铃”的一端，我们系统性挖掘高股息、低波动特征的红利因子，夯实高质量的价值底仓，为组合构筑坚实的安全垫；在“哑铃”的另一端，我们高度聚焦双创板块与科技成长赛道，紧密追踪动量与成长因子，确保组合在进攻端的充足弹性。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债和利率债配置为主，组合久期中性。

2026年以极不平凡的局面开场，全球地缘环境在2025年的基础上变得更加动荡，对A股市场和投资决策产生了深刻的影响，整个市场沉浸在宏大叙事交易之中。一季度，主要他的投资机会继续呈现极化特征：AI带动下科技产业表现依旧强劲，3月虽因伊朗局势问题出现短期快速回撤，但修复速度也很快，整个一季度仍旧保持领先；能源、化工、有色则成为地缘冲突的直接受益者，今年以来表现亮眼；最受伤的仍旧是消费，在经历5年下跌之后，仍在继续探底。我们认同科技引领社会发展的共识，AI是目前全球稀缺的高确定性成长赛道。因此我们积极配置科技行业，重点放在预期和估值相对合理，基本面可信度、可验证度较高的半导体行业。当前时点，我们认为随着海外算力链的预期和估值持续提升，国产算力相关的风险收益比更好，未来我们会更关注国产算力的新机会。我们对地缘环境的不确定性高度警惕，我们在风电和储能方面做了及时的跟进，在市场波动的过程中通过配置储能对冲了波动。尽管市场对消费板块预期仍偏悲观，特别是伊朗局势动荡时，市场对大消费的展望更加谨慎。但考虑足够低的估值水平和交易拥挤度，我们仍旧保留了部分消费仓位。特别是在3月油价大幅上涨之后，航空股大幅下跌至疫情以来低位，市场对燃油成本冲击航空业的交易已经足够充分。在看好政策支持服务消费大发展的逻辑下，我们大幅加仓了航空股。当前服务消费处于政策环境和真实需求向上，但市场预期低位徘徊的优势位，我们将持续关注新的投资机会。

一季度市场经历了较大的波动，几乎每个月都发生了对资本市场影响较大的事件，实属罕见。1月底，随着黄金价格突破5000美金每盎司后快速拉涨，白银的涨幅更是惊人。但立即出现了深度的调整，带动了整体有色板块的下跌，次生灾害影响到了etf产品，破坏力不可谓不小。2月份市场还未在黄金大跌的阴霾中走出来，随即3月初美以伊的战争让油价快速从70美金以下上涨到110美金，给全球资本市场带来了巨大的不确定性，也冲击了实体经济，不少国家出现了原油断供危机。资本市场转而交易衰退的预期。此事件冲击的影响之大、速度之快也实属罕见。虽然在一个月内战争的烈度会大幅度缓解，但市场难以回到战争前的状态，后续如果经济不走向衰退，将有结构性的机会。本基金看好锂电池、新能源发电、半导体设备等领域，深挖个股机会。