王磊 - 基金投资策略和运作

2026年2季度以来，全球市场重点为美伊冲突导致通胀上升的担忧，以及全球不同经济增长出现K型极致分化的叙事。其中，北美发达经济体由于能源自主和AI资本开支托底，其经济增长保持韧性；欧元区、日本等高度依赖油气进口的国家，市场普遍预期经济将相对疲软；我国依靠产业政策和新旧动力转换，经济维持4.5%~5%区间增速。全球央行的宽松货币政策预期彻底扭转，流动性边际收紧，美元维持强势，全球资产价格出现K型分化。2026年2季度看，A股权益市场不同行业表现分化较大，31个申万一级行业仅6个收涨，25个下跌。本基金根据各行业景气前景和估值判断，适当调整行业配置比例，具体操作如下：（1）海外云厂商二季度上调全年 AI 资本开支，1.6T/800G 光模块供需缺口持续扩大，量价齐升，龙头企业订单情况超预期，预计毛利率和净利润增速将保持高位，通信行业景气度仍处于高位。本基金主要关注头部光模块公司的投资机会。（2）电子行业出现较大分化，其中消费电子受存储价格上涨的负面影响较大；存储、PCB、CCL和半导体设备等与AI服务器相关的细分行业出现需求爆发，行业前景相对清晰，本基金加大行业的配置力度，主要关注行业景气持续上升细分环节投资机会。（3）机械设备行业的订单同样出现较大分化，与光模块、PCB和芯片扩产等相关的专用设备行业的订单保持高速增长，综合研究技术可及性、行业潜在空间和订单超预期可能性等要素，谨慎关注其投资机会。（4）在景气投资中，随着需求急剧上升，供给的弹性不足，将导致供需错配，供给不足环节价格弹性将迅速放大，这一轮科技浪潮中，部分上游原材料开始进入这一阶段，其行业分布在建材、化工和有色金属等行业，二季度侧重于寻找产能无法迅速提升环节的投资机会。（5）受发达经济体通胀预期上升影响，大宗商品价格出现较大波动，部分行业的盈利呈现一定压力，适当降低受负面影响的行业，包括有色金属、纺织服装、汽车、电力设备和化工等。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与 本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

报告期内，全球先进经济体的增长韧性犹存、通胀温和，美联储暂停降息维持高利率以稳通胀，并且强调对通胀风险保持警惕，货币政策立场取决于就业与通胀数据的变化。中国经济在结构性调整中平稳修复，物价偏弱，国内货币政策维持稳健宽松，央行下调结构性工具利率、加大再贷款投放，重点支持科技创新与产业转型。2026年1季度看，A股权益市场表现先扬后抑走势，自主能力较强的资源和防守板块表现相对较好。年初政策环境偏暖，市场情绪相对较好，春季行情整体延续。3月初以来，美以对伊朗发起军事行动，导致原油价格快速上升，市场开始交易滞涨，叠加美联储年内降息预期快速回落，全球权益市场出现大幅波动，市场开始关注能源安全和供应链安全。从A股各行业表现看，报告期内煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、电力设备、基础化工等表现相对较好。本基金操作如下：（1）寻找受益于PPI上升预期带来盈利增长的投资机会，侧重于基础化工和有色金属等。（2）降低估值性价比降低的板块持仓，如传媒、汽车等。（3）电力设备持仓比重保持相对稳定，用盈利能力稳定的动力电池标的替代新技术标的，对电网设备和发电设备持仓保持不变。（4）机械设备持仓涨幅较大，且订单超预期可能性开始降低，减少该行业持仓，并关注受益于海外产能扩张带来投资机会的标的。（5）继续关注人工智能产业进展带来的投资机会，考虑到估值性价比和订单的确定性，降低电子行业持仓，增加通信行业的持仓比重。（6）关注消费行业，如纺织服装行业的投资机会。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

2025年下半年以来，我国的出口持续超预期，消费受“以旧换新”资金暂时断档的负面影响，而投资持续面临压力。市场普遍预期2026年我国将继续保持更加积极的财政政策，货币政策逐步淡化数量目标，侧重于促进经济稳定增长、物价合理回升等价格目标作为重点。从2025年四季度看，市场围绕海外科技映射和美国降息预期进行交易，有色金属、石油化工、通信、国防军工等涨幅居前，而电子、计算机、传媒等出现下跌。实际操作：（1）降低电力设备持仓，考虑到业绩持续性，将电池标的替代为风电设备和电网设备。（2）继续关注人工智能产业进展带来的投资机会，通信行业侧重于竞争格局清晰的标的。电子行业的持仓由原来的受益于AI增量逻辑的PCB细分板块扩张到国内半导体扩产的相关标的。（3）增加机械设备持仓比重，重点关注国内半导体投资扩张或行业景气度上升带来订单增长预期相关投资机会。（4）适当降低大消费的持仓，如汽车、家电、轻工制造和纺织服饰等。（5）逐步增加具有产品涨价和产能扩张逻辑的化工标的。（6）继续关注有色金属行业投资机会，寻找未来两年有确定性产量增加的个股。（7）持续关注传媒、医药的投资机会。

报告期内，中国经济总体延续平稳增长态势，出口主要受非美国家订单推动，表现出较强韧性。消费和投资增速均放缓，补贴对消费支撑有所减弱，财政资金更多用于化债。货币政策全面宽松的预期回落，工作重点转向疏通传导机制、推动政策落实上，结构性金融工具的使用频率和规模有望进一步上升。从2025年三季度看，权益市场主要体现为海外映射和弱美元为主，电子、通信、传媒和有色等行业表现较为突出。报告期内，（1）食品饮料、轻工制造、美容护理和医药等大消费行业上涨较多，估值出现快速扩张，且部分行业销售季节性较强，在报告期内大幅降低仓位。（2）持有的国防军工标的受益其电子中游材料紧缺，价格出现大幅上涨，但行业开始进入投产周期，对竞争格局判断存在疑虑，降低持有仓位，并且将原持有的电子元器件细分行业更换为受益于国际贸易的标的。（3）降低机械设备持仓比重，并更换为受益于海外资本开支扩张的标的。（4）增加受益于海外人工智能产业的资本开支持续扩张的行业，主要包括电子、通信，以及电力设备和新能源等行业。（5）观察到传媒行业的部分细分行业数据持续好转，适当增加持仓比重。（6）持仓的化工行业标的行业周期性较强，且产品价格已经处于高位，降低持仓比重。（7）调整持有的机器人标的，行业分布主要在汽车、机械设备和家电等行业。（8）继续持有有色金属行业，将部分标的更换为资源量在未来两年有确定性增量的标的。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

报告期内，中国经济体现较强的增长韧性，最终消费支出是经济增长主要贡献力量。美国的“孤立主义”和关税政策对全球经济增长前景产生一定程度的扰动，引发悲观预期。在以旧换新带动消费、专项债靠前发力带动基建投资，以及出口前置应对贸易扰动等措施的带动下，国内经济在上半年经济运行总体平稳。权益市场不同行业表现差异较大，且波动较为明显。报告期内，权益市场震荡上行，科技、医药、新消费、有色和银行等行业表现较为突出。报告期内，本基金在谨慎决策的前提下，主要如下操作：（1）关注汽车智能化和机器人等产业进展情况，相关行业包括汽车、家电和机械设备等，寻找主业盈利稳定，且有可能扩展到机器人或汽车智能化业务，并带来成长预期相关公司的投资机会。在2025年一季度估值扩展较为迅速，其性价比降低，且原有业务受到竞争压力负面影响，在2025年二季度逐步降低持仓比重。（2）电子和通信行业持仓由端侧AI转向服务器相关细分行业，寻找与海外大客户有深入合作、并具有产能释放预期的个股。（3）关注电力设备及新能源和机械行业的投资机会，仓位保持稳定，但适当调整个股。如，机械行业由机器人相关个股调整可能受益于人工智能发展带来量价齐升的细分领域个股。电力设备及新能源侧重具有核心竞争优势的企业。（4）食品饮料和轻工制造受美国关税负面影响，调整为内需为主个股，适当关注农林牧渔、商贸零售和医药等内需相关行业投资机会。（5）寻找受益于涨价或订单逐步回升的行业投资机会，主要是基础化工、国防军工、有色金属和建材等行业。

报告期内，市场普遍预期今年财政政策值得期待，货币政策将重新回到“择机调整”，经济将呈现弱复苏，产业政策将成为今年重要的发力点。权益市场出现一定程度的修复，但行业之间出现较大差异，资本市场较为关注机械设备、汽车、有色金属和计算机等行业的投资机会。报告期内，权益资产的估值阶段性扩张较为迅速，本基金在权益资产的配置比例保持相对灵活。行业投资方面，本基金高度重视人工智能的产业趋势，重点跟踪其在智能制造系统、机器人产业集群和家庭娱乐等生产和生活环节进展情况。在深入分析的基础上，寻找符合技术进步路径，且可能量产的关键环节投资机会，行业分布在电子、机械设备、汽车、通信、电力设备和家用电器等行业。其次，目前全球智能驾驶技术正处于快速成长期，随着智能辅助驾驶技术的逐步普及，汽车行业竞争格局将出现明显化，关注智能驾驶产业链涉及电子、通信、汽车、电力设备与新能源的投资机会。另外，今年出口将面临一定压力，扩大内需的重要性将显著增加，受益于内需扩展的建筑材料、部分化工行业和有色金属等行业将可能受益。最后，随着我国人口结构的变化，新消费趋势和老龄化需求相关行业将带来变革，报告期内关注食品饮料行业的投资机会。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能的减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。