张睿 - 基金投资策略和运作

报告期内基本面出现分化，海外AI相关的基建资本开支不断超预期并引发硬件供需缺口、材料通胀等投资机会，同时二季度国内除出口增速继续亮眼外，投资、消费、银行中长期贷款等数据增速均呈现放缓，地缘政治引发的油价上涨对需求也开始产生一定的抑制作用。从资产表现看，债券市场收益率继续小幅下行，资金宽松和资产配置需求仍是主要支撑因素；权益市场分化较为显著，通信、电子等板块表现较好，传统顺周期如工程机械、农牧、食品饮料等板块表现较差；转债同样出现分化，双低策略和短期限转债溢价率大幅修正。

二季度内，国内经济依然呈现外需强劲，内需偏弱的结构特征，金融市场总体上平稳，但是内部分化严重。债券资产，总体受益于宽松的资金面和偏弱的融资需求，在一季度基础上延续了继续下行态势，信用利差维持较低水平；利率债补涨，短端下行幅度更大，曲线陡峭。运作期内，本基金配置结构较为稳定，久期保持稳定，杠杆有所降低。

报告期内国内经济边际放缓，“供强需弱、外强内弱”的格局依然存在，基本面对债市形成支撑。除此以外，资金面较为宽松、政府债供给预期等催化了4月份收益率的快速下行，不过5月份以后资金面从“超季节性宽松”向“中性偏松”回归，6月份市场整体处于震荡格局。美伊战争引发了油价大幅上涨，通胀担忧有所加剧，但在总需求偏弱、社会融资需求不足的情况下最终未对债市形成有效冲击，再一次说明需求端才是债市的主要矛盾。报告期内，1年期存单收益率下行4.75bp，10Y国债收益率下行9.14bp，30年国债收益率下行13.07bp，曲线呈牛平态势，组合采取精细化管理策略，灵活调整久期、杠杆水平，取得一定的回报。

2026年二季度，国内宏观经济呈现　“外强内弱、结构上K型复苏”，高端制造、AI相关出口保持高景气，内需消费、地产链条修复偏弱，货币政策维持适度宽松。　　权益市场方面，受美伊地缘冲突扰动，3月份市场短期承压。进入二季度，全球资本市场从避险情绪中逐渐修复，A股呈现罕见的分化行情，AI相关行业在高景气的带动下股价大幅上涨，传统板块承压；港股受制于“高油价-高通胀-美联储加息博弈”持续承压；债市整体呈现震荡强势行情；大宗商品受中东局势缓和影响能源、贵金属大幅回落；海外股市科技板块领涨。　　报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，在控制组合波动的前提下力求增厚收益。纯债部分保持进攻久期，同时积极寻找票息资产。转债方面继续维持低仓位运作。权益方面，随着全球市场对地缘冲突逐渐脱敏，结构上向科技主线倾斜，减少有色和传统行业占比，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股。

26年2季度，最重大的产业变化是AI　Agent的应用迅速铺开，国外和国内的大模型都取得重要进展，并快速在商业上取得一定的回报，相关各环节硬件订单和收入都大幅增长，反应在股票市场上，一花开尽百花杀，AI相关的板块快速上涨，对其他板块客观上造成了吸血效应，甚至美伊冲突的变化都不在投资者的关切之中。国内宏观条线的各行业在低位企稳，海外利率环境偏高，需求平淡，出口在高位震荡。　　本基金仍然秉承均衡配置的原则，配置了AI硬件、半导体、有色、新能源等行业，AI行业的收益被非AI行业的损失冲减了一部分，总体收益优良。

报告期内基本面出现分化，海外AI相关的基建资本开支不断超预期并引发硬件供需缺口、材料通胀等投资机会，同时二季度国内除出口增速继续亮眼外，投资、消费、银行中长期贷款等数据增速均呈现放缓，地缘政治引发的油价上涨对需求也开始产生一定的抑制作用。从资产表现看，债券市场收益率继续小幅下行，资金宽松和资产配置需求仍是主要支撑因素；权益市场分化较为显著，A股走出了以“AI+”为主线的结构性行情，传统顺周期如工程机械、农牧、食品饮料等板块表现相对较差，红利板块亦受资金虹吸效应影响；港股因深度绑定美元流动性，在“高油价-高通胀-美联储加息博弈”的宏观链条下，则承受了较大的估值压制；转债市场同样出现分化，和科技标的相关的股性转债表现相对活跃，而双低策略和短期限转债价格、溢价率大幅修正。

报告期内国内经济稳健开局，基本面呈现出口增速强，基建投资前置，制造业资本开支增速放慢，消费偏弱复苏，工业企业低位补库、利润改善，CPI、PPI价格指标小幅回升等特点；海外地缘政治动荡对全球能源价格和经济预期带来较大扰动。从资产表现看，债券市场上涨为主，各期限品种收益率下行5-20bp不等，仅超长端收益率小幅上行；转债资产估值依然处于高位，年初在供需影响下估值继续走高，债性转债寥寥无几，高价转债交易相对更为活跃，但随着AI叙事和地缘政治的不确定性，3月份原油价格大涨引发市场对滞胀的担忧，权益市场回落，转债同样价格和估值有所回落。

2026年一季度，突发了两次跟伊朗相关的冲突，对全球的能源、船运和农化等行业造成深刻的影响，也因此影响了全球的通胀预期和货币政策。虽然我国受影响相对较小，但市场在此冲击下也经历了较大的波动。另一方面，AI等新兴产业蓬勃发展，算力和应用都出现积极变化，相关公司走出了独立行情。其他宏观方面，国内新地产消费基本企稳，出口仍然维持在高位。本基金配置了科技、能源相关行业，并且在伊朗冲突激化后做了一些防守布置。

报告期内，经济数据迎来“开门红”，信贷投放偏强，出口和通胀超预期改善，美伊地缘冲突及霍尔木兹海峡通航受阻，国际油价大幅上涨，通胀预期升温。债市涨跌有所分化，短端品种受益于资金面宽松表现较好，超长端利率震荡上行。1年大行存单收益率下行11bp，10Y国债收益率下行4bp，30Y国债收益率上行7bp。3月两会公布的经济目标符合市场预期，财政政策延续积极扩张，货币政策基调延续适度宽松。市场对短期降息预期不高以及对于超长债供需力量变化的担忧导致超长债震荡偏弱。除此之外，前期上行幅度较大的银行次级债绝对收益和期限利差偏高，叠加一季度需求大于供给，收益率下行10-20BP不等。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期、杠杆水平，取得了一定的回报。

2026年一季度，我国经济开局良好，运行平稳。出口表现强劲，投资在基建和制造业支撑下呈现筑底企稳态势，消费结构性复苏。财政政策靠前发力，保持了必要的支出强度。货币政策呈现宽松态势，资金面维持宽松。与此同时，海外地缘冲突加剧，美伊冲突愈演愈烈，加剧了市场的不确定性。债券市场在资金面宽松与地缘冲突扰动中走出牛陡行情，短端下行幅度大于长端。权益市场年初躁动行情下表现良好，不过随后受到海外地缘冲突的影响转为下跌，报告期内万得全A指数下跌1.15%，恒生指数下跌3.29%，中证转债指数下跌1.14%。　　报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，纯债部分保持进攻久期，同时积极寻找票息资产增厚收益。转债方面继续维持低仓位运作。权益方面，年初以积极仓位迎接春季躁动行情，重点关注上游资源、核心科技和红利资产，随后在海外地缘冲突中逐渐降低仓位，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股。

2026年一季度，我国经济延续稳中有进、开局向好的态势，GDP增速预计大概率在5%左右，相较2025年四季度的4.5%有明显修复，但低于2025年一季度5.4%的高基数水平。从增长节奏看，经济呈现“生产偏强、外需支撑、投资回升、消费温和修复”的特征。具体来看，1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，出口同比增长19.2%，固定资产投资增长1.8%，社会消费品零售总额增长2.8%。宏观政策方面，一季度延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合。财政端通过专项债、超长期特别国债与贴息工具等方式靠前发力；货币端则强调总量适度、结构优先、畅通传导，重点强化对内需恢复、科技创新和中小微企业的金融支持。外部环境方面，地缘冲突与经贸摩擦升温，导致国际油价与航运成本上行，给我国带来输入性通胀压力和外贸不确定性，但短期内出口仍凭借自身优势展现出阶段性韧性。本基金通过折券、期限选择等，增厚收益，实现了一定的投资回报。

报告期内国内经济稳健开局，基本面呈现出口增速强，基建投资前置，制造业资本开支增速放慢，消费偏弱复苏，工业企业低位补库、利润改善，CPI、PPI价格指标小幅回升等特点；海外地缘政治动荡对全球能源价格和经济预期带来较大扰动。从资产表现看，权益市场板块结构性分化显著：A　股红利板块防御价值与高股息优势持续凸显，有色、化工、机械等顺周期板块和AI硬件相关板块在1-2月表现相对较好，但3月份随着AI叙事和地缘政治的不确定性，市场对原油价格大涨引发的滞胀担忧有所升温，各板块有所回落，港股恒生科技板块受多重因素影响，估值整体承压；转债资产估值依然处于高位，年初在供需影响下估值继续走高，高价转债交易活跃，但3月份同样价格和估值有所回落；债券市场上涨为主，各期限品种收益率下行5-20bp不等，仅超长端收益率小幅上行。