刘宏 - 基金投资策略和运作

2026年开年我国经济基本面延续往年开门红走势，但海外波动加剧并从流动性和输入性通胀两个途径对我国资本市场产生影响，整体A股走势相应地表现为冲高回落走势。开年经济开门红持续，外需表现积极，叠加财政货币政策持续发力，A股延续跨年行情的走势，乐观情绪推动沪深指数进一步走高。3月初美伊冲突爆发，原油价格快速上行，全球通胀风险上行，美联储宽松受到较大制约，同时高油价带来的滞涨担忧引发全球资本市场下跌，A股受到拖累同样调整较多。行业轮动方面，前期涨幅较大的科技成长股（如半导体、人工智能相关标的）出现了较大幅度的回撤。相比之下，具备稳定现金流的红利资产表现出了一定的防御属性，但在全市场杀跌的背景下，也难以独善其身。仅有受地缘冲突直接驱动的能源链表现强势，煤炭、石油石化行业也成为一季度涨幅居于前列的一级行业。截至一季度收官，除中证1000小幅收涨外，A股主要指数均下跌。上证指数、深证成指、沪深300分别下跌1.94%、0.35%、3.89%。

一季度市场呈现显著的“先扬后抑”特征。报告期初期，在宏观流动性宽松预期及执行型智能体（Agent）应用爆发的驱动下，风险偏好回升，市场出现较大幅度上涨。进入2月下旬，受全球地缘政治局势升级（如美以对伊朗空袭事件）影响，市场避险情绪显著抬升，叠加对全球经济衰退风险的担忧，市场出现明显回调。　　报告期内，本基金密切跟踪科技领域特别是人工智能产业的范式迁移。我们观察到，海外Claude Cowork与国内OpenClaw等应用的破圈，标志着执行型Agent进入商业化落地元年。从感知到执行：Agent通过多步推理与工具调用，极大拓展了AI的应用边界，同时也带来了下游推理端Token消耗量的指数级增长，为算力基础设施和头部模型厂商提供了坚实的业绩兑现基础。 估值体系切换： 市场投资逻辑已从初期的主题炒作，深度转向对核心技术壁垒与商业化落地能力的审视。具备真实业绩弹性的细分领域，在季度后期的调整中表现出了更强的韧性。　　本基金在报告期内保持了对AI科技主线的核心配置，重点布局了国内AI算力产业链。在AI Agent带来算力需求爆发的背景下，国内的算力产业链面临巨大的机会，谁能创造出有效供给，谁就能吃到产业的红利。面对地缘政治引发的宏观波动，本基金将以产业为先，依靠产业的确定性来对冲宏观的不确定性。

一季度市场呈现显著的“先扬后抑”特征。报告期初期，在宏观流动性宽松预期及执行型智能体（Agent）应用爆发的驱动下，风险偏好回升，市场出现较大幅度上涨。进入2月下旬，受全球地缘政治局势升级（如美以对伊朗空袭事件）影响，市场避险情绪显著抬升，叠加对全球经济衰退风险的担忧，市场出现明显回调。　　报告期内，本基金密切跟踪科技领域特别是人工智能产业的范式迁移。我们观察到，海外Claude Cowork与国内OpenClaw等应用的破圈，标志着执行型Agent进入商业化落地元年。从感知到执行：Agent通过多步推理与工具调用，极大拓展了AI的应用边界，同时也带来了下游推理端Token消耗量的指数级增长，为算力基础设施和头部模型厂商提供了坚实的业绩兑现基础。估值体系切换： 市场投资逻辑已从初期的主题炒作，深度转向对核心技术壁垒与商业化落地能力的审视。具备真实业绩弹性的细分领域，在季度后期的调整中表现出了更强的韧性。　　本基金在报告期内保持了对AI科技主线的核心配置，重点布局了海外和国内算力产业链的龙头公司。在AI Agent带来海内外算力需求同步爆发的背景下，整个算力产业链都面临巨大的机会，而各重点细分环节已经形成龙头公司领跑的格局，这些公司已经跻身全球一流公司了，面对AI产业发展的不断深化，他们具备最强的机会攫取能力和业绩释放能力。面对地缘政治引发的宏观波动，本基金将以产业为先，依靠产业的确定性来对冲宏观的不确定性。

一季度，受地缘等因素影响，市场呈现先涨后跌的走势，同时行业表现分化明显，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较弱。本季度本基金仓位和持仓结构总体稳定，行业配置上较为均衡，适当超配了电子和有色金属；个股上以各行业头部公司为主。

2025年，在复杂的内外部环境下，资本市场展现出很强的韧性，主要指数上涨同时结构分化显著，有色金属、通信、电子等行业涨幅靠前，食品饮料、煤炭、美容护理等行业表现较弱。本基金全年持仓较为均衡，适当超配有色金属和电子行业。

2025年资本市场呈现大幅波动态势，市场风格与行业主线随内外部环境变化持续切换。一季度，国内DeepSeek等AI相关主体横空出世，有效带动市场风险偏好回升，相关板块迎来阶段性行情。进入4月，美国重启关税壁垒，我国采取坚决有力的反制措施，引发全球经济衰退担忧，市场风险偏好急剧回落，避险情绪全面升温。5-6月，随着中美经贸关系边际缓和，市场情绪逐步修复；与此同时，AI算力行业景气度持续凸显，海外算力与国产算力板块协同发力，成为贯穿市场的核心主线。宏观层面，尽管美国降息进程出现停滞，但市场对其后续宽松的预期始终存在，以贵金属为代表的有色金属板块凭借避险属性与估值修复逻辑，成为全年表现突出的主线之一。

2025年第四季度，A股市场在经历了前期的震荡筑底后，呈现出“先抑后扬、结构分化”的运行特征。报告期内，主要指数表现不一：上证指数在政策预期与基本面修复的交织下，于12月中旬触底回升，重拾上行趋势；创业板指与科创50则受益于科技成长风格的活跃，表现出更强的弹性。行业表现呈现明显的结构化特征：科技成长板块在AI算力的带动下持续活跃，反映了该类行业的高景气。有色板块在海外降息预期的不断催化之下，也不断走强。本基金在四季度配置以科技成长板块为主，兼配有色、非银等价值板块。

2025年四季度，尽管A股在三季度已呈现较好上涨态势，但“股债性价比”指标显示股市价格仍具配置价值；上市公司盈利能力底部企稳，三季度全A非金融ROE(TTM)较二季度的6.6%小幅上升0.1个百分点至6.7%，销售净利率同步呈现小幅修复趋势；叠加居民资产配置行为中风险偏好抬升推动资金持续流入股票市场，这些因素为中长期资金配置权益资产提供了支撑；行情结构上，四季度市场未形成单一主线，而是呈现快速结构性轮动，科技板块行情从算力硬件向AI应用、商业航天等未来产业及先进生产力领域扩散，同时贵金属、煤炭、工程机械等周期板块受益于海外流动性扩张和国内基本面稳中向好实现阶段性亮眼表现，反映存量博弈下热点分散、赚钱效应集中于局部的特征；市场节奏上，10月延续三季度上涨动能，沪指突破4000点创十年新高，随后在流动性预期反复与机构兑现争议中高位盘整，年末随资金对来年乐观情绪上升重拾升势完成收官。

2025年三季度，在经济增长呈现韧性和财政政策持续发力带动下，市场预期持续改善，股票市场表现也较为积极，整体呈现“单边突破，高位震荡”的运行特征，7月至8月，上半年经济增速和出口等多项经济指标超出市场预期，为市场提供了一定基本面支撑。同时，高层会议提出反内卷，市场对于“反内卷”在减少无序竞争、改善通缩预期、企业盈利回升等方面的预期增多，风险偏好持续抬升，多板块实现普涨，赚钱效应带动“牛市”情绪发酵，市场演绎一段放量上攻的行情，成长风格涨幅更为可观，以AI为核心的科技主线贯穿全季。进入9月，陆续公布的经济数据显示供强需弱仍在持续，政策呵护预期和流动性充裕成为市场上行的支撑，大盘在3700-3900点之间宽幅震荡，行业表现出一定分化：传统大盘股表现相对平淡，而以创业板和科创板为代表的科技成长板块则持续领涨。

三季度，市场经历了一段较好的时间。在海外算力和国内AI算力的轮番驱动下，市场指数经历了一波较大的涨幅，结构分化也非常剧烈。在7-8月基本是算力相关的板块走出了一波非常流畅的行情，其背后是产业趋势的不断加强，各个公司的业绩预期在不断上修。到9月份，半导体板块接过了接力棒，在先进制程扩产预期以及存储涨价的背景下，也取得较大涨幅。但消费、红利等方向则在持续调整之中。至季末，市场将景气方向演绎较为充分，未来需要一个检验景气度成色的时间，尤其在外部不确定性放大的背景下。但AI作为具备时代特征的产业方向还将继续快速发展，而其中国内科技的自立自强也迫在眉睫，国内芯片、模型、应用都在快速推进，我们将继续保持耐心来面对。

三季度，市场大幅上涨，绝大部分行业取得正收益，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅靠前，银行、交通运输、石油石化等行业表现相对靠后。本季度本基金在行业配置方面较为均衡，适当超配了电子和有色金属；个股上以各行业龙头公司为主。

三季度，市场经历了一段较好的时间。在海外算力和国内AI算力的轮番驱动下，市场指数经历了一波较大的涨幅，结构分化也非常剧烈。在7-8月基本是算力相关的板块走出了一波非常流畅的行情，其背后是产业趋势的不断加强，各个公司的业绩预期在不断上修。到9月份，半导体板块接过了接力棒，在先进制程扩产预期以及存储涨价的背景下，也取得较大涨幅。但消费、红利等方向则在持续调整之中。至季末，市场将景气方向演绎较为充分，未来需要一个检验景气度成色的时间，尤其在外部不确定性放大的背景下。但AI作为具备时代特征的产业方向还将继续快速发展，而其中国内科技的自立自强也迫在眉睫，国内芯片、模型、应用都在快速推进，我们将继续保持耐心来面对。