晏青 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股整体呈震荡上涨行情，期间沪深 300 指数上涨11.9%，中证 1000 上涨15.6%，创业板指上涨36.4%，整体来看大盘成长风格明显占优。创业板指作为大盘成长风格的代表，反映新兴产业、高新技术企业的成长，是新质生产力企业的聚集地。行业层面，受全球人工智能大规模资本开支带动和中东地缘冲突缓和影响，电子、通信等行业涨幅靠前，石油石化、钢铁煤炭、消费等行业回调幅度靠前。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

二季度国内宏观经济整体运行平稳，出口仍是经济核心拉动力量，消费、投资修复力度相对偏弱；物价层面CPI温和回暖，PPI受国际能源价格提振显著上行。海外方面，美伊地缘冲突反复拉锯，国际油价呈现冲高回落走势，市场对美联储降息的预期持续降温，欧洲、日本等经济体开始加息。二级市场方面，二季度A股市场交投活跃度维持高位，但行情呈现极致分化特征。半导体、PCB、光模块等AI科技产业链持续强势上行，多数传统行业个股无论自身基本面优劣、估值高低均出现明显回调。H股整体表现弱于A股，行业内部分化结构与A股大体趋同。展望后市，国内经济正逐步提振，供给格局发生深刻调整的行业中，头部优质企业盈利拐点已现，且板块整体估值处于历史分位底部，市场具备坚实支撑。AI产业链虽然火热，但也应该有所区分理性看待。依托供需错配实现超高景气的海外AI相关板块，因为供给的不断投放，后续基本面或将迎来边际弱化，值得警惕；国内AI产业资本开支节奏相对滞后，伴随互联网大厂持续加大资本开支、新兴大模型企业融资落地，国内AI产业链资本投入有望进一步扩容，GPU、晶圆制造、半导体设备等相关板块明显受益，叠加国产替代进程持续深化，企业盈利具备中长期上行动能，但板块当前表观估值偏高，股价波动或将显著放大。综合以上判断，我们对A股整体走势并不悲观，但市场波动或将加剧，前期极致的分化行情也有望逐步收敛。本基金的投资目标是向确定性要收益，希望在波动率相对可控的基础上获得稳健回报，并不追求短期的快速爆发，投资风格稳健偏保守。本基金主要配置方向仍然选择ROE稳定性、确定性、持续性比较强，业务量能随GDP增长而保持适度的低速增长，估值偏低且注重股东回报的个股。本基金二季度维持偏高的权益仓位水平，同时结合行业短期景气变化与估值合理性，对组合内个别标的进行结构性优化。目前持仓主要聚焦三大方向：一是受益于资本市场行情回暖的券商、保险等金融板块；二是供给侧出清态势明确、格局持续优化的地产、生猪养殖行业龙头；三是基本面稳健、具备估值修复空间的优质消费龙头企业。

2026年二季度恒生指数延续之前两个季度的回调趋势，整个季度恒生指数下跌7.69%，板块跌幅加大；其中金融、科技相关制造业表现平稳，但在整个泛消费板块，除恒生科技延续之前的下跌趋势之外，恒生医疗、恒生消费等成为二季度港股流动性收缩时的重灾区，单季度跌幅均超过10%，主要的标的单季度的跌幅均较大。但整体而言，恒生泛消费类资产估值处于低位，风险释放较为充分，龙头资产底仓配置价值突出，而新消费、创新药等成长性板块则提供了弹性的机遇。本组合聚焦港股大消费板块，以优质龙头资产作为底仓，精选优质的新消费、创新药公司，以期望构建稳健且有阿尔法的投资组合。在二季度整体泛消费板块流动性收缩过程中，消费龙头、创新药以及港股通地产相关的资产跌幅较大。但从理性角度分析来看，相关公司的估值已经被压到极低的水平，我们认为港股泛消费板块已迎来较好的机会。地产行业经过三年的深度回调之后，地产与产业链相关公司均受到极端的冲击，地产相关大部分子行业竞争格局与环境得到了大幅的改善。在地产开发环节，房价的持续下行与整个行业销售大幅收缩导致行业绝大部分公司的资产已经陷入不具有开发价值的地块当中，负债端也不再具有扩张的能力；我们看到22年能够在核心城市拿地的公司已寥寥无几。同时在市场需求转向改善需求为主的背景下，对地产公司的产品能力、市场营销与品牌具有较高的要求，进一步提升了行业参与者的门槛，这带来22年之后全国地价大幅下行，优质的地产公司22年之后的项目已具备较强的盈利能力，但即便是22年以后保持一定拿地强度的公司，其利润仍受制于21年以前老地的亏损，也导致地产公司股价持续下行。但在全国房价逐步企稳的背景下，地产公司存货进一步计提减值的压力已经大幅减小，部分前期减值计提较为充分的公司利润有望逐步释放；我们认为同时具有拿地的资金能力与产品经营能力在未来的行业发展中有望大幅获益，相关公司值得关注。医药方面，在医保控费下，医药板块经历了连续三年的持续下行，板块整体的估值水位已经处于历史较低水平附近。但在控费的同时，用药安全与医药产业的健康发展亦逐步成为社会与医保关注的重点，医保开始对创新药的支持力度明显增强。同时，在供给端来看，国内第一批生物医药公司经过10多年的创业周期之后，普遍进入产品收获期，代表性公司有望在25-26年进入盈利拐点；同时，中国部分新药已具备全球竞争力且成为海外MNC巨头采购的重要方向，我们认为创新药有望成为未来几年重要的主线性投资机会。产品具备全球竞争力的公司仍是我们关注的重点。消费方面，在整体消费疲软的背景下，消费相关公司整体承压，但是在传统的消费领域，龙头公司通过提升内部效率与压缩单店成本的方式，维持了单体盈利的稳定；同时在新兴消费领域，相关公司仍依靠客群扩大与品类扩张的方式维持增长；相关公司在股价持续下跌之后，性价比已非常突出，我们对相关资产未来的表现保持乐观。

二季度全球宏观仍处“增长韧性与通胀粘性并存、政策分化加剧”的再平衡期——美国增长保持中枢韧性，商业投资领跑，叠加能源因素使通胀回落斜率放缓，联储在3.5%—3.75%按兵不动、年内偏向观望。美国5月CPI同比升至4.2%，均指向“高位更久”的风险溢价维持。欧元区受能源账单上升与外需偏弱掣肘，增长低位徘徊。而日本基本盘尚稳但面临成本推升与外需波动，年内加息路径取决于中东局势演变。大宗维度，IMF上修2026年能源价格路径（能源+19%，原油均价约82美元/桶），并提示全球通胀较2025年反弹至4.4%，若霍尔木兹扰动延长至2027年，不排除多国增长显著走弱与政策被迫更趋收紧的尾部情景。在此背景下，二季度港股延续“外部扰动敏感度更高、内部呈高分化”的特征，同时波动显著高于美股与A股。本基金在二季度仍然将仓位大部分聚焦于港股通标的，同时将组合进一步分散，原先重点持有的有色板块进一步降低配置，同时引入供需矛盾带来价格上行科技链上游品种，此外组合内受益于全球电力大周期的发电类型的相关资产继续保留。同时组合内继续保留近期上市入通、且盈利存在上修可能的A+H双边上市的优质中国科技制造企业。我们相信随着越来越多A股科技制造龙头企业进入港股市场，全球资金在全球产业格局比较、估值盈利能力等比较下会对中国境外上市的优质企业进一步提升认知。展望未来，港股市场的新上市标的我们认为值得重点关注，特别是处于产业景气度持续上升的重点方向内的企业。整体上，本基金的核心策略仍然是基于产业逻辑，在左侧挖掘产业机会，对产业趋势进行前瞻性判断，结合产业上下游及公司数据验证，通过高频以及颗粒度更细的研究，结合公司市值股价的空间，努力把握基本面驱动下的EPS投资机会。

2026年二季度，美国经济增长韧性好于预期，但通胀压力重新抬头；美联储由一季度的“暂停观望”转向二季度的鹰派表态，弃用前瞻指引并大幅上修利率预期。与此同时，一季度末爆发、并在3月达到高强度的中东地缘冲突，在二季度走向阶段性缓和，全球风险资产的定价逻辑因此发生结构性切换。二季度，美国就业市场保持稳健，4月、5月新增非农就业分别为17.9万、17.2万人；通胀方面，受能源价格飙升推动，美国CPI同比由4月的3.8%升至5月的4.2%；核心CPI同比由4月的2.8%升至5月的2.9%，为2025年9月以来新高。但通胀压力主要来自外部能源冲击，而非经济内部需求过热。二季度美国制造业景气持续处于扩张区间且力度增强，消费者信心则大幅波动、呈“V型”修复。增长稳健、通胀走高的组合，为美联储二季度转向鹰派提供了基本面支撑。二季度美联储议息延续偏鹰：4月维持利率不变，但内部分歧加大；6月全票赞成通过“维持联邦基金利率3.50%-3.75%”的利率决议，会议同步删除“宽松倾向”前瞻指引、大幅精简政策声明，并宣布成立五大专项工作组以重构美联储运行框架。点阵图鹰派转向，年内利率预期由“降息”翻转为“加息”。二季度，在美联储加息预期、中东地缘冲突边际缓和但通胀压力犹存的背景下，美股市场在AI产业浪潮与企业盈利韧性的双重驱动下强势反弹，三大指数均录得显著正收益。期间道琼斯工业平均、标普500、纳斯达克100指数分别上涨12.9%、14.9%、27.5%。港股则受外部流动性收紧预期而调整，恒生指数、恒生科技分别下跌7.7%、3.8%。　　操作方面，本基金二季度延续一季度确立的“全球多市场、多方向”量化配置策略，权益仓位维持高位运行，整体策略执行效果较为显著。组合继续坚持以美股为主、港股为辅的地域分散架构，有效缓解了单一经济体的系统性风险暴露。美股方面，二季度科技成长风格依然占据主导，组合重点配置的标普500及纳斯达克100指数成份股充分分享了全球科技产业发展红利，同时搭配金融、能源等非科技板块个股，成功在行业层面形成适度对冲，避免了过度集中于单一技术子领域的风险，平滑了组合波动。港股方面，二季度地缘冲突局势趋于缓和，全球风险偏好有所回升，导致此前表现较为抗跌的红利资产出现阶段性回调。组合配置的高股息稳健类标的表现相对平淡，但利用其与美股科技成长资产的低相关性，依然在跨市场维度上发挥了分散配置的作用，避免了组合净值随单一市场表现大幅波动。　　展望2026年三季度，中东地缘风险已阶段性缓和，市场不确定性的主要来源由地缘政治切换至货币政策路径——点阵图所释放的年内加息预期是否会兑现，将是三季度全球资产定价的核心变量，市场需在“基本面韧性”与“流动性收紧预期”之间重新寻找平衡。美股方面，美国经济与企业盈利仍具韧性、二季度财报强劲，对市场形成支撑；但“更高更久”的利率路径、加息预期反复与科技板块高估值，短期内可能压制市场表现。我们认为，AI技术的持续发展与应用落地仍是中长期最重要的投资主线，短期高位调整或提供布局机会。港股方面，恒生指数动态市盈率进一步走低，处于历史中低水位，估值安全边际有所增厚。红利逻辑能否重新发挥防御作用，取决于美联储政策情况及全球流动性环境，需要对红利板块保持动态跟踪。就科技板块而言，AI是本轮行情主线，海外云厂商资本开支维持高增，AI需求由训练侧向高速互连侧外溢，存储芯片、半导体材料设备板块景气强劲、屡创新高。但风险亦在积聚：一是行情高度依赖少数权重股；二是市场对AI巨额资本开支能否如期转化为盈利与自由现金流的争论日趋激烈。我们认为全球科技板块“长期主线明确、短期波动放大”，宜精选个股、关注业绩与现金流兑现、控制集中度风险。往后看，需重点关注三方面：一是货币政策路径，年内加息是否会兑现将是三季度全球资产定价的首要不确定性；二是地缘局势，美伊冲突虽已阶段性缓和，但存在反复可能，仍需跟踪其对油价及市场情绪的影响；三是科技企业业绩，中报能否在更高基数上延续超预期，以及AI资本开支扩张是否带来过热与估值消化压力。总体而言，需要在保持适度风险敞口、把握美股核心科技资产发展机遇的同时，以跨市场红利资产平滑波动，坚持均衡化配置。

2026年一季度，A股整体呈震荡行情，期间沪深300指数下跌3.9%，中证1000上涨0.3%，创业板指下跌0.6%，整体来看中盘风格略占优。创业板指作为大盘成长风格的代表，反映新兴产业、高新技术企业的成长，是新质生产力企业的聚集地。行业层面，受中东地缘冲突影响，煤炭、石油石化、综合等行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售等行业回调幅度靠前。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

2026年一季度恒生指数延续25Q4以来的回调趋势，整个季度恒生指数下跌3.29%，但板块内部分化较大，以互联网与科技为代表的恒生科技指数跌幅较大，而医药、消费等板块整体表现较为平稳。 但整体而言，恒生泛消费类资产估值处于低位，风险释放较为充分，龙头资产底仓配置价值突出，而新消费、创新药等成长性板块则提供了弹性的机遇。本组合聚焦港股大消费板块，以优质龙头资产作为底仓，精选优质的新消费、创新药公司，以期望构建稳健且有阿尔法的投资组合。 地产行业经过三年的深度回调之后，地产与产业链相关公司均受到极端的冲击，地产链大部分子行业竞争格局与环境得到了大幅的改善；在地产开发环节，我们看到22年以来地价下行之后已经具备较好的盈利水平，但即便是保持一定拿地强度的公司，其利润仍受制于21年以前老地的亏损，但随着老库存的逐步消化与减值计提相对充分，部分公司利润有望触底回升，从而改变过去几年由于消化老库存带来业绩持续下滑的局面。在地产后市场，更新需求占比较高的家电、涂料、板材中的龙头公司的经营利润甚至创出新高。考虑上市公司主要经营的核心城市二手房销售占比已达到50%左右，而二手房销售维持持续增长趋势，整体的房屋销售下滑幅度有望在26年迎来大幅收窄，给地产后市场带来有力的支撑。此外，地产作为国内核心的财富储藏手段，在国内制造业竞争力持续提升与前端科技不断突破的背景下，其价值仍值得关注，我们也不认为当前房价与销售持续下行可以线性的外推，如果其止跌回稳将有望对地产链的基本面形成较大的支撑；港股中优质的家电公司是我们基础配置的核心。 医药方面，在医保控费下，医药板块经历了连续三年的持续下行，板块整体的估值水位已经处于历史较低水平附近。但在控费的同时，用药安全与医药产业的健康发展亦逐步成为社会与医保关注的重点，医保开始对创新药的支持力度明显增强。同时，在供给端来看，国内第一批生物医药公司经过10多年的创业周期之后，普遍进入产品收获期，代表性公司有望在25-26年进入盈利拐点；同时，中国部分新药已具备全球竞争力且成为海外MNC巨头采购的重要方向，我们认为创新药有望成为未来几年重要的主线性投资机会。 品种上看，海外无论是司美格鲁肽即将超越K药成为药王还是替尔泊肽首年销售便超过50亿美金，都表明减肥这一需求的爆发性；国内优秀的减肥药产品已获批，我们认为未来中国减肥药的空间值得期待；在癌症免疫领域，双抗替代单抗的概率已较高，相应的成长机会较大；血液瘤领域龙头公司潜在竞争格局在对手三期实验均失败背景下大幅优化，其成长确定性与空间均大幅提升；相应的公司我们进行了积极的配置。新兴消费方面，潮玩、国产化妆品的龙头均处于品类快速增长周期，相关公司的成长动能充足，且估值较为合理，也是我们组合重点关注的领域；同时随着AI的持续推进，大模型已经能明显地提升广告投放的效率，带来互联网平台广告效率提升，优质的互联网平台迎来业绩加速期，我们对相关的公司保持积极关注。

2026年一季度，海外主要经济体延续“美国经济韧性仍在、欧洲修复偏弱、但地缘冲突显著抬升全球不确定性”的格局。季度后半段，美国与伊朗冲突升级，推动国际油价快速上行，并明显扰动全球市场风险偏好与流动性预期。高油价带来的通胀压力，使美联储短期更倾向于维持观望，全球权益市场波动明显加大。在此背景下，港股市场由于对国际资金流动和外部风险偏好变化更为敏感，一季度整体承压，短期波动大于A股。 本基金在一季度仍然将仓位大部分聚焦于港股通标的，主要方向包括有色周期仓位，同时本季度组合内加入了港股市场中受益于全球电力超级周期的发电及输电配电类资产。此外组合新增了港股市场近期上市入通、且盈利存在上修可能的A+H双边上市的优质中国科技制造企业。我们相信随着越来越来多A股科技制造龙头企业进入港股市场，全球资金在全球产业格局比较、估值盈利能力等比较下会对中国境外上市的优质企业进一步提升认知。展望未来，我们认为港股市场的新上市标的值得重点关注，特别是处于产业景气度持续上升的重点方向内的企业。整体上，本基金的核心策略仍然是基于产业逻辑，在左侧挖掘产业机会，对产业趋势进行前瞻性判断，结合产业上下游及公司数据验证，通过高频以及颗粒度更细的研究，结合公司市值股价的空间，把握基本面驱动下的EPS投资机会。

一季度国内宏观经济整体呈现平稳开局、结构分化的运行态势，工业生产与外需表现相对亮眼，内需恢复仍偏温和。其中，出口在全球补库与高端制造带动下保持高增，消费稳步修复但动能偏弱，固定资产投资整体放缓，房地产仍处于筑底阶段，基建与制造业投资形成一定对冲。值得关注的是，物价水平逐步改善，CPI温和回升，PPI开始向好。 一季度海外形势出现重大变化，俄乌冲突仍未解决，美伊以冲突又突然爆发，且短期内难以快速平息。霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，导致油价大幅上涨，通胀压力骤然显现，一定程度上改变了市场对全球流动性宽松的预期，全球股市也因此出现震荡。美伊以冲突短暂对我国能源安全形成扰动，推高输入性通胀压力，但我国战略储备充足、进口来源多元化，加之新能源占比持续提升，整体能源风险可控，生产生活未受明显影响，部分行业有望顺势得以提振；同时，能源紧张及全球供应链紊乱，也为以新能源为代表的出口行业创造了更多机遇。 一季度国内股票市场震荡下行，板块涨跌结构切换较快，缺乏趋势性行情。A股市场1月份延续了 2025年的强势走势，日均成交额接近历史最高的3万亿元，其后开始震荡；3月份美伊以冲突爆发后市场有所走弱，但指数跌幅可控，日均成交额仍保持在2万亿元以上。板块方面，能源板块有所上涨，内需相关板块和金融板块跌幅明显，科技板块仍存在结构性行情。H股走势与A股大致相似，但受离岸市场特征影响，恒生科技和金融板块表现更弱。 本基金的投资目标是向确定性要收益，希望在波动率相对可控的基础上获得稳健回报，并不追求短期的快速爆发，投资风格稳健偏保守。本基金主要配置方向仍然选择ROE稳定性、确定性、持续性比较强，业务量能随GDP增长而保持适度的低速增长，估值偏低且注重股东回报的个股。 本基金在一季度保持偏高的权益仓位，但基于短期景气程度和估值高低对个别标的进行了优化，兑现了部分能源个股，增配了传统行业中的消费、周期龙头。

2026年一季度，美国经济增长动能边际放缓但仍具韧性，期间受美伊局势影响，油价高企背景下美联储在连续降息后选择暂停观望。一季度，全球制造业修复进程延续但分化加剧。其中1月美欧制造业PMI维持扩张，而2月制造业景气出现回落，3月随需求回暖再度回升。一季度全球服务业整体维持高位运行，但消费者信心受地缘冲突影响有所波动。就业方面，美国1月非农就业超预期回暖，而2月数据受罢工和政府裁员影响明显走弱。通胀方面，一二月美国CPI总体温和，核心通胀保持粘性，3月地缘冲突推升能源价格，通胀不确定性有所增加。一季度美联储暂停降息，其中3月议息会议整体表态偏鹰，降息预期进一步降温。一季度，在美联储鹰派指引与中东地缘冲突升级背景下，全球主要市场普遍承压。期间美股三大指数均录得负收益，道琼斯工业平均、标普500、纳斯达克100指数分别下跌3.6%、4.6%、6.0%；港股方面，恒生指数与恒生科技指数明显回调，一季度分别下跌3.3%、15.7%，红利板块则逆势上涨。　　操作方面，本基金一季度权益仓位维持高位运行。本季度对股票投资策略进行了优化调整：组合通过量化策略进行全球多市场、多方向配置，当前投资方向以美股为主、港股为辅，实现地域上的风险分散，缓解单一经济体系统性风险；美股侧重科技成长，港股聚焦红利低波，利用不同市场、不同风格资产间的低相关性平滑组合波动，提升整体组合的稳健性和抗跌性。最终通过该配置方案实现在可控波动下追求全球科技成长收益，力争提供比单一科技指数更低的波动和回撤，优化投资者持有体验。具体来看，美股方面重点配置标普500及纳斯达克100指数成份股，确保组合具备鲜明的科技成长属性，帮助投资者分享全球科技产业发展红利；同时组合也配置了金融、能源等非科技板块个股，提供了行业层面的适度对冲，避免过度集中于单一技术子领域。港股方面，鉴于当前地缘冲突持续发酵、海外流动性预期反复，全球风险偏好回落，组合重点配置高股息、低波动、现金流稳健的红利低波类标的；此类标的与美股持仓相关性亦较低，能形成有效的风险分散作用。　　展望2026年二季度，市场在经历3月的恐慌性抛售后，估值压力有所释放，但地缘政治风险的不确定性仍较高。美股方面，美国经济基本面仍有韧性，企业盈利增速有望保持正增长；美联储“更高更久”的利率路径和高估值压力短期内可能继续压制科技股表现，但AI技术的持续发展和应用仍将是长期投资主线，短期调整可能提供中长期布局机会。对于能源板块，地缘冲突导致的油价上涨为能源企业带来短期业绩提升，但需关注冲突缓解后的价格回调风险。港股方面，当前恒生指数市盈率约12倍，位于历史中低水平，具备一定安全边际；同时南向资金持续流入港股市场，为市场提供增量资金。但港股受外围市场影响较大，地缘政治不确定性及美联储降息预期后移将对行情表现形成制约。在此背景下，红利资产高股息、现金流稳健的防御属性或进一步凸显，成为对冲外部不确定性、平滑组合波动的重要配置方向。此外，国内PPI同比降幅持续收窄，工业企业盈利修复提速，顺周期板块业绩复苏预期显著上修，能源、原材料、金融等高股息标的盈利确定性增强，为板块提供基本面支撑。在防御需求与顺周期盈利修复共振下，港股红利板块仍具备良好的配置价值与上涨弹性。往后看，需要重点关注以下因素：一是地缘政治局势的演变，特别是中东局势的发展对能源价格和市场情绪的影响；二是货币政策路径的进一步明确，通胀数据的持续表现将影响央行政策取向；三是部分科技企业面临业绩增长放缓的压力，需关注二季度财报表现。总体而言，中长期我们仍谨慎看好美股核心科技资产以及港股红利资产的表现。　　　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标” 及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2025年美股整体震荡上行，三大指数均实现两位数上涨，主导因素：一是美联储货币政策转向，年内三次降息，流动性环境宽松，支撑风险偏好；二是AI产业持续爆发，算力、硬件、软件、云服务盈利超预期，科技巨头成为核心引擎；三是美国经济韧性超预期，就业与消费稳健，避免衰退。全年仅在关税政策扰动时出现短期调整，随后快速收复，成长板块显著跑赢价值；港股方面，整体先抑后扬、震荡修复。国内经济预期逐步企稳、政策暖风频出，叠加美联储降息周期开启，外资与南向资金回流，估值从历史低位明显修复。互联网平台、生物医药及部分高股息核心资产领涨，市场结构从单边防御转向成长与价值共振。　　操作方面，本基金全年股票仓位维持高位运行，以结构调整为主：欧美股方面，增加了科技、医药板块配置，同时降低金融板块仓位；港股方面，增加原材料、创新药板块配置，同时降低工业、消费板块配置。整体通过降低前期涨幅较大且高估值的板块仓位，切到估值低、偏红利风格的板块上，来应对市场回调风险。全年账户考虑汇率因素表现持平于基准。

2025年四季度国内政策暖风频吹、经济温和复苏与全球流动性宽松预期共同支撑市场信心，人民币持续升值吸引北向资金净流入，助推A股市场震荡上行，但是港股市场在10月份冲顶后有所下行。结构上，受益于海外降息和全球Ai叙事的有色金属板和通信板块继续上行，商业航天、机器人等主题方向表现强势。 本基金的投资目标是向确定性要收益，希望在波动率相对可控的基础上获得稳健回报，并不追求短期的快速爆发，投资风格稳健偏保守。本基金主要配置方向仍然选择ROE稳定性、确定性、持续性比较强，业务量能随GDP增长而保持适度的低速增长，估值偏低且注重股东回报的个股。 本基金在四季度保持偏高的权益仓位，但基于短期景气程度和估值高低对个别标的进行了优化，适当增配了业绩明显受益于资本市场上行且估值偏低的非银行业，兑现了部分过于稳定类的电力标的，其余仓位仍然配置在估值偏低、经营稳健的个别银行股及景气平稳的各行业龙头消费公司等。