韩宁 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，权益市场波动较为剧烈。A股市场先上涨后大幅下跌。新年伊始，A股市场延续2025年末的强势表现，继续上涨。上证指数在一月中旬挑战4200点未果，此后在4000点至4200点之间震荡。进入三月份，美以伊突然爆发地缘冲突，随后霍尔木兹海峡被封锁，导致原油价格快速上涨。由于担心高油价导致主要经济体可能出现滞胀风险，全球市场在三月份普遍下跌。截至3月底，万得全A指数一季度下跌1.15%，主要宽基指数出现明显的分化。其中，中证500指数上涨2.03%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，上证50指数下跌6.76%，中证2000指数上涨1.22%。纵观整个一季度，市场波动加大，1、2月份中小盘成长板块上涨，而3月份成长板块回调。 一季度分行业看，申万一级行业中（共31个），有17个行业上涨。涨幅前5的行业有综合、煤炭、建筑材料、通信、石油石化。表现靠后的五个行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、汽车、农林牧渔。市场各行业间轮动较为频繁。新年伊始，产品仓位较高，净值表现尚可。春节后市场整体波动加剧，行业间轮动频繁。虽然对仓位进行了一些调整，但是仍产生较大回撤。三月底，市场此前聚集的一些风险已经得到释放，因此我们选择保持较高仓位等待市场反弹。

回顾 2026 年第一季度，A 股市场整体呈现冲高回落、结构分化的运行态势。年初市场在政策暖风与资金推动下一度强势上行，但3月受美伊战争等地缘政治冲突突发扰动，全球风险偏好骤降，市场转入震荡调整，指数高位回落，板块轮动显著加速。报告期内，仓位管理上，面对地缘冲突与宏观波动的双重不确定性，本基金动态审慎调整仓位，在市场冲高阶段适度降低风险敞口，在调整期维持灵活应对。行业配置层面，组合覆盖能源、科技、消费、制造等多元领域，尤其在美伊冲突推高能源价格、扰动全球供应链的背景下，适度配置周期与防御板块，借助行业弱相关性对冲外部冲击带来的结构性风险。截至季度末，组合前三大行业权重分别为通信、电子和有色金属。站在当前节点展望二季度，A 股慢牛格局基础仍在，国内经济温和复苏、政策环境友好、流动性合理充裕的核心逻辑未变，但市场仍将面临美伊战争局势演变、海外货币政策波动、通胀预期反复等不确定性，震荡整理、结构博弈或将成为常态。面对复杂多变的外部环境与市场节奏，兼顾防御安全性与机会灵活性仍是核心操作思路。我们将持续沿用行业分散布局、控制个股及行业集中度、动态灵活调整仓位的策略。同时，紧密跟踪美伊战争进展、国际能源价格走势及国内经济复苏数据，审慎评估地缘冲突对不同行业的传导影响，努力实现基金资产的长期稳健保值增值。

回顾 2026 年第一季度，A 股市场整体呈现冲高回落、结构分化的运行态势。年初市场在政策暖风与资金推动下一度强势上行，但3月受美伊战争等地缘政治冲突突发扰动，全球风险偏好骤降，市场转入震荡调整，指数高位回落，板块轮动显著加速。报告期内，仓位管理上，面对地缘冲突与宏观波动的双重不确定性，本基金动态审慎调整仓位，在市场冲高阶段适度降低风险敞口，在调整期维持灵活应对。此外，本基金在投资思路方面做了一定的调整，主要是结合对于市场风格和风险的判断，持仓不再集中于中小市值，而是逐步扩展到全市场范围。行业配置层面，组合覆盖能源、科技、消费、制造等多元领域，尤其在美伊冲突推高能源价格、扰动全球供应链的背景下，适度配置周期与防御板块，借助行业弱相关性对冲外部冲击带来的结构性风险。截至季度末，组合前三大行业权重分别为通信、电子和医药生物。站在当前节点展望二季度，A 股慢牛格局基础仍在，国内经济温和复苏、政策环境友好、流动性合理充裕的核心逻辑未变，但市场仍将面临美伊战争局势演变、海外货币政策波动、通胀预期反复等不确定性，震荡整理、结构博弈或将成为常态。面对复杂多变的外部环境与市场节奏，兼顾防御安全性与机会灵活性仍是核心操作思路。我们将持续沿用行业分散布局、控制个股及行业集中度、动态灵活调整仓位的策略。同时，紧密跟踪美伊战争进展、国际能源价格走势及国内经济复苏数据，审慎评估地缘冲突对不同行业的传导影响，努力实现基金资产的长期稳健保值增值。

2025年是一个变化之年。A股市场一扫此前三年的阴霾，强势上涨，气势如虹。在年初几个交易日的短暂调整后，市场主要指数走出了一波单边上涨的行情。期间，以机器人板块为代表的科技成长类个股，成为行情的领头羊。但是事情总有波折，由于美国突然举起关税大棒，A股市场在清明假期后大幅下跌。在多项措施的呵护下，市场随即大幅反弹，并开始了从4月中旬至11月中旬的长达7个月的单边上涨行情。主要指数在11月中旬陆续创出近10年新高后，由于投资者开始兑现收益，涨幅有所回调。但在12月中旬，市场开始企稳反弹并重拾上涨势头。2025年全年，主要宽基指数全部上涨。其中万得全A指数上涨27.65%，中证500指数上涨30.39%，创业板指数上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，上证50指数上涨12.90%。以创业板、科创板为代表的科技成长板块相对强势，以沪深300和上证50为代表的价值蓝筹指数相对弱势。 2025年分行业看，申万一级行业中（共31个）有30个行业上涨（以流通市值加权平均计算区间涨跌幅），只有一个行业下跌。涨幅前5的行业有通信、有色金属、电子、机械设备和基础化工。表现靠后的五个行业分别是食品饮料、煤炭、交通运输、公用事业和房地产。科技成长类行业明显优于消费类行业。 益民创新优势产品在上半年一直保持较低的权益仓位水平。7月份，产品增聘了一位基金经理后，实行双基金经理管理。增聘的基金经理采用新的投资策略。产品自7月中旬开始增加权益资产的仓位水平，净值也随市场上涨稳步攀升。在10月下旬，我们降低了权益资产仓位，降低了产品净值的波动水平。12月中旬，随着大盘企稳，我们也再次加仓权益类标的，方向仍然偏重于科技成长板块及“反内卷”相关行业。

2025年A股市场整体呈现强势上行、结构分化的格局，市场活跃度显著提升，全年成交创历史新高。核心指数表现亮眼，上证综指全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指以49.57%的年度涨幅领涨主要指数，充分体现出强劲动能。行业层面，主线行情集中凸显，按照申万一级行业全年涨跌幅排名，有色金属、通信、电子位列前三，涨幅分别达到94.73%、84.57%和47.88%。全年仅少数行业出现下跌，煤炭、食品饮料排名垫底，分别下跌5.27%和9.69%。本报告期内，在仓位管控工作中，“波动管控”始终是基金运作的核心导向。我们主要通过对持仓仓位的动态调适及分散化配置策略的落地，主动应对市场的震荡波动。持仓结构上，产品自下而上选择成长性较强且行业基本面向好的中小市值股票。鉴于标的股本规模相对偏小，在市场关注度的助推作用下，其股价更易产生大幅波动，而这一特征也为获取超额收益提供了潜在空间。针对核心投资标的及备选标的，本基金持续开展跟踪与研判工作，通过对投资组合的动态优化调整，力求达成风险分散与投资稳定性提升的双重目标。

2025年A股市场整体呈现强势上行、结构分化的格局，市场活跃度显著提升，全年成交创历史新高。核心指数表现亮眼，上证综指全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指以49.57%的年度涨幅领涨主要指数，充分体现出强劲动能。行业层面，主线行情集中凸显，按照申万一级行业全年涨跌幅排名，有色金属、通信、电子位列前三，涨幅分别达到94.73%、84.57%和47.88%。全年仅少数行业出现下跌，煤炭、食品饮料排名垫底，分别下跌5.27%和9.69%。本报告期内，在仓位管控工作中，“波动管控”始终是基金运作的核心导向。我们主要通过对持仓仓位的动态调适及分散化配置策略的落地，主动应对市场的震荡波动。行业配置维度，我们一贯坚守“多元布局、不聚焦单一赛道”的核心准则，组合投资覆盖科技、制造、消费、周期等多个核心领域及细分品类，未对单个行业实施过高比例配置。依托各行业间较弱的相关性特征，有效缩减了组合的整体风险暴露水平。在组合结构的优化过程中，我们重点结合上市公司的基本面资质、估值合理性以及潜在波动隐患开展调整工作，进一步夯实了组合的抗风险底蕴与业绩稳定性。截至报告年末，组合中权重占比前三的行业分别为有色金属、通信与银行，各行业占比均处于低集中状态。

2025年三季度，基于对国际形势、国内经济及市场情绪的判断，本基金在7-8月维持较高权益仓位，9月底持仓比例有所降低。国际方面，关税摩擦在5个月缓和后再度趋于紧张，且相较于4月份目前市场获利盘较多；国内来看，地产初现企稳迹象，节假日消费表现亮眼。但从市场情绪来看，9月中下旬沪指冲关3800点后量能有所收窄，短期震荡概率或有所上升，因此本基金在三季度末调整了权益资产的配置比例。配置方向上，本基金重点挖掘可能被市场低估、同时具备明确竞争优势或潜在价值的小市值公司。这类标的往往因市值规模较小、市场关注度相对较低，其内在价值易被忽视。后续基金将以精细化的行业研究与数量化分析作为支撑，结合个股基本面指标，筛选出估值性价比突出、成长逻辑清晰的小市值标的，以期为组合构建多元且具备弹性的收益来源。

回顾三季度，A股市场经历了一定程度的震荡，不同行业板块表现差异显著，市场风格也呈现出阶段性特征。在此环境下，本基金坚持灵活配置的思路，避免在单一风格或行业上进行过度的长期风险暴露，并通过积极主动的资产调整，应对市场环境的变化。报告期内，本基金行业配置较为分散，涉及细分领域较多，未对单一行业进行大幅超配。季度内，组合主要根据上市公司基本面、估值水平及市场情绪等因素进行了结构优化。至季末，组合前三大行业权重分别为银行、食品饮料和电子，各行业占比均维持在审慎水平。展望未来，我们关注并重视A股市场中长期的配置价值。当前市场整体估值水平处于历史中枢附近，其变化将受到经济修复进程、企业盈利状况及市场情绪等多重因素的影响。本基金认为，在复杂多变的市场中，平衡组合的灵活性与防御性至关重要。我们将继续通过行业分散、控制个股及行业集中度、审慎管理仓位等方式，首要注重控制组合回撤与波动。后续，我们将持续跟踪宏观与微观变化，动态评估投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。

回顾2025年三季度，A股市场持续上行，万得全A上涨19.5%，成交额环比增加。结构上，通信、电子、电力设备等成长板块表现较优，银行、交运、石油石化等红利资产表现靠后。三季度以来，随着反内卷政策推进，叠加雅江水电站项目开工，顺周期资产阶段性反弹；同时，由于AI叙事维持高景气，创新药出海带来业绩改善，金价上行等因素，带动相关资产强势上涨，大盘指数向上突破；进入9月，由于短期结构性交易过热，基本面仍偏弱，催化减少的背景下，市场波动率放大，风险偏好有所回落。报告期内的操作上，本基金提升了仓位至中高水平，主要在科技创新、贵金属、消费等方向进行了配置。中长期维度，看好有产业趋势的AI相关领域、创新药、新消费等板块，同时部分红利资产已经到了中长期配置区间。流动性是本轮行情的主要驱动因素，后续需更加关注基本面改善预期能否持续向上。在选股上，股价的位置和安全边际仍是最重要的考量因素，本基金将继续挖掘优质标的，有效应对市场波动。

上半年，本基金在投资风格方面逐步切换为灵活配置，不追求专注在特定风格，与此同时加强了对于市场波动风险的关注和应对。投资操作方面，本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比较大的也仅在12%左右，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。持仓前 3 大行业分别是银行、食品饮料和医药生物。

2025年上半年，市场呈现W型走势，经历两次风险压力释放后，均在内外部的预期改善下企稳震荡上行，并创年内新高，表现较为强势。上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，万得全A上涨5.83%，小微盘风格较为极致。分行业看，有色金属、银行、国防军工表现排名前三，分别上涨18.12%、13.10 %、12.99%；房地产、食品饮料、煤炭表现靠后，分别下跌6.90%、7.33%、12.29%。报告期内的操作上，本基金采取重结构、轻仓位的策略，维持仓位在中等水平，主要在贵金属、地产基建、消费和科技创新等方向进行了配置，并通过动态做好大势研判、行业比较，对持仓进行调整。

2025年上半年，基于对国际局势、宏观经济和股票市场走势的判断，本基金以低估值红利资产配置为主。在流动性充裕且经济预期较高的一季度市场整体表现较好，尤其是中小市值标的相对于市场具有明显的超额收益，红利资产表现相对平淡。三月末，考虑到美国特朗普政府关税政策可能带来的阶段性风险，产品显著降低了股票仓位。在4月8日，在市场风险充分释放，国内应对措施快速响应后，产品再次提升了股票资产配置权重。考虑到后续特朗普政府关税政策可能存在的反复以及资本市场流动性较为充裕，产品后续会加大对中小市值细分产业龙头的关注。