胡俊敏 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股市场在经历一季度的地缘政治冲击后，呈现出震荡修复、结构性分化的特征。主要宽基指数表现差异显著，科创50指数以75.74%的涨幅遥遥领先，反映出市场对硬科技和成长赛道的强烈偏好。上证指数涨幅相对温和（5.20%），主要受传统权重板块拖累。这一表现与一季度形成鲜明对比。一季度受美伊冲突影响，沪指下跌1.94%，科创50下跌6.54%，市场整体避险情绪浓厚。二季度随着地缘局势边际缓和，市场风险偏好显著修复，资金从防御性板块向成长赛道大幅迁移。二季度宏观环境的核心变化在于外部不确定性的消化和内部政策红利的释放。地缘局势不稳引发全球经济滞胀担忧，但国内"十五五"规划正式落地实施，政策从预期阶段进入执行验证阶段。"反内卷"政策持续深化改善企业竞争环境，推动PPI回升。2024年9月以来的估值修复行情在二季度告一段落，市场转向盈利驱动。一季报显示成长风格归母净利润增速达40%，显著高于消费、周期、金融板块的0%-10%。全A非金融、非石油石化企业盈利增速重回两位数增长，ROE在经历连续19个季度下滑后首次边际回稳。上证资源指数所代表的上游强周期行业在二季度呈现剧烈波动，指数全季收跌5.41%。原油价格剧烈波动是二季度资源板块的核心扰动因素。油价的大幅回调主要受中东地缘冲突缓和、美联储降息预期反复以及全球需求担忧等多重因素影响。原油价格的剧烈波动直接拖累了石油石化板块的表现，并通过成本传导机制影响了整个资源产业链的定价逻辑。宏观经济环境也对资源板块形成双重影响，2026年二季度中国制造业PMI分别为50.3%（4月）、50.0%（5月）和50.3%（6月），维持在荣枯线附近徘徊，显示经济复苏动能不强。工业增加值同比增速约为4.5%，较往年有所放缓。宏观经济的弱复苏格局导致资源品需求端支撑有限，但PPI同比从一季度的0.5%回升至二季度的2.8%，显示工业品价格有所改善，对资源企业盈利形成一定支撑。此外，二季度全球债市剧烈波动，30年期美债收益率升至5.12%，创2007年以来新高，日本、英国长期国债收益率也突破历史高位。市场流动性紧张预期下，有色金属等大宗商品价格遭遇大幅回调，资金风险偏好下降，对一季度表现出色的资源品板块进行集中止盈。展望后续，资源板块三季度有望迎来结构性机会，但整体全面普涨行情或较难出现。全球铜市场有望延续供需紧平衡格局，供给端受秘鲁等地缘政治风险、海外矿山生产扰动及成本抬升影响，铜价具备较强底部支撑。中东地缘冲突造成海外铝厂减产规模较大，且年内难以看到规模产能回归，电解铝下半年或仍存供应缺口。随着7-8月中报披露，有基本面支撑的上游有色金属相关板块依然值得关注，尤其是供需格局偏紧的品种。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对均衡的位置，值得长期配置。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

2026年上半年A股市场呈现出典型的“K型分化”趋势——科技牛与消费熊并存、指数涨与个股跌同在。其背后本质是AI技术革命带来的产业范式切换在资本市场的投射。一边是AI产业链的量价齐升与政策加持，另一边是传统消费的地产周期与需求疲软；资金在产业范式切换下的选择，最终形成了“科技牛”与“消费熊”并存的罕见格局。报告期内，基金维持了中高仓位运作。集中持仓在与AI产业链紧密相关的光模块和存储两个领域，并围绕相关领域的上下游产业链进行投资布局。回顾2026年上半年基金整体把握住了市场主线，较好的完成了年初预定投资目标。展望下半年，A股正从上半年的“估值扩张”模式，切换至下半年的“业绩验证”模式。“结构性慢牛”的本质，是盈利驱动而非流动性驱动，科技仍是主线但将进入业绩验证期。因此，对投资者而言，“摒弃普涨思维、以业绩为准绳筛选标的”正成为下半年的核心投资逻辑，我们认为下半年，A股市场的“K型分化”会收敛，但不会逆转。我们依然看好业绩兑现度最高的算力硬件及相关的产业链上下游。我们将努力把握好相关的投资机会，为持有人创造有价值的回报。

2026年2季度，美伊冲突持续发酵推高能源价格，通胀黏性明显增强，市场关于美联储政策路径的博弈由"何时降息"转为"何时加息"。4月和6月的FOMC会议上，美联储连续两次选择按兵不动，将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间。6月议息会议删除了前瞻指引，最新点阵图全面转"鹰"，市场对未来收紧的预期大幅升温。整体基调已从观望转向防范通胀反弹。经济基本面方面，2026年1季度美国实际GDP年化季环比增速6月底最新修正至2.1%，这一增长主要得益于消费者支出、企业投资、出口以及政府支出的共同拉动。美国制造业PMI继续保持扩张，连续数月处于扩张区间。制造业面临的成本压力虽有缓和但仍处高位。消费信心持续承压，但边际有所回暖。就业边际转弱、失业率仍处相对低位。通胀方面，整体价格压力因能源大幅上行而重新抬头。指数表现来看，2季度标普500指数和纳斯达克100指数，在科技股盈利强劲及AI投资热潮推动下均创下历史新高。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年06月30日，本基金A基金份额净值为5.4925元，份额累计净值为5.5515元，本基金C基金份额净值为5.3213元，份额累计净值为5.3213元，本基金E基金份额净值为5.4909元，份额累计净值为5.4909元，报告期内，本基金A基金份额净值增长率为12.48%，本基金C基金份额净值增长率为12.39%，本基金E基金份额净值增长率为12.48%，同期业绩基准增长率为12.61%。

2026年二季度A股市场在经历一季度的地缘政治冲击后，呈现出震荡修复、结构性分化的特征。主要宽基指数表现差异显著，科创50指数以75.74%的涨幅遥遥领先，反映出市场对硬科技和成长赛道的强烈偏好。上证指数涨幅相对温和（5.20%），主要受传统权重板块拖累。这一表现与一季度形成鲜明对比。一季度受美伊冲突影响，沪指下跌1.94%，科创50下跌6.54%，市场整体避险情绪浓厚。二季度随着地缘局势边际缓和，市场风险偏好显著修复，资金从防御性板块向成长赛道大幅迁移。二季度宏观环境的核心变化在于外部不确定性的消化和内部政策红利的释放。地缘局势不稳引发全球经济滞胀担忧，但国内"十五五"规划正式落地实施，政策从预期阶段进入执行验证阶段。"反内卷"政策持续深化改善企业竞争环境，推动PPI回升。2024年9月以来的估值修复行情在二季度告一段落，市场转向盈利驱动。一季报显示成长风格归母净利润增速达40%，显著高于消费、周期、金融板块的0%-10%。全A非金融、非石油石化企业盈利增速重回两位数增长，ROE在经历连续19个季度下滑后首次边际回稳。上证资源指数所代表的上游强周期行业在二季度呈现剧烈波动，指数全季收跌5.41%。原油价格剧烈波动是二季度资源板块的核心扰动因素。油价的大幅回调主要受中东地缘冲突缓和、美联储降息预期反复以及全球需求担忧等多重因素影响。原油价格的剧烈波动直接拖累了石油石化板块的表现，并通过成本传导机制影响了整个资源产业链的定价逻辑。宏观经济环境也对资源板块形成双重影响，2026年二季度中国制造业PMI分别为50.3%（4月）、50.0%（5月）和50.3%（6月），维持在荣枯线附近徘徊，显示经济复苏动能不强。工业增加值同比增速约为4.5%，较往年有所放缓。宏观经济的弱复苏格局导致资源品需求端支撑有限，但PPI同比从一季度的0.5%回升至二季度的2.8%，显示工业品价格有所改善，对资源企业盈利形成一定支撑。此外，二季度全球债市剧烈波动，30年期美债收益率升至5.12%，创2007年以来新高，日本、英国长期国债收益率也突破历史高位。市场流动性紧张预期下，有色金属等大宗商品价格遭遇大幅回调，资金风险偏好下降，对一季度表现出色的资源品板块进行集中止盈。展望后续，资源板块三季度有望迎来结构性机会，但整体全面普涨行情或较难出现。全球铜市场有望延续供需紧平衡格局，供给端受秘鲁等地缘政治风险、海外矿山生产扰动及成本抬升影响，铜价具备较强底部支撑。中东地缘冲突造成海外铝厂减产规模较大，且年内难以看到规模产能回归，电解铝下半年或仍存供应缺口。随着7-8月中报披露，有基本面支撑的上游有色金属相关板块依然值得关注，尤其是供需格局偏紧的品种。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。上证资源指数所代表的上游强周期行业是一季度表现亮眼的方向之一，指数全季大幅收涨8.85%，已经连续第二个季度大幅跑赢市场。这一表现主要受到宏观经济复苏预期、全球商品市场供需失衡以及流动性环境变化等多重因素的共同推动。有色金属、贵金属、化工等分项亮点频出，包括煤炭板块在中东局势爆发后也引发替代预期受到资金关注。全球新能源汽车、风电、人形机器人产业加速渗透，稀土永磁材料作为核心零部件耗材需求迎来爆发式增长。能源金属中的锂、钴、镍，以及铜、铝等有色金属，更是新能源产业链、电力基建的刚需品种。供给端，国内行业管控趋严，稀土开采配额刚性约束，有色金属环保限产常态化，海外矿山扩产周期漫长，叠加部分国家出口限制，全球供给收缩态势明显。中东局势紧张加剧军事冲突风险，也使得全球各经济体强化资源供给安全的信念继续提升。展望后续，大宗商品市场在二季度或将进入一个多空因素激烈博弈的结构性分化阶段，普涨行情难以为继，板块间的冷热不均将成为主旋律。市场或将告别年初的单边思维，进入一个由地缘政治、供给约束和宏观情绪共同主导的复杂博弈期。不过在AI驱动的重要产业趋势以及复杂地缘安全诉求的推动下，资源品正经历从"周期商品"到"战略资产"的范式转变，其长期价值依然值得期待。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性；政策方面，宏观政策延续“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调，经济高质量发展成效持续显现。2026年一季度市场受中东地缘冲突影响波动加大，市场板块轮动较快，AI算力、出口优势产业链等板块整体表现占优，同时低波动的红利类资产呈现了防御韧性。当前市场整体估值水平处于历史相对均衡位置，坚定看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，PPI持续回升，PMI处于景气区间，宏观基本面有望稳步企稳回升，但同时仍然需要关注地缘冲突对于市场风险偏好带来的潜在冲击影响。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对均衡的位置，叠加相对较高的股息率水平，值得长期配置。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。上证资源指数所代表的上游强周期行业是一季度表现亮眼的方向之一，指数全季大幅收涨8.85%，已经连续第二个季度大幅跑赢市场。这一表现主要受到宏观经济复苏预期、全球商品市场供需失衡以及流动性环境变化等多重因素的共同推动。有色金属、贵金属、化工等分项亮点频出，包括煤炭板块在中东局势爆发后也引发替代预期受到资金关注。全球新能源汽车、风电、人形机器人产业加速渗透，稀土永磁材料作为核心零部件耗材需求迎来爆发式增长。能源金属中的锂、钴、镍，以及铜、铝等有色金属，更是新能源产业链、电力基建的刚需品种。供给端，国内行业管控趋严，稀土开采配额刚性约束，有色金属环保限产常态化，海外矿山扩产周期漫长，叠加部分国家出口限制，全球供给收缩态势明显。中东局势紧张加剧军事冲突风险，也使得全球各经济体强化资源供给安全的信念继续提升。展望后续，大宗商品市场在二季度或将进入一个多空因素激烈博弈的结构性分化阶段，普涨行情难以为继，板块间的冷热不均将成为主旋律。市场或将告别年初的单边思维，进入一个由地缘政治、供给约束和宏观情绪共同主导的复杂博弈期。不过在AI驱动的重要产业趋势以及复杂地缘安全诉求的推动下，资源品正经历从"周期商品"到"战略资产"的范式转变，其长期价值依然值得期待。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年1季度，伊朗局势带来的不确定性与通胀黏性形成新的博弈，美联储暂缓降息。货币政策方面，在1月和3月的FOMC会议上，美联储连续两次选择按兵不动，将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间。鲍威尔强调政策的制定将高度依赖数据，旨在平衡地缘局势带来的双向风险。虽然点阵图仍保留年内一次降息的预期，但整体基调已转向观望。经济基本面方面，美国2025年4季度实际GDP年化季环比增速超预期放缓，主要受消费者支出减速及政府支出下降的拖累，但企业投资有所加速。美国制造业PMI继续保持扩张，连续数月处于扩张区间。但通胀预期升温带来美债利率与美元上行，金融条件收紧导致制造业面临的成本压力显著加剧。受汽油价格上涨、金融市场波动以及对地缘冲突的担忧影响，消费信心显著承压。就业边际转弱、失业率仍处相对低位。通胀方面，整体价格压力进一步温和回落。但近期能源价格的波动和偏强的PCE通胀数据，引发了市场对通胀反弹的隐忧。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年03月31日，本基金A基金份额净值为4.8829元，份额累计净值为4.9419元，本基金C基金份额净值为4.7348元，份额累计净值为4.7348元，本基金E基金份额净值为4.8816元，份额累计净值为4.8816元，报告期内，本基金A基金份额净值增长率为-5.66%，本基金C基金份额净值增长率为-5.74%，本基金E基金份额净值增长率为-5.66%，同期业绩基准增长率为-5.61%。

2026年一季度市场高开低走，整体下跌。年初在政策预期和流动性宽松推动下市场表现强势，但3月后受中东地缘冲突升级冲击，指数显著回落。报告期内，基金维持了高仓位运作。集中持仓在与AI产业链相关的光模块、电子、国产算力等领域，并在中东地缘冲突爆发后配置了受益于高油价的储能、锂电等产业。虽组合采取了结构对冲策略，但整体仍弱于基准。展望二季度，我们认为市场有望触底回升，市场将从情绪博弈回归基本面。从国内来看一季度经济整体实现“开门红”已成定局。根据国家统计局公布的1-2月数据，出口增长19.2%显著超预期，固定资产投资同比增长1.8%，由负转正；社零总额增长2.8%，消费企稳回升。全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，其中电子、化工、有色等行业景气度显著回升。一季度经济的平稳开局为二季度市场投资提供了强有力的宏观支撑。地缘政治冲突虽然短期对资产价格有冲击，但长期来看中国资产韧性会逐渐体现，在全球的资产配置中具有非常高的性价比。我们看好二季度中国资产的整体修复机会。

2025年，美国经济呈现“前低后高”走势，通胀黏性仍存，货币政策步入有序降息周期，美股在科技驱动下延续结构性牛市。从经济基本面上来看，2025年美国经济先抑后扬、整体韧性较强：一季度GDP环比按年率萎缩0.6%，二季度反弹至3.8%，三季度进一步提速至4.4%；私人消费仍是核心支撑，服务消费与非耐用品支出保持稳健。通胀方面，通胀与核心通胀中枢回落但仍具黏性，美国1月CPI同比增速3.0%，一季度回落后下半年回升，最终12月保持在2.7%；核心CPI同比从1月的3.3%回落至12月的2.6%，住房、医疗服务等仍是通胀主要黏性来源。从货币政策上来看，美联储在2025年共降息3次，9月、10月、12月各降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。2025年美国股票市场表现稳健，标普500指数和纳斯达克100指数均创下新高。

2025年A股呈“震荡上行、结构极致分化”格局，AI与新质生产力领涨。报告期内，基金维持了高仓位运作。集中持仓在与AI产业链相关的光模块、电子、国产算力等领域，并在四季度加大了对电力设备、机器人等产业方向的投资。回顾2025年全年本基金总体把握住了结构性机会，较好的完成了年初预定投资目标。