苏秉毅 - 基金投资策略和运作

本年度，国内宏观环境总体平稳，实体经济稳健筑底，货币政策和财政政策也保持了良好的延续性。全年最大变量则来自于外部。关税冲击对全球经济均产生了一定扰动；地缘政治冲突不断、人工智能技术突飞猛进，也加剧了人们对未来的担忧和焦虑。相对于实体经济，股票市场的投资者更为乐观。虽然四月份受关税冲击影响，市场一度出现较大波动，但在急跌后即走出“深V”走势，之后市场持续回暖，风险偏好也明显改善。直至年底。沪深300指数全年上涨17.66%。相对于大盘股票，中小盘股票涨幅更高，中证1000和中证2000指数分别上涨27.49%、36.42%。市场热点剧烈轮动，人工智能、机器人、新消费、创新药、算力、商业航天、有色金属等板块相继成为阶段主线，风口上的相关股票走出强烈趋势性行情。 　　本基金投资策略总体稳定。多头配置在沪深300、中证500、中证1000的优质成分股，并选择合适的股指期货合约进行对冲配置。基于均值回归的思路，下半年基金在股票多头端进行了“高切低”，超配反转因子，增加低位股票的配置；但切换时点偏左侧，之后市场走势分化并没有收敛，而是进一步加剧，导致基金多头组合落后于指数，整体净值出现了回撤。 　　本年度基金A类份额净值下跌4.74%。

2025年，国内经济在高质量发展轨道上稳步前行，GDP同比增长5.0%，完成年度目标。节奏上，上半年受外部关税政策等因素扰动市场有所波折，下半年在产业政策深化与流动性改善驱动下重拾升势。结构上，以人工智能、高端制造为代表的科技创新成为经济增长核心引擎；传统消费板块相对承压。 　　本报告期内，国内股票市场整体大幅上涨，呈现显著的结构性牛市特征。上证指数年中突破4000点关口，创下近十年新高。收益方面，沪深300涨17.66%；中证500涨30.39%；中证1000涨27.49%；创业板指涨49.57%；科创50涨35.92%。行业上，有色金属、通信和电子涨幅靠前；食品饮料、煤炭、房地产则居后三。风格方面，成长风格明显占优，科技成长与中小盘股表现突出。 　　阶段表现上，年初由DeepSeek等国产大模型突破点燃的AI行情引领市场，科技主线贯穿一季度。两会期间的《2025年政府工作报告》明确提出“持续推进‘人工智能+’行动”，叠加海外产业巨头持续创新高，内外共振推动TMT板块表现。四月上旬，受外部关税政策冲击，市场出现急跌，沪指一度探至3040点年内低点。而后随着“平稳”资金入市稳定市场，叠加政策组合拳发力，市场企稳反弹。二季度至三季度，市场在“科技重估”与“资源保障”双主线驱动下上行。在此期间，光模块、人工智能、稀土有色等细分赛道轮番表现。十月下旬，主要受海外美联储开启降息周期、全球资金回流新兴市场，以及国内三季度经济数据超预期、上市公司三季报盈利拐点确认等多重利好推动，沪指时隔十年重返4000点。四季度，市场在4000点附近震荡整固，其中贵金属、工业有色金属、商业航空、卫星等主题行业在外围市场及市场情绪的推动下表现突出，而在政策预期与跨年行情催化下，沪指在年末也走出“十一连阳”，以强势姿态收官。 　　本基金标的指数为深证成份指数（399001）。深证成份指数由深圳证券市场中市值大、流动性好的500只A股组成，定位于深交所标尺指数，反映深交所多层次市场的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

本年度，国内宏观环境总体平稳，实体经济稳健筑底，货币政策和财政政策也保持了良好的延续性。全年最大变量则来自于外部。关税冲击对全球经济均产生了一定扰动；地缘政治冲突不断、人工智能技术突飞猛进，也加剧了人们对未来的担忧和焦虑。相对于实体经济，股票市场的投资者更为乐观。虽然四月份受关税冲击影响，市场一度出现较大波动，但在急跌后即走出“深V”走势，之后市场持续回暖，风险偏好也明显改善。直至年底。沪深300指数全年上涨17.66%。相对于大盘股票，中小盘股票涨幅更高，中证1000和中证2000指数分别上涨27.49%、36.42%。市场热点剧烈轮动，人工智能、机器人、新消费、创新药、算力、商业航天、有色金属等板块相继成为阶段主线，风口上的相关股票走出强烈趋势性行情。股票夏普比表现显著提升，同时市场修正了过度乐观的货币宽松预期，通胀下行的趋势也出现了扭转，债券利率下行的趋势不再延续，收益率曲线陡峭化调整，债券资产全年表现偏弱。 　　本基金权益部分风格保持稳定，和中盘股较为接近。全年权益仓位总体保持在中等水平，并根据市场走势逆向调节。纯债方面主要把握票息价值，小仓位交易短期反弹行情。 　　本年度基金A类份额净值上涨4.80%。

四季度，宏观环境总体平稳。实体经济尚未全面复苏，但企稳预期已经有所增强，长期国债收益率继续上升。股票市场则总体震荡整理，为来年春季行情蓄势。沪深300指数本季度下跌0.23%，小市值风格略微领先。此外，本季度股票走势分化依然较大，沪深两市股票收益率中位数低于-1%，落后于各宽基指数。说明沪深市场有一半以上股票本季度录得负收益。 　　本季度权益组合总体保持较高仓位，并在季末加仓至接近基金合同约定的比例上限。出于性价比的考虑，并未配置转债。组合风格变化不大，持有较多反内卷相关板块股票。债券方面主要以票息策略为主，维持偏低久期。 　　本季度基金A类份额净值上涨0.39%。

2025年四季度，国内外宏观经济环境复杂多变，市场呈现“指数分化、风格轮动加剧”的特征。外部环境方面，主要经济体经济表现分化，通胀走势与货币政策调整存在较强不确定性。2025年11月国内工业增加值稳中有升，产业升级态势显著，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与上月基本持平。社会消费品零售总额增速放缓，消费恢复韧性仍在。资金面保持宽松，政策支持精准有力。整体而言，国内产业升级政策为中证1000指数覆盖的“专精特新”等领域提供了良好的政策土壤，但另一方面，外部经济的不确定性以及四季度市场风险偏好阶段性的回落，导致部分前期涨幅较高的中小盘成长股面临获利了结压力。 　　2025年全年A股呈现“科技领涨”的结构性牛市格局，中证1000指数作为中小盘成长的核心代表，前三季度依托科技创新与产业升级主线实现显著上涨。但四季度市场风格出现明显切换，从前期的“成长单边领涨”转向“成长与价值均衡博弈”。四季度中证1000指数上涨0.27%，整体呈现震荡走势。 　　本季度基金A类份额净值上涨2.56%，业绩基准上涨0.28%，跑赢业绩基准。本基金后续将继续采用数量化手段优选个股及构建组合，同时严格控制跟踪误差及风险暴露，以期获得超越基准的稳定超额收益。

2025年四季度，国内外宏观经济环境复杂多变，市场呈现“指数分化、风格轮动加剧”的特征。外部环境方面，主要经济体经济表现分化，通胀走势与货币政策调整存在较强不确定性。2025年11月国内工业增加值稳中有升，产业升级态势显著，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与上月基本持平。社会消费品零售总额增速放缓，消费恢复韧性仍在。资金面保持宽松，政策支持精准有力。 　　报告期内本基金持仓与上季度相比，调整较大。策略整体采用数量化手段精选全市场质地优良、估值合理的个股，以期获得超越市场整体的超额收益。

回顾2025年四季度，A股市场整体呈现震荡上行态势，上证指数一度突破4000点关口，创下近十年新高。收益方面，沪深300跌0.23%；中证500涨0.72%；中证1000涨0.27%；创业板指跌1.08%；科创50跌10.10%。行业上，石油石化、国防军工和有色金属涨幅靠前；房地产、医药、计算机则居跌幅前三。尽管期间出现短暂缩量调整，但市场成交随后逐步回暖，反映出投资者信心稳固与资本市场活力延续。海外方面，美联储于2025年9月、10月和12月连续三次降息，累计幅度达75个基点，推动全球流动性边际改善。尽管美国财政僵局对经济构成拖累，但中国出口仍展现出韧性，对东盟及欧盟贸易保持增长；国内需求则相对疲软，CPI在零附近波动，PPI环比降幅收窄，供需关系在“反内卷”政策引导下逐步优化。政策层面，财政支出节奏阶段性放缓，为2026年蓄力，而工业增加值与服务业的稳健增长彰显了产业韧性。金融市场中，人民币汇率因美元走弱及结汇需求上升而升值最终“破七”，为A股间接提供了流动性支撑 　　展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，宏观政策有望持续发力。国内将实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策，首批超长期特别国债已提前下达，重点支持“十五五”规划中强调科技自立与高端制造领域。海外方面，美联储降息通道已打开，下一任美联储主席人选可能进一步影响政策节奏，其货币政策可能从现在看“经济数据定政策”的模式，转向迎合白宫促进经济增长的‘需求驱动’模式，或推动更激进降息，使2026年降息幅度扩大至2—3次。这种预期下，美元指数趋势性走弱，将进一步带动全球资本向新兴市场回流；同时，美国中期选举可能引发的财政扩张，将与国内政策形成共振，共同提振风险资产偏好 　　具体到A股市场，企业盈利修复与资金流入可能共同驱动市场上行。在“春季/跨年行情”的“日历效应”下，需关注“十五五”规划强调的TMT、先进制造为代表的成长板块主线。同时在通胀修复及“反内卷”政策催化的逻辑下，PPI向CPI端延伸的“涨价链”相关行业板块（如有色金属、化工）亦具备潜力。资金面预计维持充裕，保险开门红、外资回流及居民“存款搬家”趋势提供增量动力。综合来看，2026年一季度A股有望在政策预期、盈利改善与流动性宽松三重支撑下延续积极表现。 　　本基金标的指数为深证成长40指数。深证成长40指数由深市具有良好成长性和行业代表性的40只股票构成，选股重点关注公司业绩成长的可持续性。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

四季度，A股市场整体震荡上行，主要指数表现有所分化。收益方面，沪深300跌0.23%；中证500涨0.72%；中证1000涨0.27%；创业板指跌1.08%；科创50跌10.10%。行业上，石油石化、国防军工和有色金属涨幅较高；房地产、医药和计算机表现不佳。风格上，价值相对占优。 　　报告期内，指数估值在经历三季度强势上涨后已处于相对高位，市场对于宏观基本面的支撑诉求有所提升。从经济数据来看，国内经济的内生增长动能有待提振，难以对行情形成加持。与此同时，时间线进入四季度，历史统计规律显示，岁末市场风格切换的概率相对较大，成长板块绝对占优的变数显著提高。在此背景下，行情波动放大的可能性增加，叠加前期获利资金存在离场压力，市场进入震荡调整格局，高位资产调整幅度尤为明显。阶段表现上，十月中上旬，A 股市场在创下十年新高后随即步入震荡调整阶段。本轮调整除了报告前文提到的多重影响因素外，直接诱因系中美贸易摩擦升温。不过，贸易摩擦对经济冲击边际效应递减，这次摩擦对股市投资情绪的扰动比四月份短暂。十月月下旬，市场再度上行，上证指数重返十年新高，科技、新能源等前期回调多的主题反弹力度更大。同时，市场交易特征出现了从科技板块向部分周期与制造扩散和轮动的迹象，风格逐渐趋于平衡。此后两周，上证指数在4000点附近窄幅震荡。十一月第三周市场再度走弱，第四周起至十二月中，市场在小幅修复后进入高位震荡格局。区间内，科技板块凭借前期超跌反弹的强诉求和海外行情修复的共振而录得更高的超额收益。震荡月余后，受益于情绪修复和中长期资金持续入市，市场自十二月中旬开始逐渐企稳反弹，科技和周期双主线领涨行情，至年末顺利收官。 　　本基金标的指数为沪深300指数。沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，反映沪深市场上市公司证券的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

四季度，宏观环境总体平稳。实体经济尚未全面复苏，但企稳预期已经有所增强，长期国债收益率继续上升。股票市场则总体震荡整理，为来年春季行情蓄势。沪深300指数本季度下跌0.23%，小市值风格略微领先。此外，本季度股票走势分化依然较大，沪深两市股票收益率中位数低于-1%，落后于各宽基指数。说明沪深市场有一半以上股票本季度录得负收益。 　　虽然本季度市场高度分化的风格对本基金并不友好，我们依然保持风格稳定，以均值回归的理念进行投资。大多数时间内，组合操作思路和上季度类似，总体保持防御态势，并在市场出现明显回调时进行加仓。季末在观察到资金进场后提高了仓位，买入回调较为充分的股票，布局来年行情。 　　本季度基金A类份额净值上涨1.10%，涨幅略高于沪深300、中证500、中证1000指数，低于中证2000指数。

四季度，宏观环境总体平稳。实体经济尚未全面复苏，但企稳预期已经有所增强，长期国债收益率继续上升。股票市场则总体震荡整理，为来年春季行情蓄势。沪深300指数本季度下跌0.23%，小市值风格略微领先。此外，本季度股票走势分化依然较大，沪深两市股票收益率中位数低于-1%，落后于各宽基指数。说明沪深市场有一半以上股票本季度录得负收益。 　　本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面向好、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。延续均值回归的投资思路，本季度组合继续超配了低位的反内卷相关板块，但没有配置算力、商业航空等市场热点，故表现落后于基准。 　　本季度基金A类份额净值下跌3.90%，落后于沪深300指数。

回顾2025年4季度，A股市场经过前期全面放量上涨、成长主线领涨后，市场主要指数多以震荡调整为主，成长向大盘蓝筹、红利收敛。其中上证综指涨跌幅+2.22%，红利指数涨跌幅+2.87%，沪深300指数涨跌幅-0.23%，创业板指涨跌幅-1.08%，中证500指数涨跌幅+0.72%，中证1000指数涨跌幅+0.27%，科创50涨跌幅-10.10%，科创综指涨跌幅-4.68%。 　　2025年4季度国内货币政策延续适度宽松、活跃资本市场、以旧换新等政策，政策重心转向科技和内需，其中高端制造、商业航天等政策催化密集，家电、汽车以旧换新政策延续；A股市场经历前期较大幅度上涨后，叠加海外降息预期分歧加大，风险偏好有所回落，主线行情略有震荡，市场呈现“高位震荡 、风格再平衡、量能回落”等特征，指数分化显著，风格从“成长极致”阶段转向“均衡防御”，全季以结构性机会为主。 　　初期，市场冲高回落，以AI算力等成长方向阶段补跌，风格切换，大盘蓝筹、红利指数相对收益较明显；4季度末，市场交易热度回升，消费蓝筹等低位方向阶段性走强，以AI算力、半导体等成长方向修复上涨。期间受政策、事件驱动，以商业航天、高端制造、有色金属等为代表的细分方向结构性上涨。 　　本基金标的指数为中证A100指数。中证A100指数从沪深市场中选取100只市值较大、流动性较好且具有行业代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场核心龙头上市公司证券的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金 股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。 　　运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓。各项操作和指标均符合基金合同的要求。

回顾2025年四季度，A股市场整体呈现震荡上行态势，上证指数一度突破4000点关口，创下近十年新高。收益方面，沪深300跌0.23%；中证500涨0.72%；中证1000涨0.27%；创业板指跌1.08%；科创50跌10.10%。行业上，石油石化、国防军工和有色金属涨幅靠前；房地产、医药、计算机则居跌幅前三。尽管期间出现短暂缩量调整，但市场成交随后逐步回暖，反映出投资者信心稳固与资本市场活力延续。海外方面，美联储于2025年9月、10月和12月连续三次降息，累计幅度达75个基点，推动全球流动性边际改善。尽管美国财政僵局对经济构成拖累，但中国出口仍展现出韧性，对东盟及欧盟贸易保持增长；国内需求则相对疲软，CPI在零附近波动，PPI环比降幅收窄，供需关系在“反内卷”政策引导下逐步优化。政策层面，财政支出节奏阶段性放缓，为2026年蓄力，而工业增加值与服务业的稳健增长彰显了产业韧性。金融市场中，人民币汇率因美元走弱及结汇需求上升而升值最终“破七”，为A股间接提供了流动性支撑 　　展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，宏观政策有望持续发力。国内将实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策，首批超长期特别国债已提前下达，重点支持“十五五”规划中强调科技自立与高端制造领域。海外方面，美联储降息通道已打开，下一任美联储主席人选可能进一步影响政策节奏，其货币政策可能从现在看“经济数据定政策”的模式，转向迎合白宫促进经济增长的“需求驱动”模式，或推动更激进降息，使2026年降息幅度扩大至2—3次。这种预期下，美元指数趋势性走弱，将进一步带动全球资本向新兴市场回流；同时，美国中期选举可能引发的财政扩张，将与国内政策形成共振，共同提振风险资产偏好 　　具体到A股市场，企业盈利修复与资金流入可能共同驱动市场上行。在“春季/跨年行情”的“日历效应”下，需关注“十五五”规划强调的TMT、先进制造为代表的成长板块主线。同时在通胀修复及“反内卷”政策催化的逻辑下，PPI向CPI端延伸的“涨价链”相关行业板块（如有色金属、化工）亦具备潜力。资金面预计维持充裕，保险开门红、外资回流及居民“存款搬家”趋势提供增量动力。综合来看，2026年一季度A股有望在政策预期、盈利改善与流动性宽松三重支撑下延续积极表现。 　　本基金以深证成长40ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为深证成长40价格指数×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%。本基金主要以一级市场申购的方式投资于目标ETF，获取基金份额净值上涨带来的收益；在目标ETF基金份额二级市场交易流动性较好的情况下，也可以通过二级市场买卖目标ETF的基金份额。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。