苏秉毅 - 基金投资策略和运作

一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。 　　本季度基金策略保持稳定，在股票多头端超配反转因子，选择低位的股票进行配置，同时选择相对高位或成本较低的股指期货合约进行对冲。虽然从整个季度来看，市场收益分化并没有收敛，但在上半季度，低位股票也一度有过补涨行情。受益于此，基金净值也有所修复。 　　本季度基金A类份额净值上涨2.19%。

一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。年初以来，央行持续通过买断式回购、MLF等工具投放中长期流动性，资金面波动小于季节性。不过由于通胀在逐步修复的周期中，地缘冲突抬高油价，加速了PPI的修复进程，外需超预期、内需维持韧性，缓和了市场对于输入性通胀挤压需求的担忧。流动性宽松和通胀升温的组合下，国债10年-1年、30-10年利差分别走阔9BP和12BP，中短期限信用债表现较好。 　　本季度权益组合总体保持较高仓位，春节前后稍微降低了仓位和组合弹性；在三月市场回调后，又再逆势加回仓位。组合风格变化不大，持有较多反内卷相关板块股票，市值维度较为均衡。债券部分，组合主要以票息策略为主，小仓位通过长债交易波段。 　　本季度基金A类份额净值下跌0.30%。

回顾2026年1季度万得全A指数涨跌幅-1.15%，市场各主要指数涨跌不一，其中上证综指涨跌幅-1.94%，沪深300指数涨跌幅-3.89%，中证500指数涨跌幅+2.03%，中证1000指数涨跌幅+0.32%，创业板指涨跌幅-0.57%。 　　2026年一季度A股市场整体先扬后抑，3月初受全球避险情绪升温、国际油价大幅上涨等外部因素冲击，呈现震荡下行、结构分化特征。当前地缘局势降温的潜在催化逐步积累，外部冲击对A股的影响正由全面避险情绪冲击，转向为部分板块提供持续结构性叙事支撑。 　　两会政策全面落地，为全年经济工作明确方向。2026年经济增长目标设定为4.5%-5.0%，清晰传递高质量发展政策导向；发展重心聚焦内需提振与高端制造升级双核心，为市场确立明确的结构性主线。叠加年报与一季报披露窗口期，市场在震荡调整后逐步从政策宏大叙事转向景气度验证，市场投资主线围绕两大方向展开：一是“再通胀”交易与“HALO”资产主线。“再通胀”聚焦供需偏紧、价格弹性充足的资源品板块；“HALO”资产指向重资产、低淘汰属性，且依托国内产业安全优势与全球竞争力的高端制造出海方向。二是基本面驱动的科技成长主线。当前正值业绩验证关键期，市场行情正由前期强预期主导，逐步转向预期与基本面共振的驱动阶段。 　　本基金标的指数为沪深300指数。沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，反映沪深市场上市公司证券的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。 　　运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓。各项操作和指标均符合基金合同的要求。

一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。 　　本季度市场分化并没有收敛，还没有转向本基金的顺风期，我们也和之前一样，继续坚持均值回归、逆向投资的投资理念。春节前后，基金稍微降低了仓位和组合弹性；在三月市场回调后，又再逆势加回仓位。 　　本季度基金A类份额净值上涨2.00%，涨幅略高于沪深300、中证1000指数、中证2000指数。

一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。年初以来，央行持续通过买断式回购、MLF等工具投放中长期流动性，资金面波动小于季节性。不过由于通胀在逐步修复的周期中，地缘冲突抬高油价，加速了PPI的修复进程，外需超预期、内需维持韧性，缓和了市场对于输入性通胀挤压需求的担忧。流动性宽松和通胀升温的组合下，国债10年-1年、30-10年利差分别走阔9BP和12BP，中短期限信用债表现较好。 　　本季度权益组合风格保持稳定，市值维度和中盘股较为接近，仓位总体保持中高水平，并在季末略有提升。债券部分，组合主要以票息策略为主，小仓位通过长债交易波段。 　　本季度基金A类份额净值上涨0.73%。

一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。年初以来，央行持续通过买断式回购、MLF等工具投放中长期流动性，资金面波动小于季节性。不过由于通胀在逐步修复的周期中，地缘冲突抬高油价，加速了PPI的修复进程，外需超预期、内需维持韧性，缓和了市场对于输入性通胀挤压需求的担忧。流动性宽松和通胀升温的组合下，国债10年-1年、30-10年利差分别走阔9BP和12BP，中短期限信用债表现较好。 　　本季度权益组合总体保持中等仓位，三月份市场回调的过程中有所加仓，加仓时点略偏左侧，净值出现了一定回撤。债券部分，组合主要以票息策略为主，小仓位通过长债交易波段。 　　本季度基金A类份额净值下跌0.11%。

一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。年初以来，央行持续通过买断式回购、MLF等工具投放中长期流动性，资金面波动小于季节性。不过由于通胀在逐步修复的周期中，地缘冲突抬高油价，加速了PPI的修复进程，外需超预期、内需维持韧性，缓和了市场对于输入性通胀挤压需求的担忧。流动性宽松和通胀升温的组合下，国债10年-1年、30-10年利差分别走阔9BP和12BP，中短期限信用债表现较好。 　　本季度权益组合总体保持中等仓位，三月份市场回调的过程中有所加仓，加仓时点略偏左侧，净值出现了一定回撤。债券部分，组合主要以票息策略为主，小仓位通过长债交易波段。 　　本季度基金A类份额净值下跌0.73%。

2026年一季度中国经济实现平稳开局、质效提升。供给端，工业生产韧性强劲，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中高技术制造业增势突出，航空航天、集成电路、AI 相关设备制造成为核心增长引擎。整体看，经济在“稳增长”政策与全球AI算力投资周期共振下，实现量增质升，新旧动能转换加速。 　　一季度A股风格切换速度加快，一月科技成长领涨，二月科技与周期交替走强，热点轮动加速，三月市场风险偏好回落，防御板块占优。整体而言，中证全指一季度下跌1.30%。 　　本季度基金A类份额净值上涨0.37%，本策略后续将继续采用数量化手段精选全市场质地优良、估值合理的个股，以期获得超越市场整体的超额收益。

回顾2026年1季度万得全A指数涨跌幅-1.15%，市场各主要指数涨跌不一，其中上证综指涨跌幅-1.94%，沪深300指数涨跌幅-3.89%，中证500指数涨跌幅+2.03%，中证1000指数涨跌幅+0.32%，创业板指涨跌幅-0.57%。 　　2026年一季度A股市场整体先扬后抑，3月初受全球避险情绪升温、国际油价大幅上涨等外部因素冲击，呈现震荡下行、结构分化特征。当前地缘局势降温的潜在催化逐步积累，外部冲击对A股的影响正由全面避险情绪冲击，转向为部分板块提供持续结构性叙事支撑。 　　两会政策全面落地，为全年经济工作明确方向。2026年经济增长目标设定为4.5%–5.0%，清晰传递高质量发展政策导向；发展重心聚焦内需提振与高端制造升级双核心，为市场确立明确的结构性主线。叠加年报与一季报披露窗口期，市场在震荡调整后逐步从政策宏大叙事转向景气度验证，市场投资主线围绕两大方向展开：一是“再通胀”交易与“HALO”资产主线。“再通胀”聚焦供需偏紧、价格弹性充足的资源品板块；“HALO”资产指向重资产、低淘汰属性，且依托国内产业安全优势与全球竞争力的高端制造出海方向。二是基本面驱动的科技成长主线。当前正值业绩验证关键期，市场行情正由前期强预期主导，逐步转向预期与基本面共振的驱动阶段。 　　本基金标的指数为中证A100指数。中证A100指数从沪深市场中选取100只市值较大、流动性较好且具有行业代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场核心龙头上市公司证券的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。 　　运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓。各项操作和指标均符合基金合同的要求。

一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。 　　本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面稳健、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。本季度组合除继续超配低位的反内卷相关板块外，还增配了非银板块以及未来可能受益成本降低的板块。 　　本季度基金A类份额净值上涨0.20%，涨幅高于沪深300指数。

回顾2026年一季度，A股市场整体呈现震荡、结构化的走势，上证指数一度跌破3800点关口。收益方面，沪深300跌3.89%；中证500涨2.03%；中证1000涨0.32%；创业板指跌0.57%；科创50跌6.54%。行业上，煤炭、石油石化和电力及公共事业涨幅靠前；综合金融、非银行金融、消费者服务则居跌幅前三。 　　一季度A股市场整体呈现“内稳外扰”的特征，在政策支持与外部地缘风险的反复交织中走出结构性震荡行情。尽管受春节假期及海外局势（如美以伊冲突）等因素短期扰动，市场出现量能收缩和阶段性调整，但国内经济基本面展现韧性，企业盈利修复超过预期，构筑了市场的坚实支撑。1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，实现“开门红”，扭转了过去几年的下行态势，进一步夯实盈利底部。两会定调“高质量发展”，将GDP增速目标设定在4.5%-5.0%。A股层面，上证指数在“春季躁动”中一度创出新高，随后因国内逆周期调节及美联储主席更迭预期等因素进入震荡整固，但整体流动性保持充裕。保险资金等中长期资金的入市，与宏观流动性调控相配合，有效缓释了系统性风险。市场主线逐渐从宏大叙事转向景气验证，此前热度较高的商业航天、脑机接口等题材板块有所回调，资金更多流向具有“供给收缩”逻辑的上游资源品以及具备全球独立景气的高端制造板块。随着年报业绩预告密集披露，市场风格逐步由主题博弈回归业绩主导，实现从“春季躁动”到“理性筑底”的切换。 　　展望二季度，宏观环境或延续“国内温和复苏、海外波动加剧”的格局。核心变量在于全球通胀预期演变，以及国内高质量发展政策的落地效果。国内方面，伴随“十五五”规划项目陆续实施，财政政策有望保持适度宽松，为科技自立与高端制造提供流动性支持。由于政策更强调发展质量，企业盈利增长或趋于稳健，市场难现普涨，更多需依靠供给端优化（如产能出清、反内卷政策）来提升ROE。海外方面，二季度是关键观察期，美伊局势走向将直接影响原油价格中枢与全球通胀预期。若地缘冲突趋缓，全球流动性对“再通胀”的压制将有所减轻；反之，若局势反复，高油价环境将凸显我国制造业在能源成本上的比较优势。此外，尽管美联储新任主席沃什的“缩表与降息并行”姿态偏鹰，但在美国财政扩张预期下，美元指数趋势性走弱与全球资本回流新兴市场的逻辑依然成立，有望为A股结构性行情提供外部流动性支持。这种“内暖外忧”且外部冲击逐步钝化的环境，将促使宏观政策更聚焦于内部供给侧改革与产业链安全，企业盈利弹性将更多来源于具备全球定价能力的资源品及出海逻辑的高端制造。 　　具体到A股市场，市场将从一季度的“筑底震荡”转向“结构修复”，配置上应把握“确定性”与“独立景气”两条主线。4月份进入年报与一季报密集披露期，市场驱动逻辑将进一步由宏观叙事转向微观盈利，业绩成色将成为个股表现的核心决定因素。二季度市场共识预计凝聚于“弱态均衡”下的结构性机会：一是布局受益于全球地缘溢价与供需再平衡的“再通胀”主线，此类资产在通胀修复周期中防御性突出，重点关注PPI上行链条上具有供给收缩逻辑的上游资源品（如有色金属、能源安全领域）；二是聚焦具备全球独立产业景气、受外部关税影响较小的“中国优势资产”，尤其是高端制造出海及具有技术壁垒的AI应用侧。此外，结合日历效应与政策落地节奏，二季度“十五五”规划重点方向与有业绩支撑的板块有望形成共振。整体而言，宜在“确定性”主线下保持耐心，等待外部局势进一步明朗，推动市场在二季度实现稳健表现。 　　本基金以深证成长40ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为深证成长40价格指数（399326）×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%。本基金主要以一级市场申购的方式投资于目标ETF，获取基金份额净值上涨带来的收益；在目标ETF基金份额二级市场交易流动性较好的情况下，也可以通过二级市场买卖目标ETF的基金份额。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

回顾2026年一季度，A股市场整体呈现震荡、结构化的走势，上证指数一度跌破3800点关口。收益方面，沪深300跌3.89%；中证500涨2.03%；中证1000涨0.32%；创业板指跌0.57%；科创50跌6.54%。行业上，煤炭、石油石化和电力及公共事业涨幅靠前；综合金融、非银行金融、消费者服务则居跌幅前三。 　　一季度A股市场整体呈现“内稳外扰”的特征，在政策支持与外部地缘风险的反复交织中走出结构性震荡行情。尽管受春节假期及海外局势（如美以伊冲突）等因素短期扰动，市场出现量能收缩和阶段性调整，但国内经济基本面展现韧性，企业盈利修复超过预期，构筑了市场的坚实支撑。1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，实现“开门红”，扭转了过去几年的下行态势，进一步夯实盈利底部。两会定调“高质量发展”，将GDP增速目标设定在4.5%-5.0%。A股层面，上证指数在“春季躁动”中一度创出新高，随后因国内逆周期调节及美联储主席更迭预期等因素进入震荡整固，但整体流动性保持充裕。保险资金等中长期资金的入市，与宏观流动性调控相配合，有效缓释了系统性风险。市场主线逐渐从宏大叙事转向景气验证，此前热度较高的商业航天、脑机接口等题材板块有所回调，资金更多流向具有“供给收缩”逻辑的上游资源品以及具备全球独立景气的高端制造板块。随着年报业绩预告密集披露，市场风格逐步由主题博弈回归业绩主导，实现从“春季躁动”到“理性筑底”的切换。 　　展望二季度，宏观环境或延续“国内温和复苏、海外波动加剧”的格局。核心变量在于全球通胀预期演变，以及国内高质量发展政策的落地效果。国内方面，伴随“十五五”规划项目陆续实施，财政政策有望保持适度宽松，为科技自立与高端制造提供流动性支持。由于政策更强调发展质量，企业盈利增长或趋于稳健，市场难现普涨，更多需依靠供给端优化（如产能出清、反内卷政策）来提升ROE。海外方面，二季度是关键观察期，美伊局势走向将直接影响原油价格中枢与全球通胀预期。若地缘冲突趋缓，全球流动性对“再通胀”的压制将有所减轻；反之，若局势反复，高油价环境将凸显我国制造业在能源成本上的比较优势。此外，尽管美联储新任主席沃什的“缩表与降息并行”姿态偏鹰，但在美国财政扩张预期下，美元指数趋势性走弱与全球资本回流新兴市场的逻辑依然成立，有望为A股结构性行情提供外部流动性支持。这种“内暖外忧”且外部冲击逐步钝化的环境，将促使宏观政策更聚焦于内部供给侧改革与产业链安全，企业盈利弹性将更多来源于具备全球定价能力的资源品及出海逻辑的高端制造。 　　具体到A股市场，市场将从一季度的“筑底震荡”转向“结构修复”，配置上应把握“确定性”与“独立景气”两条主线。4月份进入年报与一季报密集披露期，市场驱动逻辑将进一步由宏观叙事转向微观盈利，业绩成色将成为个股表现的核心决定因素。二季度市场共识预计凝聚于“弱态均衡”下的结构性机会：一是布局受益于全球地缘溢价与供需再平衡的“再通胀”主线，此类资产在通胀修复周期中防御性突出，重点关注PPI上行链条上具有供给收缩逻辑的上游资源品（如有色金属、能源安全领域）；二是聚焦具备全球独立产业景气、受外部关税影响较小的“中国优势资产”，尤其是高端制造出海及具有技术壁垒的AI应用侧。此外，结合日历效应与政策落地节奏，二季度“十五五”规划重点方向与有业绩支撑的板块有望形成共振。整体而言，宜在“确定性”主线下保持耐心，等待外部局势进一步明朗，推动市场在二季度实现稳健表现。 　　本基金标的指数为深证成份指数（399001）。深证成份指数由深圳证券市场中市值大、流动性好的500只A股组成，定位于深交所标尺指数，反映深交所多层次市场的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。