桑迎 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场大体分为两个阶段，第一个阶段以国内因素定价为主，宏观上政策定力较强、开门红成色不足，微观上大行配置力量托底、交易力量随后跟进，支撑春节前收益率下行。第二阶段则以海外因素定价为主，中东地缘冲突推升油价和全球通胀预期，长端利率有所调整。一季度国内货币政策定力显现，总量宽松的紧迫性下降，但资金面平稳宽松，中短端受益于资金宽松及存款替代下行较多，收益率曲线呈现陡峭化。信用利差继续压缩，中低等级、中等期限信用债表现更好。　　组合运作方面，报告期内本基金以中短久期信用债的杠杆套息策略和骑乘策略为主，利率债和二永债适当进行交易，组合持仓流动性和弹性较好，为下一阶段应对市场变化、创造收益打下了良好基础。

2026年1季度,国内宏观数据持续向好，包括外贸、基建和房地产等数据均出现持续回暖迹象。海外方面，国际经济政治形势出现剧烈变化，突然爆发的战事严重影响了国际能源品价格，造成极大不确定性。在内外变化的交替影响下,中国经济在复苏过程中需要政策面进一步呵护。央行预计将继续维护货币市场稳定，货币政策稳健中性的基调没有变化。中期看债券市场收益率水平有望维持在目前水平平稳波动。　　2026年1季度本基金秉持稳健投资的原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合安全性为首要任务，灵活配置各项资产投资保障组合流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标。组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段投资打下良好的基础。

2025年，债券市场结束单边牛市，进入“低利率、高波动”时代，收益率整体呈现N型走势，利率中枢上移，信用利差低位下行，期限利差走阔，中短端表现更佳。前期市场充分定价的“弱现实、宽货币、资产荒”等逻辑逐步得到修正，市场转而交易更多超预期因素，如美国关税政策反复、“反内卷”下通胀预期回升、央行买卖国债的暂停与重启、基金费率新规等，同时，低利率环境下居民和机构的资产配置行为变迁也深刻影响市场走势。　　2025年，本基金秉持稳健投资原则，以确保组合安全性为首要任务，灵活进行杠杆久期调整和品种轮动。整体看，本基金成功应对了市场和规模的波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2025年4季度,国内宏观经济持续稳中向好。季度内有部分经济指标表现出现反复，国家随之出台稳增长政策稳定了经济数据。海外方面，特朗普当选后国际经济政治形势持续剧烈变化，美联储处于降息周期初期阶段。目前海内外均出现对国内风险资产有利的因素。在内外变化的交替影响下,中国经济在复苏过程中需要政策面进一步呵护。央行预计将继续维护利率市场稳定，货币政策稳健中性的基调没有变化，中期看利率水平有望维持在较低水平平稳波动。　　　　2025年4季度本基金秉持稳健投资的原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合安全性为首要任务，灵活配置各项资产投资保障组合流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标。组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段投资打下良好的基础。

2025年4季度,国内宏观经济持续稳中向好。季度内有部分经济指标表现出现反复，国家随之出台稳增长政策稳定了经济数据。海外方面，特朗普当选后国际经济政治形势持续剧烈变化，美联储处于降息周期初期阶段。目前海内外均出现对国内风险资产有利的因素。在内外变化的交替影响下,中国经济在复苏过程中需要政策面进一步呵护。央行预计将继续维护利率市场稳定，货币政策稳健中性的基调没有变化，中期看利率水平有望维持在较低水平平稳波动。　　2025年4季度本基金秉持稳健投资的原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合安全性为首要任务，灵活配置各项资产投资保障组合流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标。组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段投资打下良好的基础。

2025年三季度，国内消费和投资转弱，出口具有韧性。不过债市对于基本面数据脱敏，主要受到股债跷跷板效应和基金销售费用新规征求意见稿的影响。“反内卷”推升通胀预期，雅江水电项目开工，叠加新一轮科技革命带来的科技股估值修复，市场风险偏好明显提升，对债市做多情绪形成压制。资金面方面，央行提前公告买断式逆回购，呵护资金面的态度不变，资金利率中枢较二季度明显下行。三季度债券收益率曲线呈现陡峭化上行，赎回压力下基金重仓的债券表现更弱。　　组合运作方面，本基金在市场调整过程中及时降低久期和风险暴露，并通过处置资产应对负债端扰动，组合持仓流动性和弹性较好，为下一阶段应对市场变化、创造安全收益打下了良好基础。

2025年3季度,宏观经济持续稳中向好,虽然有部分经济指标表现出现反复，但不改稳健复苏的大方向。海外方面，特朗普当选后国际经济政治形势持续剧烈变化，美联储终于开启降息周期。在内外因素的交替影响下,经济在复苏过程中仍需要政策面进一步呵护。央行继续维护货币政策稳健中性的基调没有变化，债券市场收益率水平维持箱体波动。　　　　　　　　　　　　2025年3季度本基金秉持稳健投资的原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合安全性为首要任务，灵活配置各项资产投资保障组合流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标。组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段投资打下良好的基础。

2025年上半年国内宏观经济延续温和复苏。随着经济数据的变化和海外压力的逐渐消退，国内风险偏好开始持续回升。考虑到经济复苏仍需要宏观经济政策呵护，上半年央行货币政策执行稳健偏宽松，收益率整体稳中有降。整体来看，25年上半年银行间市场主要利率水平呈现前高后低的走势，资金宽裕债券收益率稳步下行。　　2025年上半年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合流动性、安全性为首要任务；灵活配置债券投资，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模的波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2025年上半年我国债券市场整体呈现“先抑后扬”的震荡格局，央行态度、关税博弈、风险偏好等共同影响市场走势。一季度经济“开门红”展现韧性，央行暂停国债买卖并收紧流动性，权益市场科技主题催化叠加风险偏好提升，债市配置需求受到压制，长端利率随短端同步调整。二季度基本面呈现走弱迹象，地产销售数据下滑拖累经济增长，中美关税博弈升级引发避险情绪，政策重心随之转向稳增长，5月降准降息落地标志着货币政策宽松加码，叠加央行通过买断式逆回购前置操作呵护资金面，市场对“宽货币”预期强化，杠杆价值逐步体现，收益率快速下行后转为震荡。信用利差在配置力量推动下逐步压缩至低位。　　上半年本基金结合基本面、资金面、政策面等变化灵活调整杠杆和久期，优选信用债进行底仓配置，适度参与利率债与二永债交易。整体看，本基金投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段应对市场变化、创造安全收益打下了良好基础。

2025年1季度,随着稳定宏观经济持续稳中向好,多项经济数据出现喜人变化。海外方面，特朗普当选后国际形势剧烈变化，美联储进入观望期。在内外因素的交替影响下，市场对经济的预期随数据和政策变化摇摆。目前经济虽有复苏但仍然偏弱需要政策面进一步呵护。央行继续维护货币市场稳定，货币政策稳健中性的基调没有变化。中期看短端债券市场利率水平有望维持在较低水平平稳波动甚至继续下行。　　　　2025年1季度本基金秉持稳健投资的原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合安全性为首要任务，灵活配置各项资产投资保障组合流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标。组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段投资打下良好的基础。

2024年国内宏观经济继续温和复苏。随着经济数据的波动和海外压力的逐渐变化，国内风险偏好持续回落。考虑到宏观经济数据的变化，24年央行货币政策执行稳健偏宽松，包括降准等政策不断出台。整体来看，24年银行间市场主要利率水平呈现前高后低的走势，资金宽裕债券收益率稳步下行。　　2024年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合流动性、安全性为首要任务；灵活配置债券投资和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模的波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2024年三季度，美联储开启降息进程，有助于打开国内货币政策空间。国内经济延续“供强需弱”格局，通胀指标低位徘徊，实体融资需求疲弱叠加金融“挤水分”影响，社融和信贷增速放缓，新增社融主要依靠政府债券拉动，M1同比增速继续低位回落。在经济基本面偏弱、全年经济增长目标完成难度加大的背景下，9月底罕见召开经济相关的中央政治局会议，市场预期和信心明显改善。货币政策加强逆周期调节，三季度降准降息落地，强化公开市场7天逆回购利率为主要政策利率，新增临时正逆回购和国债买卖操作工具，央行对于收益率曲线控制能力增强。当前市场对于财政政策发力抱有较高期待，后续政策力度和落地效果值得关注。　　债券市场方面，利率债震荡下行，并于9月下旬重要会议后快速反弹，监管表态和政策预期是影响机构行为和市场走势的重要因素。8月中旬以来利率债和信用债表现分化，受流动性溢价提升和赎回风险增加影响，信用利差明显走阔，期限利差和等级利差也有所上行。　　组合运作方面，三季度本基金结合新形势新变化灵活调整投资策略和持仓结构，适当降低长久期信用债占比，提升组合流动性和应对风险的能力。整体看，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段应对市场变化、创造安全收益打下了良好基础。