王超 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度 A 股市场在经历了一季度末地缘冲突冲击后呈现先抑后扬、极致分化的上行走势，得益于国内适度宽松的政策托底、新质生产力相关产业的持续落地，以及外部地缘风险的边际缓和，市场在4月后逐步修复并呈现结构性行情。本季度市场整体呈现 “K 型分化” 特征，科技成长板块一枝独秀，而传统消费、金融地产等板块普遍承压。　　　　在板块结构上，AI 硬科技产业链成为绝对主线。成长板块内部，电子、通信、半导体设备等细分领域受 AI 产业资本开支扩张、国产替代加速驱动，全季度涨幅超 40%，大幅领跑全市场，成为拉动A股指数的核心动力；成长板块内部亦呈现明显的结构性轮动，资金精准流向业绩落地、技术突破的上游细分环节，对缺乏业绩支撑的纯概念标的逐步规避。红利与价值板块方面，受消费复苏不及预期、地产行业持续承压影响，食品饮料、银行、非银金融、房地产等板块普遍出现下跌，仅高股息、业绩确定性强的地方性银行、公用事业板块展现出一定的抗跌性，成为市场震荡中的防御性选择。此外，本季度市场成交金额维持在 3 万亿左右的高位，但交易集中度显著提升，“一九行情” 特征凸显，多数个股难以跑赢指数，需警惕板块极致分化后出现的风格再均衡带来的短期波动风险。　　　　2026年二季度，美伊协议落地后中东风险骤降，布伦特原油大幅回落至75美元/桶附近，“战争溢价”消散推动全球风险偏好强势修复。A股资金从防御性资产大规模撤出，涌入高弹性成长板块，半导体指数暴涨108.43%，科创50飙升75.74%，红利板块在风格切换中阶段性承压。中证红利指数季度回调12.32%，红利低波、红利增长指数跌幅均超12%，国企红利相关指数也普遍回落约8%。但内部分化显著——红利质量指数逆势微涨1.29%，显示具备真实业绩支撑、自由现金流稳健的质量型红利抗波动能力突出。市场并非否定红利资产本身，而是加速向优质标的收敛。回调之后，配置价值明显回升。季末中证红利股息率5.48%，与1.73%的10年期国债收益率利差重新走阔至370个基点以上，类债吸引力重返历史高位。对险资、年金等长线资金而言，经历短期消化后的红利资产已重回高性价比的中长期配置区间。展望下半年，红利板块有望迎来结构性修复：受商品周期波动敏感的能源类红利仍需时间消化油价下移的影响，而银行、交运、公用事业等稳定类红利，凭借可预测的现金流与持续强化的分红政策，预计率先企稳回暖。选股层面，盈利确定性高、自由现金流率高、将分红承诺写入公司章程或未来有明确每股分红增长指引的公司，是当前红利板块中确定性更强的配置方向。

2026年二季度，港股延续震荡下行趋势，在全球主要市场中表现偏弱。三大指数季度全线收跌：恒生指数季度下跌7.69%、恒生国企指数下跌9.74%、恒生科技指数下跌3.82%。港股走弱主要有三点原因：一是互联网与新能源汽车行业基本面承压。互联网平台仍陷入外卖补贴竞争，阿里与美团持续加大销售费用投入，利润端被持续消耗，市场对平台企业盈利预期不断下修。新能源汽车行业仍处于价格战之中，行业整体利润率维持在低位，港股汽车龙头估值持续受压。互联网和汽车龙头占据指数较大权重，基本面走弱直接拖累指数表现。二是美伊冲突升级推高油价，地缘风险压制风险偏好。二季度霍尔木兹海峡运输风险加剧，市场担忧石油供应中断，布伦特原油价格快速攀升，地缘溢价明显扩大。油价上涨加剧全球通胀反弹压力，也压缩了货币政策宽松空间，港股作为离岸市场对地缘风险敏感度更高，避险情绪升温导致资金偏好降低。地缘不确定性还使得外资机构在配置港股时更加谨慎，进一步放大了调整压力。三是美联储新任主席释放鹰派信号，加息预期反复压制港股估值。美伊冲突推升油价后，通胀反弹预期升温，沃什在议息会议上明确表示通胀仍未驯服，不排除进一步加息可能，市场对降息预期大幅延后。美债收益率维持在高位，美元指数阶段性走强，对港股这类离岸资产估值形成持续压制，外资流出压力加大，流动性环境边际收紧。展望三季度，我们认为港股在二季度充分调整后存在企稳修复基础，但上行空间仍受多重因素制约，预计呈现震荡上行格局。一是当前港股估值已处于历史较低水平，市场对基本面利空和外部流动性收紧的定价已较为充分，横向对比全球主要市场具备一定估值优势，安全边际相对较高，空头进一步打压的空间有限。如果地缘风险边际缓和，短期空头回补有望推动技术性反弹。二是AI 投入趋势未扭转，海外大互联网公司仍在加大资本支出，相关AI硬件仍有阶段性创新变化。港股近年来，越来越多A股相关硬件公司到港股二次上市，也给港股市场的多元化配置带来了新的机会。三是如果三季度美伊冲突进一步缓和，油价维持低位有助于缓解通胀压力，美联储降息窗口有望重新打开，全球流动性环境存在边际改善可能。南向资金上半年整体维持净流入态势，内资定价权持续提升，若外资流出放缓，内外资有望形成共振，带动港股走出震荡的格局。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为电子、金融和传媒等行业，阶段性把握住AI 硬件爆发式增长带来的机会，同时也保持组合的分散性以应对海外宏观的高波动。同时，组合对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括石油石化和交通运输中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造回报。

今年二季度市场整体表现较好，但有所分化：1）市场指数角度，科创50、科创创业50、科创100、科创200、创业板指等成长类指数表现优异，而微盘、红利、北证50、上证50等指数表现相对一般。2）行业指数角度，电子、通信、建材、机械表现较好，单季度涨幅均在20%以上，电子、通信更是分别取得90.92%、63.84%的涨幅。石油石化、农林牧渔、钢铁、零售、美护、食品饮料则表现较差，单季度下跌幅度均在15%以上。　　我们二季度主要增持了电新、电子、医药等行业，减持了食品饮料、军工、有色等行业。

2026年二季度A股呈现极致的K型分化：宽基指数中，科创50上涨75.74%、创业板指上涨36.35%，显著跑赢沪深300的11.90%与上证综指的5.20%，风格上体现为成长超越价值、科技超越周期消费。而同期港股延续震荡下行趋势，在全球主要市场中表现偏弱。三大指数季度全线收跌：恒生指数季度下跌7.69%、恒生国企指数下跌9.74%、恒生科技指数下跌3.82%。A股市场涨幅高度集中于电子、通信、建材、机械四个方向，表明二季度A股并非“景气全面扩散”，而是围绕AI算力链与其外溢方向形成合力。电子、通信成为全市场最强行业，直接驱动是AI算力需求提升带动半导体、存储、MLCC、PCB、电子材料等多环节景气上修。更深层的驱动在于，市场开始将AI资本开支从海外映射切换为国内产业链订单和国产替代逻辑，部分核心公司一季度业绩已显著兑现，因果链条上，订单和盈利改善提升景气确定性，确定性又推动资金集中配置，最终形成估值与股价同步上修。这两个板块不仅受益于AI主线本身，也承担了“业绩可验证科技资产”的角色，在高波动环境下相较纯主题更易吸引中长期资金。当前组合思路不是简单“减科技、加防御”，而是在科技主线内部做确定性筛选，同时用低估值高股息资产对冲波动。若三季度出现外部冲击或高拥挤赛道快速回调，反而可能为中期主线提供更有性价比的再布局窗口；反之，若继续无差别追高，则风险收益比已明显弱于二季度初。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为电子、机械设备和计算机等行业，阶段性把握住AI 硬件爆发式增长带来的机会，同时也保持组合的分散性以应对海外宏观的高波动。同时，组合也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括通信和汽车行业中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为持有人创造回报。

报告期内，随着美伊冲突逐步缓和、霍尔木兹海峡通航风险下降以及国际油价自高位回落，A股市场整体呈现震荡修复走势。外部环境方面，二季度全球风险资产价格较一季度明显修复，全球市场由能源断供冲击下的“滞胀担忧”重新转向AI产业趋势延续、流动性预期改善以及企业盈利修复。随着AI算力基础设施、半导体及硬件产业链景气度持续提升，全球科技成长资产风险偏好有所回升。国内方面，政策预期较一季度有所改善，稳增长政策持续推进，资本市场改革和科技自主可控方向继续获得市场关注。随着智谱、MiniMax等国产大模型能力持续追赶，以及国产硬件链的逐步突破，市场对AI国产链中长期发展的信心有所修复。同时，出口在外需支撑下继续展现较强韧性，尤其是AI相关电子、先进制造、新能源车及高端装备等领域表现相对较好，对国内经济预期形成一定支撑。不过，居民消费和地产链条仍处于修复过程中，市场整体风险偏好仍受到盈利预期和政策落地节奏的影响。二季度MSCI中国A股国际通指数上涨11.74%。报告期内，本基金作为ETF联接基金，实现了对业绩基准指数的良好跟踪。

2026年第二季度A股市场整体表现较好，中东冲突影响逐渐钝化，4月初全A指数开始上行，季度后半段宽基指数表现为区间震荡。第二季度沪深300指数+11.90%，AI算力相关标的领涨市场。中信一级行业中，电子、通信、建材等表现较好，消费者服务、农林牧渔、综合金融等表现靠后。第二季度国证军工指数-0.87%，申万国防军工指数-0.48%。表现弱于沪深300指数。　　本基金的定位是一个军工主题基金，持仓主要集中在国防军工行业，投资范围明确，特点较为鲜明。第二季度操作上，减持了航空中上游、航空发动机和部分电子元器件，增加了商业航天的仓位。持仓做了进步一集中，提升了前十大个股的持仓占比。　　第二季度本基金A份额单位净值+14.02%。对不足之处的反思：（1）航空发动机产业链部分标的表现一般，一方面行业景气度有待下半年确认，一方面与市场的分化风格有关。（2）错过了军工电容、军工连接器主要标的的上涨机会。　　2026年上半年以及单看第二季度，主要军工指数表现一般。从基本面定价角度，一大批个股的市值和估值已经进入买入区间，基本面一旦发生积极变化将带来股价明显的向上弹性。我们看好军工行业投资机会的观点没有变化，下半年重点关注和投资的方向包括商业航天、航发产业链、军贸、航天装备、军工电子元器件、国产大飞机等。本人将继续勤勉尽责，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，争取跟住和跑赢基准指数。

2026年二季度A股市场在经历了一季度末地缘冲突冲击后呈现先抑后扬、极致分化的上行走势，得益于国内适度宽松的政策托底、新质生产力相关产业的持续落地，以及外部地缘风险的边际缓和，市场在4月后逐步修复并呈现结构性行情。本季度市场整体呈现 “K 型分化” 特征，科技成长板块一枝独秀，而传统消费、金融地产等板块普遍承压。　　在板块结构上，AI 硬科技产业链成为绝对主线。成长板块内部，电子、通信、半导体设备等细分领域受 AI 产业资本开支扩张、国产替代加速驱动，全季度涨幅位于各行业前列，大幅领跑全市场，成为拉动A股指数的核心动力；成长板块内部亦呈现明显的结构性轮动，资金精准流向业绩落地、技术突破的上游细分环节，对缺乏业绩支撑的纯概念标的逐步规避。红利与价值板块方面，受消费复苏不及预期、地产行业持续承压影响，食品饮料、银行、非银金融、房地产等板块普遍出现下跌，仅高股息、业绩确定性强的地方性银行、公用事业板块展现出一定的抗跌性，成为市场震荡中的防御性选择。此外，本季度市场成交金额维持在日均3万亿左右的高位，但交易集中度显著提升，“一九行情” 特征凸显，多数个股难以跑赢指数，需警惕板块极致分化后出现的风格再均衡带来的短期波动风险。　　宏观与流动性层面，国内货币政策延续适度宽松基调，以结构性工具定向支持科创、小微、绿色等重点领域，社会融资成本维持低位运行，市场流动性保持合理充裕；财政政策以托底为主，重点抓政策落地与新质生产力相关产业的扶持，为市场提供了稳定的政策预期。海外方面，美联储政策路径出现明显反转，市场预期从降息转为升息，叠加地缘冲突带来的通胀上行压力，外部流动性环境的边际收紧对 A 股市场形成一定扰动，需持续关注美联储新任主席的后续政策倾向以及其不确定性对全球资本风险偏好的影响。　　在操作中，我们严格遵守基金合同，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化手段降低交易成本和减少跟踪误差。

二季度经济平稳增长，其中cpi指数，出口等宏观经济指标都超过预期，但是消费和投资持续走弱，同比出现下滑。大宗商品价格大幅波动，油价和主要化工瓶价格先涨后跌，煤炭稳步上行，金、银价格大幅回落，铜价持续坚挺。二季度行情走势较为极端，价值股持续下跌，成长股大幅上涨，二者估值差距迅速拉大。组合价值股持续下跌的情况下降低了仓位。　　一、大幅度增加黄金等贵金属的配置。黄金价格调整的同时，黄金个股的股价回调幅度更大，部分黄金股的股价已经回到2024年的水平，市场对于黄金股的定价过于悲观，基金加大了对于黄金个股的配置，三季度随着美联储未来货币政策的逐步清晰，黄金价格有望迎来修复，黄金个股业绩依然持续向好，目前明显被市场低估，后续有望迎来估值修复。　　二、大幅度减持估值涨幅较大的新兴成长行业。新兴产业景气度较高，但是估值也高，相当的一部分个股偏主题投资，资金拥挤度较大，基金加大了减持力度减持。

报告期内，随着美伊冲突逐步缓和、霍尔木兹海峡通航风险下降以及国际油价自高位回落，A股市场整体呈现震荡修复走势。外部环境方面，二季度全球风险资产价格较一季度明显修复，全球市场由能源断供冲击下的“滞胀担忧”重新转向AI产业趋势延续、流动性预期改善以及企业盈利修复。随着AI算力基础设施、半导体及硬件产业链景气度持续提升，全球科技成长资产风险偏好有所回升。国内方面，政策预期较一季度有所改善，稳增长政策持续推进，资本市场改革和科技自主可控方向继续获得市场关注。随着智谱、MiniMax等国产大模型能力持续追赶，以及国产硬件链的逐步突破， 市场对AI国产链中长期发展的信心有所修复。同时，出口在外需支撑下继续展现较强韧性，尤其是AI相关电子、先进制造、新能源车及高端装备等领域表现相对较好，对国内经济预期形成一定支撑。不过，居民消费和地产链条仍处于修复过程中，市场整体风险偏好仍受到盈利预期和政策落地节奏的影响。二季度MSCI中国A股国际通指数上涨11.74%。报告期内，本基金作为ETF基金，实现了对业绩基准指数的良好跟踪。

2026 年二季度 A 股市场在经历了一季度末地缘冲突冲击后呈现先抑后扬、极致分化的上行走势，得益于国内适度宽松的政策托底、新质生产力相关产业的持续落地，以及外部地缘风险的边际缓和，市场在4月后逐步修复并呈现结构性行情。本季度市场整体呈现 “K 型分化” 特征，科技成长板块一枝独秀，而传统消费、金融地产等板块普遍承压。　　在板块结构上，AI 硬科技产业链成为绝对主线。成长板块内部，电子、通信、半导体设备等细分领域受 AI 产业资本开支扩张、国产替代加速驱动，全季度涨幅位于各行业前列，大幅领跑全市场，成为拉动A股指数的核心动力；成长板块内部亦呈现明显的结构性轮动，资金精准流向业绩落地、技术突破的上游细分环节，对缺乏业绩支撑的纯概念标的逐步规避。红利与价值板块方面，受消费复苏不及预期、地产行业持续承压影响，食品饮料、银行、非银金融、房地产等板块普遍出现下跌，仅高股息、业绩确定性强的地方性银行、公用事业板块展现出一定的抗跌性，成为市场震荡中的防御性选择。此外，本季度市场日成交金额维持在3万亿左右的高位，但交易集中度显著提升，“一九行情” 特征凸显，多数个股难以跑赢指数，需警惕板块极致分化后出现的风格再均衡带来的短期波动风险。　　宏观与流动性层面，国内货币政策延续适度宽松基调，以结构性工具定向支持科创、小微、绿色等重点领域，社会融资成本维持低位运行，市场流动性保持合理充裕；财政政策以托底为主，重点抓政策落地与新质生产力相关产业的扶持，为市场提供了稳定的政策预期。海外方面，美联储政策路径出现明显反转，市场预期从降息转为升息，叠加地缘冲突带来的通胀上行压力，外部流动性环境的边际收紧对 A 股市场形成一定扰动，需持续关注美联储新任主席的后续政策倾向以及其不确定性对全球资本风险偏好的影响。　　组合操作上，我们严格按照基金契约规定的投资策略精选行业和个股，以宏观经济对中观风格和行业映射的投资框架为主体，基于基本面和交易行为的数据分析,结合行业发展趋势和景气轮换的规律以及公司品质的中长期定性分析,深度挖掘较高确定性的投资机会,利用组合优化增强净值的平稳性。

2026年二季度，中国医药领域的重要事件仍然围绕创新药及产业链。本季度医药行业表现较好的主要是以欧美客户为主的CXO龙头和部分医药跨界的公司。在AI浪潮下，部分医疗器械耗材的公司也得到了部分估值重估的机会。同时基本面持续兑现的创新药和化药个股缺面临股价的持续下跌。预计未来这一裂口终将有修复的一天。因此本基金在二季度的策略分为两部分，一方面继续持有CXO龙头，另一方面加仓部分被错杀的创新药个股。预计在下半年，左侧配置的相关个股会的股价会得到相应修复。

2026年一季度A股市场整体在经历2025年四季度的震荡调整后，在1月初重新启动快速上涨且成交量同步急剧放大，其中科技出海板块的光通信、电路板及其上游的玻纤、光纤等细分板块上行动能充沛，而红利板块走势呈现明显的负相关性。其后在主要宽基ETF的资金大幅流出的引导下，市场的波动率有所降低，价格水平在高位保持震荡。2月底3月初受到中东地缘冲突的突发影响，国际油价大幅调升并在高位剧烈震荡，使得全球投资者对于美联储本年度的降息空间转向极为谨慎的态度，对于滞胀风险的评估显著提升，风险偏好快速下降，进而传导至A股市场，使得国内股市发生显著的大面积回调，即使基本面受益的石油石化、储存芯片等板块亦冲高回落，而红利板块则走势相对稳健。目前看来，波斯湾地区的冲突的短期冲击可能已经被各类资产走势吸收消化，但冲突的烈度升级或持续时长至少有一者可能会超出目前的市场预期，并且其对石油下游的化工品、农产品带来的供需矛盾仍未完全展开，实体经济的成本中枢的抬升对于人工智能相关的科技成长板块所依赖的剩余流动性的挤占可能会逐步显现，交易反转因子可能优于交易动量因子，后续我们需要持续密切关注。　　组合操作上，我们严格按照基金契约规定的投资策略精选行业和个股，以宏观经济对中观风格和行业映射的投资框架为主体，基于基本面和交易行为的数据分析,结合行业发展趋势和景气轮换的规律以及公司品质的中长期定性分析,深度挖掘较高确定性的投资机会,利用组合优化增强净值的平稳性。