王超 - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，A股市场主要指数普遍上涨，其中科创创业50、创业板50等成长类指数涨幅居前，分别上涨65.32%、59.45%，远高于上证指数12.73%的涨幅。反映出市场对科技属性较强的大盘股的关注度提升。港股延续此前上涨趋势：报告期内，恒生指数、恒生国企、恒生科技指数分别上涨11.6%、10.1%和21.9%。行业表现上，原材料行业、医疗保健行业、非必需消费业表现最佳，分别上涨58.8%、32.1%、25.0%，电讯业是唯一下跌的行业，下跌2.5%。中国的股市持续上行的原因主要有以下三点：第一，中美关税阶段性缓和。中美斯德哥尔摩经贸会谈后，双方再次暂停24%对等关税90天，同时保留10%基础关税。受此影响，投资者的风险偏好明显抬升；第二，国内外财政政策和货币政策继续保持积极宽松基调。国内政策重点在于强化逆周期调节、推动经济稳定增长和物价合理水平，同时注重政策执行的精准性和有效性。而美联储在9月重启降息周期，释放宽松信号，对全球经济和流动性预期形成支撑；第三，全球AI产业发展仍在加速。随着前沿大模型快速更新迭代、全球算力需求超预期；国内“AI+”顶层设计落地一系列利好政策的出台，提振投资者对科技领域投资的信心。展望后市，在没有出现重大扰动的地缘政治事情的情况下，我们认为中国资本市场将维持震荡上行的趋势，但是波动幅度会加大。一方面，四季度美联储可能继续降息，海外流动性宽松延续；另一方面，国内经济仍有一定下行压力，稳增长政策可能陆续出台。目前宏观经济在底部回升的过程中，部分企业盈利有所起色，港股市场流动性相比此前有较大改善，而且大量新经济优质企业在港上市，提高了港股市场的配置吸引力。同时，我们也应该看到，短时间内，部分行业板块中的个股累积涨幅已经超过了中期维度乐观的盈利预期，一旦各种潜在利好不及时兑现的话，股价将可能面临回调。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为互联网、通信、电子等行业，保持组合的相对锐度。同时也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括汽车、生物医药板块中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造较好回报。

报告期内，中美关系缓和、国内政策支持力度加强，投资者的风险偏好持续改善，市场继续修复。外部环境方面，美国关税政策逐步落定，叠加美联储重启降息以及美、欧、日相继开启财政宽松，全球风险资产价格继续上行。同时，随着特朗普对美联储货币政策干预的加强，市场对美联储货币政策独立性的担忧有所增加，美元长期走弱叙事盛行，叠加全球流动性充沛，在一定程度上也带动了新兴市场国家资产价格的持续修复。国内方面，虽然地产和制造业景气度仍然较为疲软，但外部需求不弱，出口仍能维持相对较好的增长，叠加市场对政策支持的期待度仍然较高，市场表现活跃。三季度MSCI中国A股国际通指数上涨18.08%。报告期内，本基金作为ETF联接基金，实现了对业绩基准指数的良好跟踪。

2025年三季度，港股延续此前上涨趋势。港股市场持续上行的原因主要有以下三点：第一，中美关税阶段性缓和。中美斯德哥尔摩经贸会谈后，双方再次暂停24%对等关税90天，同时保留10%基础关税。受此影响，投资者的风险偏好明显抬升；第二，国内外财政政策和货币政策继续保持积极宽松基调。国内政策重点在于强化逆周期调节、推动经济稳定增长和物价合理水平，同时注重政策执行的精准性和有效性。而美联储在9月重启降息周期，释放宽松信号，对全球经济和流动性预期形成支撑；第三，全球AI产业发展仍在加速。前沿大模型快速更新迭代、全球算力需求超预期、国内“AI+”顶层设计落地等事件频繁催化提振投资者对科技板块投资的信心。报告期内，恒生指数、恒生国企、恒生科技指数分别上涨11.6%、10.1%和 21.9%。行业表现上，原材料行业、医疗保健行业、非必需消费业表现最佳，分别上涨58.8%、32.1%、25.0%，电讯业是唯一下跌的行业，下跌2.5%。展望后市，在没有出现重大扰动的地缘政治事情的情况下，我们认为港股市场将维持震荡上行的趋势，但是波动幅度会加大。一方面，四季度美联储可能继续降息，海外流动性宽松延续；另一方面，国内经济仍有一定下行压力，稳增长政策可能陆续出台。目前宏观经济在底部回升的过程中，部分企业盈利有所起色，港股市场流动性相比此前有较大改善，而且大量新经济优质企业在港上市，提高了港股市场的配置吸引力。同时，我们也应该看到，短时间内，部分行业板块中的个股累积涨幅已经超过了中期维度乐观的盈利预期，一旦各种潜在利好不及时兑现的话，股价将可能面临回调。另一方面，大国之间的博弈并非风平浪静，任何的暗流涌动都可能是资本市场完美风暴的先兆。因此，风险防范与管理仍是我们组合管理中不可或缺的重要一环。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为互联网、先进制造、有色等行业，保持组合的相对锐度。同时也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括消费电子、生物医药板块中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造较好的回报。

报告期内，中美关系缓和、国内政策支持力度加强，投资者的风险偏好持续改善，市场继续修复。外部环境方面，美国关税政策逐步落定，叠加美联储重启降息以及美、欧、日相继开启财政宽松，全球风险资产价格继续上行。同时，随着特朗普对美联储货币政策干预的加强，市场对美联储货币政策独立性的担忧有所增加，美元长期走弱叙事盛行，叠加全球流动性充沛，在一定程度上也带动了新兴市场国家资产价格的持续修复。国内方面，虽然地产和制造业景气度仍然较为疲软，但外部需求不弱，出口仍能维持相对较好的增长，叠加市场对政策支持的期待度仍然较高，市场表现活跃。三季度MSCI中国A股国际通指数上涨18.08%。报告期内，本基金作为ETF基金，实现了对业绩基准指数的良好跟踪。

2025年第三季度A股市场走势以涨为主，没有出现较大回调，沪深300指数季度涨幅17.90%。中信一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等表现较好，综合金融、银行、交通运输等表现靠后。第三季度国证军工指数涨7.18%，申万国防军工指数涨5.10%，表现不及沪深300指数。　　本基金的定位是一个军工主题基金，持仓主要集中在国防军工行业，投资范围明确，特点较为鲜明。在军工行业内的不同赛道间，持仓相对均衡，没有押注特定细分赛道或主题。第三季度的操作上，增持了深海和军贸受益个股，减持了一部分上游元器件，其他板块间没有做大的切换，但有个股的调整。截止到第三季度末主要配置方向是：航空发动机产业链、深海科技、航天装备、飞机产业链、电子元器件、军贸受益个股、卫星等。第四季度持仓结构预计基本稳定，在研究上继续拓展股票池。　　今年9月份军工板块波动放大，指数层面上有连续3个交易日跌幅较大。对这段行情的事后反思来看：（1）没能准确把握市场情绪，下跌的3天仓位较高；（2）9月中旬加仓的个股对净值有正贡献。本基金A份额净值第三季度涨8.49%，行情波动大，调整持仓的结果在短期看有得有失。　　军工装备长期需求明确且刚性，发展新域新质作战力量带来增量需求，军工“十五五”规划或在年内逐步明朗，长期和短期我们都看好军工行业的投资机会。本人将继续勤勉尽责，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，争取跟住和跑赢基准指数。

2025年三季度，本产品依然维持创新药+研发服务和部分化学制药为重点配置方向。创新药方向的资金持续流出给净值在本季度造成了一定的压力。我们依然坚持创新药产业浪潮仍未结束的判断。创新药产业链伴随着全球医药投融资数据的持续改善，医药研发服务产业链的公司业绩已经进入新一轮上涨周期。年底包括基药目录、商保目录、医保政策调整等的行业政策开始密集落地，创新药械的产业支持政策进入到落地期。未来我们继续看好创新药以及创新药研发服务这一方向。整体的政策环境趋暖、全市场医药行业配置比例不高，行业机会大于风险。未来组合持续在创新药和创新药上游产业链、化药、中药中深挖个股，积极寻找投资机会。

2025年三季度期间，中证红利指数整体呈窄幅波动，略有上行态势，其超额收益显著落后于高成长风格指数。三季度初由于中美贸易多轮谈判进展较为平顺，同时美联储降息预期持续发酵，促进了国内投资者以及离岸投资者的风险偏好进一步提升，大盘成长型风格的超额收益十分显著。通信、半导体、新能源等新质生产力行业的龙头股在预期业绩高增的驱动下，估值显著抬升，市场对业绩的定价相当充分；虽然部分个股的拥挤度有所抬升，但尚未到达历史的极致水平。龙头绩优股更可能以震荡走势消化拥挤度，等待产业的进一步催化，而业绩表现欠佳的股票在情绪和动量退潮后调整可能会更剧烈。另一方面，红利板块整体走势平缓，其中上半年领头的银行指数回调幅度较大，主要由于红利型投资者对于估值和相应的股息率较为敏感，同时其亦受到长端无风险利率上行的压制。但我们看到红利内部的部分稳定成长型个股在优质的经营现金流加持下，其配置价值已大幅上升，可以较好在未来几个月对冲并平滑高成长板块的较大波动。　　　　长盛量化红利基金2025年第三季度初期单位净值基本保持在低波状态下的稳健回升状态，季度末由于组合配置中含有部分稳定增长风格，受到外部高成长风格的虹吸而有所跑输。组合根据近三年分红数据以及未来预期的股息支付率变化以及盈利变化，积极调整组合，增配盈利质量较高且业绩较稳定的能支撑未来较高股息率的上市公司，同时减配盈利能力和质量可能恶化的无法持续高分红的上市公司，保持组合的红利特性具有较强的前瞻性和延续性。

2025年三季度A股市场整体在二季度的急跌后修复趋稳的基础上，展开了加速上涨态势，其中与人工智能相关的科技成长风格板块叠加反内卷政策利好的高端制造板块，贯穿三季度始终，引领了市场的动能。三季度中美贸易多轮谈判进展较为平顺，同时美联储降息预期持续发酵，促进了国内投资者以及离岸投资者的风险偏好进一步提升，大盘成长型风格的超额收益十分显著。通信、半导体、新能源等新质生产力行业的龙头股在预期业绩高增的驱动下，估值显著抬升，市场对业绩的定价相当充分；虽然部分个股的拥挤度有所抬升，但尚未到达历史的极致水平。龙头绩优股更可能以震荡走势消化拥挤度，等待产业的进一步催化，而业绩表现欠佳的股票在情绪和动量退潮后调整可能会更剧烈。另一方面，红利板块整体走势平缓，其中上半年领头的银行指数回调幅度较大，主要由于红利型投资者对于估值和相应的股息率较为敏感，同时其亦受到长端无风险利率上行的压制。但我们看到红利内部的部分稳定成长型个股在优质的经营现金流加持下，其配置价值已大幅上升，可以较好在未来几个月对冲并平滑高成长板块的较大波动。我们将持续跟踪后续国内宏观政策对于国内外双循环的引导以及中美经贸谈判的走势，在以内部供需为主导的自主创新、反内卷和外部供需为主导的出海供应链之间更加合理的调配相应板块。　　　　组合操作上，我们严格按照基金契约规定的投资策略精选行业和个股，以宏观经济对中观风格和行业映射的投资框架为主体，基于基本面和交易行为的数据分析,结合行业发展趋势和景气轮换的规律以及公司品质的中长期定性分析,深度挖掘较高确定性的投资机会,利用组合优化增强净值的平稳性。

三季度宏观经济整体稳定，各宏观指标喜忧参半，7-8月份cpi持续走低，工业增加值连续两个月增速下滑。消费依然较弱社会零售总额8月份增速持续下滑；地产成交量再次进入低位震荡，价格走弱；固定资产投资增速下滑。pmi连续2个月回升；工业利润增速在8月份高速增长，9月份预计维持高速增长，显示反内卷效果开始显现；社会用电量增速3季度明细加速。　　三季度各主要指数明显上涨，进入8月份指数上涨速度加快。各行业中以科技为代表的成长型行业上涨最为明显，通信、电子、军工等涨幅较大。传统行业则上涨幅度较小，银行、保险、家电、电力等行业出现明显回调，基本回吐了二季度的上涨幅度。根据宏观经济和市场走势，基金持仓做了如下调整。　　　　一、减持家电行业、机械等传统制造业。伴随家电国补进入高基数阶段，家电的增速明显下滑，特别是进入8-9月份我们看到家电销售出货量增速加速下滑，进入四季度国补额度逐步用尽，去年四季度基数更高，预计四季度家电增速有可能进一步下降，基金减持了家电的股票持仓。伴随国内固定资产投资的增速下降，预计周期性较强的工程机械同样有增长压力，基金也减少了持仓。　　二、减持证券个股。三季度行情带动证券股大幅度上涨，部分互联网券商的涨幅较大，指数进入高位，基金减少了涨幅较大的证券持仓，兑现收益。　　三、加仓半导体零部件和材料。国内半导体领部减和材料，在国内fab工厂规模不断扩大，国产化不断推进的情况下，未来有持续成长的空间，基金增加了半导体零部件，光刻胶材料等行业股票的配置。　　四、加仓面板和社会服务。面板行业价格波动区间逐步缩小，长期来看面板的盈利波动降大幅减小。同时我们看到oled的需求持续增长，oled的新技术不断成熟，给行业带来了新的增长空间，基金增加了较多的面板龙头的配置。免税行业估值进入历史底部区间，盈利压力逐步见底，未来随着盈利稳定和政策推动有望实现股价抬升，基金增加了部分免税的配置。伴随高校毕业生人数不断增加，就业压力加大，考研、考公培训的需求大幅增加，基金增加部分现金流较好的教育培训个股的配置。　　　　三季度基金持仓较多的银行、家电价值股出现回调，导致未能实现更好盈利，在市场进入高位，成长股估值和盈利性价比下降的情况下，价值股有望迎来行情回归。

2025年三季度A股市场整体在二季度的急跌后修复趋稳的基础上，展开了加速上涨态势，其中与人工智能相关的科技成长风格板块叠加反内卷政策利好的高端制造板块，贯穿三季度始终，引领了市场的动能。三季度中美贸易多轮谈判进展较为平顺，同时美联储降息预期持续发酵，促进了国内投资者以及离岸投资者的风险偏好进一步提升，大盘成长型风格的超额收益十分显著。通信、半导体、新能源等新质生产力行业的龙头股在预期业绩高增的驱动下，估值显著抬升，市场对业绩的定价相当充分；虽然部分个股的拥挤度有所抬升，但尚未到达历史的极致水平。龙头绩优股更可能以震荡走势消化拥挤度，等待产业的进一步催化，而业绩表现欠佳的股票在情绪和动量退潮后调整可能会更剧烈。另一方面，红利板块整体走势平缓，其中上半年领头的银行指数回调幅度较大，主要由于红利型投资者对于估值和相应的股息率较为敏感，同时其亦受到长端无风险利率上行的压制。但我们看到红利内部的部分稳定成长型个股在优质的经营现金流加持下，其配置价值已大幅上升，可以较好在未来几个月对冲并平滑高成长板块的较大波动。我们将持续跟踪后续国内宏观政策对于国内外双循环的引导以及中美经贸谈判的走势，在以内部供需为主导的自主创新、反内卷和外部供需为主导的出海供应链之间更加合理的调配相应板块。　　在操作中，我们严格遵守基金合同，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化手段降低交易成本和减少跟踪误差。

今年三季度，市场整体表现优异，其中通信、电子、电力设备、有色等行业表现最为突出，银行、交运、石油石化、食品饮料等行业表现较差。　　三季度以来，我们主要增持了电子、汽车、电新、快递、券商等行业，减持了银行、食品饮料、军工、医药等行业。　　展望未来，我们认为端侧AI+AI应用仍是最值得期待的板块，另外部分高景气消费品也进入重点关注的区间。

2025年上半年，整体市场呈现分化行情：1）主要市场指数中，以北证50、科创200、中证2000等为代表的中小盘指数表现较好，而红利、创价值、深证50等大盘指数表现较差。2）一级行业指数中，有色、银行、国防军工、传媒等表现较好，而煤炭、食品饮料、地产、石油石化等表现较差。 　　我们今年上半年主要增持了传媒、医药、农业、军工、半导体等行业，主要减持了电新、机械、通信、消费电子等板块。