戴钢 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济增长动能边际放缓，结构上呈现K型分化，工业生产及外需出口保持较强韧性，受益于全球AI产业链高景气拉动，6月制造业PMI回升至50.3，重返扩张区间，算力设备等高端制造出口保持高增，而内需消费及固投持续承压，5月社零和固投同比转负，居民部门信贷走弱。物价方面，CPI整体温和，而PPI受中东地缘冲突、国际油价上行影响，整体有所上行。整体来看，二季度债市表现偏强，各期限利率债收益普遍下行5-15BP，各期限信用债下行5-20BP，信用利差小幅压缩。  组合在二季度维持中性久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。三季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2026年二季度，权益市场结构分化明显，代表算力和半导体的创业板、科创板指数大幅上涨，创业板指数上涨36.35%，科创50、科创100和科创芯片指数分别上涨75.74%、60.62%和114.51%；而上证指数和沪深300指数涨幅仅为5.2%和11.9%。债券市场方面，收益率震荡下行。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以高评级品种为主，控制组合久期。股票方面，权益仓位维持在中性水平，主要在半导体、电子、化工、新能源和医药等板块上进行配置。

2026年二季度债券市场收益率有所下行，信用利差基本持平。债券收益率下行主要是因为二季度经济数据有所回落，显示出内需疲软的问题仍然突出；信贷回落叠加央行态度偏呵护，资金面趋于宽松；高息存款大量到期的背景之下，机构配债需求提升；债券基金负债端迎来明显增长，推动债市情绪走强。展望2026年三季度，基本面K型分化的特征仍然明显，高新技术行业维持较高景气度，但地产基建等传统部门仍面临下行压力。由于融资方式存在差异，高新技术行业的高增长并不能有效拉动融资需求恢复，信贷需求疲软的局面或将延续，对债券市场形成支撑。传统行业的好转仍有赖于政策发力刺激内需，目前来看财政发力的时点可能晚于预期。三季度政府债发行迎来高峰，但央行态度偏呵护，仍会采取支持性的货币政策来配合财政发债，预计债券市场供需结构仍大体维持平衡。再考虑到上半年债券收益率下行之后，债券赔率有所降低，预计后续债券市场或呈现出中枢震荡的格局。  报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。后续计划以区间震荡思路去应对，待债券市场出现调整时加仓债券，并在市场情绪走强时主动止盈，再通过精细化的择券增厚组合底仓票息收益。

上半年债券市场整体偏强，10年国债在1.70%-1.90%区间震荡下行，中短端受益于资金宽松下行幅度更大，曲线维持陡峭化，30-10利差震荡，政金债-国债利差受非银大幅净买入驱动明显压缩。市场核心交易逻辑是银行信贷偏弱下的资金自发性宽松+政府债供给偏慢形成的"资产荒"格局。从二季度经济数据看，国内经济走势分化，出口受益于AI产业链和半导体周期维持高增，内需略有走弱，居民信用活动收缩。海外方面，全球制造业PMI回升至近四年高位，美国核心通胀连续反弹，就业回暖，年内降息概率收窄。往后看，财政支出偏慢限制上游工业品涨价，三季度通胀读数或见顶回落，但地方债发行提速可能带来供需格局的边际变化。交易行为方面机构中配置盘缺位，而交易盘筹码拥挤度仍处于高位，市场增量力量有限，做多空间和胜率较上半年下降。二季度组合以阶段性做平曲线和信用利差压缩策略为主。三季度会着重关注经济走势、通胀拐点和政策态度变化。

二季度经济运行呈现供强需弱、新旧经济“K型分化”的特点。在高新技术产业的带动下，工业增速和出口保持韧性，但固定资产投资和消费呈现增速“双负”的局面。二季度PPI与CPI上行，GDP平减指数转正。政策方面，二季度财政执行环节相对偏慢，政府债发行、财政支出节奏均明显放缓。货币政策呈现“精准调控、前松后紧”的节奏，资金面整体宽松，政策利率保持不变，政策工具箱进一步丰富。海外方面，中东能源冲击与海峡运输受阻进一步推升通胀，主要发达经济体货币政策出现显著分化，全球同步宽松阶段结束。  市场表现方面，二季度债市震荡走强，收益率曲线呈现陡峭化。短端受资金面宽松主导，收益率缓慢下行，1年NCD下行5bp至1.46%；长端在供给缓释与基本面支撑下修复，10年期国债下行9bp至1.73%。信用利差普遍收窄，中低等级压缩幅度大于高等级。操作方面，债券部分拉长了组合久期，增强组合弹性。

2026年二季度我国债券市场震荡上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度银行间市场资金面保持宽松，市场交易情绪有所加强，债券长端、超长端等交易品种利差有所压缩。  权益及可转债市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度提升，市场呈现出极致的结构性行情，AI等科技板块大幅上涨，而周期、消费等传统板块显著调整，二季度上证综指上涨5.2%，创业板指上涨36.35%；转债方面，整体跟随股市呈现出较为明显的结构性行情，部分低位板块个券价格明显调整，二季度中证转债指数上涨3.7%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期小幅提升。此外，报告期内本基金对可转债进行了小幅波段操作。

2026年二季度，经济K型分化明显，外贸出口、高新技术产业景气度维持高位，内需疲软，固定资产投资和居民消费修复较弱，美伊冲突逐渐缓和，原油较3月高点回落明显，通胀预期有所降低，流动性先松后紧，受到国内经济基本面、美伊冲突和资金流动性三大因素影响，债券收益率整体震荡走低，中债综合财富指数上涨1.19%。4-5月实体信贷投放不及预期，整体资金环境处于自发宽松，叠加债基季节性申购，4-5月债券市场整体录得上涨。6月资金面有所收紧，央行月初持续回笼流动性，逆回购一度出现零投放，银行体系融出规模显著下降，市场流动性逐渐收敛至中性，债券收益率小幅回调。品种有所分化，利率整体下行，信用债表现优于利率债，曲线走陡。  报告期内，本基金保持较高的杠杆水平，灵活调整融资期限。

二季度，伴随经济数据边际放缓、走弱，债券收益率流畅下行。5年及以上期限收益率下行幅度均在10Bp左右，30-10年利差小幅压缩，收益率走低的背景下，向久期要收益的特征显著。季末，10年国债收于1.73%，和30年国债保持50bp利差。  二季度，海湾地区战争影响逐渐钝化，全球市场开启以AI为主线的行情。国内行业涨跌幅可以直观的展示市场的分裂状态，电子涨幅接近90%，农业跌幅接近-20%，仅和AI相关的行业录得上涨，其他行业几乎全部下跌。一边是基本面和资金面相互加强的正反馈，一边是宏观预期加剧了资金面的负反馈，5月后，宏观数据边际放缓、走弱，AI的虹吸效应进一步加强。作为投资人，判断企业的价值容易，判断市场的拐点较难，市场的钟摆总在极端之间摆动，我们能做的更多是在低位收集更多的优质股权，相信其能持续保持盈利韧性、持续回馈股东，也相信市场价值规律的回归。而现在，我们看到这样的标的越来越多。

2026年上半年银行信贷偏弱，机构钱多+供给偏慢格局塑造债市“资产荒”行情，期间虽有权益市场风险偏好扰动、美伊冲突等事件影响，但债市利率整体呈现震荡下行趋势，高点在1.9%附近，低点在1.7%附近。1-2月：年初权益市场开门红叠加政府债供给担忧下10年期国债快速上行至1.9%，但随着监管降温股市，以及银行偏高存贷差导致的偏强配债需求和负债成本快速下行驱动利率重新回落。3月：2月底美伊冲突爆发，主导市场交易，但随着冲突持续，债市交易重点由“胀”转向“滞”，债市利率先上后下。4-6月：外围扰动弱化，政府债发行节奏偏慢，4-5月银行理财主导的资管钱多和资金因信贷疲软自发性宽松的格局下利率进入下行通道，债市各类利差进一步压缩。6月10y国债突破1.7%后大行融出快速下降，受资金收敛以及赎回影响债市有所调整，后随陆家嘴论坛隔夜OMO改革和央行投放加码收益率边际修复。  本基金上半年债券部位灵活调节久期水平，通过波段交易抓取债券的交易性机会，权益部分灵活调整仓位和结构，在控制风险的前提下，力求为投资者获取超额回报。

站在当下时点，我们坚定看好“两机”（航空发动机+燃气轮机）赛道的投资机会。这并非短期的题材博弈，而是一次由“全球供需错配+国产技术突破+政策强力护航”三重共振驱动的产业大周期。需求侧：AI算力引爆燃机，民航复苏点燃航发；全球AI数据中心的爆发让电力成为算力扩张的“硬约束”。算力的尽头是电力，主流燃气轮机厂商订单已排至2030年，全球缺口预计达35%，行业进入量价齐升的高景气区间。与此同时，民航业全面复苏，波音、空客产能逐年爬坡，叠加发动机集中到寿维修，海外商用航空发动机市场价值稳居高位，供应链补库需求极其旺盛。供给侧：十年磨一剑，国产化从1到N；经过十年“两机专项”的集中攻坚，我国已跨越从0到1的技术生死线。太行系列燃机通过国家验收，CJ1000A商用航发研制进入关键攻坚阶段，高温合金、叶片等核心零部件企业不仅实现了自主可控，更凭借技术和产能优势打入GE、赛峰等海外巨头供应链，承接全球溢出的订单红利。政策面：国家战略护航，十五五再加码；“十五五”规划明确将航空航天装备列为高端制造核心突破领域，国家设立专项研发基金并出台首台（套）应用示范政策，解决国产装备“应用难”的痛点。同时，国家系统性建立天然气发电容量电价机制，保障燃机电厂合理收益，为行业长期发展筑牢了基本盘。综上，两机行业兼具高壁垒、长周期与强政策属性，正处于全球化份额提升与国产替代加速的甜蜜点，是未来值得重点配置的黄金赛道。

2026年二季度，国内经济增长动能边际放缓，结构上呈现K型分化，工业生产及外需出口保持较强韧性，受益于全球AI产业链高景气拉动，6月制造业PMI回升至50.3，重返扩张区间，算力设备等高端制造出口保持高增，而内需消费及固投持续承压，5月社零和固投同比转负，居民部门信贷走弱。物价方面，CPI整体温和，而PPI受中东地缘冲突、国际油价上行影响，整体有所上行。整体来看，二季度债市表现偏强，各期限利率债收益普遍下行5-15BP，各期限信用债下行5-20BP，信用利差小幅压缩。  组合在二季度维持中性久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。三季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

二季度国内经济K型分化愈发明显，AI产业链、半导体周期对整体出口拉动强劲；传统内需表现疲软，固定资产投资增速进入二季度后全面回落，商品和耐用品消费持续走弱。由于银行信贷投放偏弱，银行存贷差和资金融出明显超季节性，资金自发性宽松，DR001在4月、5月低点达到1.2%附近，6月央行开始持续回笼流动性，随着大行融出下降，资金利率回到政策利率附近。供给方面，二季度政府债发行节奏偏慢，在需求端持续推动下债券市场整体呈现震荡下行趋势，各类利差进一步压缩。  报告期内，10Y国债收益率下行8BP，10Y国开债收益率下行17BP，30Y国债下行12BP。受益于流动性持续宽松，信用债方面各期限品种收益率普遍下行10-20BP，信用利差窄幅波动。  报告期内组合主要配置中短期限的中高评级信用债，阶段性参与利率债交易，业绩表现稳健。