邹卉 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国信用债债券(000191)000191.jj富国信用债债券型证券投资基金二0二六年第2季度报告 
2026年二季度国内经济保持平稳，出口增速维持韧性，物价水平有所回升，高质量发展取得新成效，但也面临供给强需求弱、结构呈现分化、外部环境冲击等问题。央行保持适度宽松的货币政策基调，季末增加隔夜逆回购操作品种，流动性环境充裕，银行间质押式回购加权利率DR007一度维持在政策利率下方运行。在充裕的资金环境下，二季度债券收益率呈震荡下行走势。海外环境多变，地缘局势和经贸摩擦反复，地缘冲突和AI浪潮成为牵动全球资本市场的两大议题，二季度国际油价震荡回落，但市场对美联储的加息担忧挥之不去，美债收益率和美元指数震荡上行。投资操作上，本基金注重信用债配置，根据市场变化适时调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二六年第2季度报告
2026年二季度，经济基本面呈现外需强于内需、生产强于需求、名义强于实际的分化局面。4月、5月出口金额当月同比增速分别达到14%和19.4%，出口价格指数同比增幅明显转正，电子相关链条价格明显正向贡献；5月社零增速转负，实物消费有所转弱；5月份工业增加值当月同比增速录得4.5%，工业企业利润增速持续上行；5月CPI同比达到1.2%，PPI同比达到3.9%，总体上价格呈现温和上行态势，二季度经济名义增速强于实际增速。海外随着地缘政治事件逐步缓和，通胀压力有所减弱，海外流动性宽松延续。新任美联储主席凯文·沃什6月首次主持FOMC会议，较大改变了过往沟通传统，政策透明性有所下降。国内政策方面，货币政策总体维持宽松，央行推出隔夜逆回购工具来提升流动性管理工具的精细化，但受连续几个月买断和MLF净回笼影响，资金利率中枢略有抬升。二季度国内债市整体走强，收益率继续下行后横盘震荡，收益率曲线“牛陡”后“牛平”。长端利率债和部分中低评级信用债表现占优，利差整体进一步压缩。权益市场宽基指数整体上涨，结构呈现分化走势，市场风格向大盘成长股倾斜。转债市场经历平价和估值双驱动修复，随后受正股风格影响而转弱，低价及大盘转债出现明显调整，但下行风险也相应释放。报告期组合优化纯债持仓，提升久期，配置票息资产，转债通过仓位控制和结构调整，积极参与，报告期净值有所增长。
富国纯债债券发起式(100066)100066.jj富国纯债债券型发起式证券投资基金二0二六年第2季度报告
2026年二季度，国内经济弱修复，出口在外需韧性支撑下维持较快增速，内生增长动能有待夯实。货币政策维持稳健偏宽松基调，央行通过多种工具呵护流动性，资金面整体宽裕，DR007一度维持在政策利率下方运行。在充裕的流动性影响下，二季度债券市场整体震荡走牛，曲线呈现陡峭化特征。投资操作上，结合对基本面与资金面的研判灵活调整久期和杠杆，并持续优化持仓结构，报告期内净值有所增长。
富国目标齐利一年期纯债债券(000469)000469.jj富国目标齐利一年期纯债债券型证券投资基金二0二六年第2季度报告
2026年二季度，债券市场表现较强，信用债表现好于利率债。具体看，四月初至五月下旬，外围地缘冲突有所缓和，市场通胀预期降温，同时资金面持续宽松，叠加理财持续申购债基，债券收益率全面下行，十年国债最低触及约1.70%。五月下旬后，央行持续进行流动性回笼，资金面有所收敛，资金利率持续上行，进入六月后，基金负债端有所扰动，债券收益率短暂上行后进入震荡走势。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，灵活调整产品杠杆。
富国收益增强债券(000810)000810.jj富国收益增强债券型证券投资基金二0二六年第2季度报告
2026年二季度，国内经济弱修复，出口在外需韧性支撑下维持较快增速，内生增长动能有待夯实。货币政策维持稳健偏宽松基调，央行通过多种工具呵护流动性，资金面整体宽裕，DR007一度维持在政策利率下方运行。在充裕的流动性影响下，二季度债券市场整体震荡走牛，曲线呈现陡峭化特征。含权市场方面，二季度A股极致结构性行情，宽松流动性整体利好科技成长权益，但六月底市场整体有所回落。投资操作上，结合对基本面与资金面的研判灵活调整久期和杠杆，调整权益仓位，并持续优化持仓结构，报告期内净值有所增长。
富国收益增强债券(000810)000810.jj富国收益增强债券型证券投资基金二0二六年第1季度报告
2026年初国内经济主要指标继续改善，1-2月工业增加值、投资、出口等数据表现好于市场预期，经济开局良好。海外局势动荡，一度推动黄金、原油等商品价格大幅上涨。在内外因素的共同作用下，国内物价水平也有所回升。央行综合运用多种工具保持流动性充裕，发挥市场利率定价自律机制作用，资金利率稳步下行。一季度债券收益率较年初有所回落，在资金宽松的环境下，短端利率表现更强，收益率曲线呈现陡峭化。含权市场方面，年初风险偏好提升，但受海外战争因素等影响，市场在三月后有所回落。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，积极把握含权市场机会，报告期内净值有所增长。
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二六年第1季度报告
2026年一季度，主要经济数据较去年四季度有所改善，出口继续维持强劲，1-2月份工业增加值同比增速回升至6.3%，固定资产投资增速转正，社零增速也从低位回升。与此同时，前期部分高景气行业的产业链扩散效应进一步深化，中上游价格修复范围扩大，叠加节后复工复产节奏好于预期，PPI同比和CPI同比读数延续回升态势。政策方面，央行继续维持支持性货币政策，流动性较为充裕，两会也定调了与去年接近的财政支持力度，赤字率和新增政府债券保持积极。美以两国发动的中东冲突带来较大地缘风险，油价大幅上涨，市场担忧滞涨，全球金融市场大幅波动，海外长债收益率显著上行。中国受益于较低的通胀环境，债券市场波动相对较小，中短期限品种和信用债收益率较去年底有所下行。权益市场和转债市场波动加大，风险偏好有所收敛。报告期组合在纯债方面偏稳健操作，转债则适度优化持仓，积极参与。受转债波动影响，报告期净值有所回撤。
富国信用债债券(000191)000191.jj富国信用债债券型证券投资基金二0二六年第1季度报告
2026年一季度国内经济开局良好，1-2月生产供给较快增长，内需稳步扩大，物价水平有所回升。政府工作报告强调发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。央行综合运用多种工具保持流动性充裕，在市场利率定价自律机制的作用下，前期存量政策效应持续释放，银行间质押式回购加权利率DR007稳步下行。一季度债券收益率持续下行，在资金宽松的环境下，债券短端利率表现更强，收益率曲线呈现陡峭化走牛。海外环境比较动荡，特别是2月中东地缘政治冲突爆发后，国际金价、油价波动放大，美股持续回调，风险偏好下降，同时海外市场担心滞胀，美债收益率上行。投资操作上，本基金注重信用债配置，灵活调整久期和杠杆，优化持仓结构，报告期内净值有所增长。
富国纯债债券发起式(100066)100066.jj富国纯债债券型发起式证券投资基金二0二六年第1季度报告
2026年初国内经济主要指标继续改善，1-2月工业增加值、投资、出口等数据表现好于市场预期，经济开局良好。海外局势动荡，一度推动黄金、原油等商品价格大幅上涨。在内外因素的共同作用下，国内物价水平也有所回升。央行综合运用多种工具保持流动性充裕，发挥市场利率定价自律机制作用，资金利率稳步下行。一季度债券收益率较年初有所回落，在资金宽松的环境下，短端利率表现更强，收益率曲线呈现陡峭化。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，报告期内净值有所增长。
富国目标齐利一年期纯债债券(000469)000469.jj富国目标齐利一年期纯债债券型证券投资基金二0二六年第1季度报告
2026年一季度，债券市场表现较强，但结构分化明显，信用债表现好于利率债。具体看，元旦过后，受到权益市场表现强势的影响，市场风险偏好提升，债市收益率上行，十年国债最高上行至约1.90%。随后，监管开始对股市进行降温，同时资金面持续宽松，债市配置力量较强，收益率有所下行，曲线明显陡峭化。春节后，美伊冲突成为市场交易的核心逻辑，债市担心输入性通胀，期限利差走扩，短端表现明显好于长端，信用债表现总体好于利率债。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，灵活调整产品杠杆。
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二五年年度报告
2025年中国经济总体呈现前高后低走势，在财政政策前置、“抢出口”效应支撑下，上半年经济基本面相对较强，而下半年受房地产市场持续下行、固定资产投资回落等因素影响，经济面临一定下行压力。从实际GDP增速来看，2025年一至四季度依次为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，呈现阶梯下行态势。价格指标依旧维持疲软，CPI同比维持在较低水平，PPI同比仍未脱离负区间，经济名义增速依然弱于实际增速，不过四季度之后价格指标略有回暖。财政政策较为积极，赤字率达到4%，新增地方政府债券超过5.3万亿，叠加再融资债券，全年地方政府债券发行超过10万亿，对托底经济起到较大作用。货币政策保持适度宽松，上半年降准降息各一次，下半年则侧重价格调控、缩窄利率走廊，并且灵活运用结构性工具。总体来看，总量货币政策较为温和，降息和降准幅度弱于2024年。货币政策对于融资成本的表述也有所调整，从“推动社会综合融资成本下降”转为“促进社会综合融资成本低位运行”。大类资产走势与经济基本面有所背离，更多受到政策和外部事件影响。上半年，债券市场在经受年初的资金面扰动后，在避险情绪和降准降息的推动下，总体表现较好，但下半年由于预期变化、风险偏好提升以及对再通胀的担忧，出现明显调整，超长债则因为供需矛盾调整较为明显。在央行恢复购买国债后，债券市场有所企稳，但收益率曲线仍然维持陡峭化。权益市场上半年受对等关税影响宽幅波动，下半年表现较好，上证指数一举突破4000点。转债市场跟随权益市场，总体表现较好，估值持续扩张，偏股性的中高价转债涨幅更大。本基金下半年在纯债策略上缩短久期、总体采取偏防御态势，避免利率低位过度承担风险。转债保持一定仓位、积极参与，除中低价转债以外，也适度增配中高价股性转债参与交易。报告期净值有所增长。
2026年实际经济增速或仍面临压力，制造业投资、基建投资、房地产投资向上弹性均有约束，因此内需消费和出口成为经济弹性的重要观察变量。我们认为在中国企业转型升级、供应链优势不断强化、出口区域更加均衡的背景下，对出口依然可以保持较积极的预期。但内需消费则取决于政策和居民预期：一方面，以旧换新等消费支持政策对过往消费数据影响较大，因此需要关注相关政策力度；另一方面，需要关注预期变化，过去几年中国居民积累大量超额储蓄，如果能够引导居民改善中长期预期，那么这些超额储蓄的释放对内需的拉动或不可低估。此外观测近期各个行业的情况来看，通缩矛盾似乎已经在少数景气领域和一些供给弹性不足的领域得到缓解。算力投资、高端装备制造等少数领域景气度较高、需求拉动效应明显，带来了部分细分行业的价格回升，且已经开始通过替代效应影响上下游行业；而一些过去几年资本开支持续低迷的上、中游领域，供给价格弹性难以快速修复，需求边际改善也会带来价格回升。虽然目前还不能断定这些局部领域的价格回升能够促使广谱通胀持续显著修复，但其边际变化或将会提升2026年的价格指标。因此，2026年名义增速或较2025年有所上行，进而带来企业盈利的进一步回升。从政策角度来看，在实际总需求弹性仍有制约、价格指标虽或会有修复但还难以预期较大幅度回升，使得货币政策大概率将保持宽松，流动性保持充裕，广谱利率水平仍将维持低位，这将会限制债券市场收益率水平的波动幅度。特别是在存款活化的背景下，每当债券市场收益率相对于存款利率体现出性价比后，即会驱动配置需求，因此对债券市场不必过于悲观。名义增速上行带来企业盈利进一步回升，权益市场或将从估值扩张进入盈利修复阶段，因此对2026年权益市场仍持积极态度。更进一步，价格边际回升已经出现在更多行业，使得景气上行在不同行业间呈现扩散态势，这或使2026年权益市场风格更加均衡。一般而言，在名义增速上行、景气扩散的宏观背景下，中小公司或更具盈利弹性，这对转债较为有利。因此，虽然目前转债估值偏高、波动加大，但在纯债绝对收益率水平偏低的情况下，基于供需矛盾和正股驱动，转债仍可挖掘投资价值。本基金将继续根据市场变化灵活调整纯债仓位和久期水平，继续积极挖掘转债市场投资机会，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。
富国目标齐利一年期纯债债券(000469)000469.jj富国目标齐利一年期纯债债券型证券投资基金二0二五年年度报告
2025年，债券市场表现相对弱势，十年期国债收益率总体上行。具体看，年初至春节前，债券市场仍然处于多头思维中，受到资金利率上行的影响，短端利率出现了明显调整，但长端利率上行幅度相对较小，收益率曲线明显变平。春节后至三月中旬，资金面持续偏紧，明显超出市场预期，同时股票市场迎来上涨，市场风险偏好明显提升，债市迎来大幅调整，十年国债最高上行至约1.90%。三月中旬后，央行公开市场投放开始加量，资金利率回落，债券市场迎来修复。4月初，美国突然宣布对增加关税，随后中国立刻宣布了对等反制措施，市场风险偏好陡然下降，十年国债收益率在三个交易日内从约1.81%下行至约1.63%，随后进入震荡格局。5月初，央行超预期下调政策利率10BP并降准50BP，但市场反应较为平淡，随后中美于日内瓦达成联合声明，贸易摩擦缓和，十年国债收益率冲高上行，进入6月后，市场交易基本面走弱和资金利率转松，收益率开始缓慢下行，期间高利差品种表现较好。7月份，市场主要交易“反内卷”，期间权益及商品市场大涨，市场风险偏好上升，并对债市持续形成性压制。8月份之后，权益市场开始加速上涨，“股债跷跷板”效应明显，债券收益率大幅上行，期限利差明显走扩。10月份，中美贸易再次摩擦，收益率有所下行，但随后贸易摩擦预期反复，收益率基本横盘震荡。10月底金融街论坛上央行宣布重启国债买卖，收益率快速下行。进入12月，重要会议落地，但市场反应相对平淡，随后市场担忧财政扩张等外部环境变动，收益率逐步上行，期间30年国债和10年国债的期限利差有所走扩。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。
展望2026年，在经济新旧动能转换和复杂国际局势的大背景下，若未看到经济增长或者因需求驱动导致的通胀有明显抬升前提下，货币政策收紧的概率不大，债券收益率大幅度调整的空间有限。微观流动性变化，机构行为，以及国内政策等因素可能是阶段性影响大类资产定价的关键。本基金将择机调整利率债和信用债仓位，积极参与利率债交易，精选信用债个券，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，灵活调整产品杠杆，在控制风险的前提下，努力为持有人带来合理的回报。