章旭峰 - 基金投资策略和运作

本报告期内本产品继续围绕“国家安全”主题，重点布局了商业航天、半导体设备、电力设备、高端制造等领域，并维持较高仓位。商业航天在国内仍然处于关键技术突破阶段，我们认为未来前景广阔，并且海外已经有成熟商业闭环同时完成美股上市；另外半导体设备、人工智能也是我们重点关注的方向。我们将继续围绕国家安全、高端制造的主线，努力挖掘个股，力争为投资人带来收益。

2026年二季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游大模型如anthropic的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI 光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程；受益幅度除美国以外，日本韩国和中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期的核心beta就是存储，源自于推理和agent带来的offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

2026年二季度，全球地缘政治矛盾依然突出，俄乌战争、美伊战争等加速上游大宗商品价格的提升，但AI超预期需求依然成为经济增长亮点。国内经济依然保持平稳增长，房市、股市成交量的明显回升、出口顺差的大幅增长等皆是经济逐步走出通缩环境的重要指标。期间创业板指、科创50等表现尤为突出，分别上涨36.35%、75.74%，泛AI产业成为市场的“宠儿”。涨幅前列行业依次为电子、建材、通信、机械、基础化工，跌幅前列行业以社会服务、食品饮料、农业等消费领域为主。 本基金维持对于海外及国产算力等AI相关产业的重点配置，同时超配半导体设备因“两存”扩产带来的历史性机会。同时随着经济逐渐走出通缩环境，对于前期跌幅较大的房地产、创新药、新消费中的龙头企业持续关注。我们中长期看好中国经济结构转型方向，看多中国股市。展望未来，本基金将长期坚持“AI科技+消费”的投资策略方向，通过组合优化进一步减少净值回撤，力争给广大投资者持续稳定的回报。

二季度我们将组合配置的重心从下游向上游倾斜，因为上游的电子元器件和新材料公司在新的产业趋势下展露出更多的投资机会。整体上看，2026年国内武器装备的列装需求总体平稳，增量机会更多体现在军贸、商业航天等新兴需求。俄乌和海湾的冲突表明，战争的形式已经发生了显著改变，精确制导的门槛大幅降低，无人机的用途不仅停留在侦察，也成为攻击的主要工具，看好相应光纤和传感器的投资机会。

国内经济景气分化、海外美联储加息预期变化以及美伊冲突缓和是影响二季度大类资产的主要因素。二季度国内经济延续K型分化的格局，科技和高端制造相关板块维持高景气，消费和地产基建产业链偏弱。PPI同比回升、企业盈利改善的情形下，A股一季报盈利改善幅度超市场预期，人民币升值的背景下流动性环境总体利好权益市场。海外受能源成本冲击影响通胀上行，市场对美联储加息预期升温。二季度A股行情分化巨大，电子、通信、建材、机械、基础化工和电力设备板块上涨，其余行业均下跌且跌幅较大；其中，电子和通信板块二季度分别上涨90.9%和63.8%。美伊冲突缓和，油价大幅下跌，美债利率高位震荡，十年期国债利率小幅下行。配置上，基金二季度主要配置方向为医药、家电、食品饮料、轻工，分散配置了商贸零售、社服、汽车和农业等方向。基于创新药及产业链在大消费横向比较中的基本面优势，当前对于创新药及产业链仍是超配操作。当前国内经济处于新旧动能转换期，政策兼顾经济增长与高质量发展，扩大内需和培育壮大新动能是2026年排序居前的重点任务，下半年财政政策发力进度有望加快，增量政策工具将有助于投资止跌企稳，盈利修复行情有望持续。三季度预计社零数据承压依旧，本基金维持均衡配置策略，重点关注高景气度方向如创新药及其产业链、出口方向、K型消费的上沿相关方向，后续也将维持对于左侧消费方向的关注，适度进行布局。

报告期内本产品主要围绕“国家安全”主题，重点布局在商业航天、国防军工、AI电力、高端制造等领域，维持了较高仓位。以某美国巨头为代表的海外商业航天企业，目前已经完成了航班化发射、大规模组网、全球化通讯服务的商业闭环，同时也正在逐步考虑太空算力等新市场需求，我国陆续也推出了各种支持商业航天的政策，我们认为必将孕育着新的大的行业机会；军工行业景气度逐步触底回升，我们也进行了适度配置；另外以人工智能、人型机器人为代表的新科技，也是未来制造业升级的关键领域，也是重点关注方向。我们将继续围绕国家安全、高端制造的主线，努力挖掘个股，力争为投资人带来收益。

一季度，军工行业先扬后抑制，商业航天受多重催化的影响在1月份出现情绪层面的高潮。我们对组合里涨幅较大的标的进行了一些调整，以争取更好的超额收益。站在当下时点，我们更看好在元器件原材料领域具备优秀竞争力的企业，通过出海及军民融合等多重方式将卓越的技术能力转化为股东回报。

2026年一季度，宏观面临地缘政治的多重考量。我们并没有能力去预测中东局势未来的走向；但我们可以计算资源品的供需平衡表以及股价隐含的对未来大宗商品价格的影响。我们对于中国在这一轮地缘变化中持相对乐观的判断。展望二季度，我们预计出口方向相关的新能源，电解铝数据有望提升。另一方面，AI行业仍然是最大的产业方向。AI的全球产业趋势在海外龙头的带动下，进入新一轮投资浪潮。与过去不同的是，大陆供应链在新的供应链中份额越来越吃重。随着AI芯片在GPU和TPU之间竞争加剧，产业链对供应商要求越来越高，利好大陆供应链拿到更高的份额。大陆供应链在响应速度，电性能处理，扩产积极性等方面都领先全球。预计2026年大陆AI硬件供应链的份额会继续上升。我们认为随着规模上涨，2026年的收益预期会适当回落。我们也通过调整组合的估值分位，引入了一些低位的个股。但我们仍然会沿着产业趋势的方向，去寻找明显受益于未来趋势且商业模式比较健康的个股，争取为投资者获得稳健的收益。

2026年一季度，根据央行公布数据显示，1―2月规模以上工业增加值同比增长6.3%；工业企业利润总额同比增长15.2%，一举扭转了2025年全年仅增长0.6%的低迷局面；1―2月出口金额累计同比增长21.8%，生产端和出口端表现亮眼；3月制造业PMI回升至50.4%，较上月上升1.4个百分点，重返扩张区间。综上所述，年初以来虽然国际环境日渐复杂，地缘矛盾情况突出。中国经济的韧性依然强劲，出口及国内总需求保持健康。期间市场涨幅前列行业依次为煤炭、石油石化、建材、电力、通信等，上游资源及顺周期行业表现突出。 报告期内，本基金维持对于海外及国产算力等AI相关产业的重点配置，同时进一步增加半导体设备因两存扩产带来的历史性机会，另外对于未来宏观总需求逐渐回升，加大了房地产、消费、金融、机械等顺周期的配置，尽可能保持组合配置均衡。我们中长期看好中国经济结构转型方向，看多中国股市。展望未来，本基金将长期坚持“AI科技+消费”的投资策略方向，通过组合优化进一步减少净值回撤，力争给广大投资者持续稳定的回报。

国内经济开门红、美联储降息预期变化与美以对伊朗军事冲突是影响一季度大类资产配置的主要因素。1-2月国内权益市场震荡小幅上行，流动性宽松、人民币升值的背景下结构性机会显著，3月受美伊军事冲突超预期影响，权益市场大幅下跌。一季度国内外主要指数普遍下跌，其中上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%。分行业看，周期、红利和部分成长方向涨幅居前，美伊战争油价大涨受益的煤炭、石油石化和基础化工涨幅居前，红利相关的公用事业、环保上涨，科技制造方向景气度较高的电力设备和通信小幅上涨。成长和耐用消费品方向普遍下跌。展望后市，短期，基于美国和伊朗战争走向，市场预期在滞胀和经济边际修复之间切换，4月处于年报和一季报密集披露期，市场风险偏好预计维持低位。若后续美伊能够较快达成停火协议，科技制造预计有修复行情。国内政策兼顾经济增长与高质量发展，PPI同比回升，盈利修复驱动市场震荡上行，中期我们仍看好权益市场的投资机会。3月两会政府工作报告体现政策导向兼顾经济增长和高质量发展，扩大内需和培育壮大新动能是2026年排序居前的重点任务。本基金在一季度重点围绕内需相关的新型消费领域，例如创新药、CXO、大众食品等领域做重点布局。二季度将继续重点围绕政策加码的新消费相关板块做重点布局，并严格对各项市场风险做出综合客观的评估，在做好风险管理的基础上，尽力控制好基金回撤，并通过主动精选行业和优质个股，不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。

中美贸易摩擦、人工智能产业浪潮、美联储降息和美元信用转弱是影响2025年大类资产的重要因素。美国主导的新一轮关税扰动全球贸易，但特朗普TACO、央行货币宽松周期以及AI产业景气支撑全球经济低位小幅改善。受益于流动性宽松和AI产业浪潮，全球主要指数和商品市场普遍上涨，国内创业板涨幅居前，海外韩国综指涨幅显著，美联储降息以及美元信用转弱催化贵金属和供需偏紧的铜铝大幅上行。2025年我国经济的总体特点为GDP走势前高后低、行业景气分化、供给较强需求偏弱、外需好于内需，出口数据持续好于预期以及PPI触底回升通缩压力缓解。一季度国内经济维持改善趋势，“消费”和“科技”是3月两会政府工作报告中的高频词，二季度中美贸易摩擦升级但随后5月12日中美日内瓦会谈达成大幅下调关税的协议，中美贸易战缓和，市场风险偏好改善。2025国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，好于市场预期。培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，提振内需放在2026年经济工作首要位置，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。2025年反内卷以及增量稳增长政策带动我国通缩边际改善，PPI同比由年初-2.3%收窄至-1.4%。2025年，本基金重点围绕创新药及内需消费板块做重点布局。鉴于整体宏观环境不佳，消费复苏缓慢，本基金在2025年的业绩表现不甚理想，但是着眼于中长期，立足于中长期的经济转型方向中的创新消费仍然是我们投资的重点领域，我们将持续努力寻找盈利估值具备性价比的优质标的，在控制好基金回撤的前提下，争取为投资者带来稳定的收益。

2025年四季度，国内宏观经济保持平稳，全年增长目标基本确定。根据国家统计局公布数据显示，中国12月官方制造业PMI 50.1，为4月份以来首次升至扩张区间，前值49.2。生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，比上月上升1.7个和1.6个百分点，特别是新订单指数下半年以来首次升至临界点以上，制造业产需两端均较上月明显扩张。期间科技成长、上游资源、反内卷受益板块轮番表现，其中商业航天、石油石化、有色、钢铁、AI算力涨幅居前。 报告期内，本基金维持AI海外及国内算力、端侧应用、半导体等科技行业的重点持仓，中长期看好AI全产业链，看好光学产业在AI端侧得到大规模应用，同时获利了结部分新消费个股，大幅增加上游资源的重点配置。 2025年是本基金成立的第八个年头，截止年底总回报180.95%。展望未来，本基金将中长期坚持“新科技+新消费”的投资策略方向，通过组合优化进一步减少净值回撤，力争给广大投资者创造可持续稳定的回报。