张文琍 - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，国内实际GDP增速边际放缓但物价温和回升，股市上涨后震荡盘整，市场风险偏好整体中性，央行重启国债买卖提振债市情绪，债市10月份修复行情较好，但随着市场对通胀预期、基金赎回、信用风险和供需压力的担忧增加，债市情绪有所回落，收益率震荡上行，短端优于长端。　　操作上，本基金在四季度，动态调整组合久期和杠杠水平，择机进行了一些波段操作，保持组合流动性。　　展望2026年一季度，国内经济预期较强，政府债供给较多，资金面保持适度宽松，债市预计宽幅震荡。我们将适当降低组合久期，关注债市调整后的交易性机会，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

2025年四季度，宏观经济平稳运行，物价指数回升。美联储降息落地，推动大宗商品价格整体走强，权益市场震荡走高，债券市场则收到风险偏好回升影响震荡走弱。　　本基金在四季度逐步提升了可转债仓位，同时，在维持组合久期在中性偏低的情况下提升了纯债仓位，整体提升了组合的杠杆水平。

回顾2025年四季度，国内实际GDP增速边际放缓但物价温和回升，股市上涨后震荡盘整，市场风险偏好整体中性，央行重启国债买卖提振债市情绪，债市10月份修复行情较好，但随着市场对通胀预期、基金赎回、信用风险和供需压力的担忧增加，债市情绪有所回落，收益率震荡上行，短端优于长端。　　操作上，本基金在四季度，动态调整组合久期和杠杠水平，择机进行了一些波段操作，保持组合流动性。　　展望2026年一季度，国内经济预期较强，政府债供给较多，资金面保持适度宽松，债市预计宽幅震荡。我们将适当降低组合久期，关注债市调整后的交易性机会，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

四季度国内经济先下后上，新动能繁荣而旧动能走弱，出口在较高水平上保持稳定，对外经济部门繁荣而对内经济部门分化，经济呈现前所未有的复杂的结构性特征，债券传统叙事遭到挑战，过去几年累积的结构性供需矛盾也逐渐浮出水面。经济政策保持了加快经济动能切换的长期立场，央行主动配合宏观政策取向，保持了资金市场日常的平稳运行以及关键时点的相对宽松，金融总量增速有序下行。展望2026年一季度，十五五第一个季度配合政策提前发力，经济有望得到支撑，反映到价格上，周期相关商品价格中枢则有望得到一定抬升，但或仍将被地产下行周期压制。整体来看，一季度名义经济增速很可能超过四季度，债市面临不够友好的基本面环境。财政在过去几年化债压力和低利率环境的刺激下，国债和地方债久期大大拉长，银行对长久期债券的实际需求相对有限，而保险和基金作为主要的配置和交易力量，面临资产偏好切换的中长期压力，长债最终沉淀到何处是市场和政策都需要考虑的问题，在此之前长债持续面临压力。2025年四季度，可转债市场整体延续了活跃态势，中证转债指数上涨约1.32%，整体走势与正股市场相似，呈现高位震荡。展望2026年一季度，市场有望在政策预期、资金回流等因素支撑下保持活跃，但高估值意味着波动可能加大，机会更多是结构性的，作为市场核心主线，可关注AI应用、商业航天、人形机器人、半导体等有产业趋势支持的领域。　　本基金在2025年四季度主要配置中短久期信用债，并增配了部分转债，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2026年一季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债和转债是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置中短久期且具有一定利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们灵活调整仓位，在利率波动中把握阶段性交易机会，适度参与利率债波段操作；信用债方面聚焦票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合整体流动性充足。后续将密切跟踪央行政策与供给节奏，在震荡格局中深挖结构性机会。

2025年四季度，我国经济继续维持较强韧性。在权益带动下，市场风险偏好显著抬升，债券类资产持续承压，期限利差进一步走阔。截止四季度末，30年期国债收益率较三季度末上行约3bp，10年期国债收益率较三季度末下行约1bp，1年期AAA中票较三季度末下行约6bp。　　本基金持续秉承稳健投资原则谨慎操作，采取短久期票息策略，在维持低风险、低波动的前提下，力争稳健且持续的回报。　　展望后市，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但同时也面临需求不足、外部环境变化影响加深等一系列挑战。未来保持适度宽松的货币政策是大概率事件，届时将继续对短端资产形成有力支撑。中期维度来看，降准降息的可能性仍然存在，债券资产仍具备吸引力。　　未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

三季度，宏观经济基本平稳运行，全球主要经济体均处于宽松通道内，权益市场强势上升，带动风险偏好提升，债券市场因此承压，收益率曲线陡峭化，同时伴随信用利差扩大。　　本基金在三季度积极调整持仓，应对市场的波动。纯债方面，适度降低了组合的久期和仓位；转债方面，在可转债的上涨过程中逐步降低了转债仓位，获取了相应的投资收益。

回顾2025年三季度，随着国内反内卷政策出台，市场风险偏好上升，股市和商品表现强劲，债市承压，债市持续调整，10年国债活跃券收益率从1.64%上行至1.8%，信用利差亦普遍走阔。　　操作上，本基金在三季度，适当降低组合久期，控制回撤，择机进行了一些波段操作，保持组合流动性。　　展望2025年四季度，政府债供需结构有望改善，基本面和资金面对债市有支撑。我们将重点关注调整后的债市结构性机会，积极参与债券波段交易，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

回顾2025年三季度，随着国内反内卷政策出台，市场风险偏好上升，股市和商品表现强劲，债市承压，债市持续调整，10年国债活跃券收益率从1.64%上行至1.8%，信用利差亦普遍走阔。　　操作上，本基金在三季度，适当降低组合久期，控制回撤，择机进行了一些波段操作，保持组合流动性。　　展望2025年四季度，政府债供需结构有望改善，基本面和资金面对债市有支撑。我们将重点关注调整后的债市结构性机会，积极参与债券波段交易，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

三季度，宏观经济基本平稳运行，全球主要经济体均处于宽松通道内，权益市场强势上升，带动风险偏好提升，债券市场因此承压，收益率曲线陡峭化，同时伴随信用利差扩大。　　本基金在三季度积极调整持仓，应对市场的波动。纯债方面，适度降低了组合的久期和仓位；转债方面，在可转债的上涨过程中逐步降低了转债仓位，获取了相应的投资收益。

回顾2025年三季度，我国经济与汇率均展现出较强韧性。在权益市场带动下，整体风险偏好明显抬升，期间债券收益率持续承压。截止三季度末，10年期国债收益率较半年末上行约15bp，1年期AAA中票较半年末上行约10bp。　　本基金持续秉承稳健投资原则谨慎操作，采取短久期票息策略，在维持低风险、低波动的前提下，力争了稳健且持续的回报。　　展望后市，我国面临物价持续低位运行等挑战。未来保持适度宽松的货币政策是大概率事件，届时将继续对短端资产形成有力支撑。中期维度来看，降准降息的可能性仍然存在，债券资产仍具备吸引力。　　未来我们将严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，力争为投资者争取更好的组合收益。