沙骎 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰策略价值灵活配置混合020022.jj国泰策略价值灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告 
一季度市场大幅波动，1月上旬商业航天相关板块大幅上涨，带动市场投资热情升温，A股成交量逼近4万亿元，随后随着相关方面不断降温，市场进入震荡格局。贵金属、化工等周期方向1月下旬连续大涨后快速回落，引发了市场的剧烈波动。随后随着美国、以色列、伊朗地缘风险升温，霍尔木兹海峡通行几近停滞。3月中旬全球避险情绪迅速升温，A股出现大幅调整。整个一季度呈现冲高回落走势。二季度随着伊朗地缘风险缓和，市场触底回升。经济数据方面，出口延续高增，而消费、地产等方向承压。A股5-6月波动大幅增大，科技和非科技方向走势严重分化，由于目前宽基指数内部科技权重相对较大，上证指数、中证A500等指数表现尚可，但全A中位数二季度跌幅明显，市场二八分化显著。
二季度市场分化程度在历史上也较为罕见，这一方面客观反应了二季度不同板块之前的盈利分化，另一方面科技方向估值水平一定程度可能存在阶段性透支，而在分化的过程中非科技方向出现了不少错杀的机会。这种分化在三季度可能会出现回归。三季度关注非银金融、创新药、泛红利、小微盘等方向的投资机会。科技方向经历了7月初的快速大幅调整后，估值水平逐渐回落到中性合理水平，经过充分的震荡换手后，下半年仍然存在较好的投资机会。
国泰金鹿混合020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2026年中期报告
2026 年二季度，A股市场延续结构性分化，机会主要集中在人工智能等高景气方向。二季度AI产业链景气度维持高位，相关板块表现较好；创新药及CXO产业链在BD出海、临床数据兑现和订单修复预期等因素推动下关注度有所提升，但板块内部表现仍较为分化。报告期内，本基金坚持“周期思维+产业视角”的投资框架，重点配置产业趋势清晰、订单能见度较高且业绩具备兑现能力的方向。组合以海外AI算力产业链作为重要配置方向，重点关注光模块、光芯片、PCB、覆铜板及相关材料等环节，并根据产业验证、交易拥挤度和估值性价比对组合结构进行动态优化；同时持续跟踪创新药及CXO产业链中的结构性机会，力争在保持主线清晰的基础上提升组合收益弹性。
2026年二季度，全球经济延续复杂分化格局。一方面，主要经济体降息节奏仍存在反复，全球无风险利率中枢维持在相对高位，流动性环境短期难以快速转松；另一方面，地缘扰动、贸易格局重塑以及政策不确定性仍对全球风险偏好形成阶段性影响。在这样的宏观背景下，市场整体并未演绎简单的总量扩张逻辑，而是更多体现为结构性分化。我们认为，当前全球宏观与产业环境的核心特征之一，是资金与市场关注度进一步向具备真实需求、技术壁垒和全球竞争力的方向集中。在利率维持高位、宏观总需求弹性有限的环境下，能够通过技术创新创造新需求并具备较强业绩兑现能力的产业，仍有望获得持续的资本关注；而部分依赖低利率环境、缺乏供给创新、主要受益于传统需求扩张的行业，则可能继续面临估值和盈利端的压力。基于上述判断，本基金继续坚持“周期思维+产业视角”的投资框架，重点寻找产业趋势清晰、景气周期向上、公司竞争力突出且业绩具备兑现能力的投资机会。我们认为，在当前阶段，海外AI算力产业链和创新药产业链仍是值得重点关注的两条中长期成长主线。一方面，人工智能仍是全球产业趋势中最重要的方向之一。2026年以来，海外云厂商围绕AI基础设施的资本开支仍维持较高水平，AI算力需求从训练逐步向推理、Agentic AI等场景扩展，带动算力基础设施持续扩容升级。本基金将海外AI算力产业链作为组合的重要配置方向，重点关注全球AI基础设施建设中具备业绩兑现能力和全球竞争力的核心环节，包括光模块、光芯片、PCB、覆铜板及相关高端材料等方向。这些环节既受益于网络速率升级、算力集群扩张，也受益于高端材料升级带来的价值量提升，订单能见度和盈利兑现能力相对较强，有望充分分享全球AI产业发展的长期红利。另一方面，创新药仍是本基金持续关注的成长方向。近年来，中国创新药国际化进程不断推进，BD合作持续活跃，部分领先企业在管线布局、临床进展和全球合作方面逐步体现出竞争力。与此同时，随着创新药研发投入保持较高水平，CXO行业订单修复也值得跟踪，其中具备技术优势、客户资源和全球服务能力的优质企业有望持续受益。我们将重点关注拥有差异化管线、具备全球BD能力和临床数据兑现潜力的创新药龙头与优质Biotech，同时跟踪CXO产业链中景气改善和订单修复的投资机会。展望三季度，本基金将继续围绕海外AI算力产业链与创新药两条产业主线进行重点配置，并根据产业链景气变化、订单验证情况和估值性价比动态优化组合结构。组合管理上，我们将坚持以产业趋势最清晰、基本面验证最扎实的方向作为核心配置，同时围绕产业链内部的技术变化、供需紧张环节和价格弹性进行适度动态调整，力争在坚守产业主线的基础上增厚组合收益。当前宏观环境仍较复杂，行业分化也在加剧。本基金将继续聚焦可验证的产业趋势，坚持深度研究和动态跟踪，努力在波动中把握结构性机会，力争为持有人创造长期、稳健、可持续的回报。
国泰沪深300指数A020011.jj国泰沪深300指数证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，A股市场波动较大。一季度初，商业航天板块大幅上涨，带动市场热情升温。随后相关板块逐步降温，贵金属、化工等周期方向也在快速上涨后回落，市场转入震荡。3月中旬，美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航受阻的消息推升全球避险情绪，A股随之调整。整个一季度呈现冲高回落走势。二季度，随着地缘风险阶段性缓和，A股触底回升，主要宽基指数均以上涨收官。但市场内部分化很大，二季度仅1524家公司上涨，占全市场约30%，全市场涨幅中位数为-14.9%；申万31个一级行业中仅6个行业上涨。经济数据方面，出口仍是经济的重要支撑，工业生产保持韧性，消费、地产等方向继续承压。上半年大中小盘的代表，沪深300，中证500，中证1000分别上涨8.1%，20.59%和15.94%，并在风格上呈现强成长、动量风格。
展望下半年，国内经济总体保持韧性，但消费和地产的修复仍需观察。二季度科技与非科技板块走势过于分化，部分科技板块估值快速抬升，非科技方向则出现了一定程度的错杀。进入7月，科技板块波动加大，市场开始出现再平衡迹象。后续可适当关注红利、非银金融和微盘方向的修复机会。AI仍然是中长期值得关注的方向，但未来的投资机会可能进一步分化。AI产业的投资重心有望逐步由上游算力建设转向推理端和应用端。后续来看，能够形成真实需求并逐步贡献收入和利润的AI应用及垂直行业落地更值得关注。
国泰沪深300指数A020011.jj国泰沪深300指数证券投资基金2026年第1季度报告
26年一季度A股波动加剧。一月份，商业航天引发市场热情，而后市场出现天量卖单，热情逐步降温，A股进入震荡走势。而后随着美国，以色列，伊朗的冲突加剧，霍尔木兹海峡封锁等消息的催化下，全球商品巨幅波动，避险情绪蔓延至股市，A股呈现冲高回落的趋势。一季度上证指数下跌1.94%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为-3.89%，2.03%，0.32%。一季度风格上并不明确，板块主要受美伊地缘冲突，特朗普的不确定性等影响，波动出现大幅抬升。
国泰金鹿混合020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，全球宏观环境复杂度持续提升。一方面，主要经济体货币政策逐步进入观察期，在能源价格中枢抬升及地缘冲突扰动下，通胀运行路径存在不确定性；另一方面，国内经济延续修复态势，政策环境整体偏稳，经济结构转型持续推进。对应到权益市场，地缘冲突与能源价格成为阶段性重要定价变量，市场风险偏好有所波动。一季度，我们的投资方向主要围绕海外算力、创新药及其产业链、传统资源品和新能源及储能等新型能源体系。
国泰策略价值灵活配置混合020022.jj国泰策略价值灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度市场大幅波动，1月上旬商业航天相关板块大幅上涨，带动市场投资热情升温，A股成交量逼近4万亿元，随后随着相关方面不断降温，市场进入震荡格局。贵金属、化工等周期方向1月下旬连续大涨后快速回落，引发了市场的剧烈波动。随后随着美国、以色列、伊朗地缘风险升温，霍尔木兹海峡通行几近停滞。3月中旬全球避险情绪迅速升温，A股出现大幅调整。整个一季度呈现冲高回落走势。一季度市场波动率较高，围绕战争风险与TACO市场反复博弈。本季度配置相对均衡，主要涉及非银金融、新能源、科技等方向。
国泰金鹿混合020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。
展望2026年，全球与国内流动性环境友好：美联储已开启降息周期，年内降息路径与未来两年降息预期明确，全球流动性中期趋于宽松；国内无风险利率维持低位，资金供需改善仍将为权益市场提供支撑；政策托底与产业升级：持续推进“反内卷”、十五五规划、新质生产力，政策宽松与产业支持并行，稳增长与结构转型预期明确，为A股中期风险偏好提供支撑。整体我们维持“谨慎乐观、结构主导”的观点，策略围绕“价值搭台、成长唱戏”，在AI、电力设备新能源的持续高景气中精选业绩兑现与估值性价比；同时布局有色资源与化工，强化组合的进攻与防守两端的风险收益比。我们将坚持聚焦“价值成长”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。
国泰策略价值灵活配置混合020022.jj国泰策略价值灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
一季度A股下跌后出现反弹。元旦后市场持续回落，1月中旬上证指数下跌至3140点，随后开始反弹。春节期间，DeepSeek、机器人、哪吒等话题充斥了朋友圈，引发了广泛关注，大大提升了投资者信心。春节后，科技成长板块引领市场大幅反弹，民营企业家座谈会、互联网巨头对今年资本开支的积极展望进一步增强了投资者信心，科技成长板块行情持续至2月下旬。3月伴随着两会前后一系列刺激内需政策的出台，消费板块接棒科技板块带动市场反弹。3月下旬市场进入调整，避险情绪有所升温，红利板块重新获得资金关注。二季度A股探底回升。4月初，美国对全球主要国家大幅加征关税，风险资产大幅下跌，4月7日上证指数单日跌幅超过7%，下探至3040点。此后，随着国家一系列强有力稳定市场措施的实施，市场快速探底回升。随着中美经贸团队先后于日内瓦、伦敦进行经贸磋商，双方暂缓执行了大部分加征的关税。二季度出口虽然受到关税冲击，但表现出了较强的韧性。依靠消费品以旧换新补贴，二季度社零增速较强，与出口共同支撑，二季度仍然维持了较强的经济增长。权益市场方面，二季度以银行为代表的红利方向与微盘股方向整体表现较好，成长方向上创新药与通信设备表现较强。三季度国内确定了四中全会的召开时间，十五五规划即将制订。反内卷政策陆续出台，大宗商品价格触底回升，PPI环比逐渐改善，带动工业企业利润回升。海外方面美联储重启降息，全球金融市场流动性充裕。美国陆续与全球各个国家达成经贸协议，贸易摩擦风险降低。三季度上证指数突破3500点后开始加速上涨，科技成长风格占优，不论是业绩预期较强的通信、游戏，还是受益于政策支持的半导体、机器人均表现强势。二季度强势的银行和微盘股方向则表现落后。四季度由于高基数效应和补贴退坡等因素，国内出口、消费、地产等方向纷纷承压，市场的注意力重新转移到了对政策的期待。海外方面，美股全年的主线人工智能在四季度同样迎来了挑战，市场开始关注人工智能硬件投资的回报率和可持续性。多重压力下，四季度A股以震荡调整为主，三季度涨幅较大的科技和新能源方向调整幅度较大。
12月下旬，四季度对2026年政策力度的担忧逐渐被打消，2026年以旧换新补贴方案提前出台，财政部全国会议提出2026年继续实施更加积极的财政政策。基数效应下，2026年PPI有望逐渐回正，带动工业企业利润见底回升，2025年部分供给不严重过剩的行业在需求的边际恢复下已经见到企业盈利拐点，上游行业率先复苏，并逐渐传导到中游行业。2026年，A股大多数行业板块有望见到盈利拐点。随着2026年春季一系列政策逐渐落地，一季度有望迎来春季行情，关注证券、新能源、半导体、服务消费等板块的机会。
国泰沪深300指数A020011.jj国泰沪深300指数证券投资基金2025年年度报告
2025年权益市场呈现上行态势，在“924”资本市场政策与政治局会议多重利好加持下，“慢牛”行情的轮廓逐渐清晰。截止12月31日，上证指数全年涨幅为18.41%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨幅为17.66%，30.39%，27.49%。行业板块层面，科技与周期成为全年的两个重要的主线。中信有色指数全年上涨96.91%，预期较强的科技主题也都走出阶段性行情，光通信上涨106.02%，半导体设备上涨74.53%。风格层面，中证800成长全年收益50.21%，中证800红利全年收益7.52%，成长风格大幅跑赢红利、估值风格。同时，微盘风格也受到投资人的追捧，万德微盘指数全年上涨70.70%。
26年的行业板块机会可能仍然会延续25年周期+科技的主线。虽然26年初黄金、白银等贵金属出现了史诗级的单日下跌行情，但是大宗商品，原材料等顺周期行业的长期叙事仍然没有改变。一是国际局势，地缘政治的剧烈变化以及美国对全球战略布局改变，而带来的周期性机会。二是全国会议提出2026年继续实施更加积极的财政政策，内需复苏与通胀链改善的预期下，顺周期行业的机会。科技板块的投资机会可以关注以下几点。一是AI向更深层次转化，26年AI有望实现从硬件到算法模型到实际应用场景的突破，而应用场景和使用人数的双重成长也能回馈算力需求的成长。二是半导体设备、国产算力等自主可控产业链在严峻外部压力与强劲内部需求的驱动下，有望出现估值与业绩共振的长期产业投资机会。
国泰金鹿混合020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2025年第3季度报告
本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。
国泰沪深300指数A020011.jj国泰沪深300指数证券投资基金2025年第3季度报告
三季度上证从3400点加速上涨，直到3900点后窄幅震荡。期间，全球AI产业链的持续资本开支推动了通信，芯片等行业的业绩预期上调，带动了科技成长的行情。同时，受地缘政治，贸易摩擦，叠加美联储降息预期的影响，黄金，有色等周期商品也呈现上涨趋势。三季度上证指数上涨12.73%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为17.90%，25.31%，19.17%。三季度A股在大小盘风格上并不明确，但成长估值风格迅速切换，上半年受到青睐的低估值行业在三季度均出现下行，银行三季度下跌8.68%。
国泰策略价值灵活配置混合020022.jj国泰策略价值灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，基本面预期改善、海外流动性宽松、国内增量资金与赚钱效应形成正循环，驱动A股走出一轮上涨行情。具体来看，伴随7月初中央财经委员会定调“反内卷”、雅下水电站工程落地，市场定价基本面复苏、通胀修复，7月以上游资源品为代表的周期板块商品价格与股价均迎来大幅反弹；海外流动性宽松在宏观提供宽松的货币条件，鲍威尔在Jackson Hole年会明确提及货币政策立场调整，全球宏观流动性宽松预期升温，随后9月美联储重启降息，全球股市均迎来风偏抬升；国内增量资金入市与赚钱效应形成正循环，强趋势行情下，A股低波动、高夏普不断吸引以两融、股民、基民为代表的个人资金入市，融资余额季度内突破2.4万亿、全A成交额峰值达3.2万亿、新开户升温等迹象，均反映增量资金入市意愿强。