邓立新 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中邮核心成长混合A590002.jj中邮核心成长混合型证券投资基金2026年中期报告 
一季度市场呈现出现很高的波动，如期兑现了1月开门红，2月份降温横盘震荡，2月底美以对伊朗大规模空袭，美以和伊朗开战。其后伊朗宣布封锁霍尔姆斯海峡，原油价格飙涨，全球风险资产大幅调整。 二季度随着美伊停战的达成，超宏观的地缘政治扰动从有灰犀牛风险的状态进一步平复。全球风险资产系统性反弹，之前一手未来资产，一手战争资产的交易结构进一步汇聚于未来资产。进入5、6月份市场的交易开始进一步缩圈，交易的热点进一步收缩到以AI为代表的科技主线上，而其他板块大多呈现出了一定的下行。同时，随着交易的进一步集中，即便在AI内部也呈现出了更快的轮动。 从宽基指数看：上半年上证+3.2%、沪深300 +7.5%，中证全指+10.7%。表现最为突显的是科技方向，代表的科技宽基涨幅都超过50%，其中创成长（+68.1%）、科创50（+64.3%），而微盘股方向（-9.2%）和红利方向（-6.0%）出现了较大幅度调整。 在风险资产系统上行的大背景下，行业端出现了极端分化，中信30个行业中仅10个收正，电子（+85.5%）、通信（+74.5%）断层领先；部分子方向受益于AI拉动的建材（+43.7%）、基础化工（+18.6%）和机械（+16.2%）涨幅超10%，内需相关行业大幅收跌。 从产品的具体操作来看，组合在一季度维持通胀型资产与科技资产的杠铃结构。通胀型资产先后配置了受益于AI投资电力紧张的铜、铝及战争金属，在开战后调整为受益于能源紧张的电解铝和碳酸锂。科技资产主要在商业航天上，国内火箭链为主，阶段参与了SpaceX的海外链，同时小仓位在国产算力上有布局。 从二季度开始，基金经理意识到本轮的科技核心变化是从核心的GPU开始全面扩散，系统性拉动整个电子和通信的景气，同时产业的升级使得器件和材料都将享有持续的升级过程。做为全球最重要的制造国，产业趋势的确立和扩散成为了国内产业链最重要的拉动力。对组合进行了大规模调整，大幅加仓了AI科技主线相关的方向，在光连接和受益AI投资拉动的元器件和材料等方向进行了较多的布局。
展望后续，经过7月份的持续调整，市场拥挤的交易结构得以缓释。Q3全球地缘风险上相对缓和，流动性有收紧，但整体处于渐进过程。从中观层面看，全球AI的进展如火如荼，目前对于美国大厂AI投资的强度和力度，市场的质疑声渐起。而国内的模型、算力都取得了长足的进步，正在加速追赶。在全球主导产业明朗，进展日新月异的背景下，选择“站在光里”。动态在海外链和国产链间做适度平衡。
中邮风格轮动灵活配置混合001479.jj中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
回顾2026年上半年，国内债券市场呈现震荡上涨的行情走势，十年国债收益率从年初1.85%的水平震荡调整至年中的1.73%左右，在PPI同比转正的背景下，仍有10BP左右的利率下行。权益市场波动剧烈，上证指数年初冲高后震荡，3月由于地缘政治风险剧烈回调，4-5月反弹修复，6月以后结构性行情集中度进一步提升，市场极端分化，最终体现为以4000点为中枢，上下200点的宽幅震荡。值得重视的是，市场在反弹修复阶段，体现出了极强的结构化特征，人工智能产业趋势相关的资产有较大幅度绝对和相对收益。 作为年内新接手本产品的基金经理，我将严格按照产品合同规定的范围和风格特征，做好产品管理工作，未来会基于对市场风格和主线投资机会的判断，相对集中的投向阶段性胜率和赔率较高的方向。相较于基金经理管理的其他产品，本产品的策略方向的集中度上会更高，不会特意均衡的配置有对冲效果的不同方向，而是在对高相对胜率的方向有明确判断时，相对聚焦的布局相关投资标的。 回顾2026年半年的交易，基于对市场风险偏好修复、人工智能产业趋势和业绩释放的节奏和重点环节等因素的判断，本产品选择了半导体设备材料、存储为重点配置方向，在2季度获得了较好收益表现。
展望下半年，市场延续慢牛特征的基础条件没有发生改变，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。
中邮低碳经济灵活配置混合001983.jj中邮低碳经济灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，全球经济在AI资本开支持续扩张的带动下保持韧性，但海外通胀预期及地缘冲突加剧了市场波动。国内经济总体平稳，出口和高端制造表现较强。A股市场整体上涨但分化显著：一季度石油、煤炭、贵金属及通信产业链表现较强，军工、机器人和航空运输等板块承压；二季度科技成长方向进一步占优，半导体、电子元件、光模块、PCB和国产替代成为市场主线，传统消费、地产链及部分景气下行制造业板块表现相对落后。 组合管理方面，我们上半年持续围绕产业趋势与景气变化进行配置。一季度重点布局了AI基础设施相关的电力、电子板块及海外海风产业链，并在地缘风险上升后增加了储能板块的配置；二季度进一步增配了盈利底部向上的部分锂电材料环节、具备国产替代潜力的设备板块，同时减持了部分景气度和盈利预期下行的电力设备标的。组合配置进一步转向供给偏紧的涨价环节，和有国产替代逻辑的材料和设备环节，组合整体上更加重视产业景气与盈利兑现的匹配度。
展望2026年下半年，海外市场的波动仍有可能会通过风险偏好和比价效应影响A股，我们认为市场仍将以结构性机会为主。一方面，AI相关行业在经历了估值扩张的阶段后，资本市场将更多地关注行业资本开支的回报率和相关产业的业绩兑现度。另一方面，海外地缘冲突导致的能源价格上涨甚至供应紧张的局面，预计会加大全球范围内能源自主的动力，进而拉动新能源相关产业的投资，加快全球能源转型的进度。我们将继续关注全球能源转型、AI产业扩散和国产替代的投资机会，同时将重点跟踪投资标的订单落地、产品价格、库存周期及盈利增速，优先配置需求确定、供需格局较好且估值合理的方向，并规避拥挤度较高、业绩兑现度较低的板块。
中邮创新优势灵活配置混合001275.jj中邮创新优势灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年一季度，A 股市场持续震荡，并在 3 月美以对伊朗的战争期间经历了剧烈的波动， 一季度中，组合依然坚守 AI 海外算力产业链、半导体设备等科技方向。可以看到，全球 AI 算力建设持续加速，海外云厂商与芯片巨头资本开支高增，带动高速光模块、CPO 等光通信环节需求刚性释放；高端 PCB 受益于 AI 服务器架构升级，价值量与订单同步提升，龙头公司业绩弹性显著。同时，由于国产 AI 计算芯片的快速发展，先进制程代工需求增长，代工厂扩产积极，国产半导体设备需求放量，行业景气度上行。在一季度中，这些板块虽然尚未表现出较好的绝对收益，但可以看到其相对收益，以及在伊朗战争期间较低的波动性。在 3 月份的震荡中，我还适当增持了相关个股，持仓集中度进一步上升。 进入二季度后，美伊战争形势逐步明朗，双方均表达出停火的意愿，全球股市反弹上涨，A股叠加一季报披露期，景气度较高的算力方向依然成为市场主线，光模块、存储、半导体等细分行业接连上涨，二季度市场赚钱效应明显。二季度组合持仓进一步集中，主要集中在半导体方向个股。
展望下半年，我们认为美国经济仍有韧性，通胀压力有所缓和，美联储年内大概率维持利率不变。北美科技巨头资本开支依然维持较高增长，这是AI硬件板块未来最核心的关注因素。但是随着前期涨幅较大，交易拥挤度较高，未来不可避免的会出现较大波动，在震荡中上涨会是未来主要节奏，组合会相机抉择，尽量控制组合波动。
中邮核心优势灵活配置混合A590003.jj中邮核心优势灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
回顾2026年上半年，一方面A股市场整体波动幅度较大，另一方面出现了较为极致的分化行情。具体而言，首先是年初在美联储降息预期不断兑现以及长逻辑叙事逐步得到广泛认可的背景下，以黄金白银等贵金属为代表的有色金属行业快速冲顶，之后由于交易结构恶化，商品价格和相关股票又快速回落；一季度末二季度初，美伊冲突爆发导致原油价格快速冲高，市场整体风险偏好大幅回落；而4月中旬之后，特别是5~6月份，由于下游云厂商资本开支不断超预期，导致AI硬件方向景气度快速提升，相关股票短期累积了巨大涨幅，同时绝大部分和AI相关度不高的传统经济方向甚至其他成长方向则出现了无差别杀跌的情况。 产品运作方面，个人在管产品由于整体策略保持一致，因此产品净值均在二季度出现了较大回撤，对持有人造成的困扰表达诚挚的歉意。下面具体阐述个人的投资思路： 首先，一季度末美伊冲突爆发后，由于担心原油供给端遭遇了历史级的冲击，进而导致全球通胀失控，因此进行了大幅调仓，重点配置了泛能源方向（包括传统化石能源、部分新能源以及部分间接受益的化工股）；但事后证明，一方面中美均短期大规模释放战略储备库存缓解供给压力，另一方面需求端的快速下行幅度也超出预期，油价经历了短期冲高后快速回落，个人担心的滞涨风险实际上并未发生。 其次，在AI硬件资本开支持续爆发的背景下，带动上游相关产业链进入广泛短缺的状态。但由于个人能力范围所限，在充分意识到产业链基本面变化时，相关个股的股价已普遍出现了大幅上涨，导致投资操作层面出现了很大被动，只能在能力范围内小仓位参与了部分短期仍能看到进一步边际催化的个股。但由于短期行情分化过于极致，相关仓位暴露不充分的情况下，仍然难以对冲其他持仓方向的下跌。
首先，必须承认以人工智能为代表的新兴行业的高速发展浪潮已经形成，个人也在努力学习储备相关知识，并逐步将其纳入到自身的投资框架当中。短期较为极致的交易结构或已导致部分个股的股价透支了较为乐观的远期预期；拉长来看，在行业长期发展趋势没有破坏之前，相关公司的投资机会大概率会不断涌现，我们未来将积极寻找符合最新产业发展趋势且估值层面还未被充分定价的投资机会。 另外，在个人较为擅长的资源品和传统制造业方向，我们也要充分认识到，并非所有和AI相关度较低的行业或个股都不具备投资价值，特别是在短期经历了一轮无差别杀跌后，部分优质个股实际上已进入到了长期价值区间。我们经过中观行业层面的比较以及自下而上的选股，配置了一批行业长期供需逻辑依旧坚实、且个股估值已具备较高性价比的标的。 最后，再次表达过去一个季度净值回撤对投资者的歉意，也感谢仍选择继续持有的投资者的信任和陪伴。往日已不可追，展望未来，一方面个人仍将坚持最本源的常识性框架不动摇，即公司的长期市值最终将向自身内涵价值回归；另一方面，在产业趋势快速迭代的当下，也将更加积极地学习和适应新变化，尽量避免过去的错误重复发生。
中邮核心优势灵活配置混合A590003.jj中邮核心优势灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾2026年第一季度，市场波动较大。1~2月份市场延续去年以来的“AI科技+有色资源”的双主线结构，带动大盘整体加速上涨；随后由于中东地缘冲突的爆发，市场整体风险偏好快速回落，结构上能源方向表现相对强势，但由于短期股价波动受到边际信息影响较大，持股体验也并不好。 对于我们的产品来说，26Q1进行了较大幅度的调仓，主要原因是美以伊战争的烈度和持续时间均较为超预期，我们认为不管后续战争如何收场，宏观环境大概率已经发生了不可逆的变化。 首先是油价方面：一方面海湾地区原油开采和炼化产能大概率已出现了实质性的破坏，短期难以快速恢复；另一方全球主要原油输入国的库存储备均已被大规模消耗，未来大概率出现较为集中的补库需求。考虑到全球原油市场原本处于供需相对平衡的情况，供需两端的不可逆变化大概率将导致油价长期维持高位。 另外，货币政策方面：个人判断，随着油价持续高位带来的通胀预期上行，全球整体的货币政策取向大概率边际收紧；但在当前大国之间高强度对抗的背景下，全球主要央行也难以实质性快速转向加息周期。 综合上述判断，我们认为：1、当前市场或许仍旧低估了油价正相关板块的业绩持续性（包括油气资源、煤炭、煤化工等）；2、其他相关板块也存在一定机会（如受益于能源自主可控逻辑的新能源、受益于内外能源价差扩大的部分化工股）；3、考虑到持续高油价对权益市场风险偏好会有系统性压制，我们在策略层面开始重点关注部分盈利较为稳定且估值处于历史低位的消费白马公司；4、由于货币政策直接转为加息周期的可能性较低，我们仍旧保留了部分对流动性较为敏感的有色金属方向的持仓。
中邮创新优势灵活配置混合001275.jj中邮创新优势灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，A股市场持续震荡，并在3月美以对伊朗的战争期间经历了剧烈的波动，最终，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中邮创新优势下跌1.95%，跑赢基金基准0.1%。 一季度中，组合依然坚守AI海外算力产业链、半导体设备等科技方向。可以看到，全球 AI 算力建设持续加速，海外云厂商与芯片巨头资本开支高增，带动高速光模块、CPO 等光通信环节需求刚性释放；高端 PCB 受益于 AI 服务器架构升级，价值量与订单同步提升，龙头公司业绩弹性显著。同时，由于国产AI计算芯片的快速发展，先进制程代工需求增长，代工厂扩产积极，国产半导体设备需求放量，行业景气度上行。在一季度中，这些板块虽然尚未表现出较好的绝对收益，但可以看到其相对收益，以及在伊朗战争期间较低的波动性。在3月份的震荡中，我还适当增持了相关个股，持仓集中度进一步上升。后续，我将依然看好并坚定持有这些板块和个股。 仓位配置上，在基础仓位盯住产品基准之上，我依然看好并重仓高景气科技板块，相信这些持仓在2026年后续的时间中会有不俗的表现。
中邮低碳经济灵活配置混合001983.jj中邮低碳经济灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
今年一季度，在相对温和的货币环境下，受益人工智能等新兴技术相关投资的增加，全球经济保持平稳增长，但3月中突发的地缘政治风险事件，对全球宏观环境造成了较大的冲击。国内经济在外需的支撑和内需政策的拉动下，一季度呈现出企稳回升的态势。回顾A股市场，一季度指数整体呈现出震荡走势，市场风格明显分化。在海外地缘政治风险事件的影响下，煤炭、石油等资源品和金、银等贵金属价格持续走强，以化石能源、有色金属为代表的抗通胀方向涨幅靠前；同时，与AI基础设施建设相关的方向，特别是光模块、光纤等通信行业的细分领域，同样涨幅靠前。而军工、机器人、航空运输等板块，由于受到市场风险偏好下行，以及油价大幅上行的影响，跌幅较大。 一季度，我们在新技术方向的配置，主要集中在AI基础设施建设相关的电力、电子板块，而新能源相关的方向主要集中在风电，尤其是海外海风相关的方向；在海外地缘政治风险事件爆发后，我们增加了储能、油运等方向的配置。2026年是“十五五”的开局之年，3月的两会进一步强调了更高质量发展的经济目标，展望后市，除了继续看好受益人工智能技术快速发展的方向外，我们重点看好能源供应安全的背景下，新能源在海外市场的加速渗透。
中邮风格轮动灵活配置混合001479.jj中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
开年市场延续了前期的强势表现，上证指数在几天时间内快速上行至4200点附近后开始震荡。进入3月随着美伊战争的持续加剧市场开始下行，在季末抹去了之前全部涨幅，前期强势的商业航天、人形机器人、AI应用等科技主题方向在季度内走出了“过山车”行情，有色、化工、存储芯片等涨价逻辑方向在季度内跑出显著超额收益。 基金经理在本季度继续以中期景气度优势和短期市场共识为选股框架进行投资组合的构建，季度内仍将大部分仓位集中在人工智能产业链相关领域，先后参与了存储芯片产业链、AI应用方向、国产算力、国产半导体设备等方向的投资机会。
中邮核心成长混合A590002.jj中邮核心成长混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度市场呈现出现很高的波动，如期兑现的1月开门红，2月份降温横盘震荡，2月底美以对伊朗大规模空袭，美以和伊朗开战。其后伊朗宣布封锁霍尔姆斯海峡，原油价格飙涨，全球风险资产大幅调整。整体看一季度呈现出了宽幅震荡。 截至Q1末各方向的表现如下： 从宽基指数看：在外部地缘政治的冲击下，市场整体调整，其中上证-1.94%、沪深300 -3.89%，中证全指-1.30%。相对而言表现较好的是微盘股方向（+8.38%）和红利方向（+6.68%），科创方向的偏大市值标的普遍调整。 从行业表现看，受益于地缘冲突的方向表现较好：煤炭（+17.6%）、石油石化（+12.2%）、电力及公用事业（+8.0%）、建材（+6.6%）和电力设备（+6.4%）涨幅居前；综合金融（-15.8%）、非银（-14.8%）、社服（-12.8%）、商贸零售（-9.9%）和综合（-8.4%）跌幅居前。 从产品的具体操作来看，组合在一季度维持通胀型资产与科技资产的杠铃结构。通胀型资产先后配置了受益于AI投资电力紧张的铜、铝及战争金属，在开战后调整为受益于能源紧张的电解铝和碳酸锂。科技资产主要在商业航天上，国内火箭链为主，阶段参与了SpaceX的海外链，同时小仓位在国产算力上有布局。科技方向在1月份取得了比较好的回报，但在3月出现了大幅回撤。通胀型资产Q1整体贡献了一定的回报。
中邮风格轮动灵活配置混合001479.jj中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
在2025年全年本产品延续了之前的投资策略，即以中期基本面景气度为主，短期市场共识为辅的思路，自上而下选择短中期具备投资性价比的方向进行轮动配置。总体来看基金的持仓仍旧围绕人工智能的大方向进行配置，前三季度重点配置的方向为端侧硬件和软件应用，同时以小部分仓位配置了算力国产化、国内大厂资本开支产业链、半导体反制裁等方向。四季度减仓了端侧硬件及芯片，新增了存储芯片产业链和国产半导体设备的配置，同时小幅降低了科技方向的持仓比例并以部分顺周期龙头标的进行填仓。 本产品全年业绩位于同类产品中位数水平，但从基金经理个人角度看业绩表现未能达到预期。全年维度来看没能把握住人工智能方向全年表现最强势的海外算力产业链的机会，同时对于年内表现强势的人形机器人、固态电池、可控核聚变、商业航天等主题投资机会参与度较低，未能充分赚到牛市拔估值阶段的钱。
资本市场在经历了2025年的优异表现后，投资者信心和资金风险偏好都得到了显著地抬升。强劲的表现主要得益于三个方面，一是2025年中国在与美国的政治、科技、贸易、金融等多战线博弈中表现大超预期，迫使美国主动缓和与中国的紧张态势。二是资本市场对于多领域的重要影响得到了决策层的认可，资本市场平稳健康发展成为市场参与者的重要共识。三是中国制造业的全球竞争力优势在2025年进一步凸显，超万亿美元的贸易顺差在为经济发展做出重要贡献的同时也在持续对外输出中国的全球影响力。展望2026年，这三大支撑因素未看到改变的迹象，故对于2026年市场的整体表现基金经理持乐观态度。 在整体乐观的判断下，行业和风格之间的分化，以及不同行业的投资节奏的把握，仍是投研工作的重中之重，也是产品收益率表现的胜负手。2025年科技方向的强势表现，更多来自估值驱动，国内经济强预期弱现实的情况仍在持续，价格指数始终在低位徘徊，各行各业以价换量的状态短期内难以改变。基于当前数据可以判断2026年上半年国内经济仍将延续之前的状态，且中美处于阶段性合作阶段，地缘风险发生概率较低。但进入2026年下半年，情况或许会发生改变。且下半年临近美国中期选举，地缘政治风险又将迎来一轮高波动时段。风险是否会发生、以何种形式发生、决策层将如何应对，对于下半年的投资至关重要。 对于如何把握机会和控制风险，基金经理仍旧维持前期的判断，国际局势的不确定性短期很难降低或消除，但市场对于政策应对有效性的信心已经建立起来，资本市场受国际局势的影响仍将保持在理性可控水平。后续的观察重点仍是国内经济的运行变化以及政策思路的变化。基金经理对于以下三个方向将保持重点跟踪。一是制造业“反内卷”仍在重点行业持续推进，一旦产能出清顺价成功，必将带动更多的行业进行效仿，判断其对于企业盈利和整体经济的影响是内需方向研究的重中之重。二是人工智能产业在经历三年的高速投入期后能否在今年看到商业模式的落地和盈利的兑现是投资人当下越来越关心的问题，其结果也将显著影响全球资本市场的走势。三是自2023年初企业为应对供应链风险而出海至今已满三年，自2024年中企业为应对美国关税风险而更大规模的出海至今已有一年半，海外产能大规模投产后是否会对出口数据和国内就业产生影响，决策层是否会重启经济刺激计划对冲出口数据可能的下行影响将是影响市场风格的重点因素。
中邮核心成长混合A590002.jj中邮核心成长混合型证券投资基金2025年年度报告
从2025年全年来看，市场呈现强波动的状态，经历了一季度DeepSeek时刻的躁动、4月初特朗普“对等关税”的强冲击，三季度市场风险偏好全面上行，各科技主线轮番演绎，四季度高位震荡机会纷呈。 全年来看，主要指数明显上涨：上证综指全年累涨 18.4%，沪深 300 指数上涨 17.7%，Wind全A上涨27.6%。从结构来看，科技和小微盘是全年亮眼的存在。双创50上涨60.9%，微盘股指数涨幅高达70.7%，红利成为了宽基中显著跑输的方向，全年下跌5.1%。 从行业的整体表现来看，资源和科技成为了全年最亮眼的存在，在风险偏好持续抬升的背景下，内需资产和类债资产的表现疲弱 从具体的中信行业来看，有色（+96.9%）、通信（+88.3%）、电子（+44.9%）、军工（+41.3%）和机械（+40.7%）位于涨幅行业前五；食品饮料（-6.6%）、煤炭（-2.3%）、房地产（+1.1%）、交运（+3.3%）和商贸零售商（+4.6%）等与能源和内需相关的方向表现较弱。 基于之前的宏观判断，在“债务、杠杆和逆全球”的背景下，从23年Q4开始，组合在操作上，重点的配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这一操作思路维持到25年的前三季度。组合在4月份特朗普的对等关税下呈现了很好的韧性，但也导致在三季度的市场风偏大幅上行的过程中显著跑输。 随着对资本市场重要性的认知加深，从四季度起，组合调整为“积极有为”的杠铃策略，即以全球通胀性资产+与生产力相关的科技型资产构成组合的两头。随着组合在Q4取得了一定的回报，但由于错过了Q3的主行情，全年表现不佳。
对权益市场乐观，相信中国资本市场的“长牛”“慢牛”。本组合将采用“积极有为”的杠铃策略，重点捕捉与生产力相关的科技型资产和能够通胀的分子型资产所带来的投资机会。努力为投资人在较低波动率的情况实现尽可能好的回报。