朱红裕招商基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6 年/20 年 | 39.70亿元 / 39.70亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 7 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率7.57% | |
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朱红裕 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
招商社会责任混合A018309.jj招商社会责任混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度A股呈现震荡走势，上证指数小幅上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数震荡回落下跌4.56%，其中恒生科技指数4季度下跌达14.69%。结构上，港股明显弱于A股，且医药、科技行业明显走弱，但A股科技和资源主题类行业依然强势，反内卷相关产业亦有所表现。自三季度以来，不管是经济内生动力还是政策导向，价格因素将扮演越来越重要角色，名义经济增速愈加受到重视，这直接影响到长端利率及资产配置结构的变化，对产业链的分化也可能产生重要影响，考虑到过去几年不可贸易品持续通缩效应对可贸易品的补贴效应可能弱化，我们有必要对部分相关内需及供求关系可能改善的行业给予更多关注。我们基于整体未来企业盈利的价格弹性的考量，在四季度增持了化工等中游行业，同时，考虑到高估值高波动主题市场交易特征大概率较难维系的因素，保持了相对较高的低估值价值类资产的配置。
国投瑞银稳健增长混合121006.jj国投瑞银稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
经历三季度的大涨后，四季度沪深300、创业板指数总体震荡，通信、军工、有色、石化化工、非银等行业表现相对较好。我们年初以来对2025年A股权益市场一直是相对乐观，二季报也表示随着关税政策短期冲击最剧烈的时刻逐步过去，预计经济周期将发挥更多作用，全球主要经济体有较大概率将出现普遍的宽财政、宽货币的局面，我们对国内的经济和股市将继续保持相对乐观。我们的整体配置思路是继续把具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，持续挖掘中国制造业升级中的高质量公司，以及受益于全球制造业升级的资源品机会，持续挖掘AI相关的通信和电子行业的机会。展望未来，我们对2026年的国内经济和市场继续保持乐观。预计随着制造业的持续升级和反内卷的持续推进，国内经济将继续保持稳中有进。综合比较各行业的风险收益比，四季度我们对组合行业进行适度调整，适度降低电子和通信行业权重，继续重点配置有色等资源行业，稳步增配电力设备、化工和非银行业。
招商价值严选混合024464.jj招商价值严选混合型证券投资基金2025年第4季度报告
四季度A股呈现震荡走势，上证指数小幅上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数震荡回落下跌4.56%，其中恒生科技指数4季度下跌达14.69%。结构上，港股明显弱于A股，且医药、科技行业明显走弱，但A股科技和资源主题类行业依然强势，反内卷相关产业亦有所表现。自三季度以来，不管是经济内生动力还是政策导向，价格因素将扮演越来越重要角色，名义经济增速愈加受到重视，这直接影响到长端利率及资产配置结构的变化，对产业链的分化也可能产生重要影响，考虑到过去几年不可贸易品持续通缩效应对可贸易品的补贴效应可能弱化，我们有必要对部分相关内需及供求关系可能改善的行业给予更多关注。我们基于整体未来企业盈利的价格弹性的考量，在四季度增持了化工等中游行业，同时，考虑到高估值高波动主题市场交易特征大概率较难维系的因素，保持了相对较高的低估值价值类资产的配置。
招商核心竞争力混合A014412.jj招商核心竞争力混合型证券投资基金2025年第4季度报告
四季度A股呈现震荡走势，上证指数小幅上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数震荡回落下跌4.56%，其中恒生科技指数4季度下跌达14.69%。结构上，港股明显弱于A股，且医药、科技行业明显走弱，但A股科技和资源主题类行业依然强势，反内卷相关产业亦有所表现。自三季度以来，不管是经济内生动力还是政策导向，价格因素将扮演越来越重要角色，名义经济增速愈加受到重视，这直接影响到长端利率及资产配置结构的变化，对产业链的分化也可能产生重要影响，考虑到过去几年不可贸易品持续通缩效应对可贸易品的补贴效应可能弱化，我们有必要对部分相关内需及供求关系可能改善的行业给予更多关注。我们基于整体未来企业盈利的价格弹性的考量，在四季度增持了化工等中游行业，同时，考虑到高估值高波动主题市场交易特征大概率较难维系的因素，保持了相对较高的低估值价值类资产的配置。
国投瑞银稳健增长混合121006.jj国投瑞银稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
报告期内，沪深300、创业板指大幅上涨，有色、电子、通信、电力设备等行业涨幅领先。我们年初以来对2025年A股权益市场一直是相对乐观，在我们的二季报也表示，随着关税政策短期冲击最剧烈的阶段逐步过去，预计经济周期将发挥更多作用，全球主要经济体大概率进入普遍宽财政、宽货币的格局，我们对国内经济和股市将继续保持相对乐观态度。整体配置思路方面，我们继续将具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，持续挖掘中国制造业升级中的高质量公司，以及受益于全球制造业升级带来的资源品机会，并寻找AI带来的通信和电子行业机会。三季度，我们重点配置有色、电子、通信等行业，适度增加电力设备和化工行业的配置，降低金融行业的配置。
招商价值严选混合024464.jj招商价值严选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度A股强势上涨，上证指数和沪深300指数分别上涨12.73%和17.90%，创业板指数上涨超过50%，恒生指数上涨11.56%。结构分化极为严重，通信行业上涨超过80%，电子行业上涨超过50%，半导体行业上涨接近48%，有色金属行业上涨超过45%，三季度前期抗跌的高分红类价值股则出现逆势下跌，例如银行指数下跌8.68%，保险指数下跌1.32%，市场成交非常活跃，成交量和换手率均处于历史高位。招商价值严选设立于2季度末，我们采取了稳健建仓的策略。市场的演进和结构的分化超出了我们的预期，当前市场可能在一定程度上高估了短期需求增长的强度与持续性，同时对供给端长期调整的节奏关注不足；估值因素在短期内影响相对有限。我们会在尊重市场的同时，坚持做好本分的研究。本产品在三季度末已基本完成建仓，主要行业配置为家电、地产、军工、机械设备等行业，相关龙头公司不管从行业周期位置及竞争力、估值均有较为明显的优势，组合将继续争取创造未来中长期的稳健回报。
招商核心竞争力混合A014412.jj招商核心竞争力混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度A股强势上涨，上证指数和沪深300指数分别上涨12.73%和17.90%，创业板指数上涨超过50%，恒生指数上涨11.56%。结构分化极为严重，通信行业上涨超过80%，电子行业上涨超过50%，半导体行业上涨接近48%，有色金属行业上涨超过45%，三季度前期抗跌的高分红类价值股则出现逆势下跌，例如银行指数下跌8.68%，保险指数下跌1.32%，市场成交非常活跃，成交量和换手率均处于历史高位。我们曾在半年报中对市场持相对谨慎乐观的判断，但市场的演进和结构的分化超出了我们的预期，当前市场可能在一定程度上高估了短期需求增长的强度与持续性，同时对供给端长期调整的节奏关注不足；估值因素在短期内影响相对有限。我们会在尊重市场的同时，坚持做好本分的研究。本产品利用三季度部分主题类或行业性的上涨的机会，减持了一定的医疗相关的股票，增持了港股地产、家电等相关行业的配置，组合将继续争取创造未来中长期的稳健回报。
招商社会责任混合A018309.jj招商社会责任混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度A股强势上涨，上证指数和沪深300指数分别上涨12.73%和17.90%，创业板指数上涨超过50%，恒生指数上涨11.56%。结构分化极为严重，通信行业上涨超过80%，电子行业上涨超过50%，半导体行业上涨接近48%，有色金属行业上涨超过45%，三季度前期抗跌的高分红类价值股则出现逆势下跌，例如银行指数下跌8.68%，保险指数下跌1.32%，市场成交非常活跃，成交量和换手率均处于历史高位。我们曾在半年报中对市场持相对谨慎乐观的判断，但市场的演进和结构的分化超出了我们的预期，当前市场可能在一定程度上高估了短期需求增长的强度与持续性，同时对供给端长期调整的节奏关注不足；估值因素在短期内影响相对有限。我们会在尊重市场的同时，坚持做好本分的研究。本产品利用三季度部分主题类或行业性的上涨的机会，减持了一定的医疗相关的股票，增持了港股地产、家电等相关行业的配置，组合将继续争取创造未来中长期的稳健回报。
招商社会责任混合A018309.jj招商社会责任混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股市场震荡小幅上涨2.76%，沪深300基本收平，中证2000大幅上涨15.24%，市场呈现典型的哑铃型结构，即银行等低估值红利类资产和微盘股风格极致演化。港股市场上半年大幅上涨20%，恒生科技上涨18.68%，创新药、云计算等板块否极泰来，出现了较为明显的反弹。上半年的市场结构其实依然延续了过去1-2年的盈利结构，即在相对确定性的低估值红利板块寻求安全边际和小微盘中博弈交易价值，而泛科技(包括半导体、军工、计算机和创新药)的映射和轮动，某种意义上是对未来的创造性毁灭的产业突围的期许。本产品在2025年上半年维持了较高的股票仓位，利用AI等主题类冲高的机会，对计算机等行业个股进行了较大幅度的减持，并增加了化工、物流、造纸、地产等行业的配置。
展望未来，我们认为低估值红利的机会将会进一步从银行等金融领域扩散，尤其是未来竞争格局持续好转、盈利已到周期底部且估值尚在低位的制造业和消费服务业龙头公司，借鉴日本等国家的历史，从更长的时间维度去看，这一些龙头公司在未来更有可能为股东提供持续的分红回报。事实上，2024年年报显示，我国非金融类上市公司自由现金流/经营性现金流比已经创历史新高，数值已接近30%，我们股票市场的价值创造时代已经到来。随着我们工业企业的投入与产出之差逐步好转，工业企业所面临的价格压力可能将逐步减轻，如果海外财政扩张和国内政策落地导致的需求能保持一定扩张趋势，我们可能会看到价格与企业盈利信号的逐步好转，而“反内卷”政策可能进一步催化这种信号的强化。当然，我国更需要放眼全球去理解我们所处的“反内卷”的深刻背景，高质量发展的底层原则大概率引致只有少数真正具备全球竞争力的优秀公司能获得超额回报，而我们相对幸运的是，这一类资产仍有相当一部分处于被低估之中，这也是我们需要积极作为之处。
招商核心竞争力混合A014412.jj招商核心竞争力混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股市场震荡小幅上涨2.76%，沪深300基本收平，中证2000大幅上涨15.24%，市场呈现典型的哑铃型结构，即银行等低估值红利类资产和微盘股风格极致演化。港股市场上半年大幅上涨20%，恒生科技上涨18.68%，创新药、云计算等板块否极泰来，出现了较为明显的反弹。上半年的市场结构其实依然延续了过去1-2年的盈利结构，即在相对确定性的低估值红利板块寻求安全边际和小微盘中博弈交易价值，而泛科技(包括半导体、军工、计算机和创新药)的映射和轮动，某种意义上是对未来的创造性毁灭的产业突围的期许。本产品在2025年上半年维持了较高的股票仓位，利用AI等主题类冲高的机会，对计算机等行业个股进行了较大幅度的减持，并增加了化工、物流、造纸、地产等行业的配置。
展望未来，我们认为低估值红利的机会将会进一步从银行等金融领域扩散，尤其是未来竞争格局持续好转、盈利已到周期底部且估值尚在低位的制造业和消费服务业龙头公司，借鉴日本等国家的历史，从更长的时间维度去看，这一些龙头公司在未来更有可能为股东提供持续的分红回报。事实上，2024年年报显示，我国非金融类上市公司自由现金流/经营性现金流比已经创历史新高，数值已接近30%，我们股票市场的价值创造时代已经到来。随着我们工业企业的投入与产出之差逐步好转，工业企业所面临的价格压力可能将逐步减轻，如果海外财政扩张和国内政策落地导致的需求能保持一定扩张趋势，我们可能会看到价格与企业盈利信号的逐步好转，而“反内卷”政策可能进一步催化这种信号的强化。当然，我国更需要放眼全球去理解我们所处的“反内卷”的深刻背景，高质量发展的底层原则大概率引致只有少数真正具备全球竞争力的优秀公司能获得超额回报，而我们相对幸运的是，这一类资产仍有相当一部分处于被低估之中，这也是我们需要积极作为之处。
国投瑞银稳健增长混合121006.jj国投瑞银稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，中证800指数总体震荡小幅上涨，结构性分化明显，军工、有色、传媒、机械、医药、化工等行业表现相对较好，建筑、交运、房地产、食品饮料、石油石化、煤炭等行业表现落后。一季度，流动性宽松以及国内科技进展超预期使得市场风险偏好提高，市场上行。二季度，关税政策的博弈使得经济增长和市场修复的复杂性和不确定性加大，市场预期和基本面数据受关税等政策扰动比较大，左右摇摆，市场总体震荡。总体上，在流动性宽裕和中国经济相对韧性的支撑下，市场震荡上行。我们年初对2025年A股权益市场是相对乐观，认为机会大于风险。一方面，与目前相对较低的国债利率相比，沪深300的股息率与10年期国债收益率相比具备明显优势。且很多高质量的公司，包括资源、金融、消费等很多行业是有配置价值的。另一方面，多重政策的积极定调将继续修复市场对经济增长的信心。我们的整体配置思路是利用市场相对低位优选高质量公司，继续把具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，同时将密切关注科技行业和消费行业的发展。一季度，我们重点配置了汽车、家电、通信、有色、电子、金融等行业，二季度我们适度增加了金融、电子行业的配置，适度降低了汽车和零部件行业的配置。
展望下半年，我们对国内的经济和股市将继续保持相对乐观。随者关税政策短期冲击剧烈的时刻逐步过去，预计经济周期将发挥更多作用，全球主要经济体有较大概率将出现普遍的宽财政、宽货币的局面，同时诸多稳经济和稳定资本市场预期的政策，使得宽基指数的的整体波动率下降。“反内卷”政策的逐步推进，会使很多周期行业和制造行业的中期供需格局逐步改善，有望进一步提高整体经济的韧性和盈利能力。人工智能行业持续加大投资和国内科技行业的持续进步，使得TMT行业的很多公司业绩有望持续提升。国内创新药、医疗器械、汽车、军工产品等诸多高端制造业也是持续展示出国际竞争力。我们将继续保持高质量公司的配置，保持对金融、科技、互联网、资源等行业的研究，密切关注反内卷政策的推进以及科技行业的发展，积极寻找投资机会。
招商社会责任混合A018309.jj招商社会责任混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年1季度A股和港股市场均呈现震荡走势，港股较A股更为强势，上证指数微幅下跌0.48%，沪深300指数小幅下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，中证1000上涨4.51%，香港恒生指数上涨15.25%，结构分化较为明显，科技与成长主题较为强势。 我们基本延续前期的判断，1季度DeepSeek等事件导致市场风险偏好出现明显回升，我们抓住重要时间窗口，逢高减持了港股和A股的计算机等相关行业个股，同时基于对2季度及往后关税等外部不确定性的考虑，增持了内需相关的行业。在全球信用体系面临坍塌的时代，单维的决策体系将变得极为脆弱，如何保持多维度逆向思考与决策变得尤为关键，我们将审慎研究，提升认知，争取为2季度及往后的市场创造一定超额收益。