董元星 - 基金投资策略和运作

宏观方面，2026年二季度主要经济指标走势出现分化，整体经济延续复苏态势。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，资金面总体维持合理充裕状态。　　市场方面，2026年二季度债券市场继续走强，尤其是在4-5月由于资金宽松、机构配置、经济指标走势分化等多重因素共同作用使得债券收益率下行较为顺畅，进入6月因季末月资金面扰动等因素债券市场呈现区间震荡走势，总体而言各期限收益率在二季度明显下行并创出年内新低。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年三季度，海外方面美联储表态及操作或成为焦点影响资产价格；国内方面，在货币宽松环境下债券市场仍然存在做多机会，但在前两个季度债券收益率已明显下行的情况下做多空间有限，把握节奏愈发重要。此外，还需要关注突发事件、机构行为、价格数据波动等因素的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

二季度，全球经济核心变量是中东地缘冲突引发的能源冲击。联合国将2026年全球经济增长预期下修至2.5%，通胀预期上修至3.9%，美联储降息预期全面消退，10年期美债一度升至4.67%。国内宏观方面，GDP增速放缓至4.7%左右。外需保持韧性，出口同比维持了较高增长；内需偏弱，房地产投资仍在筑底，社零增速回落至2%以下。通胀温和回升，PPI受油价推动上行至2%以上，CPI在1.0%-1.3%区间。货币政策维持“适度宽松”，未降准降息但通过MLF等工具维持流动性充裕。债券市场整体震荡走牛。季初超长期特别国债集中发行带来供给压力，长端国债利率阶段性冲高；4月中下旬流动性宽松带动收益率下行；5月央行适度回笼短端资金引发小幅回调，5月中下旬 PMI、社零、地产投资等核心数据全线走弱，叠加MLF足量投放，债市再度走强；6月多空博弈加剧，行情转入窄幅震荡。报告期内，本基金密切跟踪指数，维持了较指数略偏长的久期。

2026年一季度，中国经济在复杂环境中实现良好开局，投资在财政靠前发力拉动下有所改善，但整体依然维持了外需强于内需、生产强于需求的格局。价格层面，受春节因素驱动，服务价格涨幅扩大，核心通胀呈现温和回升态势。美伊冲突通过冲击全球能源咽喉霍尔木兹海峡，引发油价飙升与输入性通胀担忧，推升了市场对主要央行推迟降息的预期。但国内独立的宏观周期与政策空间构成了有效缓冲，使市场在全局动荡中保持了相对稳定。在国内“供强需弱”的格局下，国内形成全面通胀的压力有限，因此一季度，央行保持了支持性立场的货币政策，通过结构性工具维持了宽松的流动性环境。在此背景下，债券收益率曲线陡峭化，信用债市场则受益于配置型资金的积极进场，信用利差普遍收窄。报告期内，本基金密切跟踪指数，维持了较指数相近的久期。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏，价格数据或明显改善。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，资金面维持宽松状态。　　市场方面，2026年一季度债券市场整体走强，尤其是在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，迎来了一波较为顺畅的做多行情；但是由于通胀预期抬升及供给预期扰动，长端利率债表现弱于中短端利率债，利率曲线明显走陡。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年二季度，海外方面美伊冲突和特朗普访华或成为焦点；国内方面，在货币宽松环境下存在做多机会，尤其是利率曲线较为陡峭的情况下关注长端利率债波段交易机会，但同时也需要关注突发事件、机构行为等因素的扰动，以及价格数据改善等因素对债券市场可能带来的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

宏观方面，2025年四季度通胀预期有所回升，国内经济保持韧性。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，年末资金面维持宽松状态。　　市场方面，在三季度债券收益率持续上行、多个期限创出年内新高后，进入四季度债券转为震荡走势，市场缺乏明显交易主线。以10年国债为例，其多数时间在1.80%-1.85%区间窄幅波动。尽管四季度重启国债买卖且资金面维持宽松状态，但受风险情绪、机构行为等因素影响，债券走势和往年相比表现偏弱。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年一季度，新一年的政策预期、政策节奏、政策力度值得关注。　　经过2025年四季度调整债券配置价值更加突出，在货币宽松环境下存在做多机会，但同时也需要关注突发事件、机构行为等因素的扰动，以及物价回升和风险偏好改善对债券市场可能带来的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

2025年四季度，经济数据、融资数据有所下滑，公募基金费用新规影响有所减弱，债市迎来一波反弹，收益率从九月末高点回落。临近年末，降准降息预期落空，央行购买国债力度弱于预期，叠加股市持续上涨风险偏好抬升，市场对未来长债、超长债供给担忧等影响，长债收益率明显上行。而短端和信用债在现实资金面较宽松影响下维持平稳。总体来看四季度债市先涨后跌，收益率曲线陡峭化。报告期内，本基金密切跟踪指数，维持了与指数相近的久期。

2025年三季度，中美贸易摩擦边际缓和，国内经济环比走弱但延续弱复苏的态势。结构上，生产和出口保持高增，消费和投资边际走弱，信用扩张相对低迷。在反内卷政策带动下，商品价格先上后下出现明显波动，随着相应行业政策的陆续出台，商品市场逐渐回归理性与行业自身供需逻辑。债券市场方面，三季度利率中枢上行后维持区间震荡。7-8月在反内卷叙事下通胀预期升温，叠加风险偏好快速抬升，股市赚钱效应良好，股债跷跷板效应凸显，资金从债市流出。随后在债券增值税新规和公募基金销售费用新规等事件的影响下，债市交易盘受利空情绪主导，收益率迅速上行。9月市场边际企稳。对比今年二季度末，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率分别上升3BP、12BP、9BP、16BP、21BP、39BP。报告期内，本基金密切跟踪指数，维持了较指数略偏低的久期。

宏观方面，三季度反内卷政策带动通胀预期回升，国内经济保持韧性，结构上出口好于消费好于投资。货币政策方面，央行保持货币政策适度宽松基调未变，资金面呈现短期波动特征。　　三季度债券市场结束利率低位横盘震荡走势，缓慢持续上行。分阶段看，7月是反内卷交易叠加中下旬资金超预期收紧引发债市回调，8月是股市屡创新高压制债市做多情绪，9月则是股市转为阶段性震荡后，机构预防性赎回造成债市震荡上行。在此过程中，债市情绪逐渐由偏乐观转为偏谨慎。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。　　展望四季度，海外方面最大的扰动因素仍然是特朗普发动关税战所带来的不确定性。另一方面，四季度是否有增量政策推出和政策前置发力值得关注，同时需要关注市场对年内再次降准降息时点和幅度的预期。　　经过三季度调整债券收益率在目前水平已具备配置价值，在货币宽松环境下甚至有望挑战前低，但同时也需要关注年末机构行为对债券市场的扰动，以及物价回升情况和风险偏好改善对债券市场可能带来的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

上半年，海外方面，二季度美国经济展现出一定韧性，报复性关税加剧了滞涨风险，货币政策在观望中求平衡，美元指数走低。国内方面，去年三季度政策发力带来了三个季度的经济动能改善，使得国内经济在关税压力陡然升高的背景下，顶住压力，表现稳健。结构上，消费和出口好于投资链条，价格延续低迷。债券市场先跌后涨。一季度经济开局表现良好，央行抬升回购中枢，引发收益率上行；二季度初，美国悍然升级贸易战，引发市场对外需恶化的预期急剧加强，央行维持银行间流动性宽松加以应对，收益率重回下行。报告期内，本基金保持了与指数相近的久期。

经济基本面方面，一季度国内经济延续了去年四季度以来的修复态势，二季度国内经济在消费的带动下，维持了相对较高的增速水平。消费是二季度经济的亮点，国补、电商大促等拉动了消费的高增长。除今年　1　月春节影响外，官方制造业　PMI　从去年　10　月起连续六个月保持在荣枯线上方，二季度制造业PMI较一季度走低，4~6月分别为49.0、49.5和49.7。上半年CPI和PPI反应的价格仍在低位区间运行，其中PPI持续在负值区间。　　货币政策方面，在去年货币政策“适度宽松”的定调后，今年一季度货币政策实际取向为边际收紧。1　月　10　日央行暂停国债买卖操作，2　月大额净回笼流动性，3月虽超预期增量续作　MLF，但依然是全月净回笼状态。二季度以来央行资金投放态度较一季度有明显好转，5月7日央行推出降准50BP和降息10BP在内的十项政策措施，6月资金利率较一季度明显下降。　　市场方面，一季度市场波动较大，收益率整体先下后上，在　3　月中旬创新高后回落，收益率曲线普遍走平。一季度的债市的两条主线逻辑是央行对资金的调控和科技创新带来的风险偏好的提升，债券市场受到了资金面和权益市场的双重压制，10　年期国债收益率最高上行至1.90%位置，后央行连续投放流动性，债市的悲观情绪有所缓解。4月美国开启全球贸易战，期间关于加征关税税率、谈判进程等不断发酵、反复，利率先快速下行后窄幅震荡，月末市场抢跑资金宽松和数据较差，利率二次回落；5月中旬中美快速达成协议，风险偏好提升，叠加资金波动增加，利率持续上行直至月末；6月央行平滑资金投放时点，大行买短债引发市场对于国债买卖重启预期，全月资金中枢平稳下移，利率重新回落后再次窄幅震荡。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。

2025年一季度，国内基本面在去年四季度一揽子政策效果逐渐显现的影响下运行平稳，延续了去年四季度以来的弱复苏态势，但结构依然分化，呈现新旧经济景气度分化的特点。海外方面，在美国增长走弱与通胀风险抬升的交织下，美联储按兵不动保持观望。金融市场层面，年初以来流动性环境并不宽松，资金中枢高于政策利率30bp左右，银行存单价格持续上行，曲线收益率与资金成本的倒挂无法持续，市场开始对去年12月以来抢跑的降息预期重新定价。1月-3月上旬，债券收益率整体上行，利率曲线走平，10年国债上行超过15BP至1.85%附近，30年国债上行超过13bp至2.05%附近。报告期内，本基金维持了较指数略偏低的久期。

经济基本面方面，一季度国内经济延续了去年四季度以来的修复态势，除今年1月春节影响外，官方制造业PMI从去年10月起连续六个月保持在荣枯线上方，但CPI和PPI反映的价格仍在低位区间运行。货币政策方面，在去年货币政策“适度宽松”的定调后，今年一季度货币政策实际取向为边际收紧。1月10日央行暂停国债买卖操作，2月大额净回笼流动性，3月虽超预期增量续作MLF，但依然是全月净回笼状态。　　市场方面，一季度市场波动较大，收益率整体先下后上，在3月中旬创新高后回落，收益率曲线普遍走平。一季度的债市的两条主线逻辑是央行对资金的调控和科技创新带来的风险偏好的提升。债券市场受到了资金面和权益市场的双重影响。3月份两会的财政政策基本符合市场预期。10年期国债收益率最高上行至1.90%位置，后央行连续投放流动性，债市的悲观情绪有所缓解。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。　　二季度债券市场整体机会或大于一季度，波动可能仍然较大。二季度进入数据验证期，基本面可能存在预期差，美国关税问题仍将反复博弈，货币政策有望落地。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。