王燕 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，宏观经济复苏的进展出现了一定的波动。基于对宏观环境和产业趋势的最新跟踪，本基金在二季度对持仓结构进行了优化调整。组合仓位调整：增配红利，减持消费与化工。报告期内，我们在资产配置上更加注重防御性与业绩的确定性。减持消费与化工：进入二季度后，消费板块的景气度出现波动，因此我们降低了在一季度增配餐饮等消费类持仓；同时，受到外部地缘政治事件的影响，化工产品价差面临收窄压力，本基金亦同步减少了化工板块的配置。增加红利资产配置：面对部分行业需求回落的扰动，本基金显著增加了对红利类资产的配置。红利资产具备更加稳定的供需格局，能够在当前有潜在波动的市场环境中为组合提供较好的缓冲。科技行业的评估，AI中上游投资不确定性增加：AI数据中心的建设正日益受制于物理条件限制（如电力、基建）以及上游供应成本的上行。商业模式面临成本与收入快速增长的压力，存储、PCB、元器件等上游硬件价格的大幅上行，显著推高了数据中心的建设成本。这要求AI大模型提供商必须保持较快的收入增长和稳定的Token价格来维持商业模式的闭环。然而，近期市场出现了值得警惕的边际变化：一方面，算力卡的租赁价格已经出现下降；另一方面，出于对收入快速增长的追求以及行业竞争加剧，大模型提供商的Token价格在5月之后出现了回落。后续CSP资本开支能否持续超预期甚至达到预期出现了不确定性。综合来看，二季度我们在操作上坚持基本面与估值相匹配的原则，在降低复苏受阻板块仓位的同时，向供需格局更稳健的红利资产倾斜。我们将继续密切跟踪产业的边际变化，为持有人创造长期稳健的价值。

2026年二季度，国内经济温和复苏，经济增速处于合理运行区间，增长动能切换特征明显。我们能看到高技术产业呈现出需求旺盛、订单饱满、能力升级的态势，科技企业正在加紧扩大产能建设以适应本轮AI革命的需求，我国科技产业的升级正在路上。此外，我们也能看到外贸出口的超预期，尽管世界格局不明朗，但我国制造业企业在这种不确定的环境中更体现出了自身的竞争力，5月单月出口同比增速显著加快至‌19.4%‌，环比进一步提速。科技发力叠加出口韧性奠定了我国今年宏观经济的基础。面对当前结构性分化、波动与机遇并存的市场环境，我们将坚持“守正出奇”的核心思路，坚守优质成长资产核心持仓，不轻易偏离主线。一方面持续深耕高景气战略新兴科技以及高端制造产业，把握新质生产力落地带来的产业成长红利，另一方面持续跟踪出口动向，关注具有竞争优势和地位的相关产业和公司。我们将持续优化组合收益与风险配比，力求为持有人实现长期稳健、持续增值的优异投资回报。

2026年一季度，国内宏观经济延续温和修复态势，但外部环境的复杂性显著增加。外部地缘与宏观：报告期内，伊朗冲突的升级成为影响全球宏观格局的重要变量。地缘政治局势的紧张引发了全球大宗商品特别是能源价格的剧烈波动，全球避险情绪升温，国际供应链面临阶段性重塑压力。在此背景下，全球通胀预期出现反复，外需面临的不确定性显著增强。国内宏观经济：国内经济呈现出“内需企稳、外需波动”的结构性特征。前期稳增长与扩内需政策效果逐步显现，正如我们在2025年底所预期的那样，物价水平呈现出筑底回升的态势。2026年一季度，CPI同比温和回升，PPI降幅进一步收窄，名义GDP增速出现边际改善。受地缘政治催化，上游资源品价格维持高位震荡；在政策引导与物价企稳的推动下，居民消费信心出现触底反弹的初步迹象。在国内供需趋于平衡，物价企稳的背景下，预计2026年的投资机会将会更多，尤其在内需方向上的机会，这符合我们年初的判断。具体地，2026年一季度，本基金增配了必选消费和医药方面的持仓。必选消费方面在服务消费、必选消费领域已经出现了积极改善。医药方面，创新药的产业趋势在延续，中国医药行业的研发优势持续发挥。此前在化工上的仓位则继续保留。

2026年一季度，国内经济显现温和复苏的积极态势，宏观环境整体宽松有序，新质生产力成为驱动经济转型与市场主线的核心引擎。一季度我国GDP同比增长4.9%，环比稳步回升，增长动能主要来自政策靠前发力与外贸出口的超预期韧性，高技术制造业、装备制造业增速领跑，经济结构优化特征愈发清晰。政策层面，货币环境维持宽松基调，市场对科技驱动的高质量发展形成高度共识，科创、智造赛道成为资金配置核心方向。本季度，我们坚守成长为主的投资风格，组合核心持仓聚焦科技创新、高端制造、新兴消费三大主线。展望二季度，国内宏观经济复苏趋势有望延续，但外部不确定性上升——全球地缘危机此起彼伏，危机能否迅速结束还是未知，石油上涨对上游原材料价格的影响正在逐渐蔓延。面对复杂环境，我们将维持现有核心持仓结构，坚守优质成长资产不动摇。操作上以“守正出奇”为纲。我们将持续跟踪全球宏观局势，跟踪经济数据与政策动向，动态优化组合结构，力争在市场波动中把握确定性机遇，为持有人创造持续优异的业绩回报。

4季度权益市场属于整固行情。宏观经济层面的变化不大，对于明年经济政策和运行情况的判断仍未形成共识，科技革命以及大宗商品仍然是本阶段最受瞩目的板块之一。从市场走势来看，4季度用时间消化了前期涨幅过快的风险，对于明年资本市场合理、稳健的发展有重要的意义。我们认为明年整体市场是积极的：流动性相对充裕，人民币升值，整体宏观经济筑底以及国家大力发展健康的资本市场等多个因素共同作用，明年中国资本市场仍有望继续保持向上态势。产品组合将继续坚持成长风格，重点持仓放在科技、高端制造和新兴消费等三大主线上。

2025年前三季度，中国实际GDP同比增长5.2%，已高于全年5.0%增长目标，经济呈温和修复、动能切换特征。从需求结构看，消费仍是增长主动力，但四季度增速进一步放缓；投资方面，房地产开发投资拖累仍显著，成为整体投资偏弱的主要原因；出口方面，在外部关税压力下仍体现出较强韧性。物价方面，CPI和PPI均有所企稳，在供需逐步趋于平衡的背景下，2026年的物价水平有望温和回升。股票市场方面，四季度呈现波动再平衡的状态，成长方面有所回调，周期行业则在四季度有更好的表现。本基金在四季度以电力、石化等周期性行业为主，在四季度取得了较好的相对收益；在四季度末，本基金对组合进行了调整，以更好地匹配基金的基准情况，并在此基础上更广泛地反应市场多个行业的投资机会。具体地，本基金超配了保险、化工、必选消费、高端制造业。主要基于两方面的思路：第一个思路，在消费暂时看不到大幅改善的背景下，投资于供给改善，这包括化工、部分必选消费。第二个思路，新兴增量需求，在AI发展进入新阶段的背景下，更多地投资于AI的下游应用，包括机器人等，也包括2026年有望有实质性进展的固态电池。

2025年三季度，国内经济在复杂外部环境下呈现一定韧性，结构分化显著。内需方面，尽管政策持续发力，但地产销售和投资在三季度有所调整，消费继续处于优化阶段，白酒等行业的价格有所调整，耐用品的补贴效应趋弱终端销售开始趋于平稳。制造业和出口方面整体仍然保持较好的趋势，但外部市场面临不确定性的背景下，四季度的外需仍然需要进一步观察。投资方面，基建投资进入三季度之后随着专项债发行结束增速有所调整，地产投资则延续此前的优化态势。海外方面，需求环境面临不确定性。全球贸易格局在"去全球化"与供应链重构中面临重构。在上述背景下，而内需稳定性资产凸显配置价值，但呈现更大的分化，部分行业如公路、能源行业的利润有所波动，而火电、电信运营商、水务、银行等行业则相对稳健。本基金在3季度对持仓结构进行了一定的优化，增持了内需稳定性资产中经营稳健的火电、银行，减持了业绩有所调整的公路行业。此外在反内卷的政策背景下，对业绩潜在见底的石化行业进行了配置。面对全球供需格局潜在变化，本基金将积极应对。

3季度权益市场结构性行情明显。宏观经济层面的变化不大，各项宏观经济数据并未与预期有太多偏差，从政策的角度来看无论是财政还是货币政策都会在市场预期之内。海外层面，美联储终于开始降息，第一次降息力度不大，后续降息的频次和力度将对全球经济和大宗商品价格产生影响，进而对权益市场的投资行为产生连带作用。产品组合将继续坚持成长风格，重点持仓放在科技、高端制造和新兴消费等三大主线上。接近年底，组合将对明年进行布局，对产业趋势的研究和把握仍然是投资回报的来源，我们会把视野继续放在国内国际共振的行业当中，把握机会力争为投资者创造更大的收益。

2025年上半年国民经济底部复苏，一季度GDP同比增长4.8%，较2024年四季度小幅回升，二季度GDP同比增长5.2%，季节调整后环比增长1.07%。从结构来看，虽然出口面临的新增压力和进一步放缓的固定资产投资是增长的主要拖累，但消费贡献相对稳健，而且随着中美贸易谈判日渐明朗，出口触底的预期较强，总体上我国经济呈现企稳回升的态势。微观上，我们看到不同行业的优秀公司面对海外市场的不确定，积极发挥自身的优势和主观能动性；在全球AI科技革命的推动下，我国科技企业同样投身其中，不仅与全球科技龙头同台竞技，也给相关产业链带来一系列新的需求，在发展新质生产力的方面实现了自上而下和自下而上的高度统一，在科技和高端制造的拉动下，我国宏观经济有望逐渐转型并探索到新的动力引擎。上半年我们的基金投资策略和投资行为都是基于上述背景下运作的。

上半年本基金增加了需求稳定性较高的行业，尤其是现金流良好的资产的持仓。面对全球需求格局潜在的显著变化，以及国内制造业盈利能力的可能提升，本基金将积极应对。

2025年一季度，国内方面，宏观经济延续稳中向好态势，政策端通过化解地方债务风险、提振消费升级、强化财政支出等举措，使得内需企稳向上。消费市场在"以旧换新"政策刺激下，家电、通讯器材等升级类商品销售增速加快，社会消费品零售总额环比改善明显。固定资产投资领域，制造业与高技术产业投资增速领跑，基建托底效应延续，地产市场边际回暖。海外方面，需求环境则面临更大的不确定性。全球贸易格局在"去全球化"与供应链重构中剧烈震荡。这种内外需的差别导致总需求方向出现显著分歧，外需主导型行业面临订单波动风险，而内需稳定性资产凸显配置价值。在上述背景下，本基金减持了外需相关性较高的子行业持仓，增加了内需和需求稳定性较高的行业持仓。面对全球需求格局潜在的巨大变化，本基金将积极应对。

2025年一季度国民经济呈现底部复苏迹象，经济在结构性调整中呈现温和增长态势。一季度GDP同比增长4.8%，较2024年四季度小幅回升，主要受益于政策前置发力与出口韧性，1季度通胀水平较低，CPI微增PPI微降，制造业投资的压力仍然存在。整体政策环境较宽松，央行维持宽松基调，市场流动性合理充裕，财政政策更多向“新质生产力”方向倾斜，科技成为经济驱动力成为市场最大的声音。 我们的组合坚持了自己的风格，重点持仓放在科技、高端制造和新兴消费等三大主线上，积极有为的策略的同时兼顾均衡。展望接下来的季度，出口面临关税贸易战的冲击，国内需求仍不明朗，宏观经济若复苏将持续。为了应对新的外部压力，我国在货币政策和财政政策都有较多的储备，相信届时相关政策会对市场有积极的作用。2季度是全年承上启下的一个季度，我们将继续保持当前持仓结构，守正出奇，力求优异的业绩。