梁婷 - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾 　　二季度利率震荡下行，主要由流动性和宏观经济共同驱动。宏观方面，经济动能环比一季度有所回落，呈现出明显的结构性特征，高技术产业、装备制造业、出口链和AI相关产业链保持较强增长动能，成为生产端和投资端的主要亮点；另一方面，消费、房地产、传统基建等领域持续疲弱，内需偏弱问题较为明显。CPI与PPI延续了此前的温和回升态势，主要由供给侧因素（低基数、输入性成本）驱动。流动性方面，4月至5月上旬，资金利率下台阶，DR007持续运行于政策利率（1.4%）下方，非银流动性极为充裕，资金分层现象显著弱化，市场呈现明显的资产荒格局；6月以来央行通过适度回笼中长期流动性引导资金价格向政策利率回归，但货币政策“支持性”立场未变，利率虽略有上行但幅度有限。　　信用方面，各评级、各期限信用利差基本维持低位，其中低等级信用债和长久期品种更受青睐。 　　权益方面，美伊战争对全球资产的影响逐渐减弱，A股市场成交量维持相对平稳，资金层面内部结构分化剧烈，“硬科技+国产替代”成为绝对主线，而传统板块持续承压，形成了鲜明的“K型”走势。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合，根据组合以及市场的情况在保证流动性的前提下继续优化组合结构。报告期内，组合久期维持稳定，略低于指数久期。股票持仓稳中有升，可转债估值偏高，为有效降低市场风险，转债仓位中枢明显下降。

从已公布的4月和5月经济数据看，增长动能有所分化：工业生产保持韧性，5月同比增速较4月有所回升；而固定资产投资和消费同比增速继续下降，反映出当期内需仍然偏弱。制造业PMI在5月小幅回落至50%后，6月小幅回升至50.3%，与4月持平，重返扩张区间。货币政策保持适度宽松，央行一方面通过“削峰填谷”操作维持资金面平稳，另一方面也在持续优化政策工具，如将临时性隔夜正、逆回购操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp；于季末开展隔夜逆回购等，主要目的均是为了降低资金面的波动。2季度资金面先宽松后收敛。季初至5月上旬，资金面较为宽松，资金价格中枢明显下降，R001和R007的低点分别来到1.22%和1.3%附近；5月中旬起，资金面开始收敛，资金价格逐步上行，6月资金面整体转为了紧平衡状态，临近季末随着央行增加资金投放，资金价格由升转降。从国债收益率走势看，受较强的配置力量带动，收益率整体呈现震荡下行的走势，收益率曲线整体下移。季末1年期、10年期、30年期收益率为1.12%，1.73%和2.34%，分别下行10个、8个和12个基点。报告期内，本基金采用较为稳健的投资策略，以高安全性和高流动性资产为主要配置方向，目前持仓主要为利率债和短期逆回购。在控制好投资风险和净值回撤的基础上，力求为投资人创造持续稳健的回报。

2026年二季度债券市场整体呈震荡走强格局，收益率中枢稳步下移，期限利差持续压缩。资金面变化是行情波动主要因素，行情节奏呈现明显三阶段特征：4月上旬收益率高位震荡；4月中旬至5月中下旬，资金面整体宽松，央行通过多种工具持续回收流动性，但在6月底资金成本抬升之前，债市持续走强，长端利率快速下行，10年国债最低下行到1.7%附近；6月多空因素交织，10年国债收益率在 1.70%-1.75% 区间窄幅震荡。权益市场波动明显，市场行业风格较为鲜明，电子、通信行业涨幅较大。本基金债券整体久期中枢小幅抬升，积极通过利率债交易把握市场波动机会，在市场调整时均积极买入利率债和信用债等资产。权益部分积极把握景气度较高行业标的投资机会的同时，注重均衡配置分散风险。

回顾2026年二季度，国内市场资金面呈现先宽松后逐步回归中性的格局。4月以来内需数据低于预期，信贷投放偏弱，资金利率快速下行，债市利率明显下行。5月后央行通过中长期流动性工具缩量，买断式逆回购等方式回收流动性，但实体融资需求较弱，资金未明显抬升，债牛行情延续，10年国债利率一度下行至1.7%。6月后市场定价资金从超宽松回归中性状态，债市阶段性回调。6月末央行新增隔夜逆回购工具，并配合公开市场投放跨季流动性资金，长端收益率高点回落。整体看，二季度债市仍有弱基本面支撑，但利率低位下资金边际变化，政府债供给和央行操作对交易节奏影响明显加大。权益方面，二季度，国内经济K型分化，一方面科技不断突破新高，另一方面传统红利资产不断失血，结构性行情较为极致。4-5月在地缘局势边际缓和后，A股成长板块景气验证持续强化，科技股修复上行。5月下旬，科技板块开始震荡回调，成长板块波动变大。6月，A股继续延续极致分化特征。传统板块投资价值凸现，但在内需疲弱态势下，没有新增资金形成合力，风格切换难以成型。具体而言，产品操作方面，债券部分延续杠铃型配置节奏，有阶段性机会参与波段交易。整体维持中短久期的配置。权益方面，4-5月小幅增加了科技板块的配置权重，整体维持均衡风格，灵活调节，降低组合波动率，控制回撤，力争实现风险收益的优化匹配。

2026年二季度债券市场整体呈震荡走强格局，收益率中枢稳步下移，期限利差持续压缩。资金面变化是行情波动主要因素，行情节奏呈现明显三阶段特征：4月上旬收益率高位震荡；4月中旬至 5月中下旬，资金面整体宽松，央行通过多种工具持续回收流动性，但在6月底资金成本抬升之前，债市持续走强，长端利率快速下行，10年国债最低下行到1.70%附近；6月多空因素交织，10年国债收益率在 1.70%-1.75% 区间窄幅震荡。权益市场波动明显，市场行业风格较为鲜明，电子、通信行业涨幅较大。本基金债券整体久期中枢小幅抬升，积极通过利率债交易把握市场波动机会，在市场调整时均积极买入利率债和信用债等资产。转债部分仓位保持稳定，积极寻找个券机会，在转债市场修复过程中给账户带来一定贡献。

1、报告期内行情回顾　　　　一季度，经济呈现“开门红”，PMI 重回扩张区间、工业生产韧性足，压制长端利率下行空间，但修复节奏温和，未形成趋势性利空；中东地缘政治冲突升温，油价大涨带动通胀预期升温，扰动债市。流动性方面，货币政策维持合理充裕的基调，流动性投放较为充分，资金价格维持平稳，跨节跨季无忧。机构行为方面，银行、理财等配置力量强劲，“开门红”配债需求旺盛，对冲供给压力，支撑债市韧性。总体来看，一季度国内债市收益率先抑后扬再震荡，短端明显下行、长端韧性偏强，收益率曲线陡峭化。具体来看：　　第一阶段：1月初，元旦后A股走强、市场出现债基赎回传言，风险偏好抬升压制债市，10 年期国债收益率快速上行，一度突破1.90%，短端跟随上行，债市整体情绪偏弱；　　　　第二阶段：1月中旬至2月末，权益市场热度降温，央行释放稳流动性信号、结构性降息落地，叠加配置盘 “开门红” 入场，债市震荡上涨；　　　　第三阶段：3月，通胀预期升温，长端走弱中东局势持续推升国际油价，输入性通胀预期抬头，长端债承压，短端受宽松资金面支撑维持低位，曲线陡峭化加剧。　　信用方面，各评级、各期限信用利差普遍收窄，高等级信用债更受青睐，AAA级中短票表现突出，收益率逼近近年低位。　　　　一季度，A股市场大幅波动。1月在政策与流动性驱动下市场迎来“开门红”，2月高位震荡，结构分化加剧，3月地缘政治冲突扰动带动风险偏好下降，市场普遍回调。 　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合，根据组合以及市场的情况在保证流动性的前提下继续优化组合结构。报告期内，组合久期维持稳定，略低于指数久期。股票持仓保持稳定，前期可转债价格大幅上涨，估值风险增加，三月转债开始止盈，有效降低了市场风险。

回顾2026年一季度，财政发力靠前，中东地缘冲突升级引发油价飙升，带来1-2月经济增长和通胀数据快速上行，国内经济基本实现了开门红。债市长端收益率下行难以获得逻辑支撑，短端的收益率在资金宽松影响下总体维持低位震荡。因此一季度组合对债市保持谨慎观点，以短久期操作为主。权益方面，考虑到中东战事的不确定较大，全球资本市场波动率逐级抬升，因此降低组合波动，均衡配置为本产品一季度的主要操作方向。具体而言，产品在一季度对权益仓位进行了的减仓防御，3月在中东战争升级中，降低组合波动率，并控制回撤。在行业偏离上以均衡为主，通过精选个股提高组合alpha并实现再平衡。综合来看，本季度产品运作为”短久期+均衡再平衡“的债券和权益策略，实现风险收益的优化匹配。

2026年一季度债券市场主要受三大因素驱动：货币政策保持稳健，流动性投放较为充裕，有效稳定银行体系负债端成本；通胀预期缓慢抬升，地缘事件推高油价，海外市场债券利率冲击较为明显，但国内货币环境较为平稳，对国内利率收益率影响不大；财政政策积极但力度平稳，国内经济基本面整体较为平稳。由此，市场呈现长端和短端走势分化，短端利率因资金面宽松稳步下行，长端利率受财政融资和通胀预期影响相对稳定。本基金基于全年债市平稳运行的判断，采取较为稳健策略，一季度逐步增加信用债持仓和转债持仓。

从1-2月经济数据看，经济开局良好。工业增加值、固定资产投资、消费同比增速均有改善，其中投资由降转升，地产投资降幅明显收窄。制造业PMI在1、2月回落后，随着春节后企业复工复产，3月大幅上行至50.4%，重返扩张区间。两会政府工作报告提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；将2026年经济增长目标定为4.5%-5.0%，体现出积极进取与求真务实的平衡。1季度资金面维持宽松格局。央行流动性投放保持积极，买断式逆回购和MLF本季度合计净增1.65万亿。资金价格在1月小幅走高，2月起企稳，春节过后逐步下行，本季度R001和R007大致运行在1.30%-1.50%和1.50%-1.60%。从国债收益率走势看，前2个月各期限收益率总体呈现缓慢下行的走势；进入3月不同期限走势有所分化，中短端利率收益于资金面宽松和避险需求上升延续下行走势，而长端和超长端利率则更多受到通胀上行预期的压制有不同程度上行。1季度1年期国债收益率为1.22%，下行12个基点；10年期为1.82%，下行3个基点；30年期为2.35%，上行8个基点。报告期内，本基金采用较为稳健的投资策略，以高安全性和高流动性资产为主要配置方向。基于对经济、政策和市场的跟踪研判，持续优化资产配置，在控制好风险和净值回撤的基础上，力求实现基金净值平稳增长。

2026年一季度债券市场主要受三大因素驱动：货币政策保持稳健，流动性投放较为充裕，有效稳定银行体系负债端成本；通胀预期缓慢抬升，地缘事件推高油价，海外市场债券利率冲击较为明显，但国内货币环境较为平稳，对国内利率收益率影响不大；财政政策积极但力度平稳，国内经济基本面整体较为平稳。由此，市场呈现长端和短端走势分化，短端利率因资金面宽松稳步下行，长端利率受财政融资和通胀预期影响相对稳定。权益市场受地缘事件影响，整体面临不确定性较大。本基金基于全年债市平稳运行的判断，采取较为稳健策略，一季度逐步降低债券仓位和久期，权益部分也略微降低仓位和高波动品种比例。

本报告期内，国内宏观经济延续弱复苏态势，货币政策整体维持宽松基调。债券市场在上半年表现稳健，但自三季度起受利率中枢预期调整影响，长端利率债出现明显回调，30年期国债收益率全年上行逾40BP，纯债资产收益承压。与此同时，权益市场呈现结构性上涨特征：上证指数全年上涨约18%，科创板涨幅达36%，科技、高端制造及高股息板块成为主要领涨方向。在此背景下，可转债市场亦受益于正股表现，中证转债指数全年上涨约19%。本基金严格遵循基金合同约定的投资范围与比例限制，坚持“债券打底、权益增强”的核心策略，力求实现长期稳健增值。债券方面，坚持以高等级信用债为主，严控信用下沉，规避尾部风险。同时，根据利率走势动态调整组合久期，三季度适度缩短久期以应对利率上行。股票方面，全年平均权益仓位控制在10%-20%区间，聚焦电力、银行、煤炭等高分红板块，同时布局半导体、人工智能等科技成长领域，兼顾防御性与进攻性。

在各项稳增长政策支持下，2025年GDP同比增长5%，实现了年初增长目标和“十四五”胜利收官。其中在复杂多变的国际经贸形势下，进出口实现了平稳增长；不过内需偏弱的问题依然存在。政策方面，货币政策保持稳健偏宽松的基调，并注重对节奏的把控。1季度货币政策保持克制，2季度起宽松政策逐步落地。全年央行降准50个基点，下调7天逆回购利率10个基点，通过逆回购、MLF、买断式逆回购等多种流动性工具合计净投放超过6万亿元。市场方面，资金面在1、2月整体偏紧，资金价格上行且波动加大；3月开始逐步宽松，资金价格回落且波动降低。从国债收益率走势看，上半年主要受资金面影响，各期限收益率先上后下。下半年起主要因权益市场走强提升了市场风险偏好，债市承压，其中10年以上的长期和超长期收益率上行幅度超过了短端期限。全年来看国债收益率曲线整体上移，年末1年期、10年期和30年期国债收益率分别为1.34%、1.85%和2.27%，分别上行25个、17个和36个基点。报告期内，本基金维持稳健的久期策略，重点配置高安全性和流动性的资产。根据负债端和市场的变化，灵活调整资产配置和组合久期，在控制好风险和净值波动的前提下，努力为投资者创造稳定的回报。