李昱 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，国内宏观经济仍然显示出了较强的韧性。1、2、3月份的制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，二季度的PMI有所提升，维持在扩张区间以上。2026年的二季度的出口总值实现了较快增长，4、5月份出口总金额同比分别实现了14.0%、19.4%的增长，增速较高，主要原因是美伊冲突发生后，海外部分供应链受到冲击，转而向中国进行采购，虽然后续可能还有美方提高关税等贸易摩擦带来的不确定性，但我们仍然能预计2026年的出口形势会有所好转。在消费方面，4、5月份的社会消费品零售总额增长分别为增长0.20%、下降0.60%，仍然处于下降趋势中，期待后续支持消费的政策能持续发力，产生更显著的拉动作用。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，基建投资的增长速度也开始出现下降。整体看我们认为国内宏观经济仍然处于逐步复苏的进程。2026年二季度国外宏观环境发生了微妙的变化，美联储还在继续降息进程中。从2月底美国以色列与伊朗的冲突爆发，刺激国际原油价格上涨以来，给欧美发达经济体带来再次通胀的隐忧，但目前还不足以改变美联储的货币宽松进程。同时在中国较强的出口增长背景下，人民币也开启了升值进程，为国内货币政策的制定提供了较宽松的外部货币环境。2026年二季度国内的需求出现一些复苏迹象，国内PPI同比由降转升。主要原因是美伊冲突的爆发刺激了国际原油价格快速上涨，带动成品油与大部分化工产品价格转为上涨。一方面是“反内卷”政策持续发力，开始显现效果，叠加需求较稳定，部分工业品价格企稳回升。PPI同比转为正增长，有利于上市公司利润的增长、盈利能力的提升，对股票市场的上涨起到正面的作用。展望2026年三季度我们认为，虽然有外部环境的不确定因素，但中国受到的影响相对较小，宏观经济有望维持稳定运行，大盘指数的走势主要取决于上市公司后续的业绩增长。通过学习两会的精神，我们认为在2026年三季度，经济政策尤其是财政政策的总基调偏积极、力度较大，国债和地方政府专项债的发行可能会靠前发力，对“两重”、“两新”项目的支持也会继续，尤其是对人工智能数据中心等领域的政策支持会持续发力，从而稳住2026年三季度的经济增长率。同时相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许更大，我们主要的工作将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，从而分享公司的业绩增长，为投资者创造价值。根据之前的研究，我们关注以下行业的机会：1.煤炭：在保供政策支持下，预计国内煤炭产量维持高位，但因为之前安全形势较严峻，部分东部、中部煤矿面临资源枯竭的风险，煤炭产量可能会有所下降，市场煤价格出现大幅度下跌的可能性也不大，整体上判断煤炭市场价格以偏高位稳定为主。从全球范围来看，煤炭的新增产能投放有限，存量产能的生产成本也在上升，海外煤价下跌的空间也比较有限。由于目前煤炭行业估值还较低，股息率较高，我们认为其中的优质公司仍有较大的投资价值。2.电力设备与新能源：国内新能源新增并网容量始终保持在较高水平，接入与消纳问题逐渐变得严峻，为此国家能源局主导出台了相关政策，2025年6月份之后并网的新能源电力统一进入电力市场交易，在新型电力系统的框架下，提振了对电力系统调节资源的需求，预计对于调峰、调频有帮助的新技术、新投资需求将会迎来较快的增长，其中最重要的解决方案就是增配储能，因此化学储能需求增长可能维持较高增长。同时海外电价的快速上行，刺激了户用发电与储能的市场发展，全球户储系统的销量预计也有较快增长。我们认为储能相关公司的业绩增长也可能持续超预期，具有较大的投资机会。3.人工智能硬件：因为人工智能（AI）大模型的不断迭代，美国的头部IT公司持续开展AI计算基础硬件的军备竞赛，其资本开支继续加强，对AI硬件的需求迅速增长，拉动相关的服务器及其零部件的需求迅速增长，甚至部分零部件出现了短缺的情况，从而使得进入海外头部公司供应链的上市公司业绩也获得了快速增长。我们认为2026年三季度海外AI硬件的需求增长还将延续甚至加速，因此看好相关领域的投资机会。4. 化工：目前市场对美伊冲突缓和的预期较高，对原油的供需基本面的预测较为悲观，油价也回落到了较低的位置，基于我们对中东地缘冲突可能长期化的判断，油价企稳回升的可能性较大；日韩与西欧的部分生产装置建成年代较早，有可能出现逐步关闭装置，实现部分产能的出清，叠加国内在“反内卷”政策指导下，可能出现的产量控制，我们预计石化化工产品的价格与价差可能出现长期的价格拐点。国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2026三季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。

2026年二季度中国经济处于政策效应持续释放、内生动力逐步修复的关键阶段，增长动能实现了由外需主导向内需支撑增强的再平衡。虽然复苏进程可能存在波折，但持续回升向好的态势已经确立。债市方面，二季度债券市场整体呈现收益率震荡下行，利率债市场走势呈现明显的阶段性特征，其波动主要受供给预期、资金面与基本面因素轮动驱动。另外，货币政策维持稳健偏宽松基调，并通过精准操作平抑资金面波动，是二季度债市的重要稳定器。央行在二季度通过多种工具灵活调节银行体系流动性，稳定市场预期。展望三季度，在海外AI资本开支等因素的带动下，中国出口料将继续保持高景气，内需在低基数下有望企稳。政策层面，总量性政策预计将以落实政府工作报告为主，重心可能更多放在“双碳”和“反内卷”等结构性改革方面，货币政策或将延续“适度宽松、精准审慎”的总基调。操作方面，本基金在保障流动性安全的前提下，通过短久期策略，结合利率波动适时交易手段，在防范风险的同时，力争提高组合收益。

2026年二季度我国经济复苏“价升量弱”。 国内方面，消费端由于中东局势紧张导致全球能源价格抬升，造成国内PPI被动大幅上行。输入性能源与原材料被动涨价的同时社会购买力并没有显著改善，造成需求端消费复苏形势明显低于年初预期，社会零售增速出现负增长。而二季度外需保持较强韧性，超15%的同比出口增速一定程度上对冲了内需的疲软。生产端国内工业生产总体保持韧性但结构化分化加剧。人工智能浪潮下AI、半导体、数据中心等高科技制造方向维持较高景气，而补贴退坡后以汽车为代表的传统制造领域则持续承压。投资端，地产与基建等相关产业链继续低位筑底，仍是社会总需求和信用扩张的最大拖累。总体来看，新旧动能分化是二季度国内经济复苏缓慢的关键结构信号，外需和科技链维持景气，地产、消费及传统周期持续低迷。海外方面，随着中东局势的逐步缓和，地缘冲突对于全球市场的冲击逐步减弱与钝化，资本市场的投资逻辑回到经济基本面与产业景气度方向。目前人工智能技术的发展与迭代重新成为全球市场最主要的投资主线，全球半导体产业继续保持极高景气度，存储、芯片及相关配套产业继续处于超级周期。与此同时，欧美高通胀背景下宏观流动性存在收紧的可能，下半年美联储可能进行的加息操作或对资本市场形成一定冲击。 资本市场方面，地缘局势缓和后资本市场重新交易“产业景气确定性“，市场风险偏好显著修复。二季度A股市场强势反弹，并呈现较为极端的结构性分化行情。AI算力、半导体超级周期驱动下电子、通信等科技板块持续上行，而消费、周期与地产链等传统行业则持续承压。展望后市，国内宏观经济的K型分化与海外宏观流动性的紧缩风险，或将为市场带来更多的不确定性。市场资金追捧的科技成长板块交易拥挤度快速上升或面临客观的调整压力，金融、医药、公用事业等具备一定基本面亮点且股价处于相对低位的传统行业也可能迎来底部反弹。叠加监管机构对热点盲目炒作、公募基金风格漂移的修正引导，成长风格相对价值风格的超额收益可能出现收敛，三季度市场或在整体震荡的同时迎来新一轮风格再平衡。2026年三季度，基金管理人将持续规范运作，勤勉尽责。本产品将审慎应对市场风险，努力把握资本市场在科技创新与产业升级方面的投资机会，在保证流动性安全的前提下力争提高基金产品的收益率。

2026年二季度，市场迎来成长股盛宴。沪深300指数上涨11.9%，创业板指上涨36.35%，科创50指数涨75.74%。行业方面，电子上涨89.88%，通信上涨66.12%，建材上涨34.75%，机械化工计算机也略有上涨，其余板块则大部分收跌。总结一句话，市场大幅分化，与AI资本开支的硬件相关指数暴涨，而其余与AI关系不大的板块下跌，甚至与AI应用相关的传媒板块也下跌超过16%。本基金今年以来，依据行业景气度进行配置，并且细分到TMT的子领域进行景气度比较，得出景气度排名靠前的板块进行配置。二季度通过景气比较的框架在相关领域集中做了配置，主要集中在存储、电子布、被动元器件、半导体设备等四个细分景气板块，并且取得了相对明显的超额收益。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的产品通胀和海外缺电将更为明显，存储、电子布、各种被动元器件等具有价格弹性的板块投资价值凸显。下半年，随着元器件涨价落地带来盈利改善，对设备端的资本开支加大，我们也持续看好半导体设备板块。

2026 年二季度，A 股市场呈现震荡上行、极致分化的结构性行情，科创成长赛道走出独立牛市，传统板块持续承压，指数与个股表现严重割裂。具体来看，科创50、创业板指大涨，而上证指数仅小幅上涨，上证 50、红利指数等传统风格指数涨幅微弱甚至下跌。市场成交持续放量，日均成交额创历史新高，但市场资金高度聚焦 AI 硬科技主线，算力、光模块、半导体、AI 服务器等细分赛道领涨，地产、白酒、银行等传统内需板块持续弱势，全市场个股涨跌幅中位数为 -14%，超七成个股年内下跌，“赚指数不赚钱” 特征显著。报告期内，本基金保持较高仓位，行业配置集中于电子、电新、机械等行业。二季度国内外宏观环境复杂交织，呈现 “中国弱复苏、外需强，美国高增长、高通胀，欧元区低增长、弱复苏” 的格局。国内方面，经济增长边际放缓，二季度 GDP 同比预计增长 4.5%，低于一季度的 5.0%；生产端韧性较强，制造业 PMI 维持在荣枯线附近，PPI 同比持续回升至 3.9%，而 CPI 温和上涨、核心通胀偏弱，内需修复不足，社零同比一度转负，地产投资持续低迷，固定资产投资累计同比降幅扩大。外贸表现亮眼，出口同比增速维持 15% 以上高位，外需成为经济重要支撑。海外方面，美国经济超预期强劲，二季度 GDP 环比折年率预计达 2.8%-3.0%，消费与 AI 投资支撑增长，但通胀反弹，4 月 CPI 同比升至 3.8%，美联储降息预期推迟至年底。展望三季度，A 股市场将从单一赛道极致聚焦转向业绩兑现与均衡轮动，整体呈现 “宽幅震荡、结构优化” 的格局，波动加剧但系统性风险有限。行情驱动逻辑将从估值炒作转向真实业绩落地，AI 硬科技主线仍具高景气，但分化加剧，算力、存储、光模块等具备订单与产能支撑的细分领域仍有超额收益，纯概念炒作标的面临估值回归压力。同时，极致分化的估值格局存在修复需求，低位低估值的消费、金融、地产等板块有望迎来阶段性修复机会，成长与价值风格逐步均衡。整体来看，三季度投资需聚焦 “高景气业绩兑现 + 低估值修复” 双主线，兼顾弹性与防御，严控高位抱团赛道波动风险，把握中报业绩验证与板块轮动机会。

2026年2季度，市场整体震荡上行，波动较大。上证指数再创新高，最高4258.86点，随后震荡回调，日交易额超过3万亿的交易日明显增多，整体交易热度继续升高。宽基指数中，沪深300、中证500、中证1000涨幅超过10%，更小市值的中证2000涨幅大幅落后其他宽基指数。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格与市场整体走势反向，中证红利、红利低波指数跌幅超过10%。行业层面，30个中信行业中，收益分化非常极致，仅7个行业收益为正，收益排在前列的电子、通信，涨幅都超过60%，其他行业收益都远远落后于这两个行业，可以说整个市场大部分涨幅主要都是电子和通信行业贡献的。从中可以看出，2季度市场主线就是科技。科技的大行情也和中国的政策导向即从传统制造业转向科技创新有非常重大的关系，科技创新有望成为中国经济新的发展动力。2季度美伊签订了谅解备忘录，虽然还经常有军事摩擦，但整体局势向缓和的方向发展，对市场的影响在逐渐减小。2季度整体PPI和CPI全面转正，通缩局面逐渐扭转，前5月出口依然维持同比高增长，经济数据利好较多，对中国经济的恢复比较有信心。美元兑人民币汇率依旧持续下跌，2季度再创新低，实际上人民币相对主要国际货币都是升值的，A股对国际资金吸引力在持续加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，美伊的外部冲击已经被市场消化，市场又回到了原本该有的轨迹上来。结合经济基本面有所恢复，科技创新持续发展，股市积极的因素仍然较多，对中长期的行情仍然值得期待。中证环保指数成分股大部分是新能源和清洁能源相关行业，2季度新能源股票表现不佳，指数基本走平。由于电力是美国AI数据中心的一个短板，新能源的储能和发电的相关板块有可能会收益。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2026年2季度，本基金采用完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，报告期内，标的指数发生一次成分股定期调整。未来本基金将延续同样的被动投资策略，紧跟标的指数，争取维持与指数较小的偏离度。

2026年第一季度，国内宏观经济仍然显示出了较强的韧性。1、2、3月份的制造业PMI分别为49.3%、49.0%、50.4%，一季度的PMI逐步触底回升，在3月份上升幅度较大，开始进入扩张区间。2026年的前两个月出口实现了较快增长，出口金额分别实现了10%、39.6%的增长，主要原因是美国暂时取消了部分关税，刺激了出口增长的加速，虽然后续还有美方的301关税等贸易战措施带来的不确定性，但我们仍然能预计2026年的出口形势会有所好转。在消费方面，1~2月份的社会消费品零售总额增长分别为2.8%，增速相较于2025年的12月略有回升，期待后续支持消费的政策能持续发力，产生更显著的拉动作用。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，基建投资的增长速度也开始出现下降。整体看我们认为国内宏观经济已经开始逐步进入复苏进程。2026年一季度国外宏观环境整体转型宽松，一方面美联储还在继续降息进程中。虽然2月底美国以色列与伊朗的冲突爆发，刺激国际原油价格快速上涨，给欧美发达经济体的带来再次通胀的隐忧，但目前还不足以改变美联储的货币宽松进程。同时在中国较强的出口增长背景下，人民币也开启了升值进程，而且并没有受到中东局部冲突的影响，为国内货币政策的制定提供了较宽松的外部货币环境。2026年一季度国内的需求出现一些复苏迹象，3月份国内PPI同比终于由降转升。主要原因一方面是“反内卷”政策持续发力，开始显现效果，叠加需求较稳定，部分工业品价格企稳回升；另一方面是美伊冲突的爆发刺激了国际原油价格快速上涨，带动成品油与大部分化工产品价格转为上涨。PPI同比转为正增长，有利于上市公司利润的增长、盈利能力的提升，对股票市场的上涨起到正面的作用。展望2026年二季度我们认为，虽然有美伊冲突的不确定因素与石油潜在的供应风险，但中国受到的影响相对较小，宏观经济有望维持稳定运行，大盘指数的走势主要取决于上市公司后续的业绩增长。通过学习两会的精神，我们认为在2026年二季度，经济政策尤其是财政政策的总基调偏积极、力度较大，国债和地方政府专项债的发行可能会靠前发力，对“两重”、“两新”项目的支持也会继续，同时还将加大对消费领域的支持，从而稳住2026年二季度的经济增长率。同时相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许更大，我们主要的工作将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，从而分享公司的业绩增长，为投资者创造价值。根据之前的研究，我们关注以下行业的机会：1.煤炭：在保供政策支持下，预计国内煤炭产量维持高位，但因为之前安全形势较严峻，部分东部、中部煤矿面临资源枯竭的风险，煤炭产量可能会有所下降，市场煤价格出现大幅度下跌的可能性也不大，整体上判断煤炭市场价格以偏高位稳定为主。从全球范围来看，煤炭的新增产能投放有限，存量产能的生产成本也在上升，海外煤价下跌的空间也比较有限。由于目前煤炭行业估值还较低，股息率较高，我们认为其中的优质公司仍有较大的投资价值。2.电力设备与新能源：国内新能源新增并网容量始终保持在较高水平，接入与消纳问题逐渐变得严峻，为此国家能源局主导出台了相关政策，2025年6月份之后并网的新能源电力统一进入电力市场交易，在新型电力系统的框架下，提振了对电力系统调节资源的需求，预计对于调峰、调频有帮助的新技术、新投资需求将会迎来较快的增长，我们认为其中最重要的解决方案就是增配储能，因此化学储能需求增长可能维持较高增长，相关公司的业绩增长也可能持续超预期，具有较大的投资机会。3.人工智能硬件：因为人工智能（AI）大模型的不断迭代，美国的头部IT公司持续开展AI计算基础硬件的军备竞赛，其资本开支继续加强，对AI硬件的需求迅速增长，拉动相关的服务器及其零部件的需求迅速增长，甚至部分零部件出现了短缺的情况，从而使得进入海外头部公司供应链的上市公司业绩也获得了快速增长。我们认为2026年二季度海外AI硬件的需求增长还将延续甚至加速，因此看好相关领域的投资机会。4. 化工：一方面本次美以伊冲突导致波斯湾海运原油供应中断，在亚洲与西欧国家的原油进口中，波斯湾原油占比较高，受到的冲击较大。除了成品油供应紧张外，东亚、印度与西欧的石化、化工品生产装置也面临原料短缺，而不得不大幅度降低生产负荷，削减产量，可能会引发石化化工产品的价格进一步上涨；另一方面日韩与西欧的部分生产装置建成年代较早，在原料供给冲击过大的情况下，有可能出现逐步关闭装置，实现部分产能的出清。叠加国内在“反内卷”政策指导下，可能出现的产量控制，我们预计石化化工产品的价格可能出现长期的拐点。5. 机械：工程机械2026年一季度在国内的销售数据增长较快，出口销量的增长也开始加速。考虑到后续国内有望出台的经济刺激政策，能进一步提振工程机械的销量。因此我们认为从2026年二季度国产品牌工程机械的国内外总销量有望延续较快增长，上市公司的盈利能力也有望得到改善，可能出现较大的投资机会。6. 大众消费品：今年的消费增速下降的问题主要体现在高端消费降级，大众消费的稳定性较好，中央政治局会议也强调了提振消费的重要性。我们预计促进居民消费的政策力度与广度都将扩大，消费券补贴范围有可能拓展到更多的大众消费领域，从而有利于多种大众消费品的需求增长国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2026二季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。

2026年我国经济呈现稳步复苏局面。国内方面，作为“十五五”计划的开局之年，中央政府继续保持适当的政策发力强度，包括但不限于维持4%的国内财政赤字、继续发行特别国债用以支持国内两重两新项目，继续大力发展新质生产力来夯实国内经济结构转型升级。从最新公布的经济数据来看，一季度国民经济稳中有升，供给端一季度规模以上工业增加值同比增长超6%，新能源、AI算力、半导体等高科技行业持续维持高景气。需求端出口贸易韧性突出,一季度出口同比增长15%，新能源设备与集成电路等科技产品增速较大。物价水平保持平稳，CPI温和上行，PPI在一季度末同比增速转正。当前经济内生动力有所增强，国民经济在政策呵护下持续高质量复苏态势。海外方面，国际地缘政治局势对全球经济与供应链安全产生较大冲击。2月28日美国与以色列对伊朗展开局部战争行为，斩首伊朗主要领导人员。伊方随即封锁霍尔木兹海峡导致全球原油及天然气供应产生严重缺失，迅速拉高全球能源成本，包括我国在内的东亚及东南亚地区受影响最大。目前中东局势仍存极大不确定性，局势短期内快速缓和的可能性较低，预计对全球经济及资本市场的负面拖累将持续至下半年。资本市场方面，国内经济稳步复苏与中东地缘政治的负面扰动相互交织，一季度A股市场先涨后跌。在人工智能科技革命浪潮下，沪深股市成长风格显著占优，AI算力硬件、商业航天、新能源电池与储能、半导体芯片、设备与材料等硬科技方向表现亮眼。但三月中东局势恶化后市场风险偏好急转直下，年初涨幅较高的行业均出现不同程度的下行调整，市场呈现高波格局。展望后市，二季度中东局势或将迎来缓和，市场风险偏好有望迎来修复，以硬科技板块为代表的高景气高成长性板块或将迎来修复行情。但不可忽略的是，中东局势对国际油气成本的抬升或将维持更长时间。随着生产资料价格中枢的提升，能源安全与供应链稳定或将被市场重新审视，市场风险偏好或难以回到中东战事前的水平，后续成长风格与价值风格或迎来新一轮再平衡的过程。2026年二季度，基金管理人将持续规范运作，勤勉尽责。本产品将审慎应对市场风险，努力把握资本市场在科技创新与产业升级方面的投资机会，在保证流动性安全的前提下力争提高基金产品的收益率。

2026年一季度，中国经济运行呈现“稳中有进”的总体态势。国内生产总值（GDP）实现同比增长4.9%，增速较2025年四季度略有回落，但高于全年增长目标下沿的4.5% 。其中，一季度GDP环比增长1.2%，显示经济运行在政策支持和外需回暖的双重驱动下保持平稳扩张。从三大产业看，第二产业增加值同比增长6.5%，成为一季度经济增长的主要支撑力量，而第三产业增加值同比增长5.1%，增速略高于整体水平，显示服务业在政策支持和消费复苏的带动下具备较强韧性。债市方面：2026年一季度，多数期限国债收益率普遍下行，但超长端国债收益率有所上行，收益率曲线呈现陡峭化走势 。这一变化反映出市场对中长期经济增长预期的分化：短期受政策宽松和避险情绪支撑，长端则因通胀预期和政策退出预期而承压。展望2026年二季度，内生动力仍显不足，政策托底效应边际减弱。一方面，财政政策延续积极取向，专项债与超长期特别国债集中发行，形成“总量适度、结构更优、前置发力”的特征；另一方面，货币政策维持“适度宽松、精准审慎”基调，结构性工具成为主要发力点，降息概率较低，但降准存在后置可能。外部环境方面，地缘政治扰动与全球通胀压力持续施压，出口增速或将回落，输入性通胀短期压制经济增长弹性。因此，预计二季度GDP增速有望边际改善，但全年4.5%-5%的增长目标仍需依赖政策持续发力与内需修复动能的增强。操作方面，本基金在保障流动性安全的前提下，通过短久期策略，结合利率波动适时交易手段，在防范风险的同时，力争提高组合收益。

2026年一季度，大类资产方面，受到中东局势影响，上海原油期货上涨超过66%，黄金冲高回落收于小幅上涨3.4%。A股市场受此影响宽基指数普遍小幅下跌，沪深300下跌3.9%，创业板指跌0.6%，科创50指数跌6.5%。行业方面，煤炭、石化板块受益全球能源价格上涨影响，涨幅超过10%，化工、有色、公用事业和新能源等表现较好。通信在TMT中受益于国内外AI资本开支共振持续处于领涨地位。本基金配置相对均衡，在有核心竞争力的不同领域进行配置。一季度基金持仓做了较大的调整，在成长领域做了一些切换，减持了传统行业和缺乏估值锚的创新药，保留了部分具有极大资本开支增速的海外算力个股，增配了新能源中上游和泛人工智能板块，尤其是围绕供需能够涨价的板块，比如能源金属、存储、电子布、CPU等。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的缺电和部分产品通胀将更为明显，电力、存储、CPU、电子布等具有价格弹性的板块投资价值凸显。

2026年1季度，市场整体先涨后跌，波动较大。上证指数再创新高，最高接近4200点，然后受中东突发事件影响，大幅回调，最低触到3800点以下，日交易额多数时候维持在2万亿以上，整体交易热度仍然很高。宽基指数中，沪深300指数小幅下跌，中证500指数到中证2000指数都仅有小幅上涨。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现较好，中证红利指数涨幅超过4%，红利低波指数涨幅也相对宽基指数有一定优势。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是煤炭、石油石化、电力及公用事业，涨幅接近甚至超过10%；表现较差的行业为综合金融、非银金融、消费者服务等，跌幅都在10%以上。从中可以看出，1季度市场主要受中东美伊冲突影响较大，由于霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅上涨，与石油有替代作用和受益于油价的行业表现最佳；而油价上涨带来美国通胀升温预期，影响了美联储降息的预期，影响了市场的流动性，对科技成长类偏主题类的行业不利，这也导致偏防守属性的红利类指数表现较好。整体来看，短期内中东的影响对全球金融市场都有压制，军事层面虽然没有外溢，但油价维持高位确实影响到了各种风险资产，都发生了较大的回调。当前虽然双方开始停火谈判，但事情仍然有极大的变数，未来是双方心照不宣各退一步走向事实上的降温，还是无法接受对方的条件而谈判失败，都是无法排除的可能，还需要继续关注。中国有较多的石油储备，而且石油的来源比较分散，油价上涨对国内的影响相对较少。而去年以来资源品的涨价，应该会逐步传导到PPI和CPI，通缩局面有望扭转。同时，因为美国关税水平实质上下降，使出口数据大幅增长，PMI数据也在持续好转，对中国经济的恢复比较有信心。同时，美元兑人民币汇率持续下跌，1季度再创新低，再叠加中东冲突导致石油美元的基础受到冲击，美元币值不稳，人民币在石油交易结算中占比提升，A股对国际资金吸引力在持续加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，突然的外部冲击打断了之前慢牛的走势，但外部冲击终将过去，市场终究会回到原本该有的轨迹上来。结合经济基本面有所恢复，预期向好，股市积极的因素较多，仍然可能继续回到慢牛的道路上，对中长期的行情仍然值得期待。中证环保指数成份股大部分是新能源和清洁能源相关行业，前期受益于太空光伏、算力中心缺电等多种利好，后期新能源算是油气能源的替代品，也受益于油价上涨，整个1季度中证环保指数表现不错。中证环保指数之前长期跌幅较大，当前仍然仅处于底部向上一半的位置，前期的各种利好当前仍未有太大的变化，指数向上仍有空间。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2026年1季度，本基金采用基本完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，标的指数未发生成份股定期调整。未来本基金将延续同样的被动投资策略，紧跟标的指数，争取维持与指数较小的偏离度。

2026 年一季度 A 股走出 "先扬后抑、主题主导" 的震荡行情，整体呈现显著的结构性分化特征。1月初市场延续跨年躁动行情，上证指数突破关键点位，创下年内新高，商业航天、AI应用等主题领涨，市场情绪全面升温。春节后，资金回流推动市场企稳，热点聚焦能源、新能源及景气扩散板块，消费与金融地产仍处调整期；3 月，受地缘冲突升级与流动性预期扰动影响，三大指数集体调整。本基金报告期内保持较高仓位，行业配置集中于高端制造、消费以及有色金属等相关行业。一季度国内经济呈现 "外需强、内需稳、生产旺、结构优" 的鲜明特征。外需高增是一季度最大亮点，全球需求回暖与产业竞争力提升共同支撑出口高增，弥补了内需修复的阶段性不足。新质生产力加速成长，高技术制造业、装备制造业增速显著快于整体工业，3D 打印设备、储能电池等新产品产量大幅增长，成为经济增长新引擎。2026 年作为 "十五五" 规划开局之年，AI 被提升至国家战略核心层面，政府工作报告首次纳入 "智能经济"，标志着 AI 产业从概念炒作正式转向业绩兑现与规模化应用阶段。因此，国产算力有望成为今年主线之一。同时，全球地缘冲突加剧能源供应不确定性，各国加速推进能源结构转型，能源安全与独立性成为核心战略，新能源赛道迎来长期投资机遇。