彭敢 - 基金投资策略和运作

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的成长股投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）二季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC、AI-Agent等技术带来较多的关于AI基建、AI终端和AI应用创新的投资机会，而此观点在过去三年均如期在兑现中。对于AI-Agent，经过近3年的深入研究跟踪，我们认为AI-Agent的范式已经进入二次范式跃迁，第一次范式跃迁，是以ChatBot为主要产品形态，实现“答案”从检索出来跃迁为计算出来，重构了人类的知识体系，提升了进步速度；而当前的第二次范式跃迁，是以Agent为主要产品形态，实现从回答问题跃迁为执行复杂任务。相比第一次范式跃迁，第二次范式跃迁将实现从科技、能源和地缘政治等多方面深度重塑全球经济体系，带来更深远且深度的投资机会。再往后展望，我们依稀可见未来仍然有至少一次的范式跃迁将深度影响我们人类社会并为我们带来更多的投资机会。同时，伴随着整个AI-Agent大时代，半导体不再只是生产电子产品的零部件，能源也不再只是生产过程的动力，它们都正在成为生产智能、生产新的生产关系、生产新的生活模式、生产新GDP的基础设施。　　回顾二季度的基金净值来看，随着以Openclaw等为代表的AI-Agent的涌现，带来Token的快速消耗，再叠加国际紧张局势略微缓解带来的风险偏好提升，因此持仓的大部标的都呈现了较好的上涨态势，同时光模块、PCB等上游也出现大幅的供需错配而呈现较多的投资机会。　　再往后看，如前所述，我们将继续看好AI-Agent大时代的投资机会，但也会考虑由于国际环境变化、细分投资行业的基本面兑现节奏等因素适当地进行持仓结构优化。

二季度，人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，算力竞赛如火如荼，毫无减缓的趋势。存、算、传、热、电是人工智能五大核心功能，而信息、能源共同构建了人工智能的基本要素。在科技领域，市场一直在围绕着五大功能板块进行轮动。　　我们认为，算力即电力。全球能源虽然多样，但是安全性不够，且数据中心耗电量巨大，任何一种能源都无法完全满足。我们认为，合理的方式就是应该多种能源共存，共同为各个国家和数据中心提供多种保障，包括传统的燃机和电网，也包括新型能源，比如储能系统，比如燃料电池。　　我们认为，全球存储巨头扩产从预期变成了事实，国内的扩产也同时跟进，这样有望增强半导体产业链未来确定性。半导体产业全球联动，牵一发而动全身，导致了不少细分板块由于产能紧缺而轮动涨价的事实。涨价是否能够持续？不同环节的缺口是否会反而影响到人工智能的进度？这是我们后期仍然需要重点跟踪的。

2026年二季度，A股市场整体向好，在美伊战争影响趋弱的背景下，风偏提升，科技板块涨幅较大，尤其是电子板块依靠半导体产业链的拉动涨幅巨大，但食品饮料等传统消费板块在二季度显著跑输。　　在组合运作上，目前持仓主要集中在电子、电力设备与新能源、机械、汽车、化工等制造业中，主要标的业绩确定性高、经营稳健，并且未来符合全球产业趋势。回顾二季度的组合表现，6月前走势基本符合预期相对稳健，但6月之后受欧盟贸易政策悲观预期影响，组合出现较大回撤并跑输市场，但后续来看悲观预期会逐步消除，组合有望实现回归。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的成长股投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）二季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC、AI-Agent等技术带来较多的关于AI基建、AI终端和AI应用创新的投资机会，而此观点在过去三年均如期在兑现中。对于AI-Agent，经过近3年的深入研究跟踪，我们认为AI-Agent的范式已经进入二次范式跃迁，第一次范式跃迁，是以ChatBot为主要产品形态，实现“答案”从检索出来跃迁为计算出来，重构了人类的知识体系，提升了进步速度；而当前的第二次范式跃迁，是以Agent为主要产品形态，实现从回答问题跃迁为执行复杂任务。相比第一次范式跃迁，第二次范式跃迁将实现从科技、能源和地缘政治等多方面深度重塑全球经济体系，带来更深远且深度的投资机会。再往后展望，我们依稀可见未来仍然有至少一次的范式跃迁将深度影响我们人类社会并为我们带来更多的投资机会。同时，伴随着整个AI-Agent大时代，半导体不再只是生产电子产品的零部件，能源也不再只是生产过程的动力，它们都正在成为生产智能、生产新的生产关系、生产新的生活模式、生产新GDP的基础设施。　　回顾二季度的基金净值来看，随着以Openclaw等为代表的AI-Agent的涌现，带来Token的快速消耗，再叠加国际紧张局势略微缓解带来的风险偏好提升，因此持仓的大部标的都呈现了较好的上涨态势，同时光模块、PCB等上游也出现大幅的供需错配而呈现较多的投资机会。　　再往后看，如前所述，我们将继续看好AI-Agent大时代的投资机会，但也会考虑由于国际环境变化、细分投资行业的基本面兑现节奏等因素适当地进行持仓结构优化。

2026年二季度，海外局部地区冲突得到有效缓解，A股市场呈现较强的反弹走势。报告期内，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为电子、通信，上涨幅度分别为89.88%、66.12%；涨幅落后的行业板块为农林牧渔、消费者服务，分别下跌19.41%、21.84%。　　本基金主要投资于在驱动经济增长和社会进步过程中具有核心技术资源的公司。科技是第一生产力，科技竞争力是企业最重要的资源禀赋，数据资源已经成为数字经济时代最关键的企业生产资料之一，因此本基金更侧重于投资泛科技成长性板块，包括TMT、新能源、军工等。　　本基金在二季度的持仓略有变化，主要变化在以下方面：（1）卫星互联网持仓的结构性调整，略有减持前期上涨幅度较大的个股；（2）在AI算力板块持仓基本保持不变，略有结构性调整，增持了由于AI拉动需求增长的上游资源品；（3）在AI应用软件与互联网服务领域，坚持自下而上寻找阿尔法机会，仓位有所增加。　　总的来说，二季度基金净值的上涨主要来源于电子与通信板块的持仓，除此之外的持仓对净值有所拖累。但我们对当前持仓依然充满信心。一方面，AI已经进入全面推理应用阶段，推理阶段的Scaling Law还在继续演绎，算力硬件需求依然保持强劲。另一方面，我们看到海外大模型公司开始招聘FDE（现场部署工程师），表明将大模型应用到2B端业务系统是一项复杂工程，需要工程师驻场实施，这恰是传统IT软件企业的强项，部分在垂直领域已经建立护城河的软件企业依然能够充分利用AI实现更大的业务突破，从而走出独立的阿尔法行情。关于卫星互联网板块，国内可回收火箭在三季度有可能迎来重要进展，有望形成重要催化剂。

26 年2季度，A 股市场呈现出见底回升趋势，上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%，科创综指上涨55.71%（数据来源：wind）。2季度以成长方向为代表的创业板和科创板表现更为强势，特别是跟AI产业链相关的电子、通信等行业涨幅居前。　　2季度本基金配置方向相对集中在AI产业链方向，包括：AI算力产业链、存储以及AI应用等。由于2季度碳酸锂期货价格呈现比较大波动，所以本基金适当降低汽车电动化配置比例。与此同时，本基金适当加大了国产算力产业链的配置，包括存储、晶圆制造以及AI芯片设计等。整体来看，2季度本基金运行相对平稳，基金净值也取得相对较快反弹。　　展望3季度乃至下半年，我们对A股市场行情相对积极乐观。我们认为，26年A股上市公司盈利增速见底回升趋势相对比较确定。下半年A股市场流动性也有望逐步向好。从策略角度看，2季度市场通常会“决断”选择有望有产业趋势有基本面的行业作为全年投资主线。我们认为，科技特别是AI产业链仍然有望成为下半年A股市场重要投资主线之一。　　虽然23年至今科技股行情持续有3年半，并且近期科技股股价也出现较大幅度波动，但是无论是从pc互联网和移动互联网科技股行情持续时间经验看，还是当前AI产业发展阶段看，我们认为这一轮由AI驱动的科技股行情持续时间有可能会超市场预期。与此同时，从历史经验看，科技股行情拐点或可关注以下两个指标：（1）科技股盈利拐点；（2）估值明显泡沫化。目前以上两个指标见顶拐点迹象可能还没有看到，因此我们仍然相对看好下半年AI科技股投资机会，近期调整有可能又是一次比较好投资机会。对于科技股投资方向，当前我们仍然相对看好AI算力产业链投资机会，包括：光模块、PCB、AI服务器以及国产算力产业链等。与此同时我们也关注AI应用的投资机会。　　我们对下半年A股市场行情仍然相对积极乐观，下半年本基金将继续拥抱AI，致力围绕AI寻找投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。

A股市场2026年第二季度延续震荡上升走势。报告期内，2026年第二季度上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。　　全市场各行业涨跌幅分化较大，从行业上来看（中信一级行业），2026年第二季度涨幅领先的行业板块为电子、通信、建材，上涨幅度分别为89.88%、66.12%、34.75%；跌幅较大的行业分别为消费者服务、农林牧渔、综合，涨幅分别为-21.84%、-19.41%、-18.18%。　　2026年第二季度我们保持较高仓位运行，目前仓位仍主要集中在人形机器人板块。　　我们保持全面布局人形机器人各大细分板块，包括机器人本体、关节总成、传感器、驱动控制、灵巧手、设备、材料等；同时也对可能快速落地的应用场景做了布局；我们将紧密跟踪人形机器人产业化进展，综合考虑各环节的潜在市场空间、技术壁垒、主要玩家的竞争优势等因素优选标的。　　机器人板块在经历了2025年第四季度到2026年第一季度的震荡走势后，2026年第二季度继续承压。主要原因是特斯拉第三代机器人尚未大批量生产，此外AI材料板块强势上涨，对其他板块造成持续性的资金抽离。展望2026年下半年，特斯拉第三代机器人的放量的时间点愈发临近，国产供应链有望迎来确定性的定点和产能投建；此外国产机器人有望加速在应用场景端的落地，板块安全边际高，有望迎来量的拐点。当前机器人板块估值进一步回到历史底部，处于向下有安全边际，向上空间大的阶段。　　长期看，人形机器人发展空间巨大。自从2022年特斯拉推出Optimus机器人，引领全球人形机器人的研发热潮，当前全球人形机器人产业仍处于技术突破与场景验证的初级阶段；参考新能源汽车的演化历程，结合当前机器人的技术演进、市场需求以及政策支持力度综合分析，我们认为人形机器人产业仍在加速迈入产业化的临界点。　　此外，AI技术的创新迭代，机器人作为AI应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，国内政策端持续加码，产业内优质公司逐步加大机器人布局；长期看，随着AI技术加速进步，人形机器人的应用场景有望持续拓宽，未来空间巨大。

2026年下半年A股市场正处于一个关键转折窗口：估值修复的红利基本释放完毕，市场驱动力正在从流动性宽松与情绪推动，切换至盈利能否真正兑现的核心命题。　　1、市场判断：估值高位承压，盈利成为下一阶段核心变量 　　从当前估值水平来看，A股整体处于中性偏高区间，十年期估值分位已升至历史高位，交易热度同步回升，反映出市场情绪与资金活跃度的共振。但必须正视的是，后续继续单纯依赖估值扩张来推升指数的空间已经十分有限——无论是横向对比全球主要市场，还是纵向回溯A股自身的历史估值走廊，当前都难言便宜。因此，下半年更核心的变量将转向盈利改善能否持续兑现，这是决定市场能否从“拔估值”顺利过渡到“涨业绩”的关键。　　外部环境方面，全球通胀虽呈回落趋势，但美联储降息预期的反复扰动仍将持续影响全球流动性与风险偏好，给新兴市场带来间歇性压力。不过，国内温和复苏的态势并未改变，政策托底信号持续释放，为市场提供了相对坚实的底部支撑。在此条件下，我们认为下半年指数有望呈现震荡抬升的格局，上证综指年底中枢目标维持在4300—4400区间。需要特别强调的是，进入高估值区间后，波动率放大是大概率事件，尤其在交易拥挤与外部流动性扰动叠加的阶段，市场更容易出现“快涨快调、热点快速轮动”的特点。　　2、结构主线：AI仍是确定性最强的方向，但投资逻辑已向外扩散 　　从产业趋势看，最强主线依然是人工智能（AI）。经过上半年的充分演绎，AI的投资逻辑已经从单纯的“建造AI”（聚焦算力基础设施）向“适应AI、配套AI、兑现AI”全面扩散。上半年行情高度集中在算力芯片、半导体设备、光模块等最核心的硬件环节，而随着全球AI资本开支的持续上修，产业链的受益范围正在明显拓宽。下半年，增量弹性更可能出现在服务器电源、数据中心基建、电力设备、配套材料以及终端应用等方向。这一判断并非基于短期情绪博弈，而是有着坚实的底层支撑——全球AI资本开支正在经历历史级别的扩张：以四大海外科技巨头为代表，2026年资本开支预计合计约7250亿美元，同比增长约103%，且这一趋势仍有进一步上修的可能。　　然而，高收益往往伴随着高风险。AI产业红利不断释放的同时，必须警惕高景气板块交易拥挤所带来的估值波动风险。当资金过度集中于少数赛道时，任何边际变化都可能引发剧烈调整。因此，我们计划适度配置红利资产与周期品作为对冲，以平衡组合的整体波动。　　3、组合配置：保持仓位弹性，严守“过热兑现、回调增持”的纪律 　　落实到操作层面，组合配置应坚持以下原则：（1）节奏上严格执行“过热兑现、回调增持”的操作纪律；（2）结构上保持分散、动态调整。具体而言，AI资产作为底仓长期持有，但需避免过度集中，沿着上段所述的细分领域进行均衡布局，捕捉AI产业链外溢带来的多元机会。与此同时，关注红利低波、高股息蓝筹品种，利用其稳定的现金流和防御属性平滑组合波动。剩余流动性则根据市场情绪与政策信号进行动态管理，做到进退有据。

2026年一季度，A股市场在多种因素的驱动下波动剧烈，整体看为小幅负收益（中证全指收益率为-1.3%），小盘（成长）股表现更好一些。　　在组合运作上，我们继续坚持PB-ROE的投资框架，持仓相对分散，希望取得较高的胜率、一定的赔率，逐步累积（超额）收益，希望实现净值平稳增长。目前持仓主要集中在电子、电力设备与新能源、机械、汽车、化工等制造业中，具有估值偏低、过往几个季度盈利持续改善、未来有望继续保持较快增长的估值与财务特征。回顾一季度的组合表现，没有表现出预期中的超额收益，可谓有得有失，大体得失相当。　　未来一段市场利多因素与压制性因素同在：（1）利多因素。长期看，中国经济结构转型出现实质性突破。短期内，中东地缘战争对全球市场造成显著冲击，但由于中国一次能源结构中油气仅26.9%，相对受损偏低，且新能源设备具有显著优势，故对于A股而言，利大于弊、短空长多，有望在局势明朗后有较好表现；（2）压制性因素。目前A股PE、PB都回到2021年的平台处，在经济增速稳定的背景下，依靠流动性推动估值大幅扩张的难度较大。　　综合分析下来，预计A股市场依然机会大于风险，但上涨的斜率放缓，且不排除阶段内的震荡。在这个市场条件下，为力争获取超额回报，投资策略需要进行若干调整，包括持仓由分散到相对集中、从买入持有到市场反向等。在结构上，我们继续关注科技与高端制造的新方向，以及受益于PPI上升的若干顺周期板块。

2026年一季度，国内经济呈现“磨底”特征，结构上“外需强于内需、生产强于消费”。出口受益于全球AI资本开支及“抢出口”效应超预期高增，基建在财政前置下托底经济，但地产投资延续负增长，居民消费复苏波折，1-2月社零增速偏低。通缩压力尚未实质性缓解，PPI仍处负值区间，但部分商品在高油价背景下开始进入成本推动的涨价通道。流动性方面，在高油价背景下，国内流动性维持中性，美联储降息概率有所下降。　　权益市场方面，一季度市场偏疲弱。根据wind数据，上证指数一季度涨跌幅为-1.94%，恒生指数涨跌幅为-3.29%。在外部冲突外部变量下市场波动有所增加，行情轮动较快，结构分化较为明显。年初以来周期板块中的贵金属、化工、煤炭、航运，以及科技和高端制造中的光纤、存储、电子布、电力设备先后都有表现。　　2026年一季度产品依然围绕AI产业趋势展开，并向上游AIDC储能产业链和AIDC电力设备努力挖掘投资机会。AI产业链中的潜在机会可能在于，一是海外算力链的扩散，从光模块PCB，向电源、液冷扩散。液冷方向，26年液冷基本面斜率变化或较大、行业空间值得期待，后续液冷有望迎来战略性投资机遇；电源方面，从发电端的燃气轮机、到输配电端的变压器、再到柜内电源都可能有投资机会。二是AIDC上游基础设施扩散到储能及新能源等行业，北美数据中心发电端未来数年持续供不应求，AIDC储能对全球储能增速的潜在拉动力也不容忽视，叠加当前储能景气度持续上行，储能上游尤其是锂电材料在经历数年供给出清后，可能面临供不应求的涨价压力，未来有望进入量价齐升的产业上行周期。

2026年一季度，海外局部地区冲突引发全球市场剧烈震荡，A股市场也出现较大波动。报告期内，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为煤炭、石油石化，上涨幅度分别为17.56%、12.16%；涨幅落后的行业板块为非银行金融、综合金融，分别下跌14.82%、15.77%。　　本基金主要投资于在驱动经济增长和社会进步过程中具有核心技术资源的公司。科技是第一生产力，科技竞争力是企业最重要的资源禀赋，数据资源已经成为数字经济时代最关键的企业生产资料之一，因此本基金更侧重于投资泛科技成长性板块，包括TMT、新能源、军工等。　　本基金在一季度的持仓略有变化，主要变化在以下方面：（1）卫星互联网持仓的结构性调整，增加了部分稀缺环节和海外需求导向的领域，另略有减持前期上涨幅度较大的个股；（2）在AI算力板块整体持仓变化较小，略增加了CPO等新方向的持仓；（3）进一步优化了AI应用板块的投资结构，坚持自下而上寻找阿尔法机会。　　总的来说，一季度的市场波动对本基金的持仓带来了较大的负面影响。一方面，海外地区冲突导致全球能源价格大幅上涨，二级市场避险情绪上升，科技板块整体承压。另一方面，AI对传统软件与互联网行业带来破坏性创新的新叙事导致板块全面回撤。　　但我们对当前持仓依然充满信心。一方面，局部地区冲突不改全球新一轮科技创新大趋势，AI已经进入全面推理应用阶段，推理阶段的Scaling Law还在继续演绎，算力硬件需求依然保持强劲。另一方面，AI新叙事确有其合理因素，但并非绝对的，部分在垂直领域已经建立数据资源壁垒的软件企业依然能够充分利用AI实现更大的业务突破，从而走出独立的阿尔法行情。

2026 年一季度，A 股市场呈现先扬后抑走势。1-2月市场震荡上行；但3月以来，受外部冲突升级影响，市场风险偏好快速回落，上证指数自月初近4200点的高位持续调整，一度跌破3800点，最大跌幅近10%（数据来源:wind）。本次市场回调的核心驱动，与2025年4月“对等关税”事件的冲击逻辑比较相似：外部事件推升市场对全球经济“类滞胀”的担忧，引发风险资产的估值收缩。从历史经验来看，当市场出现 “类滞胀” 担忧时，核心指数通常可能会出现约 10% 的阶段性调整，这也意味着，本次由地缘冲突引发的第一阶段冲击可能已经完成。外部冲突是否会导致全球经济陷入滞胀或者衰退还需要进一步观察。　　今年初本基金配置方向相对集中在：AI算力、存储、汽车智能化和端侧AI方向上。由于一季度存储价格上涨幅度超预期以及汽车内销相对较弱，所以本基金适当降低端侧AI和汽车智能化配置比例。与此同时，3月外部冲突引发全球能源安全的广泛担忧，我们认为这可能将进一步加速全球能源转型进程，各国为降低对化石能源的依赖，有望加大新能源领域的投入，今年新能源车与储能需求或超市场预期。基于此，本基金在3月份增配了汽车电动化产业链，重点布局锂电材料环节。整体来看，本基金一季度运行相对平稳。　　从策略角度看，2季度市场可能会“决断”选择有望有产业趋势有基本面的行业作为全年投资主线，当前我们相对看好AI和新能源的投资机会。从历史经验看，科技股行情会根据自身产业逻辑演绎，短期系统性风险冲击或许不会改变科技股行情走势。当前AI可能仍然是科技较强主线，其中海外算力需求未来两年乃至更长时间维度具备较高增长可能性相对比较大，且当前海外算力龙头估值优势较为明显，因此海外算力产业链仍是本基金重点关注方向。　　从产业发展节奏来看，2026年有望成为 AI 应用落地爆发的元年。我们重点关注以下具备明确产业趋势的AI应用方向：汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人，以及积极拥抱AI转型的互联网企业。尽管一季度由于各种原因，上述AI应用板块在二级市场表现平淡，但从产业趋势来看，相关方向已逐步进入产业成长期，且当前板块估值处于历史相对低位，有望具备较高的战略配置价值。　　当前我们相对比较看好新能源中动力电池产业链投资机会，动力电池产业链核心公司的业绩拐点或基本于2025年四季度确认，2026年相关公司业绩有望进入快速增长通道。当前板块估值处于历史相对较低分位，同时外部冲突进一步强化了全球能源转型的中长期叙事，各国能源安全需求或将持续支撑新能源车与储能的长期需求。因此我们对新能源汽车电动化产业链的中长期表现也相对较为乐观。　　当前我们对A股市场行情仍然相对积极乐观，2026年本基金将继续拥抱AI，致力围绕AI寻找投资机会，同时关注新能源的投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。