陈东 - 基金投资策略和运作

过去几年中国的制造业在国外高额关税面前显示了强大的韧性，证明了自己的全球竞争优势是不容易被替代和挤占的，出海的优秀制造企业仍然值得我们去研究跟踪。同时在科技方向，包括创新药、人工智能、机器人、商业航天等领域，中国有工程师优势、产业集群优势，在这些新兴领域的研发和产业链上中国企业也取得了不错的进展。这一切都让经济增长具有较高质量和良好的韧性。在全球来看，面临种种变化，中国经济展现出了很好的稳定性和可预期性。我们仍然相信中长期中国宏观经济总体上向好，证券市场存在结构性机会。　　2026年是“十五五”开局的第一年，在“十五五”期间我们有2030年前碳达峰的目标，因此和双碳有关的方向也是我们重点关注的，严格控制碳排放会对很多行业产生显著的影响，从而带来格局的变化、盈利的变化，这些可能会带来一些结构性机会。　　当然全球格局、发展相比以前也面临一些不确定性，新兴产业的发展过程中也有一定不确定性，这些都给A股投资带来了一些挑战，我们在看好中国经济长期走向和证券市场结构性机会的大背景下，会继续把客户利益放在第一位，努力研究、勤勉工作，积极而为，谢谢大家的信任。

站在2026年初这个时点，该如何认识经济和A股市场？目前市场的分歧还很大。我们试图从几个角度来分析A股市场：先看资金面，目前市场的资金多且十分活跃，我们看到即使很多行业的基本面没有明显好转，但股价已经涨了不少，商品市场也非常活跃，很多商品价格出现了大幅上涨。另外，目前市场的融资和再融资也比较克制。所以，资金面充足这点上应该是最没有分歧的。　　再看宏观面，这方面的分歧仍然非常大。我的个人观点是看好的。而且，如果做一个大胆的预判，我认为2026年很可能是结束通缩的一年。理由有很多，首先，房地产和基建产业链的下滑已经进入到第5年，很多细分行业已只有1-2家龙头公司还有利润，接近出清状态，这也是这些行业去年下半年以来股价逐渐走高的原因，那么当行业的需求有一些恢复，盈利的弹性会比较大，因为行业的格局变好了。其次，国家出台的“反内卷”政策会逐步发挥效力，再叠加大宗商品的价格上涨，多年价格通缩的下游行业大概率会出现涨价，比如大宗的消费汽车、家电等新年以来已经出现了涨价的趋势。第三，今年很重要的边际变化是国家将大力发展服务消费。我国经济近几年面临的突出问题是内需不足的情况下，产能又向其它国家转移，造成进一步的就业压力，而发展服务消费恰恰是一剂对症的药方。我们知道制造业现在自动化程度很高，所以，当前再补贴制造业可以让企业收入增长，但对于就业的拉动很小，但发展服务业就不同了，服务是人提供的，服务业创造GDP的效率较低，而对于就业的拉动大。就业增加会进一步推动消费的增加，使就业和消费进入正向循环。这是解决当前我国宏观经济压力的重要一步。　　如果上述判断可以实现，牛市的基础也会更扎实。　　具体到行业主线，个人坚持认为，市场的中长期主线是AI+、创新药和新消费三条成长主线，其中的机会还会不断出现。如果看2026年的新机会，从预期差和性价比的角度看，消费尤其是服务消费有望成为一个年度热点。政策的支持力度很大，而且提出了“商旅文体健多业态消费融合”等很新很具体的方向。这些方向我们也从去年底就开始逐步布局了。　　无论从全球地缘政治格局还是从中国制造的竞争力来看，中国资产的吸引力和竞争力还在加强，资产价格还处于偏低的位置，我们坚定地相信，2026年是坚定信心，向上突破的一年。

当前国际形势复杂多变，美国对外战略大幅调整，全球化体系遇到严重挑战，旧的框架正被打破，新的平衡尚未形成，地缘政治不确定性明显提升。在此背景下，中国应对策略立足以我为主，一方面稳住传统经济基本盘，确保不发生系统性风险，另一方面抓住当前窗口期，全力争取实现科技等方面的赶超，同时努力培育国内内需大市场，为长期经济转型打下基础。　　新形势下资本市场的定位也发生了很大变化，随着市场环境的治理，投资环境持续改善，投资者体验提升，而居民近年庞大的超额储蓄也提供了潜在空间巨大的蓄水池，慢牛格局有望延续。　　经济转型期间，行业的分化非常明显，传统行业依旧在出清的路上，但以人工智能机器人为代表的先进生产力发展日新月异，股票市场预计也将继续呈现结构化的特征，科技成长方向仍是核心方向，同时新形势下上游资源品的战略价值值得高度重视。转债市场估值偏贵，短期波动或加大，但其供求结构有利，若阶段性过度调整，仍有挖掘机会的空间。债券市场或以震荡为主，基本面和政策面均以稳为主，预计收益率上下空间均有限。

展望2026年，国内宏观经济整体增速趋缓，但新兴产业的增长及传统行业去产能带来明显的结构性机会。政策对A股的托举更是让市场信心明显增强。中美贸易摩擦整体可控，美联储逐渐进入降息周期，都为市场带来相对较好的外围环境。但经济增长、出口增长虽有韧性也有压力，因此2026年市场主要还是结构性的机会，重视新兴产业带来的投资机会，寻找估值偏低的细分景气行业优质公司，尤其是高端制造中龙头公司的投资机会，从产业的确定性和公司基本面确定性增长的角度挖掘投资标的。