陈东 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
民生加银品牌蓝筹混合(690001)690001.jj民生加银品牌蓝筹灵活配置混合型证券投资基金2026年第二季度报告 
2季度市场受美伊冲突事件影响较大，能源类先涨后跌，总体上化工、有色等周期板块下跌，消费、金融、红利类资产下跌。A股呈现结构化特征，主要上涨的方向为受益于AI科技拉动的电子、通信、制造业和材料的公司。 策略上结合宏观自上而下的分析，在行业上选择景气度有望在未来几个季度改善，同时估值合理偏低，财务指标健康，现金流良好的方向。因为油价上涨带来的通胀预期改变了海外降息的节奏，对有金融属性的金属影响较大，因此减少了一定比例的有色行业的配置。对于受益于AI拉动、供需紧张而价格有望上涨的新材料板块，以及科技产业中估值合理、业绩增长较快的标的，本基金也增加了一定配置。 本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。
民生加银稳健成长混合(690004)690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2026年第二季度报告
2026年二季度，A股市场尤其是成长方向表现较好。本基金增加了科技龙头公司的配置，更加注重公司成长性与空间。随着全球AI行业的迅猛发展，国内相关的配套产业受到的拉动越来越明显，国内偏制造的科技龙头公司的优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是先进制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司。
民生加银增强收益债券(690002)690002.jj民生加银增强收益债券型证券投资基金2026年第二季度报告
二季度国内经济继续呈现转型期结构分化的特点，新经济表现亮眼，出口持续超预期，企业盈利改善。债券市场方面，社会融资需求相对较弱，资金面较为宽松，配置需求旺盛，收益率震荡下行。股票市场风险偏好快速修复，指数回升，成交活跃，结构分化非常突出，科技方向涨幅较大，传统行业表现低迷。转债估值高位震荡，波动较大。 组合维持了基金合同允许范围内的较高股票比例，行业配置侧重科技方向，同时积极进行了可转债的波段操作。
民生加银内需增长混合(690005)690005.jj民生加银内需增长混合型证券投资基金2026年第二季度报告
2026年二季度，A股市场走出了连续上涨行情，沪深300指数上涨11.9%。虽然指数表现较好，但行情的结构性分化剧烈，全市场上涨的个股不足三成，更有超过56%的个股当季下跌10%以上，上涨的个股主要与AI相关。从行业表现上看则更加极端，31个申万一级行业中，只有电子、通信、建材、机械、化工、电力设备等6个行业上涨，占比不足两成。 面对市场的极端分化，我们对持仓进行了较大幅度调整，相较一季度，减配部分消费行业，增配半导体、通信、机械等成长方向，同时也配置了非银等低估值个股。不过，从总体看，我们仍然是偏均衡的配置。我们认为，AI板块经过一个季度的大幅上涨，需要观察相关上市公司的业绩是否能够如期兑现，而二季度一些大幅跑输的个股中，也有不少业绩优秀者被错杀，它们在下半年很可能会迎来重估的机会。
民生加银内需增长混合(690005)690005.jj民生加银内需增长混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，A股市场总体处于震荡之中，沪深300指数一季度下跌了3.89%。2月底以来的美以伊战争大幅增加了市场的不确定性，很多行业的逻辑因战争出现重大变化，以至于表现也发生逆转，这使得A股行业波动较大，赚钱效应不佳。 我们在一季度保持相对均衡的布局，持仓比较稳定。3月以来，为应对战争带来的变化，适度提高了电力设备的持仓，同时减少了因高油价受损行业的持仓。 我们在2025年报中曾提出，今年很可能是我国结束通缩的一年，预期差最大的方向可能是估值低、预期低、边际变化大的消费。目前看，一季度的宏观经济是略好于市场预期的，如果这个形势可以持续，那么今年A股市场的机会也不会差，只是在当前需要承受一些波动。我们会坚定地按照大消费+大创新的主线展开投资。
民生加银品牌蓝筹混合(690001)690001.jj民生加银品牌蓝筹灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
1季度市场开局平稳，AI人工智能为代表的科技和有色为代表的资源品相对收益较好，红利类和消费方向相对落后。2月底海外地缘政治事件发生后，市场受到一定影响，油价相关的上游资产表现较好，部分板块有所调整。 策略上主要着重于估值合理、财务指标健康、现金流良好、未来盈利能力有改善趋势的行业和公司。主要配置在上游有供给约束的有资源属性的板块，以及周期制造板块中行业盈利底部有希望边际改善的板块。对于新技术产业趋势带来的材料和设备等方向的公司，也做了重点关注和一定的配置。考虑到高油价带来的不确定性增加，对配置方向做了一定的分散。 本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。
民生加银增强收益债券(690002)690002.jj民生加银增强收益债券型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度国内经济稳步复苏，出口持续超预期，通胀低位回升，企业盈利改善。债券市场方面，资金面较为宽松，债市整体呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化，信用债表现相对较好。受国际地缘政治冲突加剧等因素影响，市场风险偏好阶段性下降，一季度股票市场震荡调整，波动较大。转债市场随股市调整，估值从历史高位回落。 组合一季度保持了基金合同允许范围内的较高股票比例，调整了部分行业配置。降低了转债比例，转债投资注重自下而上的个券挖掘及高低切换，进行了波段操作。
民生加银稳健成长混合(690004)690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，受海外形势影响，A股市场波动较大。本基金增加了制造业龙头公司的配置，更加注重公司成长性与全球地位。随着全球产业格局变化与能源革新，各个行业受到AI投资与产业链重构的拉动越来越明显，国内制造业龙头公司的优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司。
民生加银品牌蓝筹混合(690001)690001.jj民生加银品牌蓝筹灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股主要指数多数上涨，其中人工智能、机器人等新兴产业带动的科技成长和全球大宗商品带动的资源品等方向受关注度较高。 投资策略上我们主要聚焦有供给约束的上游资源，同时关注部分下游需求受新兴领域带动而造成供需紧张的中游产品。同时我们也继续看好长期以来有全球竞争能力的制造业龙头。下半年我们加大了对“反内卷”相关周期行业的研究和关注，行业配置总体上平衡，注重增长和估值的匹配，风格上主要为大盘蓝筹。全年仓位上保持中高水平。
过去几年中国的制造业在国外高额关税面前显示了强大的韧性，证明了自己的全球竞争优势是不容易被替代和挤占的，出海的优秀制造企业仍然值得我们去研究跟踪。同时在科技方向，包括创新药、人工智能、机器人、商业航天等领域，中国有工程师优势、产业集群优势，在这些新兴领域的研发和产业链上中国企业也取得了不错的进展。这一切都让经济增长具有较高质量和良好的韧性。在全球来看，面临种种变化，中国经济展现出了很好的稳定性和可预期性。我们仍然相信中长期中国宏观经济总体上向好，证券市场存在结构性机会。 2026年是“十五五”开局的第一年，在“十五五”期间我们有2030年前碳达峰的目标，因此和双碳有关的方向也是我们重点关注的，严格控制碳排放会对很多行业产生显著的影响，从而带来格局的变化、盈利的变化，这些可能会带来一些结构性机会。 当然全球格局、发展相比以前也面临一些不确定性，新兴产业的发展过程中也有一定不确定性，这些都给A股投资带来了一些挑战，我们在看好中国经济长期走向和证券市场结构性机会的大背景下，会继续把客户利益放在第一位，努力研究、勤勉工作，积极而为，谢谢大家的信任。
民生加银稳健成长混合(690004)690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年一季度，A股市场整体波动较大，开年大幅调整后逐渐企稳回升。二季度市场仍然是明显调整后逐渐回升。本基金在一季度下跌过程中小幅加仓了经过明显调整后估值性价比较好的新能源龙头公司及电子板块。二季度增加了偏成长性公司的配置，减仓了传统机械板块，更加注重公司成长性与业绩的确定性。由于经济增速放缓，上市公司业绩增长也出现明显分化。2025年下半年，A股表现较好，市场呈上涨行情。本基金增加了科技方向与制造业龙头公司的配置，更加注重公司成长性与全球地位。随着全球AI产业持续进步，各个行业受到AI投资的拉动越来越明显，国内制造业的龙头公司优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司获得收益。
展望2026年，国内宏观经济整体增速趋缓，但新兴产业的增长及传统行业去产能带来明显的结构性机会。政策对A股的托举更是让市场信心明显增强。中美贸易摩擦整体可控，美联储逐渐进入降息周期，都为市场带来相对较好的外围环境。但经济增长、出口增长虽有韧性也有压力，因此2026年市场主要还是结构性的机会，重视新兴产业带来的投资机会，寻找估值偏低的细分景气行业优质公司，尤其是高端制造中龙头公司的投资机会，从产业的确定性和公司基本面确定性增长的角度挖掘投资标的。
民生加银增强收益债券(690002)690002.jj民生加银增强收益债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，在国际形势错综复杂的环境下，中国经济体现出了很强的韧性，实现了平稳增长。从结构上看，出口表现超预期，内需相对不足。经济结构性的特点突出，传统经济仍在调整阶段，新兴产业表现亮眼。 受政策预期、风险偏好以及机构行为等因素影响，2025年债券市场收益率整体震荡上行，收益率曲线呈现陡峭化，长端利率债调整幅度较大，短端信用债表现相对较好。在流动性驱动、预期改善、政策环境友好等多重因素推动下，2025年国内股票市场稳步上行，市场资金活跃，结构性机会较多。转债市场跟随股市上涨，全年表现良好。 本基金全年维持了基金合同允许范围内的较高股票仓位比例，做了结构调整。前三季度，本基金保持了较高的转债配置比例，四季度转债估值提升后，做了部分获利了结。纯债部分以中短久期信用债为主。
当前国际形势复杂多变，美国对外战略大幅调整，全球化体系遇到严重挑战，旧的框架正被打破，新的平衡尚未形成，地缘政治不确定性明显提升。在此背景下，中国应对策略立足以我为主，一方面稳住传统经济基本盘，确保不发生系统性风险，另一方面抓住当前窗口期，全力争取实现科技等方面的赶超，同时努力培育国内内需大市场，为长期经济转型打下基础。 新形势下资本市场的定位也发生了很大变化，随着市场环境的治理，投资环境持续改善，投资者体验提升，而居民近年庞大的超额储蓄也提供了潜在空间巨大的蓄水池，慢牛格局有望延续。 经济转型期间，行业的分化非常明显，传统行业依旧在出清的路上，但以人工智能机器人为代表的先进生产力发展日新月异，股票市场预计也将继续呈现结构化的特征，科技成长方向仍是核心方向，同时新形势下上游资源品的战略价值值得高度重视。转债市场估值偏贵，短期波动或加大，但其供求结构有利，若阶段性过度调整，仍有挖掘机会的空间。债券市场或以震荡为主，基本面和政策面均以稳为主，预计收益率上下空间均有限。
民生加银内需增长混合(690005)690005.jj民生加银内需增长混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，沪深300指数全年上涨17.66%，自4月贸易战指数见底后，呈现逐步上涨，市场赚钱机会明显增多，牛市初现。 2025年一季度末，我们观察到，A股市场的风险偏好已经在逐步提升，这正是市场转好的特征，随后，我分析判断，这轮牛市最看好的几个方向分别是：AI+、创新药和新消费。基于此，我们快速减仓了家电等红利类资产，重点投资了汽车、消费、有色、医药、电力设备等成长型行业，这部分资产在随后两个季度一直明显领先大盘。最后一个季度，消费和医药有所回落，使得组合的表现略有落后。但总体上全年还是明显跑赢业绩基准。
站在2026年初这个时点，该如何认识经济和A股市场？目前市场的分歧还很大。我们试图从几个角度来分析A股市场：先看资金面，目前市场的资金多且十分活跃，我们看到即使很多行业的基本面没有明显好转，但股价已经涨了不少，商品市场也非常活跃，很多商品价格出现了大幅上涨。另外，目前市场的融资和再融资也比较克制。所以，资金面充足这点上应该是最没有分歧的。 再看宏观面，这方面的分歧仍然非常大。我的个人观点是看好的。而且，如果做一个大胆的预判，我认为2026年很可能是结束通缩的一年。理由有很多，首先，房地产和基建产业链的下滑已经进入到第5年，很多细分行业已只有1-2家龙头公司还有利润，接近出清状态，这也是这些行业去年下半年以来股价逐渐走高的原因，那么当行业的需求有一些恢复，盈利的弹性会比较大，因为行业的格局变好了。其次，国家出台的“反内卷”政策会逐步发挥效力，再叠加大宗商品的价格上涨，多年价格通缩的下游行业大概率会出现涨价，比如大宗的消费汽车、家电等新年以来已经出现了涨价的趋势。第三，今年很重要的边际变化是国家将大力发展服务消费。我国经济近几年面临的突出问题是内需不足的情况下，产能又向其它国家转移，造成进一步的就业压力，而发展服务消费恰恰是一剂对症的药方。我们知道制造业现在自动化程度很高，所以，当前再补贴制造业可以让企业收入增长，但对于就业的拉动很小，但发展服务业就不同了，服务是人提供的，服务业创造GDP的效率较低，而对于就业的拉动大。就业增加会进一步推动消费的增加，使就业和消费进入正向循环。这是解决当前我国宏观经济压力的重要一步。 如果上述判断可以实现，牛市的基础也会更扎实。 具体到行业主线，个人坚持认为，市场的中长期主线是AI+、创新药和新消费三条成长主线，其中的机会还会不断出现。如果看2026年的新机会，从预期差和性价比的角度看，消费尤其是服务消费有望成为一个年度热点。政策的支持力度很大，而且提出了“商旅文体健多业态消费融合”等很新很具体的方向。这些方向我们也从去年底就开始逐步布局了。 无论从全球地缘政治格局还是从中国制造的竞争力来看，中国资产的吸引力和竞争力还在加强，资产价格还处于偏低的位置，我们坚定地相信，2026年是坚定信心，向上突破的一年。