韦明亮 - 基金投资策略和运作

四季度宏观经济数据来看，总量数据持续回落，价格数据略有持稳。固定资产投资与社零增速均较二季度回落，PMI只有12月回到荣枯线以上。CPI、PPI等价格指标环比都有所改善，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄。流动性方面保持相对宽松，但边际上宽松未增强，M1、M2增速均较9月份有所回落。市场在四季度总体高位盘整，但是仍保持牛市氛围，算力、有色等全年主线保持强势，商业航天等新主题方向活跃。本产品在保持均衡配置，控制回撤的基础上，四季度净值增长也超过业绩基准。我们相信，从长期来看，坚持估值水平要与业绩增长相匹配的性价比原则，是为投资者获取长期稳健收益的重要保障。经过2024年9月底到2025年的上涨，市场总体估值已经由绝对低估转为估值合理偏上区间，进一步获取稳健的投资收益需要更多的从个股与行业角度深入研究，自下而上寻找投资标的。

报告期内，本基金一如既往的坚持投资消费、医药等重点领域，持仓中景气和成长股较多，希望能够分享行业及优秀公司的超额收益。回顾2025年，A股主要指数表现较好，但市场结构分化较为明显，AI产业链和有色领涨市场，创新药估值提升显著但波动加大，机器人、固态电池、核聚变、商业航天等主题亦有不错的表现，消费、红利、顺周期表现相对较差；港股市场情绪较好，南下资金加仓明显。本基金综合考虑行业基本面和估值因素，分散持仓、平衡配置了大盘价值股和偏成长风格的中小盘，并跟随基本面变化和市场涨跌动态调整。

4季度，市场经历了大幅上涨后，整体呈现强势调整，主要指数高位横盘，并于季度末，有逐渐突破趋势。操作方面，本基金基于对后市的看好，维持了较高的仓位，并对结构做了一些调整，兑现了部分达到目标价的个股，并增持了ai相关的个股。  展望后市，政策或将继续维持有利于市场走好的态势，而国内总需求或仍难有起色，短中期，市场应该不会有大的风格转换。科技，出口等板块或许将继续会有超额收益，本基金将大致维持行业配置，同时，密切关注政策趋势，和国内需求的恢复进展，以及时把握顺周期方向的机会。

4季度，市场经历了大幅上涨后，整体呈现强势调整，主要指数高位横盘，并于季度末有逐渐突破趋势。操作方面，本基金基于对后市的看好，维持了较高的仓位，并对结构做了一些调整，兑现了部分达到目标价的个股，并增持了ai相关的个股。  展望后市，政策继续维持有利于市场走好的态势，而国内总需求或仍难有起色，短中期市场应该不会有大的风格转换。科技，出口等板块或仍继续会有超额收益，本基金大致维持行业配置，同时将密切关注政策趋势和国内需求的恢复进展，以及时把握顺周期方向的机会

三季度，市场继续走强。AI，锂电，游戏等板块相继有较好表现，顺周期方向的板块和个股表现不佳，酝酿机会。  在投资策略方面，本基金仍聚焦于成长性行业的优势公司，主要是锂电、风电、算力、电子等，并积极寻找顺周期方向的机会，同时密切关注外部因素的变化，寻找出口链的投资机会。

报告期内，本基金一如既往的坚持投资消费、医药等重点领域，持仓中景气和成长股较多，希望能够分享行业及优秀公司的超额收益。回顾2025年前三季度，A股主要指数表现平稳，但市场结构分化较为明显，AI产业链大放异彩领涨市场，创新药估值提升显著且波动加大，机器人、固态电池、核聚变等相关主题亦有不错的表现，基本面验证偏弱的新消费先涨后跌，红利风格和顺周期有所调整；港股市场情绪较好，南下资金加仓明显。本基金综合考虑行业基本面和估值因素，分散持仓、平衡配置了大盘价值股和偏成长风格的中小盘，并跟随基本面变化和市场涨跌动态调整。展望2025第四季度，预计市场长期趋势向上，我们看好大众消费品中有成长性的细分方向、品牌出海、创新药及其产业链，关注顺周期中有预期或业绩拐点的公司。

三季度，宏观环境相对平稳。海外政策环境缓和，美国关税影响减弱，出口继续成为拉动经济增长的重要动力。内需方面，社零增速与固定资产投资增速较二季度均有所回落，CPI在0附近波动，制造业PMI在50以下徘徊。虽然经济总量存在一定压力，但是细分板块来看，以AI算力为代表的科技板块成为市场关注焦点，市场也在科技板块的带动下创多年新高，目前市场主要指数的PE估值水平达到过去5-10年的80%分位数以上。本基金出于提高收益与降低回撤的双重投资目标，没有进一步追高买入热点板块。我们相信，从长期来看，坚持估值水平与业绩增长相匹配的性价比原则，是为投资者获取长期稳健收益的重要保障。根据当下市场环境，本基金将保持均衡稳健的投资风格，在估值合理的基础上，适当提高组合的成长性，但并不会放弃对估值的要求而盲目追高热点板块。

三季度，市场继续走强。AI，锂电，游戏等板块相继有较好表现，顺周期方向的板块和个股表现不佳，酝酿机会。  在投资策略方面，本基金仍聚焦于成长性行业的优势公司，主要是锂电、风电、算力、电子等，并积极寻找顺周期方向的机会，同时密切关注外部因素的变化，寻找出口链的投资机会。

上半年，宏观经济增长乏力，有补贴的行业和出口占比比较高的行业需求相对较好。在流动性支撑下，市场整体呈现震荡走势。不过，在关税冲击后，市场持续走强。背后的主要原因应该是在无风险利率持续下跌后，资金再配置的需求持续释放，有可能只是开始。在板块方面，机器人，创新药和AI等板块相继有大幅上涨，银行板块也持续走强，同时，以中证2000为代表的中小市值板块也持续走强。这些板块的估值在较大程度上反应了无风险利率持续下降的事实。而部分龙头公司，因为各种原因，股价并没有反应无风险利率下降的事实，一旦压制因素缓解和消除，估值会有较大上升空间。在操作方面，我们坚持在成长性行业中寻找优势公司的投资机会，基本维持锂电、电动车、电子等行业的配置。

报告期内，本基金一如既往的坚持投资消费、医药等重点领域，持仓中景气和成长股较多，希望能够分享行业及优秀公司的超额收益。回顾2025年上半年，A股主要指数表现平稳，但市场结构分化较为明显，基本面略微变化的新消费、创新药等估值提升显著且波动加大，机器人、固态电池、核聚变等相关主题涨幅较大，红利风格除银行外横盘窄幅震荡；港股市场情绪较好，南下资金加仓明显。本基金综合考虑行业基本面和估值因素，分散持仓、平衡配置了大盘价值股和偏成长风格的中小盘，并跟随基本面变化和市场涨跌动态调整。

回顾2025年上半年，宏观经济在一季度延续了去年四季度的复苏表现，但是二季度以来美国关税政策变化对宏观经济的复苏带来一定扰动。一季度PMI基本保持在荣枯线以上，流动性方面M1回到同比正增长区间，社融规模保持了合理增长，但是二季度以后PMI回到荣枯线以下，CPI与PPI也同比转负，投资与进出口增速回落，社零增速在补贴政策支持下略有加速。股票市场总体震荡上行，结构分化明显，一季度以DeepSeek、人形机器人等为代表的科技板块表现突出，二季度新消费、创新药、算力板块以及核聚变、稳定币等主题方向在反弹中表现突出。本产品保持了稳健的均衡配置，汽车、机械等板块成长股受益于科技板块催化获得较好的超额收益，但消费、顺周期板块表现平淡。并且出于降低回撤的投资目标，对持仓的业绩与估值要求较高，远期主题板块配置比例较低，导致二季度涨幅落后于业绩基准。

上半年，宏观经济增长乏力，有补贴的行业和出口占比比较高的行业需求相对较好。在流动性支撑下，市场整体呈现震荡走势。不过，在关税冲击后，市场持续走强。背后的主要原因应该是在无风险利率持续下跌后，资金再配置的需求持续释放，有可能只是开始。在板块方面，机器人，创新药和AI等板块相继有大幅上涨，银行板块也持续走强，同时，以中证2000为代表的中小市值板块也持续走强。这些板块的估值在较大程度上反应了无风险利率持续下降的事实。而有一部分代表龙头的优质公司，因为各种原因，股价并没有反应无风险利率下降的事实，一旦压制因素缓解和消除，估值或许会有较大上升空间。在操作方面，我们坚持在成长性行业中寻找优势公司的投资机会，基本维持锂电、电动车、电子等行业的配置。