韦明亮 - 基金投资策略和运作

上半年，宏观经济方面，除了出口维持较好韧性外，其他领域的增长比较乏力。在产业趋势方面，无论是国内还是海外，大模型的能力迭代在加速，在此带动下，coding能力的渗透在加速。另外，随着光伏加储能的成本下降，在全球范围内，新能源对传统能源的替代在持续的进行。  在上述背景下，市场整体呈现比较极致的结构性行情，AI相关的板块大幅上涨，非AI相关的板块则机会较少。

上半年，宏观经济方面，除了出口维持较好韧性外，其他领域的增长比较乏力。在产业趋势方面，无论是国内还是海外，大模型的能力迭代在加速，在此带动下，coding能力的渗透在加速。另外，随着光伏加储能的成本下降，在全球范围内，新能源对传统能源的替代在持续的进行。  在上述背景下，市场整体呈现比较极致的结构性行情，AI相关的板块大幅上涨，非AI相关的板块则机会较少。我们的主要投资思路是投资于大趋势中的核心卡位者，上半年，大幅提高了对AI相关板块的配置，取得了一定效果。

回顾上半年，虽然有中东问题的短期扰动，但总体上经济基本面与证券市场均保持了向好态势。宏观总量数据方面，出口保持高增，内需中投资与消费增速均出现同比下滑。价格数据中，CPI相对平稳，PPI受中东局势影响提前实现同比转正。流动性指标中，保持相对宽松。宏观格局总体呈现出口强，内需偏弱的局面，行业层面北美算力供应链持续高景气，而汽车家电等消费板块内销下滑，外销保持增长，与宏观数据互相验证。二级市场总体上与行业景气趋势一致，一季度市场经历了中东局势扰动，二季度后AI算力产业链一枝独秀，而景气承压的消费与投资相关板块则出现较大回撤。本产品上半年业绩承压，一是低估了AI算力需求的爆发性，配置比例低，二是重点配置的工程机械等板块，虽然行业数据持续向好，但是受投资宏观数据、汇率升值等因素影响，估值持续下移。

报告期内，本基金一如既往的坚持投资消费领域，持仓中景气和成长股较多，希望能够分享行业及优秀公司的超额收益。回顾2026年一季度，A股主要指数先涨后跌，市场结构分化仍然较为明显，以AI产业链为代表的科技领涨市场，有色金属受伊朗战争影响回调幅度较大，消费和顺周期表现相对较差。本基金综合考虑行业基本面和估值因素，分散持仓、平衡配置了大盘价值股和偏成长风格的中小盘，并跟随基本面变化和市场涨跌动态调整。

上半年，宏观经济方面，除了出口维持较好韧性外，其他领域的增长比较乏力。在产业趋势方面，无论是国内还是海外，大模型的能力迭代在加速，在此带动下，coding能力的渗透在加速。另外，随着光伏加储能的成本下降，在全球范围内，新能源对传统能源的替代在持续的进行。  在上述背景下，市场整体呈现比较极致的结构性行情，AI相关的板块大幅上涨，非AI相关的板块则机会较少。我们的主要投资思路是投资于大趋势中的核心卡位者，上半年，大幅提高了对AI相关板块的配置，取得了一定效果。

一季度宏观总量数据方面出口持续高增，内需低位徘徊，价格数据持续回暖。固定资产投资与社零增速保持低迷，制造业PMI在荣枯线附近波动。CPI、PPI等价格指标环比都有持续改善，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄，也有望在上半年同比转正。流动性方面，保持相对宽松，但边际上宽松未增强，M1、M2增速、利率等区间波动。市场风险偏好在一月份达到高峰，AI应用，商业航天等偏主题方向火爆。2月份相对平稳，3月份受中东局势影响，大宗商品价格大幅波动，市场风险偏好下降，出现较大幅度回撤。从中长期来看，当前市场估值分位数总体仍处于历史较高水平。板块与风格上，预计2026年业绩因子对投资收益的影响将加大，市场的波动性也较2025年提高，因此总体思路上希望寻找业绩稳健增长，估值经调整回归合理分位的个股，尽量进行自下而上的选择。

一季度，市场高位震荡。板块方面，战争导致油价上涨，与此相关的原油和煤炭等能源相关的板块表现较好。  在投资策略方面，本基金继续坚持在空间大的行业里，寻找核心卡位者的选股逻辑。AI的大趋势继续，对算力的需求会继续高增。而新能源的性价比优势继续凸显，加上地缘政治的挑战，加速了能源自主的需求。基于上述考虑，维持了新能源和海外算力等的主流配置。

一季度，市场高位震荡。板块方面，战争导致油价上涨，与此相关的原油和煤炭等能源相关的板块表现较好。  在投资策略方面，本基金继续坚持在空间大的行业里，寻找核心卡位者的选股逻辑。AI的大趋势继续，对算力的需求会继续高增。而新能源的性价比优势继续凸显，加上地缘政治的挑战，加速了能源自主的需求。基于上述考虑，维持了新能源和海外算力等的主流配置。

2026年前两个月A股市场震荡向上，三月份受中东局势和全球风险偏好下降影响，开始回调。沪深300指数一季度下跌3.89%。一季度机器人板块表现较弱，申万机器人指数下跌约15%，大幅跑输大盘。 板块从年初围绕特斯拉V3、CES展、春晚机器人表演和国产本体机器人IPO等事件的高预期交易，逐步切换到3月份对量产节奏、订单兑现和估值消化的再定价阶段。从交易量看，板块成交金额在全部A股交易金额的占比不断下降，已处于25年来的低位区间。  报告期内本基金主要增持一些特斯拉机器人产业链新挖掘标的，减持了机器人Tier 1龙头和锂电池龙头。  市场认为机器人大脑的发展仍具备较大不确定性。特斯拉第三代机器人在硬件设计上已经比较成熟，但如果大脑没有推进的话，市场对于硬件下单节奏不好把握。从配置来看，特斯拉链相对更抗跌，国产整机链弹性更大一些但回撤也更深。市场对机器人将依然先交易“确定性”，再等待“技术变化”的兑现。特斯拉呈现缩圈特征，市场不断强化对确定性公司的关注，不再泛化炒作机器人。

报告期内，本基金一如既往的坚持投资消费、医药等重点领域，持仓中景气和成长股较多，希望能够分享行业及优秀公司的超额收益。回顾2026年一季度，A股主要指数先涨后跌，市场结构分化仍然较为明显，以AI产业链为代表的科技领涨市场，有色金属受伊朗战争影响回调幅度较大，消费和顺周期表现相对较差。本基金综合考虑行业基本面和估值因素，分散持仓、平衡配置了大盘价值股和偏成长风格的中小盘，并跟随基本面变化和市场涨跌动态调整。展望2026年，预计市场长期趋势向上，我们继续看好大众消费品中有成长性的细分方向和品牌出海的机会，关注顺周期中已经见底出清的行业以及生猪养殖等。

2025年，市场经历了贸易战冲击后，迎来了一波比较大的上升行情。在低利率环境下，居民资产的再配置是主要推动力。从板块看，以人工智能为代表的新兴产业是主要的领涨板块，其中海外算力的上涨幅度最大。另外，在地缘政治挑战背景下，以黄金为代表的有色的表现也非常好。总之，25年的市场是个典型的牛市市场。  在操作方面，主要把握了锂电（设备），风电，机器人，汽车零配件等板块的机会。其中，大部分为长期布局后的收获。

本基金首要投资目标为基金资产的长期稳健增值，次要目标为降低基金资产波动，因此资产配置策略上以股票资产为主，但会根据宏观经济发展趋势、金融市场估值水平等，适当调整股票仓位。股票资产配置行业分布相对均衡，在分散配置的基础上，根据行业及公司盈利前景的趋势变化以及估值水平，优选主题方向及精选个股进行适当偏离，以期获得超额收益。  回顾2025年宏观经济走向，总量方面国内经济消费与投资均偏弱，出口是带动经济增长的重要动力。价格指数方面，CPI与PPI均有所改善，CPI同比回到正增长区间，PPI同比负增长但降幅持续收窄，尤其四季度以来CPI与PPI均出现明显环比改善。分行业来看，AI带动的电子、通信行业收入与利润均快速增长，另外有色金属板块价格涨幅也超过年初预期。  2025年股市虽然有美国关税政策干扰，但总体呈现单边上涨态势，除了景气高位的AI科技方向、有色金属板块等获得明显超额外，符合长期产业趋势的人形机器人、创新药、商业航天等诸多方向也有阶段性表现。2025年本产品超额收益主要来自机械、汽车、有色等板块，但在AI等科技方向配置较少，导致全年业绩低于业绩基准。