应帅 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，全球政治和经济局势都经历了较为剧烈的震荡。2月底爆发的“美以伊战事”在二季度持续发酵，导致布伦特原油价格一路上涨，但在二季度末（6月至7月），随着战争局势开始降温，油价出现大幅度回落。受高油价冲击，全球通胀回落态势被打断。美国5月CPI同比突破4.2%，欧元区通胀也攀升至3.2%。面对能源引发的通胀压力，欧洲央行在6月率先启动三年来首次加息，日本央行也宣布加息25个基点。而美联储加息预期不断反复升降，难以稳定。而中国二季度经济整体保持平稳开局，但受地缘政治冲突及外需变化影响，经济动能有所放缓，投资和实物消费增速略有下降。二季度A股整体上涨，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%，但行业分化特别严重，风格上成长占优。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%，均受AI发展超预期，全球算力资本开支预期大幅上升所拉动，半导体设备、PCB上游等细分方向表现更为卓越。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%。港股二季度整体承压，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-7.69%、-3.82%、-9.74%。港股科技股与A股的科技板块表现有较大的差异，主要原因是恒生科技多集中在互联网平台和消费科技，未能充分受益AI硬件链的强景气扩散。本基金二季度仍主要集中在科技成长方向。由于油价大幅上涨，带动化工板块大幅上行，因此随着油价下行的态势，大幅度降低了化工的投资比例。同时，降息预期被高油价打破，贵金属和有色金属价格开始调整，因此也大幅度降低了有色行业的配置。因此一季度末的较为均衡的配置在二季度的调仓过程之中，不断的向科技成长集中。在科技成长的细分方向上，大幅增加了光模块、PCB上游和半导体设备三个领域。港股方面，主要是增加了AI上游材料行业。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

2026年第二季度，全球政治和经济局势都经历了较为剧烈的震荡。2月底爆发的“美以伊战事”在二季度持续发酵，导致布伦特原油价格一路上涨，但在二季度末（6月至7月），随着战争局势开始降温，油价出现大幅度回落。受高油价冲击，全球通胀回落态势被打断。美国5月CPI同比突破4.2%，欧元区通胀也攀升至3.2%。面对能源引发的通胀压力，欧洲央行在6月率先启动三年来首次加息，日本央行也宣布加息25个基点。而美联储加息预期不断反复升降，难以稳定。而中国二季度经济整体保持平稳开局，但受地缘政治冲突及外需变化影响，经济动能有所放缓，投资和实物消费增速略有下降。二季度A股整体上涨，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%，但行业分化特别严重，风格上成长占优。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%，均受AI发展超预期，全球算力资本开支预期大幅上升所拉动，半导体设备、PCB上游等细分方向表现更为卓越。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%。港股二季度整体承压，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-7.69%、-3.82%、-9.74%。港股科技股与A股的科技板块表现有较大的差异，主要原因是恒生科技多集中在互联网平台和消费科技，未能充分受益AI硬件链的强景气扩散。本基金二季度仍主要集中在科技成长方向。由于油价大幅上涨，带动化工板块大幅上行，因此随着油价下行的态势，大幅度降低了化工的投资比例。同时，降息预期被高油价打破，贵金属和有色金属价格开始调整，因此也大幅度降低了有色行业的配置。因此一季度末的较为均衡的配置在二季度的调仓过程之中，不断的向科技成长集中。在科技成长的细分方向上，大幅增加了光模块、PCB上游和半导体设备三个领域。港股方面，主要是增加了AI上游材料行业。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

2026年第二季度，全球政治和经济局势都经历了较为剧烈的震荡。2月底爆发的“美以伊战事”在二季度持续发酵，导致布伦特原油价格一路上涨，但在二季度末（6月至7月），随着战争局势开始降温，油价出现大幅度回落。受高油价冲击，全球通胀回落态势被打断。美国5月CPI同比突破4.2%，欧元区通胀也攀升至3.2%。面对能源引发的通胀压力，欧洲央行在6月率先启动三年来首次加息，日本央行也宣布加息25个基点。而美联储加息预期不断反复升降，难以稳定。而中国二季度经济整体保持平稳开局，但受地缘政治冲突及外需变化影响，经济动能有所放缓，投资和实物消费增速略有下降。二季度A股整体上涨，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%，但行业分化特别严重，风格上成长占优。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%，均受AI发展超预期，全球算力资本开支预期大幅上升所拉动，半导体设备、PCB上游等细分方向表现更为卓越。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%。本基金二季度仍主要集中在科技成长方向。由于油价大幅上涨，带动化工板块大幅上行，因此随着油价下行的态势，大幅度降低了化工的投资比例。同时，降息预期被高油价打破，贵金属和有色金属价格开始调整，因此也大幅度降低了有色行业的配置。因此一季度末的较为均衡的配置在二季度的调仓过程之中，不断的向科技成长集中。在科技成长的细分方向上，大幅增加了光模块、PCB上游和半导体设备三个领域。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

二季度市场整体录得较好涨幅，行情结构高度分化、极致演绎。4月市场在前期调整后企稳回升，5-6月行情围绕AI产业链加速演绎，资金高度集中于科技成长方向，形成极致的结构性行情。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50表现分别为11.90%、18.56%、15.62%、36.35%和75.74%，创业板指和科创50的表现更优。风格方面，成长显著优于价值，科创板与创业板大幅领先主板，市场定价权重向高景气科技成长方向集中。成交方面，全A日均成交维持较高水平，市场活跃度延续。行业层面，科技成长板块大幅领涨，传统周期与消费板块承压。电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支持续扩张，半导体、光模块等方向景气上行；建筑材料涨幅领先，主因建筑材料中的新方向玻璃玻纤等方向受AI硬件需求拉动明显，AI景气向上游环节扩散。另一方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%，石油石化受国际油价持续走弱拖累，农林牧渔因生猪价格低位运行、农产品终端需求不振承压，钢铁则受制于地产基建需求疲软与行业产能过剩压力。AI硬件是二季度较为清晰的产业主线，光通信、半导体等方向涨幅超60%；而资源品、消费和传统周期方向仍缺乏持续需求支撑。报告期内主要增配了电子、通信、机械设备等方向，减持了基础化工、有色金属等资源品方向。电子和通信持仓贡献正收益，资源品减仓有效控制了回撤。展望后市，中长期仍然看好权益市场的表现，结构上经历5-6月极致行情和业绩真空期后，我们判断市场有适度再平衡的需求。外部环境上，我们保持对国际地缘政治及贸易保护扰动的关注和全球科技进展。结构上，我们重点看好的方向包括：一是受益于海外能源成本抬升而获得竞争力进一步提升的中国制造业；二是光通信与半导体为主的硬科技方向，以AI算力资本开支持续性和国产替代为核心驱动，景气确定性较高；三是估值经过充分调整、中报业绩有望超预期的细分消费方向。

2026年第二季度，全球政治和经济局势都经历了较为剧烈的震荡。2月底爆发的“美以伊战事”在二季度持续发酵，导致布伦特原油价格一路上涨，但在二季度末（6月至7月），随着战争局势开始降温，油价出现大幅度回落。受高油价冲击，全球通胀回落态势被打断。美国5月CPI同比突破4.2%，欧元区通胀也攀升至3.2%。面对能源引发的通胀压力，欧洲央行在6月率先启动三年来首次加息，日本央行也宣布加息25个基点。而美联储加息预期不断反复升降，难以稳定。而中国二季度经济整体保持平稳开局，但受地缘政治冲突及外需变化影响，经济动能有所放缓，投资和实物消费增速略有下降。二季度A股整体上涨，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%，但行业分化特别严重，风格上成长占优。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%，均受AI发展超预期，全球算力资本开支预期大幅上升所拉动，半导体设备、PCB上游等细分方向表现更为卓越。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%。港股二季度整体承压，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-7.69%、-3.82%、-9.74%。港股科技股与A股的科技板块表现有较大的差异，主要原因是恒生科技多集中在互联网平台和消费科技，未能充分受益AI硬件链的强景气扩散。本基金二季度仍主要集中在科技成长方向。由于油价大幅上涨，带动化工板块大幅上行，因此随着油价下行的态势，大幅度降低了化工的投资比例。同时，降息预期被高油价打破，贵金属和有色金属价格开始调整，因此也大幅度降低了有色行业的配置。因此一季度末的较为均衡的配置在二季度的调仓过程之中，不断的向科技成长集中。在科技成长的细分方向上，大幅增加了光模块、PCB上游和半导体设备三个领域。港股方面，主要是增加了AI上游材料行业。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

2026年第二季度，全球政治和经济局势都经历了较为剧烈的震荡。2月底爆发的“美以伊战事”在二季度持续发酵，导致布伦特原油价格一路上涨，但在二季度末（6月至7月），随着战争局势开始降温，油价出现大幅度回落。受高油价冲击，全球通胀回落态势被打断。美国5月CPI同比突破4.2%，欧元区通胀也攀升至3.2%。面对能源引发的通胀压力，欧洲央行在6月率先启动三年来首次加息，日本央行也宣布加息25个基点。而美联储加息预期不断反复升降，难以稳定。而中国二季度经济整体保持平稳开局，但受地缘政治冲突及外需变化影响，经济动能有所放缓，投资和实物消费增速略有下降。二季度A股整体上涨，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%，但行业分化特别严重，风格上成长占优。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%，均受AI发展超预期，全球算力资本开支预期大幅上升所拉动，半导体设备、PCB上游等细分方向表现更为卓越。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%。港股二季度整体承压，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-7.69%、-3.82%、-9.74%。港股科技股与A股的科技板块表现有较大的差异，主要原因是恒生科技多集中在互联网平台和消费科技，未能充分受益AI硬件链的强景气扩散。本基金属于创业板主题基金，投资主要集中在科技成长方向。二季度，本基金大幅降低了医药和消费行业的配置，大幅度增加了光模块、PCB上游和半导体设备三个细分板块。港股方面，主要增加了半导体上游材料行业。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

2026年二季度，国内经济在外部地缘冲突扰动与内部结构转型的双重背景下，延续了温和修复态势，但复苏斜率较一季度有所放缓。细分行业来看，1-5月全国新建商品房销售面积与销售额同比分别下降10.8%和13.5%，地产市场恢复速度仍偏慢，但整体降幅有所收敛；5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，较一季度末有所回落，内需仍然相对疲软。投资端保持一定韧性，5月制造业和基建投资均走弱，但结构上高新制造业投资增速仍在回升。物价方面，反内卷政策继续显效，叠加部分上游资源品持续涨价，5月PPI同比上升3.9%；企业盈利受科技行业带动延续修复，全国规模以上工业企业利润同比由3月的15.8%持续上升至5月的21.1%。海外方面，中东局势是贯穿二季度市场的核心变量，4月8日美伊战事进入谈判阶段后，油价和利率逐步回落但仍处相对高位，与此同时美国通胀和就业市场超出预期，美联储降息时点继续后移。产业层面，二季度自美伊谈判后资金快速从低估值防御切换至科技行业，并高度向AI硬件相关行业集中。4月8日美伊进入谈判阶段后，地缘溢价逐步消退，A股整体震荡偏强。综合上述海内外因素，国内A股市场主流指数呈现高位震荡走势，其中上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，创业板指数上涨36.35%。所有30个中信一级行业指数有7个实现上涨，电子、通信、建材等行业指数上涨幅度领先，而消费者服务、农林牧渔领跌全市场。我们认为A股市场仍处于估值偏低、基本面稳定、流动性充裕的状态，未来保持积极乐观的态度。1）美国与伊朗达成谅解备忘录后，地缘风险边际回落，市场风险偏好回升，同时中东冲突引发全球能源格局重估后，国内制造业由于成本优势有望在全球争夺产品份额，相较全球而言中国经济韧性始终较强。2）政策上4月政治局会议上强调稳定和增强资本市场信心，6月陆家嘴论坛聚焦科技创新与科创板扩容，这有助于增强市场自身的内生稳定性，同时扩大科创资产，吸引外资流入。3）AI需求持续爆发可能进一步带动科技行业盈利改善，并有望扩散至上下游及其他行业，企业盈利增速上行动能仍强，市场具备估值与盈利双重修复的基础。

2026年第二季度，全球政治和经济局势都经历了较为剧烈的震荡。2月底爆发的“美以伊战事”在二季度持续发酵，导致布伦特原油价格一路上涨，但在二季度末（6月至7月），随着战争局势开始降温，油价出现大幅度回落。受高油价冲击，全球通胀回落态势被打断。美国5月CPI同比突破4.2%，欧元区通胀也攀升至3.2%。面对能源引发的通胀压力，欧洲央行在6月率先启动三年来首次加息，日本央行也宣布加息25个基点。而美联储加息预期不断反复升降，难以稳定。而中国二季度经济整体保持平稳开局，但受地缘政治冲突及外需变化影响，经济动能有所放缓，投资和实物消费增速略有下降。二季度A股整体上涨，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%，但行业分化特别严重，风格上成长占优。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%，均受AI发展超预期，全球算力资本开支预期大幅上升所拉动，半导体设备、PCB上游等细分方向表现更为卓越。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%。本基金二季度仍主要集中在科技成长方向。由于油价大幅上涨，带动化工板块大幅上行，因此随着油价下行的态势，大幅度降低了化工的投资比例。同时，降息预期被高油价打破，贵金属和有色金属价格开始调整，因此也大幅度降低了有色行业的配置。因此一季度末的较为均衡的配置在二季度的调仓过程之中，不断的向科技成长集中。在科技成长的细分方向上，大幅增加了光模块、PCB上游和半导体设备三个领域。债券方面，仍保持长期持有国债的投资策略。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

2026年第二季度，全球政治和经济局势都经历了较为剧烈的震荡。2月底爆发的“美以伊战事”在二季度持续发酵，导致布伦特原油价格一路上涨，但在二季度末（6月至7月），随着战争局势开始降温，油价出现大幅度回落。受高油价冲击，全球通胀回落态势被打断。美国5月CPI同比突破4.2%，欧元区通胀也攀升至3.2%。面对能源引发的通胀压力，欧洲央行在6月率先启动三年来首次加息，日本央行也宣布加息25个基点。而美联储加息预期不断反复升降，难以稳定。而中国二季度经济整体保持平稳开局，但受地缘政治冲突及外需变化影响，经济动能有所放缓，投资和实物消费增速略有下降。二季度A股整体上涨，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%，但行业分化特别严重，风格上成长占优。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%，均受AI发展超预期，全球算力资本开支预期大幅上升所拉动，半导体设备、PCB上游等细分方向表现更为卓越。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%。本基金二季度仍主要集中在科技成长方向。由于油价大幅上涨，带动化工板块大幅上行，因此随着油价下行的态势，大幅度降低了化工的投资比例。同时，降息预期被高油价打破，贵金属和有色金属价格开始调整，因此也大幅度降低了有色行业的配置。因此一季度末的较为均衡的配置在二季度的调仓过程之中，不断的向科技成长集中。在科技成长的细分方向上，大幅增加了光模块、PCB上游和半导体设备三个领域。债券方面，仍保持长期持有国债的投资策略。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

二季度A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%。指数层面看，成长风格显著占优，本季度市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支，半导体、光模块等方向景气上行；建筑材料涨幅领先，主因板块内玻璃玻纤等方向受AI硬件需求拉动，AI景气向上游环节扩散。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%，石油石化受国际油价持续走弱拖累，农林牧渔因生猪价格低位运行、农产品终端需求不振承压，钢铁则受制于地产基建需求疲软与行业产能过剩压力。管理人秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1）投资策略：优选当下价值被低估及未来成长性被低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股在三年维度内的年复合收益率能够战胜市场上基金的平均复合收益率。2）选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设预测和评估企业未来的自由现金流——企业长期的内在价值由其未来自由现金流决定，与市场偏好和当下行业景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等仅是评估企业内在价值的工具，而非买入或持有的理由；买入或持有的理由必定来自价值低估。当市场价格远低于企业内在价值时，买入或持有；当市场价格接近或超过内在价值时，卖出。3）基于对上市公司的深入认知及对投资安全边际的审慎思考，动态评估企业内在价值并优化组合，力求使组合所持资产具备较为充足的安全边际。二季度，国际地缘政治风云变幻，美伊冲突走向明朗，油价从高位大幅回落。这不仅缓解了宏观层面的压力，也降低了通胀预期，并提升了股票市场的风险偏好。伴随AI技术持续迭代、应用场景逐步打开，投资人对AI行业高资本开支所驱动的中上游产业链景气给予了很高的估值，隐含着中上游高景气持续时间将远超以往周期的预期，"AI这次不一样"的叙事成为市场主流声音。然而，若理性、冷静、客观地审视历史上的科技革命，会发现其无不伴随着泡沫膨胀与破灭，最终方可进入黄金发展阶段。当前市场存在一种错误认知，认为只要技术是真实的、具有革命性、市场空间足够大，顺应时代趋势进行投资便不会吃亏；只要技术迭代足够快，供给就追不上需求，泡沫将被填实，从而平稳过渡，不会破灭。管理人认为，卡洛塔·佩雷斯早已在其著作《技术革命与金融资本》中揭示了答案——每一轮技术革命必将撞上旧时代生产关系之墙。制度的优势（深度适配旧范式）恰恰是其面对新范式时的致命缺陷。如果因长远的产业趋势而高估短期的兑现速度，最终不切实际的预期将在客观现实面前破灭。面对百年未有之大变局，管理人依然以估值为锚。整体法下组合PE维持在约7倍的低估水平，隐含着市场对我们所持资产长周期进入衰退状态的定价。但结合管理人的研究，这批资产具有以下特征：1）在行业内具备较强竞争力，而强大的竞争力是避免落入价值陷阱的关键要素；2）短期估值便宜主要归因于周期性不景气或市场定价不充分，如银行、家电、汽车等，长期来看具备估值均值回归的驱动力；3）部分行业先天具备持续增长潜力，如银行和保险；4）企业自由现金流良好或股息率较高，使得组合在等待估值回归的过程中能够获得持续的现金流入；5）便宜的估值本身即是长期收益的来源。二季度，管理人减持了煤炭、建材等行业个股，增持了保险、建筑、汽车和食品饮料等行业个股。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，商业航天、CPO等科技主题大幅上涨。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，市场风险偏好大幅下降，但同时红利价值股以及石油石化等板块表现较好，因此导致A股整体虽然回调，但幅度有限。行业层面，煤炭、石油石化表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。一季度中国经济表现平稳：出口超预期，受全球AI算力建设潮和地缘政治导致的“抢出口”影响，1-2月出口增速一度高达21.8%，带动了工业生产的高景气度。同时产业升级加速，高技术制造业增加值增长13.1%。但内需和房地产表现依然比较一般，复苏乏力。尽管市场波动加大，市场风格、主题也轮动较快，但基金投资主题主要还是集中在三个方向：科技成长、反内卷和有色。科技成长细分方面来看，1月份商业航天板块的投资比例大幅增加，在3月份降低了投资比例；同时，在半导体设备上投资稳定，而是增加AI的投资比重，包括光模块、CPO、电力设备等；反内卷方面，依然保持化工较大比例的配置；有色方面，出于原油价格上涨导致宏观经济衰退风险的考虑，投资比例有所降低。尽管行业投资比例并不是特别集中，但在2月份和3月份的市场调整之中，净值的回撤控制表现依然比较一般，组合的多元化和均衡性还需要进一步提高。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，商业航天、CPO等科技主题大幅上涨。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，市场风险偏好大幅下降，但同时红利价值股以及石油石化等板块表现较好，因此导A股整体虽然回调，但幅度有限。行业层面，煤炭、石油石化表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。一季度港股也呈现倒V型走势，但较A股表现更弱：恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-3.29%、-15.70%、-6.05%。除了美伊冲突影响之外，“外卖大战”和AI领域的竞争压力也导致恒生科技出现了较大跌幅，拖累港股整体表现。一季度中国经济表现平稳：出口超预期，受全球AI算力建设潮和地缘政治导致的“抢出口”影响，1-2月出口增速一度高达21.8%，带动了工业生产的高景气度。同时产业升级加速，高技术制造业增加值增长13.1%。但内需和房地产表现依然比较一般，复苏乏力。尽管市场波动加大，市场风格、主题也轮动较快，但基金投资主题主要还是集中在三个方向：科技成长、新能源和有色。科技成长细分方面来看，1月份商业航天板块的投资比例大幅增加，在3月份降低了投资比例；而在半导体设备上的投资比例依然较高，同时增加了AI的投资比重，包括光模块、CPO、电力设备等；新能源方面，大幅增加了锂电池的投资比例；有色方面，出于原油价格上涨导致宏观经济衰退风险的考虑，投资比例有所降低。港股方面，降低了投资比重，大幅降低了互联网板块的配置，增加了消费品。尽管行业投资比例并不是特别集中，但在2月份和3月份的市场调整之中，净值的回撤控制表现依然比较一般，组合的多元化和均衡性还需要进一步提高。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。