何光明 - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，A股市场整体呈现震荡、结构化的走势，上证指数一度跌破3800点关口。收益方面，沪深300跌3.89%；中证500涨2.03%；中证1000涨0.32%；创业板指跌0.57%；科创50跌6.54%。行业上，煤炭、石油石化和电力及公共事业涨幅靠前；综合金融、非银行金融、消费者服务则居跌幅前三。 　　一季度A股市场整体呈现“内稳外扰”的特征，在政策支持与外部地缘风险的反复交织中走出结构性震荡行情。尽管受春节假期及海外局势（如美以伊冲突）等因素短期扰动，市场出现量能收缩和阶段性调整，但国内经济基本面展现韧性，企业盈利修复超过预期，构筑了市场的坚实支撑。1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，实现“开门红”，扭转了过去几年的下行态势，进一步夯实盈利底部。两会定调“高质量发展”，将GDP增速目标设定在4.5%-5.0%。A股层面，上证指数在“春季躁动”中一度创出新高，随后因国内逆周期调节及美联储主席更迭预期等因素进入震荡整固，但整体流动性保持充裕。保险资金等中长期资金的入市，与宏观流动性调控相配合，有效缓释了系统性风险。市场主线逐渐从宏大叙事转向景气验证，此前热度较高的商业航天、脑机接口等题材板块有所回调，资金更多流向具有“供给收缩”逻辑的上游资源品以及具备全球独立景气的高端制造板块。随着年报业绩预告密集披露，市场风格逐步由主题博弈回归业绩主导，实现从“春季躁动”到“理性筑底”的切换。 　　展望二季度，宏观环境或延续“国内温和复苏、海外波动加剧”的格局。核心变量在于全球通胀预期演变，以及国内高质量发展政策的落地效果。国内方面，伴随“十五五”规划项目陆续实施，财政政策有望保持适度宽松，为科技自立与高端制造提供流动性支持。由于政策更强调发展质量，企业盈利增长或趋于稳健，市场难现普涨，更多需依靠供给端优化（如产能出清、反内卷政策）来提升ROE。海外方面，二季度是关键观察期，美伊局势走向将直接影响原油价格中枢与全球通胀预期。若地缘冲突趋缓，全球流动性对“再通胀”的压制将有所减轻；反之，若局势反复，高油价环境将凸显我国制造业在能源成本上的比较优势。此外，尽管美联储新任主席沃什的“缩表与降息并行”姿态偏鹰，但在美国财政扩张预期下，美元指数趋势性走弱与全球资本回流新兴市场的逻辑依然成立，有望为A股结构性行情提供外部流动性支持。这种“内暖外忧”且外部冲击逐步钝化的环境，将促使宏观政策更聚焦于内部供给侧改革与产业链安全，企业盈利弹性将更多来源于具备全球定价能力的资源品及出海逻辑的高端制造。 　　具体到A股市场，市场将从一季度的“筑底震荡”转向“结构修复”，配置上应把握“确定性”与“独立景气”两条主线。4月份进入年报与一季报密集披露期，市场驱动逻辑将进一步由宏观叙事转向微观盈利，业绩成色将成为个股表现的核心决定因素。二季度市场共识预计凝聚于“弱态均衡”下的结构性机会：一是布局受益于全球地缘溢价与供需再平衡的“再通胀”主线，此类资产在通胀修复周期中防御性突出，重点关注PPI上行链条上具有供给收缩逻辑的上游资源品（如有色金属、能源安全领域）；二是聚焦具备全球独立产业景气、受外部关税影响较小的“中国优势资产”，尤其是高端制造出海及具有技术壁垒的AI应用侧。此外，结合日历效应与政策落地节奏，二季度“十五五”规划重点方向与有业绩支撑的板块有望形成共振。整体而言，宜在“确定性”主线下保持耐心，等待外部局势进一步明朗，推动市场在二季度实现稳健表现。 　　本基金以深证成长40ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为深证成长40价格指数（399326）×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%。本基金主要以一级市场申购的方式投资于目标ETF，获取基金份额净值上涨带来的收益；在目标ETF基金份额二级市场交易流动性较好的情况下，也可以通过二级市场买卖目标ETF的基金份额。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2026年一季度，A股市场首先是延续了去年四季度的趋势，在1-2月主要是金属和AI主导的上涨行情。从2月底开始，国际动荡加剧，中东地区的局势波动吸引了全球市场的注意力，股市波动与中东局势高度相关，一方面是全球市场避险情绪上升引发大幅波动，另一方面以化工品供给为主的交易成为市场主线。最终，上证指数和深证成指一季度小幅收跌，通信为代表的AI和石油化工为代表的周期类资产涨幅领先，而商贸非银地产为代表的传统板块跌幅靠前。 　　市场在科技叙事和战争风险交替主导的环境中波动加剧，如果随波逐流的参与主题难度很大，我们在去年年底制定的策略就是以较为积极的思路去寻找机会，但是要关注地缘政治摩擦加剧和中美竞争带来的市场波动。所以我们在标的选择上首先是注重26年业绩的确定性，其次是更关注在中美国力竞争中能体现出优势的公司。

回顾2026年一季度，总体而言中东地区军事冲突的发生导致此前的经济金融运行轨迹发生一定变化，经济在平稳运行的过程中受到油价中枢抬升的边际影响，但整体来看幅度尚且可控。尽管美联储的降息预期出现下修，但是境内市场整体流动性保持充裕，经济仍然处于温和复苏的轨道，同时中国能源品、制造业等行业的竞争力优势有望继续得到体现。

回顾2026年一季度，A股市场整体呈现震荡、结构化的走势，上证指数一度跌破3800点关口。收益方面，沪深300跌3.89%；中证500涨2.03%；中证1000涨0.32%；创业板指跌0.57%；科创50跌6.54%。行业上，煤炭、石油石化和电力及公共事业涨幅靠前；综合金融、非银行金融、消费者服务则居跌幅前三。 　　一季度A股市场整体呈现“内稳外扰”的特征，在政策支持与外部地缘风险的反复交织中走出结构性震荡行情。尽管受春节假期及海外局势（如美以伊冲突）等因素短期扰动，市场出现量能收缩和阶段性调整，但国内经济基本面展现韧性，企业盈利修复超过预期，构筑了市场的坚实支撑。1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，实现“开门红”，扭转了过去几年的下行态势，进一步夯实盈利底部。两会定调“高质量发展”，将GDP增速目标设定在4.5%-5.0%。A股层面，上证指数在“春季躁动”中一度创出新高，随后因国内逆周期调节及美联储主席更迭预期等因素进入震荡整固，但整体流动性保持充裕。保险资金等中长期资金的入市，与宏观流动性调控相配合，有效缓释了系统性风险。市场主线逐渐从宏大叙事转向景气验证，此前热度较高的商业航天、脑机接口等题材板块有所回调，资金更多流向具有“供给收缩”逻辑的上游资源品以及具备全球独立景气的高端制造板块。随着年报业绩预告密集披露，市场风格逐步由主题博弈回归业绩主导，实现从“春季躁动”到“理性筑底”的切换。 　　展望二季度，宏观环境或延续“国内温和复苏、海外波动加剧”的格局。核心变量在于全球通胀预期演变，以及国内高质量发展政策的落地效果。国内方面，伴随“十五五”规划项目陆续实施，财政政策有望保持适度宽松，为科技自立与高端制造提供流动性支持。由于政策更强调发展质量，企业盈利增长或趋于稳健，市场难现普涨，更多需依靠供给端优化（如产能出清、反内卷政策）来提升ROE。海外方面，二季度是关键观察期，美伊局势走向将直接影响原油价格中枢与全球通胀预期。若地缘冲突趋缓，全球流动性对“再通胀”的压制将有所减轻；反之，若局势反复，高油价环境将凸显我国制造业在能源成本上的比较优势。此外，尽管美联储新任主席沃什的“缩表与降息并行”姿态偏鹰，但在美国财政扩张预期下，美元指数趋势性走弱与全球资本回流新兴市场的逻辑依然成立，有望为A股结构性行情提供外部流动性支持。这种“内暖外忧”且外部冲击逐步钝化的环境，将促使宏观政策更聚焦于内部供给侧改革与产业链安全，企业盈利弹性将更多来源于具备全球定价能力的资源品及出海逻辑的高端制造。 　　具体到A股市场，市场将从一季度的“筑底震荡”转向“结构修复”，配置上应把握“确定性”与“独立景气”两条主线。4月份进入年报与一季报密集披露期，市场驱动逻辑将进一步由宏观叙事转向微观盈利，业绩成色将成为个股表现的核心决定因素。二季度市场共识预计凝聚于“弱态均衡”下的结构性机会：一是布局受益于全球地缘溢价与供需再平衡的“再通胀”主线，此类资产在通胀修复周期中防御性突出，重点关注PPI上行链条上具有供给收缩逻辑的上游资源品（如有色金属、能源安全领域）；二是聚焦具备全球独立产业景气、受外部关税影响较小的“中国优势资产”，尤其是高端制造出海及具有技术壁垒的AI应用侧。此外，结合日历效应与政策落地节奏，二季度“十五五”规划重点方向与有业绩支撑的板块有望形成共振。整体而言，宜在“确定性”主线下保持耐心，等待外部局势进一步明朗，推动市场在二季度实现稳健表现。 　　本基金标的指数为深证成长40指数（399326）。深证成长40指数由深市具有良好成长性和行业代表性的40只股票构成，选股重点关注公司业绩成长的可持续性。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年A股市场一扫前几年低迷的市场情绪，主要指数均获得可观涨幅。创业板指（+49.57%）与科创50（+35.92%）为代表的成长风格指数大幅领涨；中证500、万得全A、中证1000指数涨幅均超27%；上证综指与沪深300分别上涨18.41%和17.66%。从行业指数来看，有色金属涨幅94.7%超过科技板块成为25年涨幅最大的板块，而偏消费的板块在25年表现普遍较差。 　　回顾2025年的行情，年初市场还在较为低迷的市场氛围中寻找方向，但是国产大模型DeepSeek横空出世带动科技叙事，再叠加刷新所有人认知的科技超强投资浪潮，奠定了贯穿全年的科技为王主基调。美国4月突然掀起针对多个国家的关税战，并不断挑起新的国际地缘政治争端，催化了黄金为主的贵金属行情。而国内低迷的消费和地产数据是导致内需消费方向低迷的主要原因。 　　我们在24年底曾经说过会以更积极的态度看待25年的投资机会，但是25年行情依然有两个方面超出了我们预期：一是强势板块的上涨幅度和持续的时间超出我们的预期，二是25年的行情结构性非常强，强弱板块之间差距拉的非常大。所以25年的行情要求我们既要对日新月异的科技赛道保持足够的敏感，又要求我们在强势板块中做比较高的配置。这个跟我们年初制定的更注重均衡和看重业绩的策略有所冲突，并且很可惜我们没有更早的做出改变。希望在后边我们能更多的理解科技赛道的魅力。

回顾2025年四季度，A股市场整体呈现震荡上行态势，上证指数一度突破4000点关口，创下近十年新高。收益方面，沪深300跌0.23%；中证500涨0.72%；中证1000涨0.27%；创业板指跌1.08%；科创50跌10.10%。行业上，石油石化、国防军工和有色金属涨幅靠前；房地产、医药、计算机则居跌幅前三。尽管期间出现短暂缩量调整，但市场成交随后逐步回暖，反映出投资者信心稳固与资本市场活力延续。海外方面，美联储于2025年9月、10月和12月连续三次降息，累计幅度达75个基点，推动全球流动性边际改善。尽管美国财政僵局对经济构成拖累，但中国出口仍展现出韧性，对东盟及欧盟贸易保持增长；国内需求则相对疲软，CPI在零附近波动，PPI环比降幅收窄，供需关系在“反内卷”政策引导下逐步优化。政策层面，财政支出节奏阶段性放缓，为2026年蓄力，而工业增加值与服务业的稳健增长彰显了产业韧性。金融市场中，人民币汇率因美元走弱及结汇需求上升而升值最终“破七”，为A股间接提供了流动性支撑 　　展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，宏观政策有望持续发力。国内将实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策，首批超长期特别国债已提前下达，重点支持“十五五”规划中强调科技自立与高端制造领域。海外方面，美联储降息通道已打开，下一任美联储主席人选可能进一步影响政策节奏，其货币政策可能从现在看“经济数据定政策”的模式，转向迎合白宫促进经济增长的‘需求驱动’模式，或推动更激进降息，使2026年降息幅度扩大至2—3次。这种预期下，美元指数趋势性走弱，将进一步带动全球资本向新兴市场回流；同时，美国中期选举可能引发的财政扩张，将与国内政策形成共振，共同提振风险资产偏好 　　具体到A股市场，企业盈利修复与资金流入可能共同驱动市场上行。在“春季/跨年行情”的“日历效应”下，需关注“十五五”规划强调的TMT、先进制造为代表的成长板块主线。同时在通胀修复及“反内卷”政策催化的逻辑下，PPI向CPI端延伸的“涨价链”相关行业板块（如有色金属、化工）亦具备潜力。资金面预计维持充裕，保险开门红、外资回流及居民“存款搬家”趋势提供增量动力。综合来看，2026年一季度A股有望在政策预期、盈利改善与流动性宽松三重支撑下延续积极表现。 　　本基金标的指数为深证成长40指数。深证成长40指数由深市具有良好成长性和行业代表性的40只股票构成，选股重点关注公司业绩成长的可持续性。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

回顾2025年四季度，A股市场整体呈现震荡上行态势，上证指数一度突破4000点关口，创下近十年新高。收益方面，沪深300跌0.23%；中证500涨0.72%；中证1000涨0.27%；创业板指跌1.08%；科创50跌10.10%。行业上，石油石化、国防军工和有色金属涨幅靠前；房地产、医药、计算机则居跌幅前三。尽管期间出现短暂缩量调整，但市场成交随后逐步回暖，反映出投资者信心稳固与资本市场活力延续。海外方面，美联储于2025年9月、10月和12月连续三次降息，累计幅度达75个基点，推动全球流动性边际改善。尽管美国财政僵局对经济构成拖累，但中国出口仍展现出韧性，对东盟及欧盟贸易保持增长；国内需求则相对疲软，CPI在零附近波动，PPI环比降幅收窄，供需关系在“反内卷”政策引导下逐步优化。政策层面，财政支出节奏阶段性放缓，为2026年蓄力，而工业增加值与服务业的稳健增长彰显了产业韧性。金融市场中，人民币汇率因美元走弱及结汇需求上升而升值最终“破七”，为A股间接提供了流动性支撑 　　展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，宏观政策有望持续发力。国内将实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策，首批超长期特别国债已提前下达，重点支持“十五五”规划中强调科技自立与高端制造领域。海外方面，美联储降息通道已打开，下一任美联储主席人选可能进一步影响政策节奏，其货币政策可能从现在看“经济数据定政策”的模式，转向迎合白宫促进经济增长的“需求驱动”模式，或推动更激进降息，使2026年降息幅度扩大至2—3次。这种预期下，美元指数趋势性走弱，将进一步带动全球资本向新兴市场回流；同时，美国中期选举可能引发的财政扩张，将与国内政策形成共振，共同提振风险资产偏好 　　具体到A股市场，企业盈利修复与资金流入可能共同驱动市场上行。在“春季/跨年行情”的“日历效应”下，需关注“十五五”规划强调的TMT、先进制造为代表的成长板块主线。同时在通胀修复及“反内卷”政策催化的逻辑下，PPI向CPI端延伸的“涨价链”相关行业板块（如有色金属、化工）亦具备潜力。资金面预计维持充裕，保险开门红、外资回流及居民“存款搬家”趋势提供增量动力。综合来看，2026年一季度A股有望在政策预期、盈利改善与流动性宽松三重支撑下延续积极表现。 　　本基金以深证成长40ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为深证成长40价格指数×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%。本基金主要以一级市场申购的方式投资于目标ETF，获取基金份额净值上涨带来的收益；在目标ETF基金份额二级市场交易流动性较好的情况下，也可以通过二级市场买卖目标ETF的基金份额。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

回顾2025年四季度，总体来看全年经济运行平稳，尽管年内中美贸易摩擦等导致市场出现一定波动，但均得到良好化解，人民币出现一定升值趋势，经济高质量增长推进有一定成效。因此，四季度尽管经济环比增速略微降速，但整体处于较为可控的区间，流动性保持宽松，给权益资产的投资提供了较为有利的环境。

回顾2025年三季度，伴随着贸易争端的逐步缓解，市场风险偏好有所提升。一方面，AI等新兴产业在产业趋势和市场情绪的共同作用下被给予了较为充分定价，另一个角度相对稳健的部分优质企业短期并未成为市场关注的焦点。由于经济的企稳回升仍需要时间，总体来看优质企业的盈利仍有较好的上行空间，在当下市场环境反而存在一定投资机会。

三季度，A股市场一路上扬，主要指数均有亮眼的表现。收益方面，沪深300涨17.9%；中证500涨25.31%；中证1000涨19.17%；创业板指涨50.40%；科创50涨49.02%。行业上，通信、电子和有色金属涨幅较高；综合金融和银行是唯二录得负收益的行业。风格上，成长相对占优。报告期内，市场在宏观层面支撑不强的背景下持续超预期上涨，全A股票成交额中枢不断上台阶。整体看，流动性与风险偏好驱动了三季度市场表现。除此之外，海外科技板块上涨和“反内卷”政策也都对行情有所加持。这样的环境相对更利好流动性敏感的风格或板块，同时趋势力量得到强化，投资主线始终围绕成长风格、科技板块展开。阶段表现上，7、8月份，市场热情逐渐升温，增量资金在上涨中保持净流入，偶有回调均呈现幅度小、时间短的特征，市场上行预期逐渐趋于一致。进入九月后，指数波动略有放大。A股在第一周连续调整，但幅度不算大，拥挤度压力得到一定程度的缓解。月中，市场反弹并创阶段新高后进入整固期。不过，与此前不同的是，七八月领涨的人工智能板块在大盘突破前高时并未跟上节奏，且主题内部的强势细分发生切换；电池相关指数受益“反内卷”政策和技术进步等强势领涨。在中下旬震荡上行过程中，市场分歧逐渐累加。 　　本基金以深证成长40ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为深证成长40价格指数×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%。本基金主要以一级市场申购的方式投资于目标ETF，获取基金份额净值上涨带来的收益；在目标ETF基金份额二级市场交易流动性较好的情况下，也可以通过二级市场买卖目标ETF的基金份额。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年三季度A股市场继续走强，在三季度的前半段，依然延续了二季度科技为主风格，AI、创新药、新能源为代表的主题多次轮动；在三季度的后半阶段，前期强势主题开始出现疲软，有色金属等新的主题成为市场主要上涨动力。整体来说，市场在三季度持续上涨，上证指数在本季度创出年内新高，市场交易进一步活跃。 　　今年以来我们一直保持了比较乐观一点的操作思维，认为应该更积极主动的参与市场趋势。今年的股票市场有两个不容忽视的大背景，一个是全球主要股市今年都出现不同程度上涨，另一个是不断加剧的地缘政治摩擦和以美国为主导的贸易摩擦。在这样的大环境中我们认为未来的市场还将围绕国家实力提升的主要板块展开，但是风格不会像二三季度一样集中演绎在很小的一个范围内。另外，进入四季度，我们需要从明年布局的角度考虑，增加更多明年景气有明显提升的公司。

三季度，A股市场一路上扬，主要指数均有亮眼的表现。收益方面，沪深300涨17.9%；中证500涨25.31%；中证1000涨19.17%；创业板指涨50.40%；科创50涨49.02%。行业上，通信、电子和有色金属涨幅较高；综合金融和银行是唯二录得负收益的行业。风格上，成长相对占优。报告期内，市场在宏观层面支撑不强的背景下持续超预期上涨，全A股票成交额中枢不断上台阶。整体看，流动性与风险偏好驱动了三季度市场表现。除此之外，海外科技板块上涨和“反内卷”政策也都对行情有所加持。这样的环境相对更利好流动性敏感的风格或板块，同时趋势力量得到强化，投资主线始终围绕成长风格、科技板块展开。阶段表现上，7、8月份，市场热情逐渐升温，增量资金在上涨中保持净流入，偶有回调均呈现幅度小、时间短的特征，市场上行预期逐渐趋于一致。进入九月后，指数波动略有放大。A股在第一周连续调整，但幅度不算大，拥挤度压力得到一定程度的缓解。月中，市场反弹并创阶段新高后进入整固期。不过，与此前不同的是，七八月领涨的人工智能板块在大盘突破前高时并未跟上节奏，且主题内部的强势细分发生切换；电池相关指数受益“反内卷”政策和技术进步等强势领涨。在中下旬震荡上行过程中，市场分歧逐渐累加。 　　本基金标的指数为深证成长40指数。深证成长40指数由深市具有良好成长性和行业代表性的40只股票构成，选股重点关注公司业绩成长的可持续性。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。