傅晓轩 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场整体呈现高位震荡，板块极致分化状态。受地缘战争影响，市场大幅波动；战争缓和后，原油等大宗商品出现较大幅度调整。AI产业趋势明朗，算力、芯片等相关的科技板块表现活跃。国际上，美国经济较为强劲，联储主席沃什上任，数据成为未来决策的重要依据，年内降息概率大幅下降，全球风险资产压力加大，均出现较大幅度调整。国内经济运行平稳，出口强劲；上海等城市二手房销售有所回暖，房地产行业有望下半年触底企稳。消费修复需要时间，消费相关板块估值中枢尚未稳固，板块整体出现大幅回调。创新药持续调整，估值有优势，具有投资机会；科技板块二季度涨幅过大，高位震荡，但是行业景气延续，相关公司盈利能力提升，估值合适的情况下，依然存在较大投资机会。　　二季度，本基金积极寻找投资机会，精选个股，在创新药、AI、机器人等科技方向寻找投资机会进行配置。我们积极把握方向，挖掘A股投资机会。　　国内经济在出口和科技的带动下运行良好；货币政策、财政政策依然宽松，政策托底效应明显。二手房销量触底反弹，房地产行业出现企稳迹象，将会降低对经济的负面影响。新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等新兴行业对经济产生正向影响，存在较大投资机会。国内消费需要时间修复，预计底部运行时间较长。2026年3季度，我们将采取如下投资策略：控制仓位，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：创新药、AI、机器人、与工业相关的大宗产品等。

二季度国内经济继续呈现转型期结构分化的特点，新经济表现亮眼，出口持续超预期，企业盈利改善。债券市场方面，社会融资需求相对较弱，资金面较为宽松，配置需求旺盛，收益率震荡下行。股票市场风险偏好快速修复，指数回升，成交活跃，结构分化非常突出，科技方向涨幅较大，传统行业表现低迷。转债估值高位震荡，波动较大。　　组合维持了基金合同允许范围内的较高股票比例，行业配置侧重科技方向，同时积极进行了可转债的波段操作。

2季度市场受美伊冲突事件影响较大，能源类先涨后跌，总体上化工、有色等周期板块下跌，消费、金融、红利类资产下跌。A股呈现结构化特征，主要上涨的方向为受益于AI科技拉动的电子、通信、制造业和材料的公司。　　策略上结合宏观自上而下的分析，在行业上选择景气度有望在未来几个季度改善，同时估值合理偏低，财务指标健康，现金流良好的方向。因为油价上涨带来的通胀预期改变了海外降息的节奏，对有金融属性的金属影响较大，因此减少了一定比例的有色行业的配置。对于受益于AI拉动、供需紧张而价格有望上涨的新材料板块，以及科技产业中估值合理、业绩增长较快的标的，本基金也增加了一定配置。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

一季度国内经济稳步复苏，出口持续超预期，通胀低位回升，企业盈利改善。债券市场方面，资金面较为宽松，债市整体呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化，信用债表现相对较好。受国际地缘政治冲突加剧等因素影响，市场风险偏好阶段性下降，一季度股票市场震荡调整，波动较大。转债市场随股市调整，估值从历史高位回落。　　组合一季度保持了基金合同允许范围内的较高股票比例，调整了部分行业配置。降低了转债比例，转债投资注重自下而上的个券挖掘及高低切换，进行了波段操作。

1季度市场开局平稳，AI人工智能为代表的科技和有色为代表的资源品相对收益较好，红利类和消费方向相对落后。2月底海外地缘政治事件发生后，市场受到一定影响，油价相关的上游资产表现较好，部分板块有所调整。　　策略上主要着重于估值合理、财务指标健康、现金流良好、未来盈利能力有改善趋势的行业和公司。主要配置在上游有供给约束的有资源属性的板块，以及周期制造板块中行业盈利底部有希望边际改善的板块。对于新技术产业趋势带来的材料和设备等方向的公司，也做了重点关注和一定的配置。考虑到高油价带来的不确定性增加，对配置方向做了一定的分散。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

2026年一季度，A股在一月份春季行情后，市场受地缘战争影响，出现大幅波动，板块分化明显，资源品表现活跃。国际上，美国经济较为强劲，但地缘冲突引发的原油大幅上涨加大通胀压力，联储降息预期有所变化，全球风险资产压力加大，均出现较大幅度调整。国内经济运行平稳，出口强劲；二手房销售有所回暖，房地产行业有望下半年触底。消费修复需要时间，消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出的提振消费相关政策值得重视，下半年行业存在困境反转机会。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，估值具有优势，存在投资机会。　　一季度，本基金积极寻找投资机会，精选个股，在资源品、创新药、科技等方向寻找投资机会，进行配置。我们积极把握方向，挖掘A股投资机会。　　国内货币政策、财政政策依然宽松，政策支持效应逐步显现。二手房销量触底反弹，房地产行业出现企稳迹象，下半年房地产行业有望企稳，将会降低对经济的负面影响。新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等新兴行业对经济产生正向影响，存在较大投资机会。国内消费需要时间修复，最差的时候已经过去，下半年板块整体存在困境反转机会。2026年2季度，我们将采取如下投资策略：控制仓位，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：科技、医药、与经济相关的周期品等。

2025年A股市场结构性行情突出，指数震荡上行，科技、有色等方向表现亮眼。宏观层面，稳增长与调结构并重，政策较为积极，有效对冲了地产、地方债等压力。国内经济，出口结构优化，具有较强韧性；新兴产业发展迅速，AI应用、算力、创新药等在全球产业链上占据了较为重要环节，成为国内经济增长引擎。房地产市场低位运行，与之相关的建材、家装、家纺、小家电数据受损明显，相关板块股价表现低迷。消费方面，政策频出，但居民消费行为尚未出现明显变化，悦己消费、高性价比消费成为主流，与之相对应的可选消费品压力较大。医药行业，尤其是创新药方向，国内企业经过多年努力，从药物发现到临床阶段不断有BD落地，有效缓解药企资金瓶颈，行业进入良性发展。有色行业资源属性突出，黄金的避险属性推动金价不断新高，铜、钨等金属资源属性支撑价格上行。　　制造业方面，产能过剩，较为突出的光伏行业，企业开工率不足，产品价格竞争激烈，企业出现亏损，光伏板块整体承压。新能源汽车，价格竞争，市场占有率争夺，产业链盈利不佳。工程机械是制造业中比较少有的亮点，主要是海外市场景气，企业盈利良好。　　2025年一季度，两会聚焦新质生产力，DeepSeek大模型发布，流动性宽松，推动成长股上涨，尤其是机器人，表现突出；4月份，在关税扰动下，市场急跌后快速企稳，半导体国产替代、创新药表现亮眼；下半年，美联储降息，全球风险资产压力缓解，A股市场AI算力、存储芯片、创新药、有色出现较大幅度上涨。四季度在涨价、“反内卷”推动下，化工、建材有一定表现。本基金在市场整体波动较大的背景下，保持较高仓位，精选个股，增厚产品净值。

2025年，在国际形势错综复杂的环境下，中国经济体现出了很强的韧性，实现了平稳增长。从结构上看，出口表现超预期，内需相对不足。经济结构性的特点突出，传统经济仍在调整阶段，新兴产业表现亮眼。　　受政策预期、风险偏好以及机构行为等因素影响，2025年债券市场收益率整体震荡上行，收益率曲线呈现陡峭化，长端利率债调整幅度较大，短端信用债表现相对较好。在流动性驱动、预期改善、政策环境友好等多重因素推动下，2025年国内股票市场稳步上行，市场资金活跃，结构性机会较多。转债市场跟随股市上涨，全年表现良好。　　本基金全年维持了基金合同允许范围内的较高股票仓位比例，做了结构调整。前三季度，本基金保持了较高的转债配置比例，四季度转债估值提升后，做了部分获利了结。纯债部分以中短久期信用债为主。

2025年A股主要指数多数上涨，其中人工智能、机器人等新兴产业带动的科技成长和全球大宗商品带动的资源品等方向受关注度较高。　　投资策略上我们主要聚焦有供给约束的上游资源，同时关注部分下游需求受新兴领域带动而造成供需紧张的中游产品。同时我们也继续看好长期以来有全球竞争能力的制造业龙头。下半年我们加大了对“反内卷”相关周期行业的研究和关注，行业配置总体上平衡，注重增长和估值的匹配，风格上主要为大盘蓝筹。全年仓位上保持中高水平。

2025年三季度，A股市场震荡向上，风险偏好明显抬升。芯片、算力、机器人等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济运行良好，通胀压力未出现明显回落，美联储预防性降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，行业对经济继续产生负面影响。消费方面，家电、汽车等耐用品表现较好，但高基数情况下，板块估值上升空间有限；餐饮旅游行业盈利平淡；白酒销售压力较大，板块估值中枢尚未稳固。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变。　　三季度，我们积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，寻找投资机会。　　未来货币政策、财政政策有望依然宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等行业有望对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年4季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置，挖掘市场投资机会，重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

3季度总体来说市场表现好于上半年，尤其是8、9月。以人工智能、机器人为代表的科技和黄金、部分资源品表现较好，红利类和防御性资产表现较差。　　操作上我们相对积极，适当减持了红利类和防御性板块的配置比例，主要配置了上游有供给约束的一些偏资源属性的板块和科技中有制造属性且中国企业有优势的环节，对一些未来可能受益于“反内卷”的行业方向也做了适当配置。在部分板块或股票年内已经有较大涨幅的情况下，我们考虑估值和增长的性价比，也做出了一些调整，本基金在行业选择上适当分散，通过组合投资力求降低波动率和回撤。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，我们将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

三季度宏观层面依然体现出明显的经济转型期特征，代表先进生产力的科技方向表现亮眼，部分上游资源品表现也可圈可点，但以房地产为代表的传统行业依旧低迷，内需整体依然承压。货币政策平稳，市场资金充裕。债券市场方面，受股债跷跷板效应、公募基金销售费用新规征求意见稿等因素影响，债券收益率震荡上行，收益率曲线走陡。股票市场延续上行趋势，市场交投活跃，结构性特点突出。转债市场三季度跟随股市上行，整体表现较好。　　组合保持了较高的股票和转债比例，股票投资方面风格偏成长，转债投资方面注重自下而上的个券挖掘及高低切换，积极进行了波段操作。