王品 - 基金投资策略和运作

2025年四季度国内经济延续温和修复态势，尽管GDP增速较前三个季度或有所回落，但整体预计仍将落在合意区间，这意味着2025年全年我国经济有望实现年初制定的5%左右的经济增长目标，这主要得益于国内内需支持政策的持续发力，出口企业综合竞争力的强劲以及反内卷政策的持续深化推进，显示出我国经济的强大韧性；2025年12月下旬中央经济工作会议召开，指出下一阶段的我国经济政策仍要坚持稳中求进、提质增效的总基调，这意味着2026年各类经济政策仍有望持续发力推进，以呵护国内经济的温和修复，并支持国内经济的结构转型升级；海外方面，美联储进入降息周期，有望维持全球流动性相对充裕的环境，在此背景下，预计也将给我国创造合意的降准降息空间，此外尽管海外地缘政治冲突不断，但是10月底中美两国领导人在韩国釜山的会晤，意味着中美两国关系正式进入阶段性的缓和期，这无疑是给全球维持稳定的政治局势注入了一剂强心药。　　四季度资本市场呈现震荡走势，目前资本市场估值处于历史中枢偏上水平，考虑到美联储降息周期有望持续，国内现有经济政策仍有望延续，我们仍看好资本市场的未来发展，主要看好以下几个方向：科技领域是我们重点关注的方向，我们认为未来各国综合实力的竞争就是科技实力的竞争，目前科技领域不断有新的产业趋势蓬勃涌现，不仅带来新的需求，也有可能带来新的投资机会，细分到科技领域，我们预计未来在智能驾驶、AI　技术发展、军工电子等相关的科技应用领域会有新的技术和产品突破，这将会带来较好的投资机会；此外，12月经济工作会议指出未来我们的经济政策要坚持稳中求进、提质增效的主基调，这意味着现有的内需支持政策和反内卷政策有望持续推进，我们预计随着这些政策的继续深化和扩围，我们能看到国内经济的温和复苏，企业盈利的逐步改善，这有望缓解此前市场对传统周期行业的悲观预期，此外部分传统周期行业在经历行业出清的过程，部分公司开始出现现金流改善，现金分红提升的迹象，我们觉得在这之间会出现较好的投资机会。　　综上所述，未来我们仍将致力于寻找符合产业发展趋势，并且具有远期成长空间，综合竞争力强的公司。

2025年四季度，整体市场呈现指数震荡分化、结构轮动加剧、新主线纵深演绎的显著特征。报告期内，“人工智能+”行动从顶层设计转向细分场景落地，教育、工业等领域应用细则密集出台，政策红利持续释放。产业层面人形机器人、商业航天等新赛道进入加速期。我们长期跟踪的人形机器人行业从技术验证有望迈入订单落地阶段，而商业航天/卫星导航板块受技术突破与政策支持催化，市场关注度也在不断提高。整个四季度沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，恒生指数下跌4.56%。涨幅居前的板块包括有色、石化、通信、以及不断有产业催化的机器人和航天军工等。　　本基金报告期内适当增加了航天相关产业链的配置，未来继续重点关注两个方向：以AI、VR/AR、机器人、航天、创新药等为代表的新质生产力相关成长行业，以及具有核心竞争力的传统行业细分龙头。

2025年四季度市场进入震荡，主要的宽基指数在四季度也以波动为主。具体到行业间，有色和通讯的动量势能依然比较强，卫星互联网成为四季度收官期间的最强主题。四季度比较承压的行业主要集中在地产、医药和食品饮料等行业。大盘基金专注于分析大盘股特有的竞争优势，基金管理人将对初选股票给予全面的价值、成长分析，并结合行业地位分析，优选出具有盈利持续稳定增长、价值低估、且在各行业中具有领先地位的大盘蓝筹型股票进行投资。基于产品定位，我们聚焦在大盘蓝筹中寻找投资机会。在四季度，我们为应对市场比较极致的分化进而带来整个市场的高波动，我们把组合调整到比较均衡的状态，的确也取得了一定效果。从行业配置的角度，四季度表现较好的是超配的电解铝。行业调整的方面，我们降低了周期股和中游制造的配置，增加了金融包括银行和保险的配置，以及部分消费行业。

2025年四季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%，中证2000指数上涨3.55%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业涨幅较大，房地产、医药、计算机、传媒等行业表现相对落后。过去一个季度经济表现较为平稳：生产端表现相对稳健，边际上因季节性因素有所放缓，结构上以装备制造业和电子信息业为代表的产业升级部分亮点突出；投资端中的工程机械和通用设备订单表现较好；消费端的服务消费维持了一定韧性；中游制造的收入与利润改善幅度较为明显。当前主要权益指数的风险溢价率处于历史中枢附近，在国内利率保持低位且全球流动性显著改善的大背景下，权益市场依然具备较好的配置价值。过去一年市场成交量逐渐提高，投资者风险偏好明显回升，市场倾向于对中长期积极因素进行定价，对后续市场大势宜继续保持乐观。今年以来在产能周期的自发出清和产业政策的指导下，制造业开始呈现盈利回升的态势，并在陆续披露的财报中持续得到验证，为行情的持续提供了基本面支撑。同时，市场参与者的情绪以及对未来经济发展预期也得到显著修复，后续的市场表现值得积极看好。汇丰晋信龙腾基金从自下而上的角度深入挖掘优质公司，并坚持相对左侧布局的风格，从中长期角度寻找业绩和估值有较大弹性的投资机会。本基金当前的配置主要分布在新能源产业链和制造业的细分领域。

2025年四季度以来，内需消费整体仍处于弱复苏的态势，从结构来看，出行服务类消费体现一定需求稳健性，餐饮类消费表现环比有所企稳，大件耐用品消费在高基数的影响下边际趋势有所弱化。外需方面，和2025年二季度和三季度相比，经过产能区域的有效调整，优质企业四季度经营受到关税的影响有所缓解。股价表现来看，不同消费板块出现了一定的分化，消费者服务和航空等出行类行业表现靠前，食品饮料板块在酒类表现的影响下，仍表现靠后。报告期内，本基金增加了餐饮链和服务类消费相关子行业的配置，且维持了对部分供给端有望变化的子行业的配置。展望2026年，在消费板块整体预期和股价具备一定安全边际的状态下，我们将持续积极寻找消费板块的投资机遇。

2025年三季度资本市场表现比较分化。相较于二季度，中美之间的贸易不确定性下降，带来了市场的风险偏好提升。同时，部分产业的景气度是加速的，带来市场比较极致的分化。一方面AI的产业趋势进一步加速，产业链的个股盈利不断上修；另一方面，黄金等有色金属的价格不断创新高。结构性的景气分化带来了行业间表现的分化，并且这种分化达到了比较极值的位置，这种分化很可能带来市场季度级别的波动加大。回顾三季度，本产品减持了部分TMT资产，同时加仓了金融板块，如银行板块。大盘基金专注于分析大盘股特有的竞争优势，基金管理人将对初选股票给予全面的价值、成长分析，并结合行业地位分析，优选出具有盈利持续稳定增长、价值低估、且在各行业中具有领先地位的大盘蓝筹型股票进行投资。基于产品定位，我们聚焦在大盘蓝筹中寻找投资机会。2025年风格上，我们相对看好大盘蓝筹风格，我们认为很多优质好公司的估值已经处于明显低估的水平，具体到行业上1）我们看好在今年经济的需求结构性恢复下，同时供给受到约束的顺周期板块，继续关注政策效果的落地和基本面的兑现。2）经济相关度较低的板块或者由自身产业周期逻辑来驱动的成长细分方向，主要集中于部分消费及高端制造细分领域，尤其是部分高ROE的优质好公司。

2025年三季度，整体市场呈现指数普涨、成交活跃、结构分化的显著特征。报告期内，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出开展6大行动，推动人工智能与各领域深度融合，为科技产业发展提供了政策红利。AI快速发展，下游对于算力的需求持续提升，带动算力基础设施产业链的景气度。世界人工智能大会展示人形机器人等AI终端应用技术快速发展，未来商业化落地或有广阔前景。受多重利好催化，三季度与AI相关的板块表现强劲。整个三季度沪深300指数上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%，而涨幅居前的板块包括通信、电子、不断有产业催化的机器人、电力设备、有色金属等。　　本基金报告期内适当增加了算力相关产业链的配置，未来继续重点关注两个方向：以AI、VR/AR、机器人、创新药等为代表的新质生产力相关成长行业，以及具有核心竞争力的传统行业细分龙头。

三季度市场整体表现较强，沪深300和创业板指分别录得17.9%和50.4%的涨幅。其中，消费板块市场表现偏弱，传统消费和新消费的股价表现均不突出，板块性亮点较少，更多是个股的alpha型表现。从基本面角度，白酒等餐饮相关消费三季度月度间环比有所改善，但仍处于较平淡的态势，以旧换新政策对相关产业的促进作用仍在持续，但基数效应下效果有所回落，新消费企业经营态势有所分化；从个股角度，仍有不少内外需企业通过优质的产品、服务以及突出的生产效率，获得较高的市场份额和稳健的业绩表现。本基金延续前期的选股思路，持续挖掘韧性个股和弹性机会。报告期内，增加了农业和交运等内需相关度较高，且有一定供给端变化趋势的行业配置比例，另外持续寻找内外需优质个股标的。

2025年三季度，市场各主要指数普遍上行，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%，中证2000指数上涨14.31%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。不同行业的涨幅分化较大，在中信30个一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等行业涨幅较大，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业等行业表现相对落后。过去一个季度经济继续展现出较强韧性：生产端相对活跃，结构上以装备和高科技制造业为代表的产业升级部分亮点突出；消费端在政策的支持下保持温和复苏态势；企业的整体盈利水平相较去年也开始改善。当前主要权益指数的风险溢价率处于历史中枢附近，市场情绪回暖较为明显，投资者风险偏好显著修复，在全球流动性宽松、主要发达经济体降息预期升温的背景下，权益市场估值与盈利有望共振上行。今年支持政策的持续出台有效地呵护了市场情绪，投资者对未来的经济发展预期显著修复。同时，在产能周期的自发出清和产业政策的指导下，制造业的竞争格局开始呈现盈利好转的态势，为行情的持续提供了基本面支撑，后续的市场表现依然值得积极看好。汇丰晋信龙腾基金从自下而上的角度深入挖掘优质公司，并坚持相对左侧的布局，从中长期角度寻找业绩和估值有较大弹性的投资机会。本基金当前的配置整体偏成长，主要分布在新能源产业链和制造业其他细分领域。

2025年三季度国内经济保持稳中有进的发展态势，工业企业利润明显改善，社消零售增速则维持在3%以上，出口继续保持韧性，核心CPI在反内卷政策支持下连续回升；海外方面，中美进入新一轮的谈判周期，尽管美国关税政策仍有反复，但预计仍维持相互角力局面，美国开启降息周期带动大宗商品价格走高；地缘冲突趋于缓和，全球动荡局势有所平缓；展望未来，中美谈判有望有进一步进展，海外政治局势逐渐趋于平缓，市场预期美联储年内仍有2次降息；国内方面，四季度重要会议预计将陆续召开，重点聚焦国内未来经济发展规划，预计政策重心仍将集中在经济高质量发展，一方面反内卷政策持续推进有望带动物价持续回升，经济支持政策呵护国内经济平稳运行，另一方面科技预计仍是未来政策发力重点，以大力发展科技新兴产业为核心，持续带动国内经济结构持续转型升级。　　中美关系缓和叠加流动性充裕，三季度资本市场表现较好，目前资本市场估值处于历史中枢偏上水平，考虑到美联储开启降息周期，国内政策支持资本市场健康发展，我们对资本市场未来发展充满希望，主要看好以下几个方向：泛科技行业，国家战略坚定发展科技兴国战略，预计下一阶段的政策仍将围绕科技创新，新质生产力发力，我们预计未来在智能驾驶、AI 技术发展、军工电子等各个科技应用领域会有产品突破，有望带来投资机会；此外，四季度是传统经济政策发力的窗口期，也是各项经济会议召开的时间点，我们预计后续顺周期政策有望加码，而此前持续推进的反内卷政策也让我们看到了物价指数的持续回升，随着反内卷政策的继续深化和扩围，我们有望看到后续企业盈利的逐步企稳，这有望缓解此前市场对传统周期行业的悲观预期，此外部分传统周期行业出现了行业出清，现金流改善，企业分红提升的迹象，我们觉得在这之间会出现较好的投资机会。　　综上所述，未来我们仍将致力于寻找符合产业发展趋势，并且具有远期成长空间，综合竞争力强的公司。

回顾2025年上半年，结合社零/cpi/出口等总量数据以及产业对线上线下消费淡旺季中商品和服务表现情况的重点反馈等，我们可以观察到消费行业仍延续前期整体弱复苏的态势，但呈现一定结构性亮点的特征。比如在以旧换新国补政策支持的方向以及在情绪消费/线下精选零售相关的部分消费子赛道实现了较好的阶段性增长。市场表现层面，消费重点相关子行业上半年整体表现中性偏淡和消费行业基本面趋势较为一致；部分“新消费”企业有阶段性亮点表现。2025年上半年，本基金以韧性个股布局为基础，同时持续挖掘弹性投资机会。且基于对企业中期定价和经营周期的思路，对韧性仓位和弹性仓位的分布进行了一定的调整。

2025年上半年国民经济运行稳中向好，在海外地缘政治冲突不断，美国关税施压背景下，仍录得5.3%的GDP增速，反映我国经济强大的内在活力和发展动能，近期国际机构纷纷上调今年全年我国经济增速预测，也表明了对我国经济发展前景充满信心；除了较好的量指标外，我国经济高质量发展也取得新成效，经济结构不断优化，其中上半年内需对经济增长的贡献率接近70%，得益于政府的各类内需支持政策，内需承担起了经济“压舱石”的重要作用；外贸进出口则在风浪中展现出了强大的韧性，顶住外部压力，最终实现了7.2%的出口同比增长；经济新动能方面，2025年上半年高技术制造业增加值同比增长9.5%，超过规上工业整体3个百分点，人工智能、半导体国产化、创新药等领域创新成果不断涌现；展望下半年，7月政治局会议指出当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要持续发力、适时加力实施好已部署的各项政策举措，坚定不移实施扩大内需战略，坚定不移推动高水平科技自立自强，我们相信在政府一系列政策的支持下，全年经济社会发展的预期目标有望实现，并为“十五五”良好开局打下基础。　　得益于我国经济的优异表现，2025年上半年资本市场的表现同样也可圈可点，尽管过程一波三折，但整体发展势头较好，7月政治局会议指出要增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头，我们看好资本市场的未来发展，主要有以下几个方向：我们重点关注泛科技行业，上半年以AI、智能驾驶、创新药、军工电子等为代表的科技创新领域表现优异，主要得益于政府坚持科技兴国战略，并通过一系列政策举措推动科技创新，培育新质生产力，我们也欣喜地看到上述领域有很多不错的创新成果不断涌现，我们相信科技创新的产业趋势有望延续，我们看好上述行业的发展趋势，并希望寻找到能够在创新赛道上奔跑，有强大创造力的企业的投资机会；此外，由于近几年我国处于经济转型升级的过程，传统内需经济一定程度上有所走弱，但我们看到在国家扩大内需战略的支持下，今年上半年我国内需经济有所复苏，并成为经济平稳增长的主要驱动力，而在供给侧，传统内需领域正在经历新的一轮供给出清过程，叠加政府高端重视“反内卷”政策在上述相关领域的落实，我们有望看到部分行业出现竞争格局的改善，我们希望在这些领域寻找到好的投资机会。