王新艳 - 基金投资策略和运作

2026年上半年市场国内股市基本分成两个阶段，以霍尔木兹海峡地缘政治冲突作为分水岭，一季度以有色为代表的周期成长股票表现活跃，二季度以未来AI科技为代表的创新投资股票表现十分亮眼。中信电子一级行业股票的交易量一度超过沪深300指数成分股票的交易量。AI以及含科量成为市场热度的重要检验标准。二季度一方面是科技创新热火朝天，一方面是非科技公司不温不火，夏日里面略感一丝凉意，甚至极个别的行业和风格股票逆势下跌，低于2024年9月和2025年3月贸易战低点的价格水平 。　　成长价值基金2026年上半年操作基本也分为两个阶段，一季度积极参与从红利、现金流以及盈利预期出发，精选周期成长股票作为组合配置方向，组合创历史新高，阶段性跑赢组合基准。二季度市场画风转变，AI科技创新等高估值高弹性股票异军突起，成长价值基金的价值成长组合特征明显与市场阶段性热点错配，组合阶段性落后基准。二季度市场风格与成长价值组合风格虽然出现一定程度错配，但是组合经过审慎考虑基本保持价值成长风格，没有大规模调整组合，组合在市场的大规模波动中，保持一定程度低波动。

2026年上半年，大类资产总体呈现股强债弱、黄金领先、商品内部剧烈分化的格局。黄金在货币信用、央行购金、联储政策预期及地缘风险共同推动下，出现一轮过山车行情；国内债券的防御性下降，名义增长和通胀预期回升对利率形成上行压力。权益市场总体上涨，但收益高度集中于AI映射下的科技成长风格和极少数景气行业。　　从宽基和风格指数看，成长与价值、科技与红利之间形成了明显的收益差。上半年的风格变化，本质上是定价主线从地缘和再通胀预期转向产业盈利兑现。一季度，资源品和能源资产受益于供给风险、价格弹性和战略安全；二季度，随着AI产业链盈利预期持续上修，市场重新把更高估值给予能够兑现收入、利润和订单的科技公司。传统价值和红利并非长期逻辑全面失效，而是在缺少新增盈利催化的情况下，相对吸引力被快速上修的科技成长所压制，市场把有限资金集中到盈利上修速度最快、产业趋势最清晰的方向。指数上涨和结构性的超高收益掩盖了大量行业和个股下跌，这种结构性行情中，行业选择和切换节奏对收益的影响远大于指数方向判断。科技产业盈利上修推动二季度形成极端成长行情，红利和传统价值则在缺乏新增催化时显著回撤。权益组合的收益表现更多取决于行业选择、配置偏离、切换节奏和集中度管理。　　本组合上半年取得正收益，但落后业绩比较基准。一季度组合从资源与价值方向获得一定收益，但没有把握黄金行情，油气和化工波动较大。二季度组合向科技成长切换，但在前期周期和价值仓位回撤较大，导致单季度净值增长率显著低于业绩基准。　　复盘来看，在极致行情演绎下，配置的重点仍然需要围绕长期价值判断。当然，长期价值既可以来自低估值择时和高现金回报前瞻，也可以来自高成长行业中持续扩大的利润池和可信任的竞争优势。但落实在交易操作上，要对胜率和赔率进行充分的考量、并坚决执行止盈止损纪律。本组合在今年的交易操作中承受了保险、碳酸锂的持续拖累，同时在宏观交易中对油气和煤炭的兑现效率不足，使得周期价值领域并未创造出较好的alpha；在二季度科技领域的投资中，仅通过增配龙头标的以保持对业绩基准行业结构的标配，在细分领域的轮动和个股选择上的弱势短板仍然比较明显；同时，在科技行情扩散时，周期行业中与AI需求相关的金属、材料和设备可能获得成长定价，相关细分领域聚焦在AI小金属、电子布、AI通胀链条等，本身与传统周期品重合度较高，但由于传统周期思维框架局限、本基金对于相关主题交易的把握不够及时。

上半年宏观是“内修复、外扰动”的组合。GDP约69.6万亿元、同比4.7%，Q1/Q2为5.0%/4.3%；价格端先行走强，PPI上半年1.5%、6月升至4.1%，名义增长好于微观体感，但社零1.3%、固投-5.7%、地产开发-18.0%说明内需传导仍慢，支撑主要来自出口+13.4%和制造升级，规上工业5.4%，装备制造、高技术制造分别为9.3%、13.3%。不同的是，外部变量不再只是背景：机构普遍提示2026年外部关税摩擦和地缘政治不确定性会持续扰动，地缘风险可经能源安全、供应链、金融市场和双向投资四个渠道传导；关税、出口管制、本地化要求仍压制供应链，AI和关键矿产尤其处在政策竞争中心。芯片环节的信号很典型：一端是对华销售有条件放行，另一端对涉中资本并购、技术资产控制权明显收紧，企业面对的是“可交易但更政治化”的全球市场。A股把这种矛盾定价成极端风格差：科创50+64.25%、创业板指+35.58%、中证500约+20.97%，沪深300仅+7.55%、上证+3.16%，上证50与红利收跌；全市场仅1762只上涨、3764只下跌，成交317.56万亿元、融资净买入4566亿元，资金聚集效应非常极致。 　　对应到组合，上半年仍以AI产业链为权益底仓，仓位更偏向能验证订单、收入与客户结构的公司获取ai产业带来的收益确定性；同时，对具备长期护城河、现金流稳定且回到合理价值位的资产也在合理价值位纳入组合配置，用质量资产缓冲科技仓位的波动。这个组合的愿景不是追逐单一年度的最大弹性，而是在争取超越市场收益的同时降低波动率，让净值曲线持有体验更好一些，让持有人在结构市里少受无效波动的消耗。

上半年沪深300指数上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创板综指上涨53.99%，反映出上半年市场处于上涨趋势中，但科技成长股表现更为活跃。上半年A股走势先抑后扬，3月初美伊冲突导致能源价格高企、市场风险偏好下降使得全球资本市场都遭遇大幅调整，但随后美伊冲突开始逐步缓和，以及AI科技革命带来的全球AI基建热潮，又使得包括A股、美股在内的全球主要股指得到修复，推动二季度A股市场迎来大涨。　　本基金在5月9日开始进入双基金经理共管模式后，为了增加投资组合收益来源的多样性，进行了持仓结构的调整，重点布局了以下的投资方向：　　第一，AI基建产业链，包括受益于半导体扩产大周期的半导体材料与设备行业，以及盈利处于高速增长阶段的光通信产业链。　　第二，战略资源品及部分出海的资本品，包括钽、钨、锡等战略金属，以及燃机、船舶制造等出海的资本品。　　第三，适应国内内需变革、格局改善的消费品，如量贩零食；有望走向全球的品牌消费品，如建材、汽车等细分领域龙头公司。

宏观层面，2026年上半年，国内经济呈现“前高后低”的走势格局。一季度与二季度实际GDP同比增速分别为5.0%和4.3%。价格层面，受能源价格上行及AI相关上游材料供需错配影响，CPI与PPI同步回正，标志着经济阶段性摆脱了此前持续较长时间的通缩压力。政策层面，宏观调控延续“聚焦转型、托而不举”的主基调，政策重心明显偏向经济结构优化与科技创新发展，对增长质量的诉求持续高于对总量扩张的诉求。　　市场层面，上半年A股市场先抑后扬：一季度受美伊地缘政治冲突扰动，市场风险偏好有所回落；二季度在AI产业趋势催化下，主要指数震荡上行。报告期内，上证综指上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指涨幅达35.58%。然而，市场整体上涨的表象下结构性分化显著：AI产业链相关个股大幅走强，而与AI主题关联度较低的多数个股则遭遇深度回调。行业层面，电子、通信等AI直接受益板块领涨，建材、基础化工等AI材料相关行业亦有可观涨幅；与此同时，消费者服务、农林牧渔、商贸零售等内需主导型板块跌幅居前，与AI板块形成鲜明对照。　　报告期内，本基金维持中性仓位运作，持仓结构以估值合理、基本面扎实的优质公司为核心配置。我们始终坚持“以合理价格买入优质公司并长期持有”的投资理念，认为这是实现可持续超额回报的有效路径。具体而言，优质公司的筛选标准涵盖三个维度：其一，所处赛道具备广阔的成长空间；其二，拥有深厚且可持续的竞争壁垒；其三，管理层卓越，治理结构完善。从中长期视角看，我们坚信这套基于企业基本面、兼顾估值安全边际的投资框架，能够持续为持有人创造稳健的投资回报。

2026年第一季度，中国经济表现较好，呈现开门红状态，不少顺周期的品种均表现较好；但进入二季度后，伴随经济增长的减速，国内股票市场也呈现极度分化的状态，与全球　AI　资本开支相关的通信、半导体、电子元件及其部分等资源品表现非常强劲，而与　AI　关联度不高的其它大部分板块股价持续下跌，我们的组合因为所选标的与　AI　相关度低，因此在　5、6　月份净值经历了巨大的回撤，表现令人失望。　　我自己所坚持的投资理念，是以少亏损为出发点，寻找下行风险小的公司。为此，我们在那些能够长期存续的行业中，选择资产负债表健康、创造现金能力强、市场预期不高、估值便宜、回馈股东（以分红或回购的形式）的标的，尤其喜欢处于暂时性困境或周期底部的标的，但目前这种策略遇到了暂时性的困难，这也是每一种长期有效的策略都会遇到的情况。　　我们始终很关注　AI　行业的发展，也认可当下全球在　AI　领域的巨额资本开支带来的相关产业链的需求大扩张，也看到与此相关的各个环节供不应求和极高景气度。但在此基础上，我们也看到产业链中各环节的企业在金融市场的助力下，不断加大资本开支，潜在供给能力也在提升。股票市场的火热，叠加各环节大规模的资本开支，总让我联想到前几年的新能源和半导体浪潮。另外　2021　年以来，由于高点对高估值品种减仓不及时带来的教训，也让我对周期产生敬畏，因此我花了更多精力在预期处于低位且具备明显估值支撑的品种上，这导致我们对高景气品种的欠配，组合在过去一段时间内承压。

2026年一季度，市场整体呈结构性震荡走势，高估值、高预期板块波动加剧，低估值、低预期领域逐步显现配置价值。本基金始终坚守价值投资风格，严格执行既定投资策略，动态优化组合结构，力求为持有人实现稳健的投资回报。　　报告期内，基金坚持在市场预期偏低的领域布局，聚焦商业模式清晰易懂、估值具备显著吸引力的优质公司，始终保持投资风格不漂移。操作上持续优化组合，及时将股价已充分兑现、性价比回落的标的，替换为估值更低、基本面边际改善的品种，严控组合估值水平，提升整体风险收益比。　　从行业层面来看，一季度高频数据显示，大众消费板块企稳回升，餐饮、美妆等细分领域复苏迹象明显，优质企业凭借自身经营优化、渠道拓展，业绩增长曙光初现，成为组合重要收益来源。　　地产行业历经数年深度调整后，一季度迎来积极变化，热点城市二手房成交量逐步放大，价格跌幅持续收窄，行业底部信号逐步清晰。地产链中优质企业积极拓展品类、布局海外市场，摆脱单一行业周期依赖，经营压力最大的阶段已然过去，板块估值修复空间逐步打开。　　医药行业方面，前期政策压力已逐步消化释放，行业悲观预期充分反应，部分低预期子行业估值处于合理区间，具备中长期配置价值，本基金也对相关优质标的进行了重点关注。　　展望后市，基金将继续坚守低预期与低估值相结合的核心选股策略，坚决回避高预期、高估值品种，持续挖掘消费、地产链、医药等领域的低估优质资产，动态调整组合结构，严控投资风险，力争为持有人创造长期可持续的稳健收益。

2026年一季度，全球地缘政治急剧动荡，全球资本市场随之大幅波动，贵金属盛极而落，美以伊军事冲突，原油短期飙升，高位波动。美联储短期停止降息，全球资本市场预期从降息迅速切换到滞涨和衰退。香港市场互联网大平台公司之间的外卖竞争，导致市场投资者对未来预期降低，香港相关指数表现明显低于预期。　　国内资本市场在全球资本、地缘剧烈动荡的氛围下，保持比较强的韧性，一季度价值特征股票明显整体表现好于其他成长类型的特征股票，尤其是石油石化，基础化工等和原油相关的公司表现十分活跃，三桶油等上游资源品公司基本股票价格恢复到历史高位。　　2026年一季度，成长价值基金继续根据价值成长原则调整组合，根据市场变化，不断调整红利、现金流以及盈利预期尤其是盈利加速等价值成长特征在组合中的比重，组合在控制回撤的前提下，取得一定的正收益，未来在持续预期动荡的市场环境中将继续坚持价值成长特征，为持有人获得持续稳定回报贡献力量。

年初以来，国内经济开局良好。出口继续维持较快增长，固定资产投资增速较去年下半年显著回升，社会消费品零售总额也开始重新加速。二手房市场表现亮眼，在没有强刺激政策情况下，主要城市交易量显著反弹，挂牌量呈现下降趋势。地产市场在连续多年调整后开始显现触底迹象。不过，中东地缘冲突对全球资本市场形成较大扰动。原油价格快速上涨加剧全球经济衰退风险，也使得主要发达国家降息预期出现较大不确定性，全球股票市场阶段性承压，同时波动性加大。　　2024年四季度以来，我国逆周期政策持续发力，货币政策持续宽松，广义财政赤字处于相对高位，甚至高于主要发达国家的赤字率水平。M1、M2增速均触底回升，M1、M2增速差也显著收窄，显示出实体部门资金宽裕且资金活化速度加快。不过，实体经济整体仍显疲弱，物价持续低迷。地产行业深度调整、地方城投去杠杆仍然导致经济存在较大的内在压力。　　我们居民部门财富结构正在发生较大变化，由于房价大幅下跌、居民存款快速增长，房产占居民净资产比重已经快速下降，估计从70%左右下降到50%以内，存款、理财等金融资产占比大幅提高。从海外经验看，未来即使房价继续调整对居民消费产生的负面影响也将趋于钝化。事实上，2025年中期以来我国消费者信心指数已经触底回升。此外，由于我国在本轮房价调整过程中，产业继续升级，全球竞争力持续提升，我们对我国包含地产在内的消费领域前景并不悲观。2016-2021年，由于我国各地政府部门严格限制新房售价，反而导致新房超卖；2022年至今我国新房销售快速萎缩，同样显著偏离了正常的均衡水平，大概率已经弥补了前期超卖的房产面积。房价本身也是货币现象，主要城市住宅市值与居民存款增速落差持续拉大，最近几年每年新增住宅面积远低于货币增速，产业升级、货币扩张、供给收缩、居民存款快速增长最终会对房价构成支撑。包含房产在内的居民部门净资产可能在年内迎来向上拐点。　　由于过去几年物价持续低迷，我国制造业产能扩张速度显著下降，而我国经济总量仍然在持续增长，制造业固定资产周转率已经触底回升。当然，由于地产部门仍然处于调整期，制造业产能利用率回升速度相对温和。供给侧和需求侧共同发力，我国有望在今年中期以前走出此前持续的物价低迷状态。　　我们非常看好我国长期经济发展前景。我国制造业发达、能源独立性强、债务负担小、社会稳定，近几年又主动化解了房地产泡沫和地方政府隐性债务风险，居民部门杠杆率显著下降，内生动能正在逐步恢复。我们认为当前资本市场显著低估了我国的经济发展潜力，特别是对内需部门信心不足。从今年开始，我国内需部门改善幅度很可能超出市场预期，相关板块存在巨大的盈利和估值上修空间。随着物价回升、名义GDP增速加快，预期市场风格也将从流动性驱动逐步回归企业内在价值。

2026年一季度，国内经济在出口拉动下呈弱复苏态势。制造业PMI重返荣枯线上方，新订单与生产指数同步回升，需求边际改善；原材料购进价格指数止跌，上游通缩压力有所缓解，但终端需求仍弱，复苏基础尚不稳固。同期，中东地缘政治局势持续紧张，美伊冲突成为影响全球宏观预期的关键变量，推升避险情绪，加剧原油、黄金等资产价格波动，并对国内输入性通胀及外需预期构成扰动。　　市场层面，一季度A股市场走势先扬后抑，主要指数表现分化。上证综指累计下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。风格层面，小盘股相对大盘股占优，反映出在弱复苏环境下，市场资金更倾向于博弈弹性较高的中小市值标的。行业层面，受美伊冲突持续推升国际能源价格的影响，能源相关板块表现突出，煤炭、石油石化、电力及公用事业行业涨幅居前。与之相对，与内需紧密相关的非银行金融、消费者服务及商贸零售板块跌幅显著，反映出市场对国内消费复苏节奏和信用扩张动力的谨慎预期。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

2026年一季度，A股市场开年以来面临了较为严峻的调整考验，市场情绪在悲观预期的集中释放下触及阶段性冰点。尽管宽基指数层面整体表现乏力，但市场内部依然存在由产业逻辑独立驱动的结构性机会。　　权益市场呈现“泥沙俱下与错杀并存、超跌反弹分化”的特征。在系统性的悲观情绪中，大部分行业随大盘出现回落，但部分具备全球竞争优势的出海链条企业，以及受益于底层技术持续迭代的科技硬件龙头，在财报前瞻窗口期依然展现出极强的盈利韧性，在市场调整尾声率先走出了独立的阿尔法行情。　　本季度，本基金依然维持中性权益仓位。面对开年以来市场的剧烈波动，盲目减仓不仅会兑现亏损，更会错失底部的廉价筹码，因此我们将核心精力放在了持仓的结构性置换上。在本次回调中我们增加被错杀的优质成长标的的布局，减仓了长期逻辑受损的企业。地缘政治带来的市场非理性恐慌往往是好公司的试金石，短期估值的极度压缩反而为长期投资提供了极佳的赔率。只要企业的核心壁垒和产业扩张趋势未被破坏，暂时的估值下杀终将被未来的业绩高增长所填平。我们将耐心等待这些企业的价值回归。

一季度市场出现了剧烈波动，尤其是本基金重仓的有色板块，1月大幅上涨23%但在3月单月回撤也接近20%，期间做细分领域的轮动对组合有一定的正贡献，但收益的主要短板来自年初没有参与黄金的行情。此外在其他周期品中，煤炭对组合正贡献比较明确，油气和化工板块波动剧烈，风险收益表现较差。一季度本基金对保险板块进行了一定减仓。