任竞辉 - 基金投资策略和运作

展望2026年的A股市场，我们整体认为支持市场贡献正回报的条件依然较多：宏观经济方面，在面临纷繁复杂的国际形势与国内经济转型的诸多挑战下，中国经济依然呈现稳步在增长的总量，和出口有韧性、新质生产力蓬勃发展的结构两点；而2026年，预计在以全力扩大总需求为第一目标的政策导向下、我们相信围绕提振居民收入、消费信心、打通消费不足的“堵点与难点”的一系列政策工具和制度变革将加速出台。上市公司盈利方面，在经历连续三年下滑后，2025年全A股上市公司盈利预计初步恢复小个位数增长。随着越来越多的行业迈过产能周期的低点、以及企业自身地应对盈利能力下行挑战下的调整动作，我们预计2026年会有更多行业迈过盈利能力的拐点。此外，反内卷的推进能否促成大量制造业价格的回升也值得期待；从估值层面看，经历2年上涨后，A股的估值水平得到显著修复，但依然处于合理水平，如2026年企业盈利能恢复增长，在人民币恢复升值、居民储蓄低利率环境下选择对含权产品的配置加速、资本市场引入长钱长投政策推动机构中长期资金等一系列因素推动的资金入市趋势下，2026年的股票市场估值仍有一定上行空间。　　当然，在乐观的大形势下，市场也依然将面临一系列的老问题和新挑战。市场在上涨、指数波动率趋缓的大背景下，行业间的高度分化和高波动将是常态。这要求投资者依然需要谨慎、明辨、对市场有合理而非过高预期。总体而言，经过连续两年的上涨后，2026年A股的波动率和结构分化可能将呈现更为复杂的局面，需要投资者适度放低回报率目标，以稳扎稳打的心态积极面对，我们对市场连续第三年实现正回报持理性乐观态度。

展望下半年，我们预计流动性宽松与结构行情持续一年之后逐步扩散的风险偏好依然是给予市场托底的支撑力量。而随着宏观上财政发力，地产拖累程度的触底、重点行业供给侧反内卷开始发力，以及更多行业产能周期自发的迈过拐点，在经历了关税带来的扰动之后，下半年预计将见到迟来的企业盈利周期拐点。综上，2025年下半年，我们预计市场可能分两段演绎行情。3季度前半段，市场依然在存量资金环境、较高的风险偏好、更多权重板块热点带动下延续指数震荡上行的强结构性行情。而进入三季度后半段，当下股票市场面临着越来越类似2014Q4的宏观/政策/盈利周期/全社会储蓄/市场结构/跨资产对比的背景。随着结构上的赚钱效应酝酿并蔓延超过一年时间，以及或有的中美贸易协定、中美央行同时降息与中美财政同步宽松窗口开启、或是其他国内宏观层面催化剂的火星迸发，可能将过去一年培育出的“星星火苗”最终烘托成“燎原之势”。因此，总结2025年下半年，市场可能分两步走，当下的强结构机会延续的同时，需要留意三季度后半段到四季度扩散为指数行情的可能性。对于上半年演绎到极致的“微盘题材+银行”这样一种哑铃结构，我们抱有越来越大的风险警惕心理，并预计市场在下半年转向在上半年显著跑输的大市值成长风格的概率在加大。

展望下半年，总体经济环境依然是机遇与挑战并存。但中国作为世界第二大经济体，总量巨大，总有结构性机会和主题性机会可以挖掘，同时市场充分的流动性环境也给投资机会的发现和企业价值的重估奠定了很好的基础。我们接下来重点关注和投资的几类投资机会包括：1）围绕“人工智能+”这个当下时代最重大的信息技术变革，在产业的螺旋进步中，不断寻找价值创造的环节。正如上半年我们观察到随着强化学习带来的大模型推理能力阶跃式提升，Deep research、Coding Agent等原生应用开始快速落地，带来推理算力需求的二次爆发，因此对算力基础设施（特别是海外链的光模块、PCB等）进行了较多的加仓。展望未来半年到1年，AI应用、国内算力、人形机器人领域也都有进一步突破或加速的潜力，值得紧密跟踪。2）在长期不确定的国际大环境、特别是Trump反复的关税政策和对华政策下，客户有意愿有动力加速国产替代，一批相关标的有望因此受益，包括但不限于半导体、EDA、科学仪器、基础软件、医疗器械等等。未来三年后很多环节的国产化率大概率会再上一个台阶。这部分持仓既能提供长期的收益回报，同时也能为当下组合中果链、NV链等出口标的起到对冲关税风险的作用。3）科技出海，从过去十年的劳动力红利（果链、代工、低端制造等），到未来十年的工程师红利（消费品、创新药、军贸、汽车、机器人等），优秀的中国科技企业不仅全球份额和竞争力不断提升，在全球产业链分工中也会分享到越来越大的价值量。总体上，组合依然遵循成立以来相对稳定的投资框架，以“优质公司+估值低估+均衡配置”为基本原则，坚持价值投资。希望通过持续践行这样的投资策略，力争实现既定的投资目标，提升基金持有人的投资体验。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。